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瀚藍(lán)環(huán)境：戰(zhàn)略增資順控環(huán)投，異地首次復(fù)制瀚藍(lán)模式
類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司 研究員：蘇寶亮 日期：2016-09-30
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17億，同比增長(zhǎng)4%；歸母凈利潤(rùn)2.6億，同比增長(zhǎng)38%；扣非凈利潤(rùn)2.5億，同比增長(zhǎng)33%。受益于固廢處理產(chǎn)業(yè)園產(chǎn)能利用率較去年增加，現(xiàn)有投產(chǎn)垃圾焚燒一、二期項(xiàng)目滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)以及發(fā)電效率的提高，固廢收入占總收入比例從2014年16%上升到去年的31%，達(dá)6.4億元，固廢毛利率44.2%，為4項(xiàng)主業(yè)務(wù)第一，是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力之一。燃?xì)鈽I(yè)務(wù)受益于對(duì)南海燃?xì)獍l(fā)展有限公司70%股權(quán)收購(gòu)，近兩年業(yè)務(wù)量一躍成為公司目前第一大業(yè)務(wù)，售氣量較收購(gòu)前增加23%，受國(guó)際原油價(jià)格下降等因素影響，上半年燃?xì)鈽I(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降15%，毛利率有所上升。 經(jīng)營(yíng)分析
中標(biāo)順控環(huán)投公開增資擴(kuò)股項(xiàng)目，戰(zhàn)略布局鞏固佛山地域優(yōu)勢(shì)。今日(9月29日)，公司下屬全資子公司佛山市南海瀚藍(lán)固廢處理投資有限公司確認(rèn)預(yù)中標(biāo)廣東順控環(huán)境投資有限公司的公開增資擴(kuò)股項(xiàng)目。瀚藍(lán)固廢出資29,971.81萬(wàn)元持有廣東順控環(huán)境投資有限公司增資擴(kuò)股后的34%股權(quán)。順控環(huán)投是佛山市國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和資本運(yùn)作平臺(tái)--廣東順德控股集團(tuán)有限公司下屬控股子公司，主要經(jīng)營(yíng)固廢處理全產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)業(yè)務(wù)。這是公司繼2015年收購(gòu)創(chuàng)冠中國(guó)，異地拓展固廢垃圾焚燒業(yè)務(wù)后，又一次具有戰(zhàn)略意義的擴(kuò)張性增資參股。有利于公司穩(wěn)固佛山市固廢處理產(chǎn)業(yè)鏈，吸收地區(qū)優(yōu)質(zhì)資源和項(xiàng)目，鞏固公司在佛山市的地域優(yōu)勢(shì)，同時(shí)參股擁有國(guó)資背景的順控環(huán)投，可謂強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，增強(qiáng)公司未來(lái)以佛山為基礎(chǔ)，外延拿項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)力。
控股熱電項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)，復(fù)制南?！板{(lán)模式”，未來(lái)業(yè)績(jī)或超預(yù)期。此外，該增資擴(kuò)股項(xiàng)目?jī)?nèi)容還包括：公司與順控環(huán)投控股股東廣東順控發(fā)展股份有限公司共同出資組建運(yùn)營(yíng)公司，負(fù)責(zé)順控環(huán)投熱電項(xiàng)目建成投產(chǎn)后的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，瀚藍(lán)固廢占運(yùn)營(yíng)公司70%的股權(quán)。該熱電項(xiàng)目為公司第一個(gè)異地復(fù)制的固廢處理產(chǎn)業(yè)園，項(xiàng)目包括生活垃圾焚燒發(fā)電3000噸/日(引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)設(shè)備，4臺(tái)750噸/日的機(jī)械爐排爐)、污泥處理700噸/日、餐廚垃圾處理，項(xiàng)目總投資預(yù)估18億元(不含餐廚垃圾處理)。預(yù)計(jì)2017年建設(shè)完工投產(chǎn)試運(yùn)行后，將為公司帶來(lái)5%-10%的新增業(yè)績(jī)，公司固廢處理服務(wù)區(qū)域和處理規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，對(duì)于公司固廢處理業(yè)務(wù)拓展和影響力的提升具有戰(zhàn)略性意義。
盈利調(diào)整
我們維持公司原有盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2016-18年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.96、42.76、50.45億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有的凈利潤(rùn)5.43、7.11、9.12億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.71、0.93、1.19元。參考同行業(yè)估值和公司在固廢領(lǐng)域的迅速拓展，給予公司2016年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.75元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
投資建議
我們認(rèn)為瀚藍(lán)環(huán)境估值低，地域優(yōu)勢(shì)明顯，此次戰(zhàn)略增資參股進(jìn)一步鞏固地域優(yōu)勢(shì)，且自身固廢處理業(yè)務(wù)利潤(rùn)高，再加上水價(jià)升高、燃?xì)獠少?gòu)價(jià)格下降以及固廢處理需求量增加的良好預(yù)期，強(qiáng)烈推薦，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
順德固廢產(chǎn)業(yè)園及其他在建項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)時(shí)間不達(dá)預(yù)期。項(xiàng)目工程完工后，產(chǎn)能是否能完全釋放和需要多長(zhǎng)時(shí)間完全釋放目前未知。此外，公司貴陽(yáng)和孝感項(xiàng)目由于選址和環(huán)評(píng)問(wèn)題暫停，何時(shí)可以籌建仍然未知。燃?xì)鈨r(jià)格受國(guó)際石油價(jià)格波動(dòng)的影響，不確定性很多。
美的集團(tuán)：淺析美的收購(gòu)庫(kù)卡的幾個(gè)重要問(wèn)題
類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中國(guó)中投證券有限責(zé)任公司 研究員：李超 日期：2016-09-30
美的收購(gòu)庫(kù)卡：若要約收購(gòu)成功，美的將持有庫(kù)卡94.55%的股份。1、庫(kù)卡作為工業(yè)機(jī)器人“四大家族”之一，機(jī)器人年銷量超過(guò)2萬(wàn)臺(tái)，營(yíng)收規(guī)模約30億歐元(220億人民幣)；2、本次收購(gòu)耗資約276億元人民幣，目前仍需通過(guò)歐盟、墨西哥和美國(guó)相關(guān)部門的審查。
庫(kù)卡：運(yùn)動(dòng)控制。結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)以及下游應(yīng)用具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1、產(chǎn)業(yè)鏈視角，庫(kù)卡優(yōu)勢(shì)在下游應(yīng)用，減速器等部分零部件依靠專業(yè)廠商；2、產(chǎn)品(機(jī)器人本體)視角，高端工業(yè)機(jī)器人的核心難點(diǎn)在于其運(yùn)動(dòng)控制和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，庫(kù)卡在這方面優(yōu)勢(shì)明顯；3、財(cái)務(wù)視角，庫(kù)卡盈利能力在“四大家族”中相對(duì)較弱，主要是系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)占比大以及德國(guó)較高的稅率和員工薪酬。
美的：收購(gòu)庫(kù)卡完全契合公司“智能制造”戰(zhàn)略。1、收購(gòu)短期會(huì)影響美的資產(chǎn)負(fù)債率，但融資成本較低；收購(gòu)估值48倍市盈率，與國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人標(biāo)的相比處于合理范圍內(nèi)。2、美的與庫(kù)卡簽訂《投資協(xié)議》：有效期7.5年，保持品牌、業(yè)務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)的獨(dú)立，并對(duì)客戶數(shù)據(jù)進(jìn)行隔離；我們分析這將有效保證庫(kù)卡核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定，美的能夠通過(guò)監(jiān)事會(huì)對(duì)庫(kù)卡的經(jīng)營(yíng)進(jìn)行持續(xù)監(jiān)督。3、收購(gòu)庫(kù)卡將極大的提升美的“雙智”戰(zhàn)略的高度：一方面“庫(kù)卡+瑞仕格”能夠?qū)γ赖摹癟+3和大物流”戰(zhàn)略起到關(guān)鍵支撐作用，另一方面美的在中國(guó)的資源也將協(xié)助庫(kù)卡拓展在華業(yè)務(wù)。
維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)34元。合并東芝家電，暫不考慮庫(kù)卡，預(yù)測(cè)2016-18年凈利潤(rùn)分別為145、169和190億元攤薄每股收益2.27、2.64和2.96元；維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)34元，對(duì)應(yīng)2016-17年15和13倍PE.
風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)KUKA失敗的風(fēng)險(xiǎn)，東芝白電低于預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。
理工環(huán)科研究報(bào)告：進(jìn)軍土壤修復(fù)，打造監(jiān)測(cè)、治理全產(chǎn)業(yè)鏈
類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：袁理 日期：2016-09-30
進(jìn)軍土壤修復(fù)市場(chǎng)，打造環(huán)保綜合供應(yīng)商：1)湖南碧藍(lán)是湖南省環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)理事單位，其重金屬治理穩(wěn)定化技術(shù)方面達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，并在國(guó)家“十二五”期間湘江流域重金屬污染治理多個(gè)項(xiàng)目中具體實(shí)施與運(yùn)用，綜合質(zhì)地優(yōu)異。2)湖南碧藍(lán)2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3473萬(wàn)元，凈利潤(rùn)306萬(wàn)元；2016年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3761萬(wàn)元，凈利潤(rùn)1273萬(wàn)元；承諾2016-2019年凈利潤(rùn)不低于3280、4198、5374、6879萬(wàn)元，復(fù)合增速28%，對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E僅11倍，交易款高比例用于購(gòu)買公司股票實(shí)現(xiàn)利益深度綁定，保障業(yè)績(jī)承諾順利實(shí)現(xiàn)，帶來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增量。3)湖南地區(qū)土壤重金屬污染嚴(yán)重，作為“土十條”重要試點(diǎn)區(qū)域未來(lái)土壤修復(fù)有望加速。收購(gòu)湖南碧藍(lán)將使公司進(jìn)入土壤修復(fù)和重金屬治理領(lǐng)域，對(duì)實(shí)現(xiàn)水質(zhì)監(jiān)測(cè)、大氣質(zhì)量監(jiān)測(cè)、土壤重金屬污染監(jiān)測(cè)、固定污染源排放監(jiān)測(cè)、環(huán)境治理設(shè)施運(yùn)行狀態(tài)監(jiān)測(cè)的全覆蓋有重要意義，未來(lái)將構(gòu)建環(huán)境監(jiān)測(cè)、治理的全產(chǎn)業(yè)鏈，打造環(huán)保業(yè)務(wù)綜合供應(yīng)商。
尚洋環(huán)境監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)：2016年以來(lái)，受益于監(jiān)測(cè)站點(diǎn)下沉、第三方監(jiān)測(cè)政策全面推廣，尚洋環(huán)科水質(zhì)監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)訂單不斷，年初以來(lái)相繼中標(biāo)臺(tái)州(2016.3.17,1.01億元)、紹興(2016.8.8,0.24億元)政府采購(gòu)數(shù)據(jù)模式訂單，青海地表水質(zhì)監(jiān)測(cè)站新建改建項(xiàng)目(2016.3.22,0.26億元)以及張家港市環(huán)境監(jiān)測(cè)站地表水水質(zhì)自動(dòng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)(2016.8.23,0.14億元)，奠定了水質(zhì)監(jiān)測(cè)領(lǐng)先地位。環(huán)境監(jiān)測(cè)垂直管理、監(jiān)測(cè)站點(diǎn)下沉趨勢(shì)下有望加速擴(kuò)張。
博微電力信息化業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)：1)電力企業(yè)需求度多樣化增加下定制化軟件需求提升，博微坐擁各級(jí)國(guó)網(wǎng)公司客戶，憑借與公司電力設(shè)備監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)將實(shí)現(xiàn)定制化軟件廣泛銷售。2)公司啟動(dòng)了基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和云計(jì)算的配網(wǎng)APP項(xiàng)目，并成立環(huán)保信息化事業(yè)部，開拓環(huán)保信息化新市場(chǎng)，未來(lái)有望基于博微的軟件技術(shù)構(gòu)建環(huán)境監(jiān)測(cè)大數(shù)據(jù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的業(yè)務(wù)協(xié)同。
盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS0.52/0.63/0.82元，對(duì)應(yīng)PE34/28/22倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)下滑；環(huán)保業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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