2009年全球刺激性貨幣策在挽救經(jīng)濟的同時，也制造了一場“貨幣盛宴”，通脹預(yù)期也隨之提升。同時在我國最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后，宏觀經(jīng)濟的進一步復(fù)蘇也已得到確認，通貨膨脹的預(yù)期也在逐步顯現(xiàn)，通脹將成為今年下半年以及明年上半年的市場主題。
在全球通脹的預(yù)期下黃金將再成避風(fēng)港，房地產(chǎn)行業(yè)也受到熱捧。分析人士認為，防通脹可能成為2010年宏觀調(diào)控的一項目標(biāo)。銀行、有色、煤炭、黃金、房地產(chǎn)等行業(yè)將是通脹的預(yù)期下最受益的板塊，各大機構(gòu)近期也紛紛對“抗通脹主題”進行積極布局，值得投資者重點關(guān)注。
2010年行業(yè)展望·抗通脹篇
稀缺資源：物以稀為貴
所謂稀缺資源就是地球上越來越少不可再生，或者再生速度趕不上人類需求，價值越來越高的資源，例如石油、金、銀、銅、寶石、玉石等資源。從專業(yè)角度分析，稀缺資源有一定的范圍。如對于我國而言，稀缺資源就是那些在國建設(shè)中國內(nèi)的資源供給難以滿足國建設(shè)的需要，很大程度上需要進口。如鐵礦，金礦，石油等。
在美元繼續(xù)走向漫漫的貶值之路，大宗商品持續(xù)上漲之時，通脹預(yù)期不斷增加，而大家的投資策略主要便是買入可保值的商品，諸如黃金等一些稀缺資源類商品。近日，資源類股票再顯神威，黃金價格一路高歌猛進，有色金屬也表現(xiàn)不俗，煤炭股也是迭創(chuàng)新高，稀缺資源板塊再次成為各方關(guān)注的焦點，諸多機構(gòu)紛紛給予推薦。
黃金股金光閃耀照亮市場
近期，受到美元疲軟和避險買盤等因素推動，國際金價再創(chuàng)新高。黃金引領(lǐng)的資源股漲勢也給太市場帶來了一抹難得的亮色。今年迄今為止，黃金價格已漲了逾30％，同期美元指數(shù)跌了超過7％。一些看空美元的人士認為，美元還得跌，因為美國的利率在全球處于最低水平，同時失業(yè)率繼續(xù)攀升，加上美國在今明兩年創(chuàng)紀(jì)錄的4萬億美元國債出售計劃，也對美元估值帶來壓力。
隨著金融市場的逐步穩(wěn)定，黃金的避險需求有所減弱，但在全球通脹的預(yù)期下黃金將再成避風(fēng)港。眾所周知，黃金兼具商品和金融雙重屬性，在歷史上曾充當(dāng)價值尺度、流通手段、儲藏手段、支付手段和世界貨幣等貨幣職能，黃金獨特的金融屬性使得黃金具有“保值、避險”功能，投資需求（也即保值避險需求）是金價的核心驅(qū)動因素。
而美元是左右金價在重要因素，其內(nèi)在邏輯是，首先，美元是國際黃金市場上的標(biāo)價貨幣，美元與金價通常呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系；其次，黃金作為美元資產(chǎn)的替代投資工具，美元的堅挺和穩(wěn)定將消弱了黃金作為儲備資產(chǎn)和保值功能的地位；而美元的貶值將提升黃金的投資需求。市場人士對美元未來走勢判斷為，短期貶值、中期相對強勢、長期貶值。
全球礦產(chǎn)金供應(yīng)穩(wěn)中有降，方黃金惜售明顯，而金價的上揚刺激了再生金的供給，但由于再生金所占比重較小，總體而言全球黃金供給比較穩(wěn)定；黃金總需求的增量主要源于黃金投資需求的上升，在黃金總供給穩(wěn)定的情況下，投資需求的變動決定了金價的變動趨勢。
市場人士分析認為，支撐金價走強的因素多于利空因素且占據(jù)主導(dǎo)地位；短期看，抗通脹需求、中印增儲將支撐金價維持當(dāng)前的歷史高位水平；長期看，美元的長期貶值將提振金價震蕩走強、屢創(chuàng)新高；因此，金價將維持高位震蕩向上的走勢?？芍攸c關(guān)注山東黃金、紫金礦業(yè)、中金黃金等個股。
有色金屬資金助推價格上漲
通脹預(yù)期方面，在這一波基本金屬的行情中，流動性起了非常大的作用，充沛的流動性導(dǎo)致人們開始擔(dān)心未來可能出現(xiàn)通貨膨脹。目前美國十年期國債的隱含通脹率仍在上升，說明通脹預(yù)期仍然強烈。美元走勢方面，美國大量發(fā)行國債會導(dǎo)致美元信用度下降，導(dǎo)致美元逐步走弱，另一方面美國目前的失業(yè)率已經(jīng)達到10.2％，處于歷史高位，從日益激烈的貿(mào)易摩擦上看，美國也需要使美元貶值來帶動出口。
本周，受美元疲弱、亞洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁以及美國零售數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期推動，基本金屬價格強勢上漲，之后受獲利了結(jié)、對需求基本面的質(zhì)疑等因素有所下跌。其中，LME鋁價漲幅最大為5.9％，重上2000美元/噸以上，LME三月期銅在周三創(chuàng)出了年內(nèi)新高6991.8美元/噸，一周上漲5％，鉛、鋅、鎳價格繼續(xù)保持強勢，一周上漲3-4％，錫價漲幅最小為1.4％.
上周公布的中國工業(yè)、零售業(yè)以及國際貿(mào)易方面的經(jīng)濟數(shù)據(jù)均向好，預(yù)計第四季度數(shù)據(jù)仍將繼續(xù)延續(xù)良好態(tài)勢，給市場帶來更多期待，增加了投資者對銅市的信心。而北方暴風(fēng)雪猝不及防席卷多個省市，令當(dāng)?shù)亟煌ㄟ\輸及生產(chǎn)受到極大影響，引起市場憂慮心理，進一步推高了期價。
上周四國家發(fā)改委宣布，自11月20日起全國非用電價每度平均提高2.8分錢，由于我國目前接近50％的鋁廠采用網(wǎng)電，此次電價的上調(diào)無疑會提升用網(wǎng)電的鋁廠成本，另外，隨著煤價的逐步上漲，采用自備電廠的鋁廠成本也呈上漲趨勢。我們認為，在目前鋁供需面未有較大程度改善的情況下，電解鋁成本的上升在中期能支撐鋁價。據(jù)測算，電價上調(diào)2.8分大約增加電解鋁成本401元/噸，而根據(jù)各電解鋁上市公司的電力供應(yīng)情況來看，焦作萬方單位電力成本最低，而電價上調(diào)對基本100％自供電的中孚實業(yè)來說基本沒有影響。
我國的需求回升和中國以外地區(qū)去庫存化已部分結(jié)束是近期價格上漲的動力之一，而資金起到了助推作用。從需求上看，有分析認為4季度有色金屬的需求仍將進一步回升，從流動性和美元走勢上看，推升基本金屬價格上行的因素在4季度仍不會有所改變，因此仍然看好基本金屬在4季度的表現(xiàn)。個股方面，繼續(xù)推薦江西銅業(yè)、中色股份、中金嶺南、辰州礦業(yè)以及西部礦業(yè)。
煤炭股盈利具有預(yù)見性和穩(wěn)定性
在通脹預(yù)期下，煤炭價格水漲船高，煤炭股近期也是表現(xiàn)出色。
市場人士認為，煤炭供給偏松，而煤炭需求將隨宏觀經(jīng)濟回暖和下行業(yè)復(fù)蘇而穩(wěn)步增長，在需求復(fù)蘇、通脹預(yù)期和產(chǎn)業(yè)集中度提高的背景下煤炭價格有望呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的剛性態(tài)勢。而資產(chǎn)注入將依然成為煤炭行業(yè)最主要的投資主線。
前三季度，行業(yè)整合減少了煤炭的供給，2009年煤炭供給量保持了平穩(wěn)的態(tài)勢。建材、冶金行業(yè)耗煤的大幅增長有效對沖了火電發(fā)電量下滑的影響，煤炭需求整體保持較為穩(wěn)定的態(tài)勢。在此情況下，前三季度煤炭價格超出2008年底市場的普遍預(yù)期。
四大因素影響2010年煤炭價格。2010年煤炭供給整體將處于偏松的態(tài)勢，將對煤炭價格的上漲起到一定的抑制作用；下四大行業(yè)復(fù)蘇情況較好，需求有望保持較快增速；國際經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，國際煤炭價格有望成為支撐及推動國內(nèi)煤炭價格繼續(xù)向上的動力；后期通脹預(yù)期可能進一步加強，貨幣因素在2010年將成為推動煤炭的價格上漲的動力之一。綜合來看，分析人士認為2010年煤炭價格將呈現(xiàn)平穩(wěn)有升的態(tài)勢，煉焦煤價格較動力煤來說更具有上漲的條件。
資產(chǎn)注入和資源稅依然是影響行業(yè)的重要因素。資產(chǎn)注入將成為煤炭板塊長期的投資熱點，而上市和未上市的產(chǎn)能比、注入的煤炭品種及注入的時間進程將成為我們從中選股的重要標(biāo)準(zhǔn)；煤炭企業(yè)稅費負擔(dān)較高，集團公司承擔(dān)的會責(zé)任較重，因此資源稅改革預(yù)計幅度不會太大。
煤炭股盈利具有更強的可預(yù)見性和穩(wěn)定性。煤炭股更具有資源價值。煤炭A股和H股公司基本都擁有自己的煤炭資源，煤炭公司的自給率普遍在80％以上，甚行業(yè)整合對煤炭股有積極正面影響，而對金屬股影響有限金屬及礦業(yè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)策對煤炭行業(yè)的有利影響更大。由于中央和地方府對煤礦安全的高度重視，煤炭行業(yè)整合得到了非常有效的實施；在利益博弈的過程中，山西、內(nèi)蒙和陜西等煤炭生產(chǎn)地的府有動力實施產(chǎn)能控制，保持煤炭價格穩(wěn)步上升。而有色金屬的行業(yè)整合，因中央和地方府的利益并不完全一致，導(dǎo)致執(zhí)行效果大打折扣。
投資主線為資產(chǎn)注入；產(chǎn)能和銷售價格增長比較確定的公司；關(guān)注煉焦煤和動力煤的階段性投資機會。重點推薦西山煤電、國投新集、國陽新能和中國神華。
銀行股：復(fù)蘇推動升值預(yù)期
2009年全球刺激性貨幣策在挽救經(jīng)濟的同時，也制造了一場“貨幣盛宴”，通脹預(yù)期提升。Bloomberg顯示，各國3季度之后CPI都會拐頭向上，預(yù)計中國2010年1季度CPI能達到2.15％.
目前，全球流動性引擎的美國，加息預(yù)期有所提升。阻礙加息的主要障礙在于熱錢流入的壓力，因此作為全球流動性引擎的美國是否加息是最根本的考慮因素，從美國利率期貨反映的情況看，加息預(yù)期是持續(xù)在增強。
分析人士預(yù)計，2010年可能看到兩個很熟悉的宏觀主題再現(xiàn)：加息周期＋人幣升值，在2007年這兩個環(huán)境的重疊對銀行基本面的巨大促進作用，2010年業(yè)績是否能夠超預(yù)期，也取決于這兩個因素能夠帶來的銀行規(guī)模增長與息差上升的超預(yù)期。
目前，人幣升值導(dǎo)致熱錢流入，流動性供給由信貸乘數(shù)轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)貨幣；資產(chǎn)價格泡沫助推存款活期化、存款轉(zhuǎn)理財、同業(yè)保證金存款增加，改善息差；資產(chǎn)價格上漲=銀行抵押物價值上升，信貸成本預(yù)期改善。
中國人銀行公布10月份貨幣信貸數(shù)據(jù)和《第三季度貨幣策執(zhí)行報告》，10月份新增人幣貸款2530億元，遠遠低于2008年和2007年同期的4000億元左右的規(guī)模，也創(chuàng)下了2009年單月人幣貸款增量的新低。對此，市場人士認為這種短期的負增長可能部分是由于9月末沖規(guī)模導(dǎo)致了占用了10月份的規(guī)模所致，不過同期公布的其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)證實經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢正在逐步穩(wěn)固，短期貸款的回落和新增人幣貸款的地量應(yīng)該主要與票據(jù)融資的沖回和9月末的沖規(guī)模有一定關(guān)系。
目前，經(jīng)濟復(fù)蘇向繁榮過渡；經(jīng)濟過渡階段銀行超額盈利不多，但可預(yù)期盈利彈性不斷增強。經(jīng)濟周期、貨幣周期與銀行盈利周期的關(guān)系。銀行盈利周期跟隨經(jīng)濟周期波動而波動，銀行在繁榮期獲得超額盈利，衰退期獲得超額損失，經(jīng)濟過渡階段，利潤穩(wěn)定增長、超額盈利不多，但可預(yù)期的是彈性將不斷增強。背后的原因在于是貨幣周期而不是規(guī)模增長決定銀行盈利彈性。
現(xiàn)階段經(jīng)濟、貨幣周期定位與銀行盈利周期定位。2010年中國經(jīng)濟將處于復(fù)蘇與繁榮的過渡階段；從控制通脹預(yù)期、歷史上央行策操作以及中國貨幣策獨立性角度，2010年貨幣策適度寬松中強調(diào)穩(wěn)健，年中前加息概率較??；復(fù)蘇向繁榮過渡階段銀行盈利將呈現(xiàn)穩(wěn)定增長。
統(tǒng)計顯示，上市銀行2009年3季度單季度凈息差為2.37％，由于3季度末的票據(jù)替換尚未對3季度息差產(chǎn)生正面影響，市場人士預(yù)計4季度單季度凈息差仍將繼續(xù)提升4BP至2.41％。對于2010年全年，市場人士認為在信貸策趨緊、一般性貸款需求回升、通脹預(yù)期上升的基礎(chǔ)上，全年息差到達2.46％的水平，比2009年全年上升了11BP.
而明年1季度凈息差能否提升的關(guān)鍵在于按揭貸款7折是否調(diào)整。如果沒有按揭貸款的一次性沖擊因素，預(yù)計2010年1季度凈息差將很難在2009年4季度的基礎(chǔ)上進一步提升。因此預(yù)期2010年1季度凈息差為2.41％，與2009年4季度的單季度凈息差持平。
對于2010年全年，在信貸策趨緊、一般性貸款需求回升、通脹預(yù)期上升的基礎(chǔ)上，全年息差在1季度基礎(chǔ)上提升5BP到達2.46％的水平，比2009年全年上升了11BP。這樣的假設(shè)屬于合理，此前我們算過活期存款占比提升1％能夠降低負債成本約1.5BP，因此5BP的息差提升只要在2009年3季度末的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)上，活期存款比提升3％即可以達到。
目前，上市銀行整體的投資環(huán)境正在逐步轉(zhuǎn)好，宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇的穩(wěn)固和可能的經(jīng)濟增速的迅速見底回升、利率策改革的漸行漸近是支持機構(gòu)做出這種判斷的主要兩大支持點，建議長期資金可以在目前逐步增加銀行的倉位和配置比例。
具體投資策略，可以從兩個角度考察銀行，一是資本節(jié)約型銀行，以北銀行、交通銀行為代表，工商銀行、建設(shè)銀行也可歸入其中，二是具有比其他同業(yè)更高的提高ROE的能力，以招商銀行、興業(yè)銀行等優(yōu)秀銀行為代表，也可考察生銀行、深發(fā)展等正在向此努力的股份制商業(yè)銀行，這兩條路線是2010年布局銀行投資的主要路線。
房地產(chǎn)：拉動消費新動力
目前，在宏觀經(jīng)濟逐步復(fù)蘇的前提下，分析人士認為，防通脹及防資產(chǎn)價格過度上漲可能成為2010年宏觀調(diào)控的一項目標(biāo)，從而使得2010年開始進入加息周期成為可能。預(yù)計，降息周期有利于房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，體現(xiàn)在減少財務(wù)費用、提高居購買力等方面，而加息周期將起到相反的作用。
近10年來，我國商品住房市場在策調(diào)控下不斷發(fā)展，商品住宅銷售面積年復(fù)合增長率超過19％，住宅價格年復(fù)合增長率接近10％，住宅投資年復(fù)合增長率則接近25％。短期來看，2006、2007年從嚴策的累積效應(yīng)以及全球性金融危機是2008年房地產(chǎn)市場調(diào)整的主要原因，如果沒有金融危機，或許很難看到房地產(chǎn)市場的調(diào)整。2008年10月行業(yè)策由緊至松的調(diào)整是一個策上的拐點，也引發(fā)了房地產(chǎn)行業(yè)的超預(yù)期復(fù)蘇，但宏觀經(jīng)濟在積極財策和寬松貨幣策背景下的觸底回升，才是房地產(chǎn)市場超預(yù)期復(fù)蘇的經(jīng)濟基礎(chǔ)。
2009年1-10月，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長18.9％，增幅比1-9月提高1.2個百分點，比去年同期回落5.7個百分點。1-10月，全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積同比增長16.4％，增幅比1-9月提高1.0個百分點；房屋新開工面積同比增長3.3％，增速自年初以來首次實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正；房屋竣工面積同比增長22.8％，增幅比1-9月下降1.9個百分點。東北證券預(yù)計四季度接下來的2個月房屋新開工面積指標(biāo)環(huán)比會繼續(xù)增加。
目前，以“高位橫盤”來形容中國房地產(chǎn)業(yè)目前的現(xiàn)狀最為合適。一方面，在經(jīng)歷了2009年的井噴式復(fù)蘇后，全國的商品房總體上看無論從房價還是從成交量上均已創(chuàng)出歷史新高，進行一下調(diào)整也是需要的；另一方面，美元的大幅貶值從而引發(fā)的全球流動性泛濫仍在繼續(xù)，而中國府也仍在堅定不移地執(zhí)行寬松的貨幣策，M1、M2增幅也都創(chuàng)下近年來的新高，有利于資產(chǎn)價格上漲的背景因素依然存在；同時，由于中國嚴控土地供給閘門的策在一個較長時期內(nèi)限制了新房供給的大幅增加，因此繼府在年中對房地產(chǎn)的扶持策進行了微調(diào)以后，下一階段府的策會是行業(yè)發(fā)展會如何演變的重要砝碼。在經(jīng)濟尚未走出明確的復(fù)蘇，府未主動收縮流動性以及通脹尚未明顯抬頭的情況下，考慮到經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期，我們繼續(xù)維持房地產(chǎn)行業(yè)優(yōu)于大勢的投資評級。
從2007-2009年進入房地產(chǎn)行業(yè)的貸款比例可以看出，房地產(chǎn)行業(yè)可獲得信貸支持的力度與信貸總額并無必然關(guān)系，而更多的與房地產(chǎn)行業(yè)的景氣度相關(guān)。盡管2010年的貨幣策可能有所收緊、信貸額度可能低于2009年，但只要房地產(chǎn)行業(yè)的景氣度依然較高，行業(yè)可獲得的信貸比例就不會太低，正常情況下應(yīng)該會在15％-20％之間。
通過上輪加息降息周期與我國房價變化的比較看：加息階段，房價加速上漲；高利率階段，房價漲速放緩；降息階段，房價下跌；低利率階段，房價上漲。通過比較房價與CPI的走勢變化可看出：CPI與房價具有高度正相關(guān)性，而加息周期的來臨，意味著通脹壓力加大，也印證了在加息前及加息周期中房價仍將上漲。2010年若進入加息周期，在加息前房價仍將上漲，在加息過程中房價漲速會放緩，但在實際的通脹壓力出現(xiàn)之前，加息也只能是一種預(yù)期，對房地產(chǎn)行業(yè)的負面影響也將是一種預(yù)期。
對于1999年至今的利率變動與證券二級市場走勢進行對比發(fā)現(xiàn)：市場走勢與利率的正相關(guān)性明顯，加息前行情就開始啟動，加息后半段行情結(jié)束。假如歷史可以重演，未來的加息周期仍在預(yù)期中，不必過于擔(dān)憂，房地產(chǎn)行業(yè)仍將是可以獲得超額收益的板塊。
中原證券認為，房地產(chǎn)行業(yè)2010年將經(jīng)歷秋意漸濃的下半場。2010年宏觀經(jīng)濟刺激策陸續(xù)退出將成為趨勢，房地產(chǎn)行業(yè)系列扶持策也將陸續(xù)退出。與此同時，房地產(chǎn)市場供不應(yīng)求的供求關(guān)系也將改變。下半場將主要體現(xiàn)成交量的萎縮，而房價保持相對穩(wěn)定。
2010年行業(yè)將保持較快增長。據(jù)對行業(yè)主流公司營業(yè)收入的預(yù)測，行業(yè)營業(yè)收入2009年大約增長30-40％，2010年大約增長15-25％。行業(yè)估值水平仍有較大提升空間。房地產(chǎn)板塊整體相對其他板塊估值目前不具有優(yōu)勢，但從地產(chǎn)板塊估值歷史來看，行業(yè)估值處于歷史較低區(qū)域。
業(yè)內(nèi)人士認為抵御風(fēng)險能力強、業(yè)績增長確定的龍頭地產(chǎn)公司具有投資價值，繼續(xù)看好萬科A、保利地產(chǎn)、金地集團、招商地產(chǎn)；
看好區(qū)域地產(chǎn)龍頭，如華發(fā)股份、雅戈爾、金融街、大連友誼和華業(yè)地產(chǎn)。
