今年上半年，小盤(pán)股茍延殘喘，眼睜睜地看著大盤(pán)股走出慢牛，自己卻原地打轉(zhuǎn)。那么A股市場(chǎng)真的沒(méi)有小盤(pán)股的生存空間嗎？彩貝財(cái)經(jīng)今日為大家簡(jiǎn)要梳理，以供參考。
從2007年11月開(kāi)始，小盤(pán)股不僅領(lǐng)先的時(shí)間長(zhǎng)，而且收益高于大盤(pán)股。另外值得注意的，通過(guò)對(duì)相對(duì)漲幅超過(guò)20%及最長(zhǎng)單邊趨勢(shì)的統(tǒng)計(jì)可以發(fā)現(xiàn)，除去第一階段大盤(pán)股跑贏小盤(pán)股，在接下來(lái)的兩段大盤(pán)股風(fēng)格階段，不存在大盤(pán)股跑贏小盤(pán)股相對(duì)收益超過(guò)20%的階段，同時(shí)在小盤(pán)股跑贏大盤(pán)股階段，相對(duì)收益超過(guò)20%的持續(xù)時(shí)間分別達(dá)到735、714天（自然日）。
估值變化
大小盤(pán)股估值相對(duì)變化與相對(duì)收益的變化基本趨同：目前相對(duì)PE（中小板綜）/PE（滬深300）的比值已經(jīng)接近2.5，與第三階段末期的PE比值相近，從估值上來(lái)看，未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格或?qū)⑥D(zhuǎn)變，進(jìn)入小盤(pán)股風(fēng)格。
歷史上看，盈利能方面，低市盈率/大盤(pán)股在經(jīng)濟(jì)周期下行的過(guò)程中，盈利能力下降速度較高；在市場(chǎng)流動(dòng)性較為寬裕的背景下，低市盈率指數(shù)的ROE水平提升速度高于高市盈率板塊，大盤(pán)股占優(yōu)。在2017年上半年，流動(dòng)性緊縮的情況下，高估值板塊估值水平下降很明顯，而低估值板塊下降幅度較小，在2017年下半年需要密切的關(guān)注。從盈利能力來(lái)看，低估值板塊在經(jīng)濟(jì)周期下行的過(guò)程中，盈利能力下降速度較高。因此，從估值風(fēng)格上來(lái)看，2017年下半年對(duì)盈利能力的相對(duì)變化是決定估值風(fēng)格的重要因素。
基金持倉(cāng)
市場(chǎng)風(fēng)格切換下的基金持倉(cāng)變化并不敏感：2005年-2009年6月，隨著基金的規(guī)模的發(fā)展，中小板綜和滬深300的基金持股比例都在增加。2011年1月至2012年12月的大盤(pán)股風(fēng)格階段，中小板綜和滬深300的基金持倉(cāng)比例保持穩(wěn)定。從2013年1月開(kāi)始，市場(chǎng)進(jìn)入了第三階段——小盤(pán)股風(fēng)格，基金的持股比例出現(xiàn)了明顯的分化。中小板綜的基金持股比例明顯大于滬深300，而且這個(gè)分化趨勢(shì)一直保持到了現(xiàn)在。
并購(gòu)重組
小盤(pán)股并購(gòu)重組邏輯正在被打破：彩貝財(cái)經(jīng)注意到一方面中小盤(pán)股的兼并重組不再受到市場(chǎng)的追捧，典型的是發(fā)布重組/增發(fā)預(yù)案的小盤(pán)股，增發(fā)價(jià)格倒掛成為常見(jiàn)現(xiàn)象，也意味著二級(jí)市場(chǎng)針對(duì)小盤(pán)股轉(zhuǎn)型邏輯用腳投票；另外一方面2016年9月證監(jiān)會(huì)發(fā)布新版《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，借殼上市難度大大增加。整體上，投資者很難從中小盤(pán)股轉(zhuǎn)型享受持續(xù)外延預(yù)期或者主業(yè)切換帶來(lái)的估值溢價(jià)。小盤(pán)股內(nèi)生增長(zhǎng)方面，再融資方式切換下，建議關(guān)注發(fā)行可轉(zhuǎn)債的次新股，邏輯在于對(duì)于次新股在IPO新增產(chǎn)能尚未完全消化完成的背景下加快節(jié)奏繼續(xù)擴(kuò)充公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)能，從內(nèi)部人信息的角度以及產(chǎn)能消化預(yù)期下公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的彈性以及確定性更高。
投資策略
未來(lái)一年關(guān)注次新、國(guó)企改革等。
1、市值不到30億的上市公司中2016年6月以后新上的公司數(shù)量接近80家，占比超過(guò)1/3，意味著在IPO節(jié)奏加快的背景下新股將成為小盤(pán)股板塊的主力。市場(chǎng)對(duì)于次新股板塊的擔(dān)憂(yōu)一直主要在于兩個(gè)方面：1）板塊稀缺性以籌碼優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的估值溢價(jià)；2）業(yè)績(jī)真實(shí)性以及可持續(xù)性驗(yàn)證窗口期的缺乏。在IPO增速預(yù)期為打破的前提下，次新股板塊估值水位迅速下移，我們監(jiān)測(cè)的今年以來(lái)次新股每月平均開(kāi)板漲跌幅呈現(xiàn)逐月下降的情況，部分個(gè)股在三個(gè)板之內(nèi)打開(kāi)，有一批次新股從PE或者PEG的角度來(lái)看已經(jīng)相對(duì)合理。此外，次新股的機(jī)會(huì)一定是分化的，關(guān)注細(xì)分行業(yè)龍頭或者商業(yè)模式創(chuàng)新的個(gè)股。
2、市值低于30億的211家上市公司中國(guó)有背景企業(yè)數(shù)量有42家，小盤(pán)股中國(guó)有企業(yè)占比達(dá)到20%，區(qū)別于大盤(pán)股中國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，國(guó)企小盤(pán)股往往屬于地方性國(guó)企，且屬于傳統(tǒng)行業(yè)，業(yè)績(jī)壓力較大。
國(guó)有企業(yè)的估值仍然低于整個(gè)民營(yíng)企業(yè)板塊，剔除了金融和石油石化以后，中央國(guó)企的估值大幅提升，地方國(guó)企與民營(yíng)企業(yè)板塊估值差距有所增加。而從趨勢(shì)來(lái)看，民營(yíng)企業(yè)的相對(duì)估值也開(kāi)始大幅下降，地方國(guó)企和中央國(guó)企的相對(duì)估值則有所提升，這其中國(guó)企改革起到了重要作用。未來(lái)隨著國(guó)企改革的推進(jìn)，尤其是涉及到核心激勵(lì)機(jī)制和管理機(jī)制問(wèn)題的混改的全面鋪開(kāi)，這種差距將進(jìn)一步縮小，國(guó)企的相對(duì)價(jià)值也將進(jìn)一步提升。因而從趨勢(shì)上看，地方國(guó)企背景的小盤(pán)股未來(lái)業(yè)績(jī)、估值提升空間較大。
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