在過去的20多年間，A股頻繁“暫停IPO”，累計關閉A股一級市場多達9次，最長的一次關閉時間長達15個月。據統(tǒng)計，在過去26年中，A股一級市場總計關閉時間長達5年多。事實上，任何國家股市，不管是發(fā)達國家市場，還是不發(fā)達國家市場，都不會輕易地關閉一級市場。自2016年以來，監(jiān)管層打破了IPO節(jié)奏與股指漲跌掛鉤的舊格局，并使IPO節(jié)奏常態(tài)化，這也是筆者所稱的“IPO常態(tài)”。A股IPO常態(tài)，實際上是將IPO擴容與股指漲跌切割開來、不再捆綁，其政策邏輯大體可以概括為以下幾個方面：
一是打開IPO大門，堵“買殼”后門，打通退市通道。上市難、退市更難，一直被市場詬病。因為上市難，所以退市更難；退市難的原因就是上市難。這也是不容顛倒的因果關系。
由于A股IPO審批排隊一般需要兩三年時間，如果再趕上“暫停IPO”，結果就更糟糕。這樣的IPO體制，不僅會形成IPO大堵塞、IPO堰塞湖，還會影響許多優(yōu)秀企業(yè)的正常發(fā)展。
正是為了應對IPO排長隊、高風險，一些精明的企業(yè)(包括一些皮包公司)試圖避開監(jiān)管、圖謀監(jiān)管套利，它們借助“定向增發(fā)+買殼”上市，搶購有退市可能的垃圾股，結果卻能賺得盆滿缽滿，因此垃圾股成了香餑餑、搶手貨，垃圾股不僅無法體面退市，而且遭到市場爆炒，嚴重扭曲股價信號，致使股市優(yōu)勝劣汰、資源配置功能受損。
因此，要想讓垃圾股體面退市，就必須解決IPO排長隊的問題。只有解決了“上市難”的問題，才有可能讓“退市難”迎刃而解。換句話說，只有“上市易”，才能帶來“退市更易”，這也就是所謂的“大進大出”。例如，20世紀90年代中期，美國股市每年IPO數量多達1000家以上，IPO數量明顯超過退市數量；但在90年代中后期開始，每年股票退市數量開始超過IPO數量。
IPO擴容提速常態(tài)化，一方面有利于化解IPO堰塞湖，另一方面則可以大大縮短IPO排隊時間，提高IPO效率、降低IPO成本，引導優(yōu)秀企業(yè)進IPO大門、關買殼后門。當垃圾股的殼無人問津時，股民自然會“用腳投票”，讓垃圾股體面退市。
二是充分滿足股民打新、炒新的巨大需求，服務實體經濟。股民對打新、炒新的巨大需求，主要體現(xiàn)在兩組數據上：第一，新股申購中簽率低，近年來，新股申購中簽率只有萬分之幾，新股供給無法滿足股民打新的巨大需求；第二，新股上市首日“秒停”，大多數新股上市連拉10個以上漲停板，曾有新股上市后連拉30個漲停板，次新股炒作一浪高過一浪，市盈率一口氣被炒到80倍之上，甚至百倍之上，這表明股民炒新熱情高漲。
眾所周知，盲目打新、瘋狂炒新的背后是一二級市場存在的巨大差價：當創(chuàng)業(yè)板平均市盈率高達80倍時，IPO市盈率卻不允許超過23倍，這就是人為制造的一二級市場巨大差價，這也是股民為什么要將新股價格一口氣炒到位的真正原因。因此，IPO擴容提速，一是可以充分滿足股民打新、炒新的巨大需求，二是可以更好地將社會資金導入實體經濟。
可以預料，當IPO擴容至一定程度時，新股申購中簽率就會從萬分之幾提高至千分之幾，甚至可能提高至百分之幾，這將大大滿足股民打新需求。同時，IPO擴容也會讓新股炒作逐漸降溫，新股上市后連拉漲停板的數量，就會大幅下降。當所有新股連拉漲停板的數量都降至兩三個以內時，可以考慮適度減緩IPO擴容速度，這也意味著一二級市場的差價已縮小到合理狀態(tài)。
三是中小企業(yè)IPO大擴容，有利于平衡供求，化解小盤股泡沫。在大盤權重股無人操縱的情況下，大盤指數雖然滯漲，但中小盤個股炒作十分火熱、股價拉升驚人，許多個股股價已超過6000點的水平。
盡管目前仍處“指數熊市”，但絲毫也不妨礙個股爆炒，這就是所謂的結構性泡沫行情。截至本周三收盤，市盈率高達百倍以上的股票多達1296只，占所有A股的1/3以上，這是十分驚人的數據。市盈率高達50倍以上的股票超過2000只，占所有A股的2/3。當大多數股民死盯大盤指數炒股并虧損時，大量機構與牛散卻根本不理睬大盤指數，而是埋頭爆炒個股，瘋狂拉升股價，從中獲取暴利。這就是結構性泡沫行情：凡是僅盯大盤指數漲跌的散戶，大多數是虧損的。
大盤指數滯漲，個股如此泡沫累累的根本原因是：投資者偏好炒小、炒新、炒差，而大藍籌、大盤股被投機者所拋棄，因此，要想化解小盤股泡沫，唯一對策就是加速小企業(yè)IPO，尤其要擴大中小板和創(chuàng)業(yè)板IPO規(guī)模，進而平衡供求，化解小盤股泡沫?？梢灶A料，當小盤股IPO擴容到一定程度，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率就會從現(xiàn)在的80倍降至50倍以內，這表明投資者開始變得理性，市場供求關系得到了大幅改善。
四是IPO擴容常態(tài)化體現(xiàn)了市場的包容性，也是注冊制改革的重要訴求。注冊制是市場化、法治化改革的直接體現(xiàn)。注冊制的實施，將意味著A股市場會變得更包容、開放，一級市場將會“去行政化”，證監(jiān)會將會從“實質性審核與審批”中超脫出來，它將更加專注于市場監(jiān)管，并能更有效地打擊證券違法犯罪活動。
在注冊制時代，股民將學會獨立思考與審慎決策，并自覺遵從理性投資、價值投資，遠離垃圾，他們將懂得“用腳投票”的重要性，自覺減少短炒頻率，延長持股期，這將是股市新時代的來臨。
不過，注冊制的包容性及開放性，一定會帶來A股市場的大開大合、大進大出。因為IPO效率提高和成本降低，隨之IPO身價也會大跌，許多企業(yè)可能會主動廉價IPO，這也是注冊制更包容的必然結果。過去一家企業(yè)IPO的募資額度，將來可能被更多企業(yè)分享。例如，一家公司IPO募資可能高達20億元，未來一家公司IPO募資可能只有兩三億元，也就是說，在IPO注冊制框架下，可以讓更多小企業(yè)分享IPO機會，而不是少數“精英”企業(yè)壟斷IPO權。
早在2003年，印度兩大股票交易所的上市公司總數就超過了6500家，1997年美國三大證交所(主板NYSE、中小板AMEX、創(chuàng)業(yè)板NASDAQ)上市公司總數接近9500家。2016年底，我國A股上市公司首次突破3000家。目前，創(chuàng)業(yè)板僅有600多家上市公司，中小板也只有800多家上市公司，可以說A股市場仍有較大的擴容空間。
