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6大步驟,你也能跟巴菲特一樣選到好股票
6大步驟,你也能跟巴菲特一樣選到好股票(2009-04-10 10:27:43)

6大步驟,你也能跟巴菲特一樣選到好股票。/Smart智富月刊

 

ROE是巴菲特最重視的指標(biāo),能維持高ROE特性的股票,才是巴菲特最終選擇的標(biāo)的。高ROE就像??几叻值膶W(xué)生一樣,代表其具有持續(xù)考高分實(shí)力;有些學(xué)生這次考20分,下次考50分,雖然成績比以往大幅增加了1.5倍,但實(shí)際成績還是不及格,而且下次還是可能再考個20分。如果你投資的目的期待的是長期、穩(wěn)定的好報(bào)酬,當(dāng)然要選擇??几叻值膶W(xué)生而放棄成績不穩(wěn)定的學(xué)生了。

 

一家企業(yè)能維持高ROE,代表從生產(chǎn)、銷售、經(jīng)營、技術(shù)、服務(wù)、市場占有率等各層面匯聚的綜效優(yōu)異,股東因此才能獲得高額的報(bào)償,這也是巴菲特會以高ROE為篩選股票核心的邏輯,以下是洪瑞泰活用ROE選股的六大應(yīng)用步驟。

 

步驟1. 過去5ROE>15%,否則不予考慮

 

依據(jù)巴菲特在1987波克夏年報(bào)中的提示:高獲利公司的營業(yè)型態(tài),不管是5年前或是10年前,通常沒有太大差別。也就是常年維持高ROE的公司,不會在10年前經(jīng)營紡織業(yè),而5年前卻大轉(zhuǎn)彎做印刷電路板,一定是營業(yè)型態(tài)穩(wěn)定,才能夠穩(wěn)定創(chuàng)造高獲利。因此巴菲特選股第一關(guān)會先篩選出ROE大于15%以上的公司?;氐脚_股上,我曾經(jīng)根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表統(tǒng)計(jì)過所有的上市上柜公司,過去5年ROE大于15%的公司,在下一年度ROE仍然大于15%的機(jī)率是70%,證明巴菲特的好學(xué)生繼續(xù)維持好學(xué)生的邏輯是真理。

 

在高ROE的判斷上,建議以過去5年的ROE數(shù)字,來判斷一家公司是否有維持高ROE的實(shí)力,判斷依據(jù)為:·選擇過去5年ROE至少大于15%,,若能穩(wěn)定向上更佳。但若過去5年中有2年<15%,或者過去5年中有1年,而且是最近1年低于15%,則選擇觀望。

 

步驟2. 盈余再投資率<40%,最高不超過80%

 

盈余再投資率怎么算出來?

盈余再投資率 = 資本支出 / 盈余 x 100%。

盈余再投資率是指公司把賺到的錢再投資機(jī)器設(shè)備、廠房、土地的比例。盈余再投資率如果是8%,表示公司每賺100元,拿去再投資的金額只有8元,也就是有92元的盈余留下來,這代表可以拿來配現(xiàn)金的錢較多,通常盈余再投資率低于40%是我們所喜愛的,大于80%就算偏高了。

當(dāng)1家公司營運(yùn)產(chǎn)生盈余后,公司可以有3種運(yùn)用盈余的方法,一是配發(fā)股息(即現(xiàn)金股利)給股東;二是買回庫藏股;三是拿去再投資。巴菲特眼中的好學(xué)生是指配發(fā)股息愈高愈好、再投資愈少愈好,代表公司以現(xiàn)有營運(yùn)型態(tài)就可以不斷賺錢,而不是要靠不斷投資才能維持獲利。這里所指的再投資的比率就是「盈余再投資率」。

以賣苯與瀝青的中碳(1723)為例,計(jì)算其盈余再投資率為-3%。意指不用增加資本支出,每年稅后凈利卻能穩(wěn)定上揚(yáng),表示中碳的營運(yùn)模式不用靠股東年年花大錢買機(jī)器設(shè)備,就能年年幫股東大賺錢。

 

步驟3. 高盈余再投資率須搭配高獲利成長

 

前面提到要找盈余再投資率愈低愈好,但并非盈余再投資率高就沒有投資價(jià)值。如果是高盈余再投資率就必須搭配高獲利成長,才能繼續(xù)支持高ROE,目前我看到符合這項(xiàng)特質(zhì)的公司有鴻海(2317)與波克夏,但要注意的是,這種雙率都高的公司其實(shí)是罕見的特例。

 

因?yàn)槲艺J(rèn)為沒有永遠(yuǎn)成長的公司,投資此類公司每年都必須確認(rèn)其高成長性是否持續(xù),如果無法持續(xù),當(dāng)它往低ROE方向發(fā)展時(shí),投資人就應(yīng)該舍棄它,而如果是往高ROE與低盈余再投資率的方向靠攏,就可以長期繼續(xù)投資。

 

臺塑3為例,他們的盈余再投資率都大于100%,但還是每年配現(xiàn)金給股東,我詳細(xì)了解后,發(fā)現(xiàn)配給股東的現(xiàn)金是跟銀行借來的,對于這樣的情況,我就會比較持保留與觀望的態(tài)度。

 

步驟4. 經(jīng)久不變、獨(dú)占、多角化,至少具備一項(xiàng)

 

巴菲特說,如果不打算持有一檔股票10年以上,那最好連10分鐘都不要擁有,在買之前想想好股票特質(zhì),先看看過去10年這個特質(zhì)有沒有改變過,如果沒變,未來改變的機(jī)率就較低,維持穩(wěn)定獲利與高ROE的機(jī)率就高。巴菲特認(rèn)為好公司的特質(zhì),包括經(jīng)久不變的產(chǎn)品、獨(dú)占、名牌、高市占率以及多角化經(jīng)營的能力強(qiáng)。銷售產(chǎn)品經(jīng)久不變,是可以常常維持高獲利的重要特征,因?yàn)樽兓淮?,原先?yōu)勢就容易保持,可口可樂、刮胡刀、巧克力、珠寶等都是例子。此外,獨(dú)占與名牌等特許行業(yè)是巴菲特的最愛,例如電信股、LV等。挑特許行業(yè)最高的境界是買進(jìn)連白癡都會經(jīng)營的公司,不論誰來當(dāng)CEO都不會變,中鋼(2002)就是最明顯的例子。中鋼這幾年換了幾任董事長,但都非常賺錢,這都?xì)w功于景氣好、全體員工效率,以及在臺灣鋼品市場幾近壟斷的地位。

 

至于具有極強(qiáng)的產(chǎn)品升級能力或多角化能力,就能克服產(chǎn)品快速更替的危機(jī),并抓住新產(chǎn)品獲利契機(jī),維持高ROE。我認(rèn)為臺灣電子公司中多角化能力的強(qiáng)者首推鴻海明基(2352)。鴻海從連接器做到機(jī)殼、主機(jī)板,再到手機(jī)、PS2,營收也從1991年上市時(shí)的23億元,直線上升到2003年的3277億元;明基從鍵盤、監(jiān)視器,做到液晶屏幕·手機(jī)等,營收從1996年上市時(shí)的275億元,上升到2003年的1087億元。相反的例子就是鉆全(1527)。鉆全具備過去5年高ROE以及低盈余再投資率兩大條件,但是單一客戶比重占營收高達(dá)80%以上,就不符合多角化的條件,單一客戶若有變化,對于獲利具重大影響,因此我把鉆全列為觀望。

 

如何計(jì)算便宜買進(jìn)價(jià)位?

ROE = 營余 / 凈值

本益比 = 股價(jià) / 每股盈余 = 1 / 投資報(bào)酬率

以1元投資有10%的稅前報(bào)酬率,本益比 = 1 / 10% = 10倍,以1元投資有6.5~7%的稅后報(bào)酬率,代表本益比為14~15倍(1/6.5%~1/7%)。

以億豐(9915)為例,估算便宜買進(jìn)價(jià)位:

1. 過去5年平均ROE為34%,經(jīng)過微調(diào)后以33%為未來最可能的ROE(參考平均ROE)

2. 然后以ROE乘以最近的凈值來計(jì)算預(yù)估的EPS (預(yù)估EPS ~ 5年平均ROE x 最近凈值)

預(yù)估EPS = 33% x 13.7 ~ 4.5

4.買進(jìn)價(jià)=預(yù)估EPS × 買進(jìn)P/E12倍 = 45 x 12 = 54(元),目前億豐月劍賈在48元附近,小于買進(jìn)價(jià),可以買進(jìn)。(已知每股盈余 x 設(shè)定目標(biāo)本益比 → 股價(jià))

 

步驟5. 上市未滿2年,且年盈余低于新臺幣5億元不碰

 

投資時(shí),對地雷股的防范與績優(yōu)股的挑選要同樣關(guān)心。這兩個條件可以過濾掉一些可能早夭或作假帳的公司,就像人一定要長到一定年紀(jì)(年盈余)才算轉(zhuǎn)大人一樣,以年盈余代替股本或市值來篩選出大型股,也可以避開不賺錢但股本大的公司,可以有效避開地雷股。

 

步驟6. 本益比12倍買進(jìn)變貴、變壞賣出

 

依據(jù)步驟一至五篩選出合適的標(biāo)的后,接下來就是要找到便宜的買點(diǎn)才進(jìn)場,并在它變貴、變爛或有更好的標(biāo)的出現(xiàn)時(shí)才賣出。

 

買點(diǎn):本益比<12倍。依據(jù)巴菲特選股要求至少稅前報(bào)酬率10%(稅后約6.5~7%)的標(biāo)的,代表巴菲特認(rèn)為本益比(P/E)< 10~15倍的股票可以考慮買進(jìn),當(dāng)然愈低愈好?;氐脚_股上,因?yàn)閹资陙硪荒昶诙ù胬蚀蟾?.5~7%,所以我設(shè)定本益比12倍是便宜,大于40倍就算貴。

 

買股票的原則只有一條,即等便宜再買,便宜是指12倍本益比以下,當(dāng)然能買到愈低愈好。在2004年8月,很多股票的本益比都跌到8倍以下,是過去15年來最低的記錄,這是很好的機(jī)會。

 

賣點(diǎn):ROE<15%、或P/E>40倍

 

當(dāng)股票變壞、變貴了,投資人當(dāng)然就應(yīng)該賣出,所謂變壞,就是指ROE<15%;所謂變貴,就是指P/E>40。

巴菲特在1987年報(bào)表示,「當(dāng)一家公司被高估時(shí),會把它賣掉,買更被低估或比較熟悉的。但我們不會只因股價(jià)的上漲,或已經(jīng)持有一段時(shí)問而賣股票。我很愿意無限期持有一家公司,只要它的ROE令人滿意,管理階層能干且正直,以及股價(jià)未被高估?!惯@是很好的參考依據(jù)。

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