14日，A股走好，個(gè)股普漲，兩市可轉(zhuǎn)債及可交換債受益紛紛走強(qiáng)，唯個(gè)券表現(xiàn)多不及正股，再次暴露其高估值的軟肋。分析人士表示，存量資金博弈下，股市反彈的高度或有限。當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值高懸，與正股走勢(shì)預(yù)期不匹配，限制了轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值?！案吖乐?缺少趨勢(shì)的股市”的局面下，對(duì)轉(zhuǎn)債仍不宜下重注。不過(guò)，轉(zhuǎn)債的安全邊際仍好于正股，在博弈正股超跌反彈時(shí)，借道轉(zhuǎn)債或有奇效。
漲不過(guò)正股“魔咒”再現(xiàn)
經(jīng)歷了2月份從連續(xù)上漲到連續(xù)下跌的變盤之后，近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)陷入震蕩，鮮有大動(dòng)作，在表現(xiàn)上甚至不及正股。
14日，A股走高，上證綜指一度上漲近80點(diǎn)，尾盤報(bào)收于2859.50點(diǎn)，漲1.75%；個(gè)股呈普漲格局，兩市僅30余只個(gè)股收跌，上市轉(zhuǎn)債及可交換債對(duì)應(yīng)的正股亦多數(shù)飄紅，漲幅居前的如藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債的正股藍(lán)色光標(biāo)、歌爾轉(zhuǎn)債的正股歌爾聲學(xué)，全天均上漲4%以上，另有澳洋轉(zhuǎn)債的正股澳洋順昌、九州轉(zhuǎn)債的正股九州通、三一轉(zhuǎn)債的正股三一重工均上漲達(dá)3%以上，表現(xiàn)最差的則是15國(guó)資EB的正股中國(guó)太保，全天跌0.57%，是當(dāng)日唯一收跌的轉(zhuǎn)債正股。
得益于正股走勢(shì)提振，14日，上市轉(zhuǎn)債及可交換債無(wú)一下跌，但轉(zhuǎn)債在上漲行情中跑不贏正股的“魔咒”再被驗(yàn)證。昨日存量個(gè)券中，表現(xiàn)最好的當(dāng)屬歌爾轉(zhuǎn)債，但日漲幅不過(guò)1.61%，遠(yuǎn)不及格爾聲學(xué)的4.74%；事實(shí)上，除了15國(guó)資EB逆正股而微漲0.18%之外，昨日其他轉(zhuǎn)債及可交換債悉數(shù)跑輸于正股。
較長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，跟漲能力不足，已成為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)最突出的軟肋。據(jù)統(tǒng)計(jì)，3月以來(lái)，A股穩(wěn)中有升，上證綜指至今累計(jì)上漲6.38%，同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)只上漲2.06%。在上漲行情中，轉(zhuǎn)債跑不贏正股，在很大程度上降低了其投資吸引力。
趨勢(shì)性行情仍難覓
轉(zhuǎn)債跟漲能力不足，癥結(jié)在于轉(zhuǎn)債依舊偏高的股性估值溢價(jià)，其與正股走勢(shì)預(yù)期不匹配。業(yè)內(nèi)人士表示，存量轉(zhuǎn)債相對(duì)平價(jià)的溢價(jià)仍然偏高，意味著轉(zhuǎn)債估值嚴(yán)重透支了正股的上漲前景，或者說(shuō)估值反映的正股上漲預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀，與正股走勢(shì)預(yù)期之間有偏差，因此，即便正股走好，對(duì)轉(zhuǎn)債而言也不過(guò)是前期樂(lè)觀預(yù)期被驗(yàn)證，難以支撐轉(zhuǎn)債估值進(jìn)一步上升。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至14日收盤，當(dāng)日正常交易的13支轉(zhuǎn)債及交換債中，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率最低為廣汽轉(zhuǎn)債的35.34%，最高的則是藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債的81.27%，其余個(gè)券大多集中在45%至80%區(qū)間，盡管整體溢價(jià)水平較之去年高位已有所收斂，但依然處在較高的位置上。有鑒于此，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，如果后續(xù)股市能夠維持漲勢(shì)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可做的主要是擠壓溢價(jià)率，目前偏高的估值水平，仍將限制轉(zhuǎn)債的跟漲能力。這也意味著，對(duì)于積極看多股市的投資者而言，在轉(zhuǎn)債與正股之間會(huì)更傾向于選擇正股。
進(jìn)一步看，投資者對(duì)A股的看法雖較前期稍見(jiàn)轉(zhuǎn)暖，但仍難言樂(lè)觀，認(rèn)為股市將“震蕩磨底”的觀點(diǎn)不在少數(shù)，也決定了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)難見(jiàn)趨勢(shì)性的上漲行情。近期由中金公司固收研究小組所做的一份調(diào)查顯示，近半數(shù)投資者認(rèn)為股市將維持區(qū)間震蕩，中金的分析師認(rèn)為，中期來(lái)看，股市上行空間仍受到存量資金博弈的制約，業(yè)績(jī)、估值和情緒難以形成合力，導(dǎo)致市場(chǎng)反彈的高度有限。就目前而言，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，股市的表現(xiàn)與轉(zhuǎn)債估值不匹配，轉(zhuǎn)債估值反映的預(yù)期仍過(guò)于樂(lè)觀。中金公司分析師指出，面對(duì)仍然很高的估值加上不確定的股市走勢(shì)，對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍不宜下重注。
當(dāng)然，由于當(dāng)前轉(zhuǎn)債價(jià)格比較靠近債底，在下跌市道中，轉(zhuǎn)債往往比正股抗跌。總結(jié)起來(lái)，上漲時(shí)，轉(zhuǎn)債雖跑不過(guò)正股，但也不至于逆正股而下跌；下跌和震蕩中，轉(zhuǎn)債則因具備更高的安全邊際表現(xiàn)可能相對(duì)穩(wěn)健，因此對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，適度參與轉(zhuǎn)債也不為過(guò)。此外，在A股維持震蕩的基本判斷下，倘若股市出現(xiàn)超跌，借道轉(zhuǎn)債博弈正股反彈既相對(duì)安全，又在交易機(jī)制上占優(yōu)，不失為一種可取的做法。
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