摘要
本分通過分析全球主要石油輸出國石油出口收入與GDP比值、財(cái)政赤字、外債和外匯儲備情況，對這些產(chǎn)油國進(jìn)行了分類。在持續(xù)的低油價(jià)下，我們可以將高度依賴原油出口的產(chǎn)油國分四種類型：
第一類，財(cái)政赤字壓力較小且外債償付壓力較小，這類國家包括：伊拉克、科威特；
第二類，財(cái)政赤字壓力較大但外債償付壓力較小，這類國家包括：沙特、伊朗、安哥拉；
第三類，財(cái)政赤字壓力較小但外債償付壓力較大，這類國家包括：利比亞；
第四類，財(cái)政赤字壓力較大且外債償付壓力較大，這類國家包括：阿曼、阿聯(lián)酋；
未來較長時(shí)間內(nèi)，如果油價(jià)維持在20-30美元/桶的較低水平，第三類和第四類國家將面臨極大的債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，且第三和第四類國家全部分布在中東地區(qū)。而對于此次發(fā)動石油價(jià)格戰(zhàn)的沙特而言，其外債壓力并不大，但后期也不得不面臨嚴(yán)重的財(cái)政赤字問題。
總的來說，低油價(jià)將導(dǎo)致中東地區(qū)國家脆弱性上升，而最需要令人引起注意的是低油價(jià)所導(dǎo)致的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，進(jìn)而由債務(wù)危機(jī)引發(fā)石油危機(jī)。
國際油價(jià)暴跌并維持低位運(yùn)行
2020年3月6日，以沙特為代表的OPEC+與俄羅斯就擴(kuò)大原油減產(chǎn)的談判破裂，而后，3月7日，沙特單方面宣布大幅降價(jià)銷售石油，打響全球石油戰(zhàn)爭的第一槍。國際油價(jià)開啟“暴跌”模式，僅3月9日布倫特原油價(jià)格下跌幅度就一度超過30%，日內(nèi)最低價(jià)達(dá)到31.02美元/桶。
而隨著3月17日OPEC技術(shù)會議取消，價(jià)格戰(zhàn)全面打響。且此前俄羅斯與OPEC+之間達(dá)成的石油減產(chǎn)協(xié)議將于本月底到期。后續(xù)隨著各產(chǎn)油國大幅增加石油產(chǎn)量以彌補(bǔ)油價(jià)下跌導(dǎo)致的收入減少，全球石油供給過剩的格局將加劇。而目前疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長近乎停滯，原油需求進(jìn)一步萎縮。我們預(yù)計(jì)油價(jià)將較長時(shí)間保持在低位運(yùn)行。
眾所周知，包括俄羅斯、沙特等在內(nèi)的原油出口大國高度依賴原油出口，原油出口收入在其財(cái)政收入當(dāng)中占相當(dāng)大比重。同時(shí)在這些國家當(dāng)中，相當(dāng)大一部分背負(fù)著較大的外債，一旦國際油價(jià)暴跌且維持低位運(yùn)行，這些國家將出現(xiàn)財(cái)政赤字?jǐn)U大，入不敷出，更有甚者，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)和政權(quán)顛覆。
輸出國對石油出口收入依賴度存差異
如圖2所示，從2018年全年石油出口收入絕對額來看，沙特、俄羅斯、伊拉克、加拿大和阿聯(lián)酋占據(jù)了前五，分別為1656億美元、1245億美元、902億美元、722億美元以及519億美元。除此之外，其他一些主要石油出口國主要集中在中東、美洲以及西非地區(qū)。
但從石油收入占GDP比重來看，顯然又是另外一番情景。石油收入占GDP比重更能夠說明該國對于石油出口的依賴度。從圖3可見，石油收入占GDP比重排名前五的國家分別為利比亞、伊拉克、安哥拉、科威特和委內(nèi)瑞拉，占比分別為47.76%、40.23%、36.12%、33.06%以及32.96%。而沙特、俄羅斯、加拿大以及阿聯(lián)酋的這一比重分別僅為21.18%、8.80%、4.47%和12.53%。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)中東國家的石油輸出占GDP比重普遍較大，這與該地區(qū)其他產(chǎn)業(yè)普遍欠發(fā)達(dá)不無關(guān)系，這也表明中東地區(qū)國家對于原油出口收入的依賴度較高。
換言之，中東國家對于油價(jià)波動更為敏感。
關(guān)注石油輸出國可能發(fā)生的債務(wù)危機(jī)
實(shí)際上，在低油價(jià)水平下，產(chǎn)油國經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)運(yùn)行取決于財(cái)政赤字率、對外負(fù)債、經(jīng)常和資本項(xiàng)目盈虧以及外匯儲備水平等情況。一般而言，只有財(cái)政政策較為保守、對外負(fù)債較低、經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目盈余以及外匯儲備雄厚的國家，面對低油價(jià)的沖擊，才能有一定的抵抗能力。
從2018年各主要的石油輸出口財(cái)政盈虧數(shù)據(jù)來看，在16個全球主要石油輸出國中，僅有俄羅斯、科威特、伊拉克三個國家的財(cái)政盈余較為明顯，其他13個國家均處于財(cái)政赤字或盈虧平衡狀態(tài)。其中，在上述石油出口收入占比較高的國家當(dāng)中，沙特和阿曼的財(cái)政赤字率尤其較高，分別達(dá)-9.20%、-9.00%。因此，如果后續(xù)油價(jià)維持超低水平，同時(shí)又疊加疫情肆虐導(dǎo)致公共衛(wèi)生支出大幅增加，類似沙特這些國家的財(cái)政負(fù)擔(dān)將十分沉重。
盡管低油價(jià)將會對上述石油輸出國的財(cái)政帶來不小挑戰(zhàn)。但真正可能引爆這些國家危機(jī)的還是對外債務(wù)水平。一旦石油出口收入得不到保證，而手持外匯儲備又不足以償還對外債務(wù)，石油輸出國就有可能出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。
從圖5不難發(fā)現(xiàn)，在主要的產(chǎn)油國當(dāng)中，利比亞、哈薩克斯坦、卡塔爾、阿曼、阿聯(lián)酋對外債務(wù)占GDP比重排名前五，分別為102.56%、102.34%、101.64%、93.97%、69.70%。而其他一些主要產(chǎn)油國外債占GDP比重大約在30-40%的區(qū)間。
而從外匯儲備與外債的對應(yīng)關(guān)系來看，利比亞、尼日利亞、伊拉克、俄羅斯、沙特等國外匯儲備對外債的覆蓋達(dá)到80%以上。換言之，盡管低油價(jià)將導(dǎo)致這些國家的石油收入減少，財(cái)政壓力加大，但其外匯儲備足以應(yīng)付外債的償付，不至于因此而發(fā)生債務(wù)危機(jī)。而反觀安哥拉、阿聯(lián)酋、阿曼、卡塔爾以及哈薩克斯坦等國，外匯儲備對外債覆蓋率不足40%，在石油收入銳減的情況下，一旦出現(xiàn)償付問題就將引發(fā)債務(wù)危機(jī)。
第一類，財(cái)政赤字壓力較小且外債償付壓力較小，這類國家包括：伊拉克、科威特；
第二類，財(cái)政赤字壓力較大但外債償付壓力較小，這類國家包括：沙特、伊朗、安哥拉；
第三類，財(cái)政赤字壓力較小但外債償付壓力較大，這類國家包括：利比亞；
第四類，財(cái)政赤字壓力較大且外債償付壓力較大，這類國家包括：阿曼、阿聯(lián)酋；
未來較長時(shí)間內(nèi)，如果油價(jià)維持在20-30美元/桶的較低水平，第三類和第四類國家將面臨極大的債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，且第三和第四類國家全部分布在中東地區(qū)。而對于此次發(fā)動石油價(jià)格戰(zhàn)的沙特而言，其外債壓力并不大，但后期也不得不面臨嚴(yán)重的財(cái)政赤字問題。
總的來說，低油價(jià)將導(dǎo)致中東地區(qū)國家脆弱性上升，而最需要令人引起注意的是低油價(jià)所導(dǎo)致的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，進(jìn)而由債務(wù)危機(jī)引發(fā)石油危機(jī)。
（文章來源：廣發(fā)期貨）
