2016年09月10日 08:45
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東方財富網(wǎng)最新價：19.13
漲跌額：-0.37
漲跌幅：-1.90%
成交量：1萬手
成交額：3825萬
換手率：1.51%
市盈率：63.77
總市值：92.61億
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永安林業(yè)(13.68 1.71%)
索菲亞(58.09 1.56%)
帝王潔具(65.25 1.51%)
升達林業(yè)(8.25 0.36%)
相關(guān)板塊
北京板塊(-0.40%)
滬股通(-0.47%)
上證380(-0.74%)
電商概念(-0.77%)
股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，轉(zhuǎn)型家居整體解決方案提供商。(1)截至2016 年8月12 日，趙瑞海、趙瑞賓、趙瑞杰兄弟三人合計持有公司72.87%的股份，家族控股，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。(2)2015 年，公司提出“新曲美”戰(zhàn)略，并將“曲美家具”更名為“
曲美家居”，由單一家具供應(yīng)商向整體家居解決方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。
收入利潤大幅提升，盈利能力明顯增強。(1)2014-2016H1，公司實現(xiàn)營收10.94、12.55、6.8 億元，同比增7.54%、14.78%、25.07%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.00、1.17、0.73 億元，同比增-11.58%、16.4%、90.46%；(2)人造板家居在公司營業(yè)收入中占比最大，且近年來隨著定制業(yè)務(wù)的開展，占比不斷提升；(3)2015 年公司與德國舒樂商務(wù)咨詢公司合作，對公司生產(chǎn)流程進行優(yōu)化，提升了生產(chǎn)效率，2015 年和2016H1 毛
利率37.59%、39.43%，同比增1.11pct、3.16pct，預(yù)計未來毛
利率將穩(wěn)定在該水平。
驅(qū)動一之行業(yè)：享二次裝修與房產(chǎn)周期增量，乘定制家具行業(yè)成長之風(fēng)。(1)受國內(nèi)經(jīng)濟下行影響，家具行業(yè)營業(yè)收入增速放緩，但行業(yè)附加值正在逐步提高，家具行業(yè)利潤增速底部向上；(2)短周期來看，2015 年以來
房地產(chǎn)市場回暖，而家居行業(yè)訂單需求對
房地產(chǎn)業(yè)有半年至一年的滯后期，此輪“地產(chǎn)熱”有望提振2016H2-2017H1 家具市場；(3)長周期來看，新房裝修到二次裝修的更換周期為6-10 年，商品房市場高存量將帶動2016 年后二次裝修市場需求；(4)目前我國定制家具占整體家具市場份額20%-30%左右，參照國外60%-70%的滲透率，定制家具行業(yè)市場空間廣闊。
驅(qū)動二之OAO:設(shè)計服務(wù)提升轉(zhuǎn)化率客單價，線上導(dǎo)流效果將逐漸顯現(xiàn)。(1)OAO 模式的核心理念是線上和線下相融合，由5 個部分組成——曲美官網(wǎng)、云設(shè)計平臺、線下曲美生活館、ERP 系統(tǒng)、CRM 系統(tǒng)，助力曲美轉(zhuǎn)型為整體解決方案提供商；(2)作為OAO 模式組成部分的3D 云設(shè)計平臺及設(shè)計師量尺設(shè)計服務(wù)能極大提升用戶體驗；(3)目前已有約50%-60%的店鋪實現(xiàn)了OAO 導(dǎo)入，已導(dǎo)入店鋪的客單價實現(xiàn)了3 倍左右的大幅躍升；(4)未來OAO 模式線上導(dǎo)流的效果亦將逐漸顯現(xiàn)。
驅(qū)動三之B8 定制：邁過盈虧平衡點，全品類大定制規(guī)劃推進。(1)2015 年，筆八扭虧為盈，邁過盈虧平衡點，2016 年上半年實現(xiàn)凈利潤189.91 萬元，同比增長14.42%，預(yù)計下半年業(yè)績將逐漸放量；(2)公司首次公開發(fā)行股票募集資金投入東區(qū)生產(chǎn)基地項目，建成后產(chǎn)能將擴張至183 萬件，其中80%將為B8 服務(wù)；(3)公司正推進全品類大定制規(guī)劃，將逐一實現(xiàn)八大生活館產(chǎn)品定制化；(4)公司與萬科、恒大等地產(chǎn)公司深度合作，打造新的業(yè)績增長點，2016 年上半年與恒大的合作產(chǎn)生接近3000 萬元的營業(yè)收入。
借鑒海外成功模式，致力于打造“中國精品版宜家”。(1)宜家集團是全球家居零售龍頭企業(yè)，體系完善，業(yè)績穩(wěn)定，借助品牌、產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈多方面優(yōu)勢，構(gòu)建“宜家模式”；(2)宜家以年輕人為目標客群，堅持“低價親民”的差異化定位，著力打造獨特品牌文化；(3)目前擁有9500 種產(chǎn)品，涵蓋家居生活的方方面面，多風(fēng)格、多品類、多價位，形成產(chǎn)品矩陣；(4)采用超大門店，消費者自助購物，可享受一站式家居購物體驗；(5)采用全球采購策略，擁有近千個供應(yīng)商，并輔以自有生產(chǎn)基地，供應(yīng)鏈管理卓越。
投資建議：
我們預(yù)計公司2016-2017 年凈利潤額1.9、2.5 億，同比增62.9%、29.7%，對應(yīng)EPS 分別為0.39、0.51 元，PE 為51、39 倍，目前總市值96 億，長期看好公司邁入新增長階段，業(yè)績快速增長可期，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：
OAO 導(dǎo)入進度不及預(yù)期。
曲美家居研究報告[銀河證券]OAO效果初顯現(xiàn)，管理良好下業(yè)績高增長[中銀國際]業(yè)績高于預(yù)期 ，“新曲美”戰(zhàn)略提升營收增速[招商證券]業(yè)績大超預(yù)期，下半年精彩綻放[中信建投]OAO推廣引領(lǐng)“新曲美”啟航，半年報業(yè)績增長超預(yù)期[廣發(fā)證券]全品類大定制全面鋪開，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
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