□中證投資 徐輝

　　6月份一系列的調(diào)控措施表明有關(guān)部門決心很大，措施運(yùn)用也很到位，上調(diào)印花稅在很大程度上抑制了結(jié)構(gòu)性泡沫的進(jìn)一步擴(kuò)張，此后出臺(tái)允許券商和基金推出QDII產(chǎn)品的政策，這一方面豐富了投資者的投資渠道，更為重要的是，此舉進(jìn)一步彌合了A股市場(chǎng)和境外市場(chǎng)的估值差異。一些機(jī)構(gòu)在QDII新政出臺(tái)后認(rèn)為，該項(xiàng)政策對(duì)市場(chǎng)影響并不大，原因在于不會(huì)改變當(dāng)前市場(chǎng)的資金格局，QDII所涉及的資金量與當(dāng)前市場(chǎng)的資金量完全不是一個(gè)級(jí)別。這一觀點(diǎn)值得商榷，因?yàn)?，一方面QDII涉及的資金量將出現(xiàn)不斷放大的趨勢(shì)，另一方面，更為重要的是新政的推出將使投資者意識(shí)到A股已不是封閉的市場(chǎng)，個(gè)人投資者也能投資境外市場(chǎng)。這樣，A股對(duì)于H股巨大的溢價(jià)將制約A股進(jìn)一步走高或者推動(dòng)A股進(jìn)入中級(jí)調(diào)整。所以，筆者認(rèn)為QDII新政不是影響不大，而是影響極大。

　　筆者認(rèn)為，大牛市并非只漲不跌。在筆者看來，4300點(diǎn)可能就是市場(chǎng)進(jìn)行中級(jí)調(diào)整的一個(gè)起點(diǎn)。首先是市場(chǎng)投機(jī)氣氛相當(dāng)濃烈，一些垃圾股市盈率達(dá)到上千倍。其次是投機(jī)炒作不僅只涉及垃圾股，一些藍(lán)籌股的市盈率也在樂觀氣氛下達(dá)到了很高的水平，在4300點(diǎn)位置上，值得買進(jìn)的好公司實(shí)在是鳳毛麟角?，F(xiàn)在市場(chǎng)上大多數(shù)投資者的買賣動(dòng)機(jī)是價(jià)格而不是價(jià)值，正如我們?cè)?月底所分析的那樣，在4000點(diǎn)之上具有標(biāo)志性意義的事件是萬科在一個(gè)月中漲幅超過50%，這使得其靜態(tài)市盈率達(dá)到60倍，對(duì)應(yīng)于2007年預(yù)期收益的動(dòng)態(tài)市盈率也達(dá)到40倍。萬科是諸多藍(lán)籌股的一個(gè)優(yōu)秀代表，公司高速成長(zhǎng)，治理結(jié)構(gòu)完善，但其股價(jià)近期大幅上漲，使得其長(zhǎng)期預(yù)期收益率大幅下降。除萬科外，近期還有一批優(yōu)秀公司市盈率出現(xiàn)了大躍進(jìn)。第三，從各國(guó)和地區(qū)的超級(jí)大牛市運(yùn)行情況看，其在運(yùn)行過程的中途必然會(huì)出現(xiàn)一次幅度較大的中級(jí)調(diào)整。在上世紀(jì)80年代的日本超級(jí)牛市、90年代美股超級(jí)牛市中，我們都能看到在大牛市中期出現(xiàn)深幅調(diào)整。既然市場(chǎng)各方都在警惕結(jié)構(gòu)性泡沫向全面泡沫過渡，那么，A股的此次中級(jí)調(diào)整將難以避免。對(duì)于此次中級(jí)調(diào)整，筆者的看法是，上證指數(shù)可能再度考驗(yàn)3500點(diǎn)，行情再度啟動(dòng)的時(shí)間可能要到10月份以后。