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導(dǎo)讀： 銅對(duì)人類文明歷史的重大影響是任何材料所無法比擬的。銅是第一個(gè)廣泛應(yīng)用的金屬，從工業(yè)、日用品、建筑裝飾乃至藝術(shù)領(lǐng)域，銅的身影在人們身邊可謂無處不在。進(jìn)入21世紀(jì)以來，銅的金融屬性和其工業(yè)屬性深度聯(lián)動(dòng)，成為經(jīng)濟(jì)走向的晴雨表，被稱為銅博士，本文簡(jiǎn)明扼要對(duì)銅的定價(jià)、貿(mào)易和融資進(jìn)行解讀。

銅的生產(chǎn)過程分為銅精礦開采，粗銅冶煉以及精銅冶煉三個(gè)步驟，這三個(gè)步驟將銅的產(chǎn)業(yè)鏈分成了三個(gè)階段，第一個(gè)階段是采礦階段，分露天開采、地下開采和浸出法開采；第二個(gè)階段是冶煉階段，分火法冶煉和濕法冶煉，其中火法冶煉還分粗煉和精煉兩個(gè)流程，第三階段是加工階段，銅加工產(chǎn)品有銅棒、銅管、銅板、銅線、銅錠、銅條以及銅箔等多種類型。

全球銅資源比較豐富，是人類使用較早且應(yīng)用范圍較廣的金屬之一。隨著經(jīng)濟(jì)

使用溶劑萃取電積法（SX-EW）開采也大幅提高了銅精礦產(chǎn)量，到2009

■銅產(chǎn)品定價(jià)體系：銅產(chǎn)品生產(chǎn)鏈可總結(jié)為“原料---電解銅---銅加工材”。其中，原料的定價(jià)方式一般為“電解銅價(jià)格-加工費(fèi)”，而下游加工材的定價(jià)方式一般為“電解銅價(jià)格+加工費(fèi)”。4%。1900 年全球銅精礦產(chǎn)量?jī)H4.95 萬噸，到2010 年全球產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到

■精煉銅是銅產(chǎn)業(yè)鏈的核心。并且由于目前國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)已經(jīng)形成十分成熟和完善的定價(jià)體系，精煉銅也是這個(gè)定價(jià)體系的核心。發(fā)展的需求，銅精礦的供給持續(xù)增加且快速增長(zhǎng)，銅精礦產(chǎn)量的從全球銅礦資源分布的情況來看，銅礦資源分布相對(duì)

比亞等地區(qū)。其中智利是全球銅礦儲(chǔ)備最豐富的國(guó)家，其銅儲(chǔ)量和基礎(chǔ)儲(chǔ)量分

■現(xiàn)貨報(bào)價(jià) 別占全球的29%和36%。而中國(guó)作為用銅大國(guó)，

分布在南美洲的智利和秘魯，北美洲的墨西哥、美國(guó)和加拿大，亞洲的中國(guó)

■期貨報(bào)價(jià)要洲以及南美洲后來居上，尤其是南美洲銅礦產(chǎn)量突飛猛進(jìn)。目前全

業(yè)帶來了顯著的增值效應(yīng)，使得行業(yè)的定價(jià)能力大幅提高，由于上游的礦商對(duì)

American）、斯特拉塔（Xstrata）等，持續(xù)的整合以及行

銅礦的銷售給必和必拓（BHP Billiton）、力拓（Rio Tinto）、英美礦業(yè)

-國(guó)外為買方點(diǎn)價(jià)（Anglo 業(yè)的壟

-國(guó)內(nèi)為賣方點(diǎn)價(jià)司，如自由港邁克墨倫銅金礦公司（Freeport McMoran Copper &Gold）、斷

廢銅銷售過10 年左右的持續(xù)整合，目前的大型銅礦實(shí)際控制人均為國(guó)際大

-供應(yīng)商點(diǎn)價(jià)，即賣方點(diǎn)價(jià)型礦業(yè)跨國(guó)公

銅材廠的采購開發(fā)項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)、高成本以及高收益性，采礦業(yè)成為整合

-買方點(diǎn)價(jià)，即銅材廠點(diǎn)價(jià)度較高的行業(yè)

銅材的銷售礦完全掌握在這些國(guó)家手里，而是由國(guó)際礦業(yè)巨頭實(shí)際控制。近

-買方點(diǎn)價(jià)，即下游消費(fèi)商點(diǎn)價(jià)年來

了絕對(duì)的壟斷地位，全球前20大銅礦中智利占據(jù)了8 家，但這些礦產(chǎn)資源

計(jì)價(jià)方式——點(diǎn)價(jià)操作流程集中。北美洲早期產(chǎn)從全球銅礦產(chǎn)能分布中

可以看出，南美洲尤其是根據(jù)ICSG 公布的產(chǎn)能預(yù)測(cè)來看，2009-2014 年全球展中國(guó)家近賴于南美地地區(qū)銅礦絕大多數(shù)被全球從2010 年全國(guó)、美

上游原料——銅精礦的定價(jià)加，而傳統(tǒng)消費(fèi)大國(guó)美國(guó)、日本都出現(xiàn)不同程度下降。中國(guó)和美國(guó)仍然

主導(dǎo)銅消費(fèi)的主要地際礦業(yè)公司控制，未來銅礦行業(yè)壟斷格局將會(huì)得以持

最主要的銅消費(fèi)國(guó)家，同時(shí)從近年來各國(guó)銅消費(fèi)趨勢(shì)看，中國(guó)

■銅產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是銅精礦、粗銅、陽極銅以及廢雜銅。國(guó)、德國(guó)以及日本仍然是銅的主要消費(fèi)國(guó)，中國(guó)的銅消費(fèi)占比達(dá)到近37%，是占

■銅精礦的國(guó)際定價(jià)：電解銅-加工費(fèi)（基準(zhǔn)品位）比在快速增是續(xù)區(qū)，而南大，未來銅礦產(chǎn)球銅消費(fèi)情況來看,中

■國(guó)際貿(mào)易中銅精礦價(jià)格：精煉銅價(jià)格-TC/RC年來政治動(dòng)蕩加劇，使得產(chǎn)量波動(dòng)巨增長(zhǎng)仍然依

■大宗的銅精礦國(guó)際貿(mào)易中，普遍采用在LME某一作價(jià)期（即QP. Quotational Period）內(nèi)，以“精銅價(jià)-加工費(fèi)TC/RC”的方式確定銅精礦的價(jià)格。來看，主要增長(zhǎng)地區(qū)還將是南美洲以及非洲地區(qū)的大型銅礦，但非洲

銅礦產(chǎn)能增長(zhǎng)19.6%，年均增長(zhǎng)率為4.4%。而從未來銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)的發(fā)展

上游原料——銅精礦的定價(jià)——TC/RC銅消費(fèi)主要以電力電子，家電消費(fèi)以及建筑為主，而美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家主要是建筑消費(fèi)為主，電力

■銅精礦加工費(fèi)分為粗煉加工費(fèi)（TC）和精煉加工費(fèi)（RC），統(tǒng)稱TC/RC，其標(biāo)的物為含銅30%的干銅精礦，前者的費(fèi)用單位為美元/噸，后者為美分/磅，TC和RC單位不同但在數(shù)值比上一般為10:1的關(guān)系，這是銅精礦國(guó)際貿(mào)易中慣用的表示方法，例如100美元/10美分，經(jīng)過計(jì)算可得出TC通常為RC的1.5-2.5倍。子以及家電消費(fèi)品占銅消費(fèi)銅礦產(chǎn)能增長(zhǎng)19.6%，年均增長(zhǎng)率為4.4%。而從未來銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)的發(fā)但從消費(fèi)結(jié)構(gòu)上來看，發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中

■例如銅精礦含銅量為30%，回收率為96.5%，TC/RC=60/6，則：國(guó)家則各不相同，中國(guó)為代表的發(fā)

√-粗煉費(fèi)=60/(30%*96.5%)=207.25美元/噸

-精煉費(fèi)=6*22.0462=132.27美元/噸國(guó)家則各不相同，中國(guó)為

-綜合加工費(fèi)= 207.25 +132.27=339.77美元/噸代表的發(fā)

中國(guó)目前是全球最大的銅消費(fèi)地區(qū)，同時(shí)中國(guó)銅消費(fèi)需求仍然處于上升趨勢(shì)之

■市場(chǎng)上的銅精礦貿(mào)易分為長(zhǎng)期合同和現(xiàn)貨貿(mào)易，由此引申出長(zhǎng)期合同加工費(fèi)和現(xiàn)貨市場(chǎng)加工費(fèi)兩種TC/RC。一般來說，長(zhǎng)期合同的加工費(fèi)走勢(shì)比較穩(wěn)定，而現(xiàn)貨市場(chǎng)加工費(fèi)則受短期市場(chǎng)影響，波動(dòng)較為劇烈。這種情況下，鋁與銅相比，存在導(dǎo)電性差和電纜尺寸較大的缺點(diǎn)

■國(guó)際長(zhǎng)單銅精礦加工費(fèi)談判一般每年從10月份LME年會(huì)時(shí)間開始至年末結(jié)束。在LME銅價(jià)相對(duì)穩(wěn)定的情況下，TC/RC越高表明銅精礦價(jià)格越低，越有利于冶煉企業(yè)。中曾采取以鋁代銅的措施。目空中輸電線將轉(zhuǎn)為鋪設(shè)地下

■TC/RC受多種因素影響，例如：精煉銅價(jià)格、大礦山的開工、停產(chǎn)、硫酸價(jià)格、冶煉能力擴(kuò)大、原油價(jià)格等。不應(yīng)求，考慮到鋁的比重只有銅的 30％，在希望減輕重量的架空高壓輸電線路前從環(huán)境保護(hù)考慮，接器等。 我國(guó)在過去一段時(shí)間內(nèi)，由

，所以全球銅需求主要看中國(guó)需求，中國(guó)需求成為近十年來拉動(dòng)銅價(jià)上漲的主

上游原料——銅精礦的定價(jià)——作價(jià)期使它獲得了經(jīng)濟(jì)和廣泛的應(yīng)用。電力輸送中需要大量消耗高導(dǎo)電性的銅，主要

構(gòu)上剛?cè)岵?jì)，富一系列良好的加工、鑄造、焊接、易切削等工藝性能，從而

QP作價(jià)期的確定，即貿(mào)易雙方確定銅精礦價(jià)格的時(shí)間限制。作價(jià)期一般從貨物運(yùn)抵工廠開始計(jì)算，在整個(gè)作價(jià)期中選擇時(shí)機(jī)點(diǎn)價(jià)，確定最終價(jià)格，若遲遲不能確定，則以最后一天的結(jié)算價(jià)來確定。由于銅精礦進(jìn)口有裝船月、到港月之分，當(dāng)銅價(jià)預(yù)期上漲時(shí)，冶煉廠一般選擇相對(duì)較近的月份M+0或M+1（M為裝船期）為作價(jià)期，若價(jià)格預(yù)期下降，則冶煉廠選擇相對(duì)較遠(yuǎn)的月份M+3或M+4為作價(jià)期。化學(xué)介質(zhì)有很強(qiáng)的耐蝕性；它用在結(jié)有彈性，耐摩擦，抗磨損；它具有多彩的人們鐘愛的、古樸典雅的象征。除了上述眾多的

許多外觀，是能外，它用的主要依據(jù)。銅還有許多優(yōu)異的綜合性能：它對(duì)大氣、海水、土壤以及許多外觀，是能外，它還有

上游原料——陽極板和粗銅的定價(jià)行業(yè)近年來也成為銅消費(fèi)的拉動(dòng)力量之一。銅具有優(yōu)良的導(dǎo)電和導(dǎo)熱性，居所有工程金

●陽極板的定價(jià)方式為精煉銅價(jià)格減去加工費(fèi)，在陽極板供應(yīng)緊張時(shí)，加工費(fèi)有所下調(diào)，陽極板價(jià)格上漲。生舉足輕重作

●粗銅與陽極板類似要因素。中國(guó)的銅消費(fèi)領(lǐng)域主要分布在電力電纜、房地產(chǎn)和家電等行業(yè)、其中電力電纜行業(yè)占據(jù)了40%以上的份額，其次是房地產(chǎn)以及家電行業(yè)，此外汽車屬材料之冠，這是它在當(dāng)前電氣化和電子信息社會(huì)中產(chǎn)

機(jī)械工程幾乎在所有的機(jī)器中都可以找到銅制品部件。除了電，比比皆是。許多彈性元件，幾乎都選用硅青銅和錫青銅作為材料。焊

上游原料小結(jié)（如下圖）

銅管材制造，各種感應(yīng)加熱的感應(yīng)線圈都是用銅管或異型銅管繞制而成，內(nèi)中通水冷卻。

等高強(qiáng)度和高導(dǎo)熱性的銅合金。電冶金中的真空電弧爐和電渣爐水冷坩堝使用

下游原料接工具、壓鑄模具等更離不開銅合金，如此等等。冶金工業(yè)的連續(xù)鑄造技術(shù)已占據(jù)主導(dǎo)地位，其中的關(guān)鍵部件如結(jié)晶器，大都采用

精煉銅下游銅材的定價(jià)一般采用精銅價(jià)格加上各自加工費(fèi)的方法來計(jì)算。銅材廠家一般采用點(diǎn)盤面價(jià)、長(zhǎng)單定價(jià)、現(xiàn)貨報(bào)價(jià)等方法來確定價(jià)格。其中長(zhǎng)單定價(jià)方式是精煉銅生產(chǎn)廠家與下游加工商約定好加工費(fèi)和數(shù)量，只有精銅價(jià)格會(huì)發(fā)生變動(dòng)。

（金瑞期貨，有刪增）

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