東方證券：廈工股份上調評級至“買入”

www.eastmoney.com 2009-08-20 13:30 中國證券網(wǎng)

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　　東方證券20日發(fā)布廈工股份（600815.sh）投資報告，上調評級至“買入”，具體如下：

　　煤炭等礦山開工率提升拉動裝載機銷售。2009 年上半年全行業(yè)銷售接近72000 臺，同比下降33%，廈工銷量約10000 臺，下降40%，弱于行業(yè)。但由于公司裝載機下游需求的40%集中于煤炭等采礦領域，今年上半年，山西省各類煤礦復產、復工礦井共633 座，占到全部生產和建設礦井的1/4，預計下半年國內煤炭產量和煤礦的開工率將進一步提升，東方證券認為，公司裝載機銷售已經(jīng)度過了最差的階段，下半年銷售情況將明顯好轉，全年降幅有望收窄在5%左右。

　　新總裁提升管理水平，挖掘機有望高速增長。2009 年1-7 月，公司挖掘機銷量超過570 臺，僅占1%的市場份額，基數(shù)低。和行業(yè)二季度銷量和一季度基本持平的趨勢相比，公司二季度實現(xiàn)了24%的環(huán)比增長，銷售改善的情況明顯。公司近期聘任蔡奎全為新任總裁，蔡奎全擔任大宇重工煙臺有限公司總經(jīng)理期間，帶領“大宇”挖掘機高速增長，連續(xù)五年雄踞中國挖掘機市場份額首位。未來新總裁將對加快公司新產品開發(fā)、銷售網(wǎng)絡、售后服務的建設提升以及國際化進程，其中挖掘機將是重要的盈利增長點，將進入高速增長期。

　　集團資產整合空間巨大。大股東廈門機電集團旗下有商用運輸設備（工程機械、客車、專用汽車及關鍵零部件配套）、貿易、地產和投資等四大事業(yè)領域。集團對廈工的發(fā)展十分重視并一直有注入優(yōu)質資產扶持上市公司做大的思路。集團下屬資產與公司主業(yè)直接相關的主要資產是持股100％的銀華機械廠，主要生產工程機械用油缸、駕駛室等產品，08 年利潤約1500 萬元左右；機電集團還持有太古飛機維修基地35％的股權，08 年凈利潤在1 個億左右，太古飛機維修一塊業(yè)務較為穩(wěn)定，目前亞洲最大、全球有一定影響力，未來也有可能注入上市公司。

　　持有興業(yè)證券股權升值潛力突出。公司持有興業(yè)證券2.5％股權，目前興業(yè)證券已經(jīng)正式啟動其A股上市工作，公司所持股權將有較大的升值空間。參照目前A 股上市的，收入結構和興業(yè)證券較為相似的同類券商市值水平，預計興業(yè)證券市值有望在400 億以上，則公司所持股權價值約為10億元，折合每股1.43 元。

　　催化劑與風險因素：下游煤炭等礦山需求的回暖，挖掘機業(yè)務的快速增長，集團資產整合以及公司管理的改善是公司業(yè)績快速增長的催化劑；國內外宏觀經(jīng)濟對裝載機行業(yè)下游市場需求影響的不確定性以及行業(yè)產能過剩的壓力則是公司面臨的主要風險。

　　東方證券預測公司未來三年凈利潤復合增長率為38%，給予公司20 倍PE 的估值水平，對應2010 年預測每股收益的合理股價為9.18 元，上調評級至“買入”。

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