塞思·卡拉曼（Seth Klarman），著名對(duì)沖基金B(yǎng)aupost的創(chuàng)始人，也是價(jià)值投資經(jīng)典著作《安全邊際》一書(shū)的作者。其所創(chuàng)立的Baupost，自1982年成立以來(lái)，截止2022年底，40年時(shí)間累計(jì)凈收益達(dá)332億美元，年化復(fù)合回報(bào)率高達(dá)20%，常年位居全球?qū)_基金前十，被媒體稱(chēng)為“來(lái)自波士頓的投資先知”。
在《安全邊際》一書(shū)中，塞思·卡拉曼指出——作為一個(gè)價(jià)值投資者，要嚴(yán)格自律、擅長(zhǎng)等待、做到與眾不同。下面我將塞思·卡拉曼的投資思想精髓進(jìn)行了整理，希望對(duì)大家能有所幫助。
卡拉曼開(kāi)宗明義地表示，價(jià)值投資簡(jiǎn)而言之就是先確定某個(gè)證券的內(nèi)在價(jià)值，然后以這個(gè)價(jià)值的適當(dāng)折扣買(mǎi)進(jìn)，等待價(jià)值出現(xiàn)回歸。而最大的挑戰(zhàn)來(lái)自于始終保持耐心和紀(jì)律，只有當(dāng)價(jià)格變得有吸引力時(shí)才買(mǎi)進(jìn)，而情況相反時(shí)就賣(mài)出，堅(jiān)決避免卷入那種追逐短期業(yè)績(jī)的狂熱之中。
卡拉曼認(rèn)為，從本質(zhì)上看，價(jià)值投資就是逆向投資。他認(rèn)為，價(jià)值或許可能不會(huì)出現(xiàn)在那些正被人們爭(zhēng)相購(gòu)買(mǎi)的證券中；反之當(dāng)股票遭到拋售、無(wú)人察覺(jué)或者被人忽視的時(shí)候，價(jià)值才會(huì)出現(xiàn)。這與普通人喜歡追逐熱點(diǎn)，放棄地板價(jià)冷門(mén)股的做法是截然相反的。
卡拉曼深知，投資者往往很難成為逆向投資者，因?yàn)橐驹诖蠖鄶?shù)人的對(duì)面，逆向投資者在一開(kāi)始的時(shí)候幾乎都是錯(cuò)誤的，且很有可能在一段時(shí)間內(nèi)蒙受賬面上的虧損。因?yàn)槭袌?chǎng)趨勢(shì)能夠讓價(jià)格脫離價(jià)值持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。例如當(dāng)前的新能源和地產(chǎn)，是不是這個(gè)樣子，大家可以細(xì)品。
故而他指出，價(jià)值投資不是投機(jī)，價(jià)值投資者永遠(yuǎn)要從擁有部分所有權(quán)的角度來(lái)評(píng)估證券。價(jià)值投資是一種長(zhǎng)期投資法——永遠(yuǎn)也不要把它與短期投機(jī)混為一談——這種方法要求投資者需要有堅(jiān)韌的耐心、嚴(yán)格的紀(jì)律。
卡拉曼同時(shí)強(qiáng)調(diào)，要想跨越資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的循環(huán)周期取得長(zhǎng)期成功，僅僅捧著一些規(guī)則是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。在投資世界里太多的事情變化迅速，沒(méi)有哪種方法能夠持續(xù)成功。因此，成功的關(guān)鍵是理解規(guī)則背后的基本原理，以便徹底理解為什么依計(jì)行事就能成功，不照章辦理就會(huì)碰壁。
正因?yàn)槭冀K如一堅(jiān)持價(jià)值投資如此的困難，自律對(duì)價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)才顯得尤為重要?？ɡ嬖V投資者，價(jià)值投資需要做許多艱苦的工作，非同一般的嚴(yán)格紀(jì)律和長(zhǎng)期的投資視角。只有極少數(shù)人愿意和能夠去為成為價(jià)值投資者付出大量時(shí)間和精力，而價(jià)值投資者中又只有一小部分擁有較強(qiáng)心理素質(zhì)的人，才能取得成功。
02擊球法則：等待可以擊中的投球出現(xiàn)
卡拉曼在書(shū)中引用了巴菲特的比喻——一名專(zhuān)注于長(zhǎng)期投資的價(jià)值投資者就像是一名正在參加比賽的擊球手，比賽中如果沒(méi)有出現(xiàn)好球，就不要輕易出手，耐心等待自己可以擊中的那個(gè)投球——一個(gè)被低估的投資機(jī)會(huì)。
卡拉曼強(qiáng)調(diào)：“許多失敗的投資者將股市當(dāng)作是可以不勞而獲的掙錢(qián)機(jī)器，而不是投入本金以獲得合理的回報(bào)的生意，他們沒(méi)有讓時(shí)間去發(fā)揮復(fù)利的作用?！?/span>
等待機(jī)會(huì)看似簡(jiǎn)單，卻知易行難，人們很容易屈服于市場(chǎng)情緒，進(jìn)而打亂自己的節(jié)奏，因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)在快速下跌時(shí)，只要是人，就會(huì)有恐懼的心理，很難對(duì)之前看好的標(biāo)的保持信心。然而，這個(gè)時(shí)候最該做的其實(shí)是換個(gè)眼光看待問(wèn)題——在恐慌性的市場(chǎng)中，被低估的證券數(shù)量正在增加，且低估程度也會(huì)上升，這是牛市中壓根就無(wú)法遇到的好事。事實(shí)上，熊市所帶來(lái)的恐慌時(shí)刻，對(duì)價(jià)值投資者而言其實(shí)是最好的機(jī)會(huì)，無(wú)數(shù)好球也許會(huì)一個(gè)接一個(gè)投向你。”
卡拉曼告訴我們，成為一名價(jià)值投資者往往意味著站在大多數(shù)人的對(duì)立面，挑戰(zhàn)傳統(tǒng)智慧，并反對(duì)時(shí)下流行的投資風(fēng)格。它可能是一項(xiàng)非常孤獨(dú)的任務(wù)。
當(dāng)談到自己1999年跑輸大盤(pán)時(shí)，卡拉曼說(shuō)：“不是我們忽視了基本面分析，而是我始終嚴(yán)格遵守自己的投資準(zhǔn)則，只不過(guò)在這個(gè)特殊的階段，我們堅(jiān)持投資不投機(jī)，反而在美國(guó)股市損失慘重?！?/span>
由此可見(jiàn)，遵循價(jià)值投資并不意味著讓人成為常勝將軍，相反一些暫時(shí)性結(jié)果，很可能時(shí)常讓人們對(duì)價(jià)值投資產(chǎn)生動(dòng)搖，這不禁讓我想到了2021年的新能源與白馬股們。正如喬爾·格林布拉特(Joel Greenblatt)曾說(shuō)過(guò)的，第一價(jià)值投資是長(zhǎng)期有效的，第二價(jià)值投資不是每年都有效，而第二點(diǎn)是第一點(diǎn)的保證。
卡拉曼從未懷疑過(guò)自己對(duì)價(jià)值投資的堅(jiān)持。當(dāng)卡拉曼被問(wèn)及，為了更好地適應(yīng)今天的金融環(huán)境，改變他們的價(jià)值投資策略是否更有意義，卡拉曼毫不猶豫地回答：“我們的答案是：不！對(duì)我們來(lái)說(shuō)，屈服于增長(zhǎng)失控的牛市和互聯(lián)網(wǎng)科技股票很容易，但卻太莽撞了，而且是不負(fù)責(zé)任、不合情理的。投資中，隨大流是最容易遇到的陷阱，有時(shí)候你需要巨大的勇氣和信念才能擺脫周?chē)说挠绊懀龅脚c眾不同是一個(gè)人取得長(zhǎng)期投資成功的必須路徑。
04安全邊際：睡個(gè)安穩(wěn)覺(jué)比什么都重要
投資者以保守的態(tài)度評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，并將其與市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行比較，價(jià)值與價(jià)格之間的差距就為投資者提供了安全邊際。卡拉曼提醒投資者：“價(jià)值投資者第一目標(biāo)是保證資金安全。很自然地，為了避免未來(lái)較大的損失，就需要尋找安全邊際，以便為不準(zhǔn)確、壞運(yùn)氣、邏輯上的錯(cuò)誤留下緩沖地帶。由于估值是一項(xiàng)非精確的藝術(shù)，未來(lái)是不可預(yù)測(cè)的，投資者也是人，難免會(huì)犯錯(cuò)，所以要為自己留有余地?！?o:p>
正如卡拉曼2007年在MIT斯隆管理學(xué)院的演講中提到的那樣：“投資者應(yīng)當(dāng)時(shí)刻牢記一條——最重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)不是所取得的回報(bào)，而是相對(duì)于承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)所取得的回報(bào)。對(duì)投資者而言，晚上睡個(gè)安穩(wěn)覺(jué)比什么都重要?！?/span>
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