農(nóng)業(yè)股：分享商品牛市盛宴
本刊記者 馬曼然
大宗商品牛市為農(nóng)業(yè)股增光添彩
談及此輪商品牛市，最具權(quán)威的恐怕非著名國際投資大師、《紅周刊》首位榮譽(yù)顧問吉姆·羅杰斯莫屬。早在1998年，他斷定以美國為代表的科技股大牛市已是強(qiáng)弩之末，便致力于研究一個(gè)不為眾人所知的新牛市——商品牛市，著名的羅杰斯國際商品指數(shù)基金由此誕生。2004年，羅杰斯著書《熱門商品投資》詳細(xì)介紹了這輪商品大牛市。而2007年登上亞馬遜暢銷書排行榜的羅杰斯新書《中國牛市》，不僅展現(xiàn)了一位外國人對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和文化的深入了解，還向世人宣告了“投資機(jī)會(huì)在中國”。
上一次世界性的商品牛市發(fā)生在上世紀(jì)70年代。其根源是布雷頓森林體系垮臺(tái)，尼克松新經(jīng)濟(jì)政策使美元脫離與黃金的掛鉤，從而導(dǎo)致出現(xiàn)世界性的通貨膨脹。而這次商品牛市雖仍然發(fā)軔于雙赤字壓力下的美元貶值，但羅杰斯指出還有一個(gè)不可忽視的“引擎”——中國因素。他認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速的發(fā)展，最終奠定了一個(gè)龐大的、持續(xù)的購買能力。如果這輪商品牛市是一場10桿的棒球比賽，2007年才進(jìn)行到第4桿，商品牛市還能持續(xù)10—15年，且農(nóng)產(chǎn)品將成為主角。
事實(shí)上，中國商品的漲價(jià)效應(yīng)早在2002年國內(nèi)房地產(chǎn)牛市就已經(jīng)開始，而2005年以來，國內(nèi)工業(yè)原材料有色金屬、煤炭、石油、水泥和電力等價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)上漲，工業(yè)的成本上升還傳導(dǎo)至化工等相關(guān)產(chǎn)品的漲價(jià)。尤其是在2007年5月，國內(nèi)豬肉價(jià)格一路走高。緊接著，牛奶、畜禽蛋產(chǎn)品、植物油、糧食等接連調(diào)價(jià)，以它們?yōu)樵系牟惋嫎I(yè)、食品加工業(yè)的價(jià)格應(yīng)聲上漲?；蛟S農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)比工業(yè)品漲價(jià)更關(guān)乎民生問題，從而招致政府的相對(duì)干預(yù)。
投資大師用筆桿“播種黃金”
羅杰斯是如何看待中國的農(nóng)業(yè)原料股呢？羅杰斯認(rèn)為，當(dāng)股票價(jià)格走低時(shí)，商品價(jià)格就會(huì)走高。而農(nóng)業(yè)、水處理、環(huán)保、交通、旅游等領(lǐng)域會(huì)突破“衰退屋頂”，帶來又一次經(jīng)濟(jì)的繁榮。這就是“在衰退中進(jìn)步的行業(yè)”。中國現(xiàn)在同樣在上述領(lǐng)域中存在巨大的投資機(jī)會(huì)。1月17日羅杰斯在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，明確指出由于近30年以來全球可耕地在減少，食品的存貨已經(jīng)達(dá)到1972年以來的最低點(diǎn)，按照現(xiàn)在的低存貨和可耕地面積減少的情況，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格會(huì)飛漲。
事實(shí)也是如此。近年來，在熱鬧的黃金、石油等貴金屬、能源大牛市的背后，還有一個(gè)更令人興奮的農(nóng)產(chǎn)品牛市，且這種勢頭越來越旺。據(jù)光大證券研究所的資料表明，目前在美國芝加哥期貨交易所交易的大豆、豆油與小麥近兩年漲幅均超3倍，創(chuàng)出歷史新高，而玉米正大踏步地朝著新高邁進(jìn)。國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品市場也不甘落后。不管是在期貨市場上市的大豆、豆油、玉米和小麥等，還是尚未在期貨市場交易的肉類、牛奶等，均處在一輪上漲趨勢中（見圖1）。
除了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲因素外，羅杰斯在《中國牛市》一書中還發(fā)現(xiàn)了新亮點(diǎn)。他認(rèn)為，中國作為全球耕地率最低的國家之一（目前中國一個(gè)農(nóng)民只有6.07畝的耕地，而美國人均耕地面積是607畝，同時(shí)中國農(nóng)民的人均“價(jià)值增加值”只有美國農(nóng)民的1/200），農(nóng)作物產(chǎn)量卻名列世界第一，這不僅體現(xiàn)出中國農(nóng)業(yè)之強(qiáng)大，更突出了中國農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進(jìn)程之迫切。人均耕地面積較小，導(dǎo)致中國的農(nóng)業(yè)跟不上整體經(jīng)濟(jì)的步伐，并加劇了城鄉(xiāng)居民收入的差距，這正是中國經(jīng)濟(jì)成長的痛苦之處。所以，那些能夠減輕中國成長痛苦的公司將會(huì)獲得巨大的獎(jiǎng)勵(lì)。在推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進(jìn)程中，建立中國自己的阿竊·米德蘭（公司初建于1905年，是世界上最大的油籽、玉米和小麥加工企業(yè)之一——編者注，下同）、通用磨坊（美國第一大、全球第5大食品企業(yè)，2007年銷售收入高達(dá)140億美元，旗下?lián)碛?span lang="EN-US">100多個(gè)品牌，其中不乏哈根達(dá)斯、貝蒂妙廚等世界級(jí)品牌，榮獲“全球最受贊譽(yù)的食品公司”稱號(hào)）、和凱洛格（美國最大生產(chǎn)麥片、米粉片等早餐速食沖泡食品的公司）等世界級(jí)大型農(nóng)企的重要性不言而喻。
羅杰斯還認(rèn)為，投資中國農(nóng)業(yè)能以當(dāng)?shù)刎泿诺姆绞将@取利潤，而這可能也是一種把握中國的人民幣不可避免的升值機(jī)會(huì)的手段。但有一個(gè)要注意的問題，因?yàn)橹袊r(nóng)業(yè)的改革已經(jīng)滯后，農(nóng)業(yè)收入的波動(dòng)性很強(qiáng)，需要注意因?yàn)楹禐?zāi)和洪水、世界商品價(jià)格或者貿(mào)易壟斷機(jī)構(gòu)的某些行為所引發(fā)的突然變動(dòng)。
掘金農(nóng)業(yè)板塊路線圖
在了解了農(nóng)業(yè)整體情況的觀點(diǎn)后，接下來要具體到對(duì)農(nóng)業(yè)板塊各子行業(yè)乃至于公司的價(jià)值挖掘就尤為關(guān)鍵了。這是因?yàn)?，首先農(nóng)業(yè)板塊劃分界線模糊，目前存在廣義和狹義之分。廣義的農(nóng)業(yè)板塊大致由農(nóng)林牧漁（狹義）、食品加工和食品飲料這三大子行業(yè)組成。羅杰斯看中的更多地是基于廣義的農(nóng)業(yè)板塊。其次，農(nóng)業(yè)板塊還存在整體估值偏高、公司質(zhì)地偏差、主業(yè)不清等問題。這些問題也造成了各大機(jī)構(gòu)券商研究員們對(duì)農(nóng)業(yè)板塊觀點(diǎn)的巨大分歧（參見《紅周刊》2008年第2期的“行業(yè)策略”欄目——編者注）。
針對(duì)農(nóng)業(yè)板塊估值偏高問題，羅杰斯“源于行業(yè)周期屬性”的說法或許最具說服力。而關(guān)于農(nóng)業(yè)公司規(guī)模較小，品牌度不高、農(nóng)產(chǎn)品加工流程相對(duì)原始等一系列問題。在羅杰斯看來，或許正是機(jī)會(huì)所在。正如他認(rèn)為的，人均耕地面積較小致使中國的農(nóng)業(yè)落后于整體經(jīng)濟(jì)的步伐，而社會(huì)進(jìn)步的趨勢最終會(huì)使農(nóng)業(yè)資源由分散走向集中，這期間將誕生一批世界級(jí)的農(nóng)企。
以農(nóng)產(chǎn)品中市場集中度相對(duì)較高飼料行業(yè)為例，有研究表明，近年來飼料行業(yè)年均增長速度為8%，與GDP增長速度基本接近。飼料行業(yè)的銷售利潤率一直比較低，大約在2.5%-3%左右。我國飼料行業(yè)是一個(gè)分散型的行業(yè)，目前，國內(nèi)自配飼料約占整個(gè)飼料供應(yīng)量的70%以上，工業(yè)飼料占飼料用量的比例不足30%，而在美國前5家企業(yè)占行業(yè)產(chǎn)量的比重達(dá)到了50%。隨著產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，行業(yè)將逐步走向集中。巨大的潛力市場就給予國內(nèi)飼料龍頭企業(yè)寬闊的成長空間，其中的通威股份、新希望、天邦股份、正邦科技等值得關(guān)注。
探尋中國農(nóng)業(yè)的“通用磨坊”
投資農(nóng)業(yè)板塊，大型農(nóng)企理當(dāng)是投資者的首選。成立于1952年的中糧集團(tuán)是中國最大的糧油食品進(jìn)出口公司和實(shí)力雄厚的食品生產(chǎn)商，在地產(chǎn)、酒店經(jīng)營以及金融服務(wù)等領(lǐng)域也卓有成績，被《財(cái)富》雜志列為世界500強(qiáng)企業(yè)之一。其已在A股上市的農(nóng)業(yè)子公司中糧屯河、豐原生化值得重點(diǎn)關(guān)注。同時(shí)，《中國牛市》“吉姆檔案”中也首先以“再見，公社”為標(biāo)題，介紹了幾家較大規(guī)模的中國農(nóng)企。其中有在香港上市的中糧集團(tuán)、A股中的中牧股份、海通集團(tuán)。
當(dāng)然，那些種植、養(yǎng)殖類企業(yè)才是我國農(nóng)業(yè)發(fā)展的根本，而投資于這類企業(yè)或許是最直接、最有效的手段，其各子分行業(yè)的龍頭需要我們重點(diǎn)挖掘。其中，糧食類中有主營大米的北大荒，玉米大王登海種業(yè)，西北農(nóng)業(yè)龍頭亞盛集團(tuán)，國內(nèi)番茄制品老大、世界老二的新中基、生產(chǎn)啤酒花的莫高股份以及國內(nèi)最大的水稻種子企業(yè)隆平高科。還有，棉花老大敦煌種業(yè)，主營豬肉的新五豐、高金食品、牛肉的福成五豐和地處北京的順鑫農(nóng)業(yè)，海鮮類的好當(dāng)家、獐子島、東方海洋和淡水珍珠養(yǎng)殖企業(yè)山下湖，農(nóng)藥龍頭沙隆達(dá)、紅太陽、新安股份，林業(yè)類中的吉林森工、永安林業(yè)等均值得投資者仔細(xì)斟酌。
而以上這些直接受益農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的種植、養(yǎng)殖類企業(yè)，在被羅杰斯稱作“播種金錢”。在他的“吉姆檔案”中，包括A股中的雙匯發(fā)展、敦煌種業(yè)、登海種業(yè)。同時(shí)，“播種金錢”還重點(diǎn)列出了那些服務(wù)于農(nóng)耕的機(jī)械設(shè)備企業(yè)，其中包括A股的悅達(dá)投資和H股的第一拖拉機(jī)股份。其中，悅達(dá)投資生產(chǎn)的金馬牌拖拉機(jī)和黃海牌“輪式拖拉機(jī)”深受歡迎，這家成立于1959年的公司年產(chǎn)拖拉機(jī)11萬輛，并將產(chǎn)品銷往美國、法國和中東。
羅杰斯認(rèn)為，一旦人們獲得了基本的生活資料以后，將會(huì)以更好的方式來迎接世界。各種豐富的水果、美食將擺上桌面，尤其在這個(gè)素有“美食王國”之稱的中餐大國更為如此。而隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)達(dá)，生活節(jié)奏的加快，中國人在廚房的時(shí)間也越來越短，由此中國每年以20%速度增長的快餐行業(yè)為食品加工、食品飲料企業(yè)帶來了巨大的機(jī)會(huì)。
來自《中國牛市》一書中的數(shù)據(jù)是，中國312家企業(yè)生產(chǎn)了亞洲71%的肉食產(chǎn)品。從1994年到2000年，中國的果汁銷售額增長了18倍。但這并不是中國人自己消費(fèi)的結(jié)果，中國人均果汁消費(fèi)量每年不到
除了羅杰斯指出的這些公司外，國內(nèi)生產(chǎn)牛奶的另一巨頭伊利股份、最大杏仁露企業(yè)承德露露、烤鴨老字號(hào)全聚德、醋業(yè)龍頭恒順醋業(yè)等也可供投資者參考。
還有一個(gè)非常重要的食品——酒。在中國每逢佳節(jié)喜事，無酒不成席形成了一種民俗。酒的含義不僅僅局限在食用上，更代表了主人對(duì)客人的尊重。這就不難理解貴州茅臺(tái)、五糧液這些“液體黃金”能持續(xù)漲價(jià)的原因。
這是一個(gè)比較特殊的行業(yè)，知名品牌類酒可以擺脫供求關(guān)系困擾，得到長期持續(xù)的發(fā)展。怪不得吉姆的“中國檔案”稱之為“中國的酒精”，并列舉了一些企業(yè)，其中有張?jiān)?、古越龍山、五糧液、青島啤酒、燕京啤酒和香港上市的王朝葡萄酒。
·時(shí)政快評(píng)·
國際農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)步伐難以阻擋
本刊記者 張宇
沉寂的農(nóng)業(yè)股迎來了春天。隨著國際農(nóng)產(chǎn)品“漲”聲一片，農(nóng)業(yè)板塊持續(xù)走強(qiáng)成為當(dāng)前兩市的熱點(diǎn)。
有人說這只是短暫的題材炒作，也有人堅(jiān)決看好農(nóng)業(yè)股未來表現(xiàn)，孰是孰非？其實(shí)，農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)有其內(nèi)在的邏輯。
其一長期低廉的要素價(jià)格在糧食價(jià)格國際化進(jìn)程中向正常價(jià)值回歸；其二是全球生物燃料的需求增長推高了糧價(jià)。盡管本周國家發(fā)改委宣布奶業(yè)等行業(yè)漲價(jià)要經(jīng)過審批，這可能是出于臨近年關(guān)控制物價(jià)的考慮，從根本上難以阻擋國際農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)步伐。
需要關(guān)注的是，豬肉漲價(jià)并非因?yàn)樗{(lán)耳病泛濫，背后更深層的原因是我國農(nóng)業(yè)政策的缺陷。發(fā)達(dá)國家已經(jīng)進(jìn)入追求市場效益的高度競爭階段，而我國的農(nóng)業(yè)還停留在技術(shù)加勞動(dòng)密集階段。與歐美的國家高額的農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼相比，我國農(nóng)業(yè)企業(yè)基礎(chǔ)薄弱，融資渠道單一，受到的財(cái)政補(bǔ)貼也非常有限。這些因素或?qū)?dǎo)致脆弱的中國農(nóng)業(yè)在全球競爭中失去農(nóng)產(chǎn)品定價(jià)權(quán)。暴漲的大豆即是最好的例證，七成依賴進(jìn)口的大豆及其加工品帶動(dòng)了飼料價(jià)格和豬肉價(jià)格翻番，成為本輪通脹的濫觴。而棉花、奶制品等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格現(xiàn)在也是發(fā)達(dá)國家的俎上之肉了。
“無農(nóng)不穩(wěn)，無糧則亂。”本屆政府提出了“工業(yè)反哺農(nóng)業(yè)，城市支持農(nóng)村”的政策，相繼出臺(tái)了一系列的支農(nóng)措施。即使在緊縮性銀根的情況下，最近中國銀監(jiān)會(huì)也宣布了加大對(duì)奶業(yè)的融資支持，而限制了對(duì)汽車消費(fèi)的貸款。另外，連年增收的國家財(cái)政也有望加大對(duì)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移支付，這對(duì)加強(qiáng)我國農(nóng)業(yè)品的競爭力都是重大的利好。但是，在“十一五”期間，我國支農(nóng)政策的落實(shí)力度到底如何？中國農(nóng)產(chǎn)品在國際上的議價(jià)能力能否提高？這些都是我們?cè)谕顿Y農(nóng)業(yè)板塊前需要思考的。
·個(gè)股關(guān)注·
值得關(guān)注的五大農(nóng)業(yè)潛力股
本刊記者 任洪劍/整理
《紅周刊》認(rèn)為從行業(yè)中選擇集中度較高的優(yōu)勢細(xì)分子行業(yè)、從產(chǎn)業(yè)鏈中選擇居主導(dǎo)地位的公司才是農(nóng)業(yè)板塊的投資之道。我們選取了近期被機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注的五大潛力農(nóng)業(yè)股，以期為投資者帶來借鑒。
通威股份：受益行業(yè)整合
通威股份近幾年業(yè)務(wù)一直處于快速成長階段。雖然公司增發(fā)方案未獲通過，影響了新項(xiàng)目的啟動(dòng)計(jì)劃，降低了公司未來幾年業(yè)績?cè)鏊伲珒衾麧櫮昃鏊偃詫⒈３衷?span lang="EN-US">30%左右。在水產(chǎn)飼料領(lǐng)域，通威股份的品牌壁壘、規(guī)模優(yōu)勢都相當(dāng)明顯；而公司近幾年在在豬肉制品、水產(chǎn)品領(lǐng)域的縱向及橫向一體化進(jìn)程有序推進(jìn)，有理由期待公司未來將成為一個(gè)定位于“飼料＋品牌食品”的優(yōu)秀供應(yīng)商。維持公司2007-2009年每股收益0.30元、0.40元、0.49元的盈利預(yù)測（中信證券）。
獐子島：優(yōu)勢在于產(chǎn)能壟斷
獐子島的優(yōu)勢在于：一是公司目前擁有已確權(quán)海域資源約63萬畝，這是公司長期產(chǎn)能壟斷的根本。二是公司的主要產(chǎn)品都具有較好的市場地位和形象。公司底播蝦夷扇貝在國內(nèi)市場的占有率已達(dá)到40%以上，具有一定的定價(jià)權(quán)。雖然公司海參產(chǎn)能較小，但以其優(yōu)越的品質(zhì)在市場上處于極品的地位。目前獐子島已成為中國海洋漁業(yè)第一品牌。公司業(yè)績的不確定性主要來自于：產(chǎn)品的價(jià)格變化、產(chǎn)能波動(dòng)，公司的銷售情況。按照目前公司主要產(chǎn)品的市場價(jià)格，我們估計(jì)公司2007-2009年每股收益分別為1.52元、1.75元和2.03元（廣發(fā)證券）。
蓮花味精：低價(jià)龍頭
公司是目前世界第二大、國內(nèi)第一大味精生產(chǎn)企業(yè)，味精產(chǎn)品在技術(shù)和質(zhì)量方面比較具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，特別是由于采用了日本的味之素公司的“變晶”技術(shù)，在出口市場中具有很強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。此外，目前公司正在計(jì)劃新建第3條小麥生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2008年新增谷朊粉產(chǎn)量2萬噸，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后谷朊粉生產(chǎn)能力將提高一倍。目前公司的谷朊粉主要用于出口，產(chǎn)品供不應(yīng)求。債務(wù)重組的方式和進(jìn)展將成為影響公司未來發(fā)展和股價(jià)走勢的一大“催化劑”，債務(wù)重組將導(dǎo)致公司每年財(cái)務(wù)費(fèi)用的逐步下降。另外，公司在國外味精行業(yè)獨(dú)特的競爭和規(guī)模優(yōu)勢及大股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)有可能使得公司成為外資并購的目標(biāo)（民生證券）。
新中基：具備漲價(jià)概念
新中基作為全球第三大番茄醬生產(chǎn)商，所在行業(yè)集中度高，且公司在下游消費(fèi)品牌上拓展較為成功。雖然公司經(jīng)營的是中間產(chǎn)品，但企業(yè)/農(nóng)戶分成方式和行業(yè)集中度決定了該加工子行業(yè)受益于原料價(jià)格的上漲，向下游終端品牌的拓展，說明了公司比同類龍頭產(chǎn)業(yè)鏈更為完整，抗風(fēng)險(xiǎn)和盈利水平都更勝一籌，目前茄醬市場仍處于供小于求的局面，番茄醬全球價(jià)格上漲已是大勢所趨，將顯著提升公司業(yè)績。盈利預(yù)測：2007-2009年EPS分別為0.36元、0.55元、0.74元，2008年期待內(nèi)蒙基地恢復(fù)元?dú)夂拖掠纹放品帕吭鲩L帶來豐厚收益，我們給予2008年50倍PE的估值水平（招商證券）。
國投中魯：具備行業(yè)定價(jià)權(quán)
國投中魯系行業(yè)協(xié)會(huì)理事長單位，也是國內(nèi)最早從事濃縮蘋果汁加工出口的規(guī)模企業(yè)，在日本等高端市場份額擁有絕對(duì)優(yōu)勢，再加上大股東國開投雄厚的資金實(shí)力及國資背景，我們認(rèn)為公司從事資本運(yùn)作具有得天獨(dú)厚的條件，有望通過外延式收購成為行業(yè)整合的最終勝出者。定向增發(fā)主要用于擴(kuò)充濃縮蘋果汁產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將使公司濃縮蘋果汁產(chǎn)能擴(kuò)張20%左右。行業(yè)“停產(chǎn)令”將降低濃縮蘋果汁行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為08/09榨季蘋果原料的低價(jià)入市創(chuàng)造了有利條件，作為龍頭公司的國投中魯將明顯受益。我們預(yù)計(jì)07-09年EPS分別為0.548元、0.748元、1.072元（國金證券）。
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