※ 事件：
11月1日，家電板塊日漲幅高達(dá)6.29%，11月4日家電板塊延續(xù)上漲趨勢，日漲幅0.73%。
※ 基本面預(yù)期改善和外資流入帶動股價(jià)快速上漲
從基本面看，三季報(bào)披露完畢后，家電行業(yè)收入增速環(huán)比有所放緩，增速尚未出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，但利潤端增速今年以來逐季改善，龍頭公司在經(jīng)營表現(xiàn)上仍存在較強(qiáng)韌性，預(yù)期有所改善，同時(shí)廚電龍頭公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)先行改善預(yù)期，進(jìn)一步加強(qiáng)竣工數(shù)據(jù)回暖或在后續(xù)體現(xiàn)的信心，家電板塊估值有望進(jìn)一步修復(fù)。但我們認(rèn)為，這一次股價(jià)快速上漲的原因更多是來自資金面的，當(dāng)天MSCI三步走中的第三步具體時(shí)間表落地，作為短期驅(qū)動因素，直接拉動家電板塊的集體上漲，其中11月1日格力電器凈買入高達(dá)15.31億元，創(chuàng)下今年以來的新高。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們通過回顧發(fā)現(xiàn)，今年以來家電板塊多次出現(xiàn)日漲幅在3%以上的短期暴動，除了家電補(bǔ)貼政策刺激預(yù)期、4月9日格力電器公布混改等因素外，其他時(shí)候與外資超配有很大關(guān)系，例如對應(yīng)去看1月9日格力電器及美的集團(tuán)的北上資金凈買入情況，同樣也是處于全年較高位置。
※ 如何正確理解家電股估值？
自滬港通、深港通的正式開通至今，A股的投資者結(jié)構(gòu)事實(shí)上已經(jīng)在發(fā)生改變。而隨著MSCI、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯等先后決定將A股實(shí)現(xiàn)納入，未來將持續(xù)帶來資金結(jié)構(gòu)的改變。中長期看，我們預(yù)計(jì)投資者結(jié)構(gòu)的變化對于市場的影響或?qū)⒊掷m(xù)2-3年。傳統(tǒng)以來，外資偏長期的考核目標(biāo)會導(dǎo)致他們更側(cè)重于以分紅率、優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流等為重要考核標(biāo)準(zhǔn)，而不單單以股價(jià)漲幅作為核心標(biāo)準(zhǔn)的，因此，符合外資選股標(biāo)準(zhǔn)的家電板塊藍(lán)籌多受其青睞，在滿足高分紅屬性、優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流和穩(wěn)健經(jīng)營表現(xiàn)以外，同時(shí)具備了目前相對較低的估值。因此在外資持續(xù)流入的背景下，去考慮家電估值到底能到多少的時(shí)候，基于估值對接，我們更多需要考慮的是更加能反應(yīng)企業(yè)核心價(jià)值的EV/EBITDA乘數(shù)。目前，海外主要家電公司EV/EBITDA乘數(shù)基本在10倍左右或以上，以格力為例，目前EV/EBITDA乘數(shù)僅8倍左右，對標(biāo)國際家電龍頭，中國白電龍頭估值仍有較大提升空間。未來A股納入國際指數(shù)的比例不斷提升，同時(shí)隨著外資流入限制逐步放開，外資對于A股市場投資風(fēng)格演變的影響將會占據(jù)越來越重要的地位，有望進(jìn)一步重塑A股估值體系，最終公司自身的阿爾法才是跑贏市場的主要決定因素。家電板塊中優(yōu)秀的龍頭企業(yè)基于其較強(qiáng)的核心競爭力，從長期上來看，仍具有極強(qiáng)的配置價(jià)值。
※ 投資建議
我們認(rèn)為，在短期收入端未見拐點(diǎn)但利潤端已出現(xiàn)逐季改善的情況下，龍頭公司經(jīng)營韌性較強(qiáng)以及竣工回暖等預(yù)期帶來估值提升，同時(shí)，資金方面的推動或成為短期市場主導(dǎo)力量，建議關(guān)注持續(xù)競爭力的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌龍頭公司，積極推薦美的集團(tuán)、格力電器、青島海爾，同時(shí)建議關(guān)注有望受益擴(kuò)大范圍的歐普照明、九陽股份、飛科電器等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場、匯率、原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。
（文章來源：天風(fēng)證券）
