林勁峰，2003年創(chuàng)立深圳市盈信投資公司，在9年中凈值增長超過20倍，年復合增長率42.04%，大幅打敗市場。林勁峰從2002年開始接觸價值投資，此后不斷研習價值投資，使之內(nèi)化，最終形成自己的獨到見解。以下內(nèi)容來源于《遠離風口》。
價值投資的標的本身并不多，因此更要選擇一家好公司并長期持有。但是，長期投資與價值投資是兩回事。長期投資只是價值投資中一個很小的策略，而價值投資就是付出的價格要遠遠低于公司的價值。長期持有說的是購買初衷，但并不代表長期放在那里。中國經(jīng)濟波動很大，要充分考慮政府對經(jīng)濟的主導能力，這中間要關注政治的動向，以及對經(jīng)濟的判斷，所以這絕對不是長期不動的意思。能否長期持有要看市場情況，但買入時一定要堅持“長期持有”的初衷，不要期望明天會有人以高幾元的價格將你的股票買過去。
價值投資理念看起來簡單，但理解起來很難，做起來更難。一個人的價值觀很難改變，從我來說，在對待投資包括資產(chǎn)管理方面和很多人不一樣，錢不是我們的目的。我們想要的第一是樹立誠信，第二是改變?nèi)藗儗ν顿Y的看法，避免社會資源的更多浪費。很多人對投資的認識很簡單，看到投資人的風光生活，認為這是非常簡單容易的事情，由此涌入這個行業(yè)，造成了社會資源的極大浪費，如一些人畢業(yè)兩三年就執(zhí)掌十幾、二十幾億的基金大盤子，這非常難以管理，做投資沒有15~20年經(jīng)驗很難做好。
價值投資的精髓在于安全性。投資者要達到安全性，必須了解很多東西，包括熟讀企業(yè)經(jīng)營情況、對商業(yè)模式進行深入理解，通過各種信息來迅速判斷這家企業(yè)能否做、做多少年，而這離不開大量閱讀，所以投資者必須要做行業(yè)的專家。茅臺就是很好的案例，從2003年底購買到現(xiàn)在一直持有，未來還將繼續(xù)持有。在投資茅臺之前，我們已經(jīng)研讀白酒行業(yè)所有上市公司的招股說明書、年報，包括材料中很小的備注文字。茅臺上市以后，我們持續(xù)關注了5年，同時期內(nèi)還關注五糧液、沱牌和種子等白酒企業(yè)。
價值投資的核心在于安全。第一，每次出手之前都要考慮風險在先，而不是盈利。在這個大前提下要做足基本功，了解目標公司的行業(yè)狀況、商業(yè)模式、增長趨勢，也包括對管理層的了解，管理能力和個人品性。第二，就是企業(yè)能否有現(xiàn)金收入，要具備分紅能力。第三，要看價格，用更低的價格覆蓋不了解的風險，價格要足夠低，這也是基于安全的考慮。我不是特別看重時機，不過在中國資本市場，可以不擇時，但不能不關注政治的時間窗口；要對政策形勢有一定的預判能力。對于散戶來說，一輩子盯住十家公司，就夠了。
巴菲特的模式在中國不能復制，但巴菲特的投資哲學可以在中國應用。中國和美國的環(huán)境不同。中國的市場被三重管制，不確定性更大。這三重管制包括準入管制、價格管制和資本市場管制，可以創(chuàng)新的好公司不多。我們羨慕美國的投資者，能找到更多的好公司。但是在中國，現(xiàn)在社會上拜金價值觀很嚴重，在這種情況下，不會有很多人做價值投資，更難以堅持走下去。所以我預判沒有人和我這樣做。價值投資基于一個價值觀，還要有一種獨孤的精神。它不能為了賺錢而去做，很多時候我們的決定和大部分人不一樣，所有人都反對，但是我們?nèi)匀灰獔猿帧?/p>
我不建議散戶做股票，因為沒有時間做專業(yè)研究，可以考慮由你所相信的專業(yè)團隊幫助你管理，或是投資指數(shù)基金，不用選股，因為你選不好股。投資像豹子，需要等待機會。在機會來臨之前需要進行很多準備工作，閱讀大量材料、進行分享研究、還要保有堅持的態(tài)度，所謂臺上一分鐘，臺下十年功。2012年和2013年基于大環(huán)境的不確定性，我們沒有太多動作。雖然沒有大動作，但我們從來沒有放棄過對市場、企業(yè)、管理層的關注。我自己做資產(chǎn)管理的目的就是轉(zhuǎn)變大家對投資的錯誤認識，我們希望通過我們的努力，使大家能夠離正確的方向更近點，不要停留在“投資是件簡單的事情”上，以免造成社會資源的極度浪費。我們只會投資我們比較熟悉的行業(yè)，即快消品、房地產(chǎn)，同時我們也在關注金融、醫(yī)藥和醫(yī)療器械行業(yè)。我們要求我們的員工對投資這份工作有激情，對價值投資哲學有充分的認定，并且不追求短期的利益。
打造一個消費品品牌非常累。做消費品品牌人家放假你還要干活，而且要十年如一日地堅持。從投資的角度很容易觀察到一個品牌的成長背后，它的管理團隊到底付出了怎樣的努力。強有力的團隊是保證消費品公司快速增長最重要的因素。消費品公司的成長大同小異，其成長曲線總是先平穩(wěn)然后極速上升。過去二十年，格力、加多寶、娃哈哈都是如此。王老吉和加多寶之間的競爭將來出現(xiàn)的逆轉(zhuǎn)可能性很小，因為白云山既做藥，又做消費品。而云南白藥就是努力做一件事情，在白藥上進行延伸。上海家化也是，就在化妝品上做延伸。白云山不像同仁堂就干中藥一件事，廣藥還做藥和快消品等，失敗的可能性很大。消費品行業(yè)想要成功，必須有一個緩慢的積累過程，量變之后，才能達到質(zhì)變，實現(xiàn)爆發(fā)式增長。消費品公司團隊執(zhí)行力，包括品牌的定位要準確，要持續(xù)增強品牌的影響力，持續(xù)在這個品牌上做投資。未來高端消費品在資本市場上應該表現(xiàn)會更好，因為高端產(chǎn)品毛利高。在同等銷量規(guī)模下，它的投資力度會比大眾消費品大。大眾消費品的門檻相對低一些，競爭壓力要更大一些。另外，產(chǎn)品的定價水平很關鍵，定價相對高的有優(yōu)勢。
國外紅酒品牌對國內(nèi)的沖擊很大，消費者沒有理由喝國內(nèi)的。法國的紅酒產(chǎn)量很大，各種檔次的紅酒都有，也很便宜。照這個邏輯看，國內(nèi)紅酒企業(yè)想要發(fā)展壯大是很難的。啤酒也是，它是純粹工業(yè)化的產(chǎn)品，這個產(chǎn)業(yè)需要整合，得把那些小酒廠消滅光，到啤酒行業(yè)最后剩下兩家的時候，價值就凸顯出來了。奶業(yè)還比不上啤酒，它基本沒有差異化，不同品牌一個味道，而很難像啤酒那樣全國范圍內(nèi)的工業(yè)化生產(chǎn)。周期類公司的波動性是很強的，而且什么時候起來也很難控制。這種公司靠產(chǎn)品驅(qū)動，就像保健品，一旦研發(fā)成功，它的利潤不得了，根本跟不上這個行情。消費品可以很明確地看到它的未來，但前提是你要非常熟悉消費品。房地產(chǎn)企業(yè)純粹是一個類金融的企業(yè)，跟隨著通脹的增長，它也有很好的盈利模式，這種行業(yè)也不錯。
我們做投資，從來不允諾別人有多高的回報，即使過去有高回報，那也是過去，不代表未來也一定能幫你掙錢。中國跟美國的資本市場不一樣。美國有很多企業(yè)，20世紀90年代冒出一批，然后21世紀又冒出一批，層出不窮，但中國沒有這樣的環(huán)境。騰訊、百度、新浪、阿里巴巴、奇虎360、搜狐等都是很好的公司，但它們都沒有在A股上市，因為缺乏創(chuàng)新環(huán)境，企業(yè)想要出類拔萃挺艱難。我們做投資也一樣。未來的業(yè)績很難有高增長，所以不要對投資收益寄予太大的希望。投資是一件很難的事情。目前國內(nèi)投資的渠道較窄，老百姓的錢大多放在資本市場，這就使得資本市場的定價比較高，由此也就容易出現(xiàn)泡沫，但泡沫最終會破滅，從而回到原點。從A股市場來看，能給投資者提高回報的公司很少，能夠分紅的公司就更少。
管理層很重要，對公司能起到?jīng)Q定性的作用。即使像可口可樂這樣的公司，如果遇到不好的管理層，也會給公司帶來毀滅性的傷害。好的管理層通常對細節(jié)非常關注。不管是TESLA的管理者還是喬布斯，還是董明珠。管理層可以通過讀年報、招股說明書，還有新聞了解到。這些人都喜歡自己寫年報。從這些年報中可以看出他們的想法，他們的創(chuàng)新，對未來的想法，持續(xù)的改進和執(zhí)行力。這樣對管理層和公司業(yè)務有了80%~90%的了解，我們基本可以決定能不能投資這家公司。在做重大決策之前，我會見管理層，了解剩下的10%~20%。面談有時候給你的收獲令人意想不到。但是不能只看管理層好就做投資決策。如果讓喬布斯去做銀行業(yè)，我想成功的可能性也不大。誰會想到，在傳統(tǒng)的電話行業(yè)，像諾基亞這樣曾占全球40%的份額的公司會倒掉。但蘋果出現(xiàn)了，顛覆了整個行業(yè)。傳統(tǒng)汽車行業(yè)也有這樣的危險。商業(yè)模式很重要。我可能會欽佩一個人，但不一定會投資這家公司。不好的管理層會給企業(yè)帶來壞的影響。不好的商業(yè)模式，例如諾基亞、柯達可能讓企業(yè)垮掉。
在投資中，安全感來自價格和價值的差。對價值的估算，是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)。對不熟悉的行業(yè)，我會要求更高的折現(xiàn)率。如果生意本身不確定，那么會再打一個折扣。最后再在這個基礎上，預留一個對其他不確定因素的空間，在買價上再打一個折扣。我們必須了解什么是我們能理解的，什么是我們不能理解的。我們偏向投資在我們能夠理解的企業(yè)范圍內(nèi)。現(xiàn)在我們能理解的行業(yè)極其有限，所以標的也極其有限?？偟膩碚f，我所理解的商業(yè)模式在未來20年內(nèi)有巨大的成長空間。用很簡單的數(shù)據(jù)可以解釋商業(yè)模式。巨大的成長空間也意味著安全，所以還是回到安全性這個問題。護城河也很重要，對投資的安全性很重要。護城河是相對的和動態(tài)的。CEO對護城河的影響很大。護城河是過去管理層對企業(yè)貢獻的積累。不同行業(yè)的競爭狀態(tài)不同，固有的護城河的價值屬性不同。不好的管理層CEO會毀掉護城河，但也需要時間。品牌對護城河有持續(xù)性影響力。例如茅臺，因為客戶的忠誠度很高，在營銷上也不斷強化這種理念，一直加高企業(yè)的護城河。
投資是孤獨的，作為投資者要做好孤獨的心理準備。大多時候大部分人可能都并不認可你。對我而言，我享受這種孤獨，但并不代表我所有的狀態(tài)。投資之外，我對很多事物抱有熱情和興趣，尤其是讀書。比如最近火熱的莫言著作，我已經(jīng)訂閱并會在有時間的時候去閱讀。要做好投資，孤獨的精神很重要，一定不要受到別人的影響，要非常清晰地有自己的想法，一般情況下一個出色的投資項目肯定是大部分人都反對的項目，集體看好的東西肯定不是好東西。畢加索有一句話說得很好，堅持自己的童心最重要。最簡單的是最難堅持的。堅持到最后，你會發(fā)現(xiàn)贊成的人越來越少，反對的人越來越多。這就是你為堅持付出的代價。我們做每件事情一定要基于一個長遠的價值。我跟我的團隊說，我從來不關心短期的損益，但我關心大家做的事情在長期來看是否有價值。這個價值的意思是未來能否獲得一個更好的回報。我提倡只要是對的事情，就一定要堅持去做。
