| 代表國(guó)家進(jìn)行投資的主權(quán)財(cái)富基金(SWF)正吸引著越來(lái)越多的目光，這是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化的又一跡象，而且與金磚四國(guó)的崛起和它們的金融財(cái)富積 累有關(guān)。雖然主權(quán)財(cái)富基金并不是新生事物，但它們的數(shù)目、規(guī)模和活動(dòng)的多樣性還是吸引了金融市場(chǎng)參與者和西方?jīng)Q策者們的注意。而隨著主權(quán)財(cái)富基金投資策略 的復(fù)雜化，對(duì)它們的關(guān)注也與日俱增。 規(guī)模日益擴(kuò)大，
與對(duì)沖基金規(guī)模相當(dāng)
正如主權(quán)財(cái)富基金的名字所表達(dá)的，這類基金是代表國(guó)家進(jìn)行投資的，基金的資金來(lái)源大致可以分成兩類：一種是憑借豐富的大宗商品資源迅速積累的財(cái)富，另一種則是依靠大規(guī)模干預(yù)外匯市場(chǎng)活動(dòng)而獲得的大量外匯（圖1）。
主權(quán)財(cái)富基金距今已經(jīng)存在了接近50年，科威特投資局（KIA）和阿聯(lián)酋投資局（ADIA）是其中最負(fù)盛名也是成立最久的。這些石油出產(chǎn)國(guó)把大筆的石油 收入投資于海外，不僅能獲得可觀的回報(bào)，同時(shí)通過(guò)比較海外投資的回報(bào)率與未來(lái)石油的收益率還能決定合理的石油出產(chǎn)數(shù)量。新加坡淡馬錫和政府投資公司之類的 主權(quán)財(cái)富基金則是更多出于惠及子孫后代的考慮。不僅設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金的國(guó)家越來(lái)越多，且基金規(guī)模也越來(lái)越大，投資手法也越來(lái)越多樣化。通過(guò)投資海外擁有高 回報(bào)率的資產(chǎn)，這些國(guó)家不僅可以獲得可觀的高回報(bào)，同時(shí)也能促進(jìn)西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。事實(shí)上，與現(xiàn)在的許多看法相反，早期主權(quán)財(cái)富基金被認(rèn)為是對(duì)全球經(jīng)濟(jì) 有正面推動(dòng)作用的，因?yàn)槿绾螞](méi)有它們的存在，存款的不足會(huì)引發(fā)一場(chǎng)持久的全球性經(jīng)濟(jì)衰退。
如今，越來(lái)越多的焦點(diǎn)集中在諸如挪威銀行—管理整個(gè) 挪威的石油財(cái)富，以及中國(guó)和俄羅斯等新興的主權(quán)財(cái)富基金。一些主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模就足以說(shuō)明諸多發(fā)展中大型經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備的迅猛增長(zhǎng)。而且，往往主權(quán)財(cái)富 基金規(guī)模最大的國(guó)家也擁有最多的外匯儲(chǔ)備。但是，并非擁有大量外匯儲(chǔ)備的國(guó)家都設(shè)立了主權(quán)財(cái)富基金。日本的財(cái)政部以及多數(shù)歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家的央行都掌控著各自 外匯的投資權(quán)。其實(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)政部或央行與一些主權(quán)財(cái)富基金在職能上并沒(méi)有太大的區(qū)別，都是運(yùn)用復(fù)雜的投資策略將國(guó)家外匯進(jìn)行投資。
隨著 主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模的日益擴(kuò)大，金融市場(chǎng)的參與者紛紛提出主權(quán)財(cái)富基金的投資行為已經(jīng)開(kāi)始影響資產(chǎn)的價(jià)格。據(jù)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)院楚門(mén)（Ted Truman）估計(jì)，主權(quán)財(cái)富基金的總規(guī)模超過(guò)2萬(wàn)億美元，與對(duì)沖基金的規(guī)模基本相當(dāng)。多年來(lái)，分析師在不斷討論是否歐元的走強(qiáng)就是主權(quán)財(cái)富基金出于多元 化的考慮，大量配置除美元以外的資產(chǎn)的體現(xiàn)。也有許多人表示有關(guān)債券收益的“謎題”事實(shí)上也是主權(quán)財(cái)富基金買(mǎi)入美國(guó)以及七國(guó)集團(tuán)國(guó)家債券的直接表現(xiàn)。如 今，更多的人開(kāi)始關(guān)注，隨著主權(quán)財(cái)富基金把更多的資金投資于股市，股票價(jià)格也將水漲船高。 如何影響金融市場(chǎng)
價(jià)格趨勢(shì)尚無(wú)定論
主權(quán)財(cái)富基金在所有金融市場(chǎng)的投資活動(dòng)都呈上升 趨勢(shì)，但是這些基金的活動(dòng)是否真的影響到價(jià)格趨勢(shì)似乎還并不明朗。主權(quán)財(cái)富基金的投資活動(dòng)影響了主要貨幣價(jià)格走勢(shì)的論斷就很難讓人信服。國(guó)際清算銀行最近 的調(diào)查顯示，全球外匯市場(chǎng)的日交易額在3萬(wàn)億美元左右。因此，外匯市場(chǎng)的日交易規(guī)模超過(guò)主權(quán)財(cái)富基金總規(guī)模的50%以上。有資料顯示，近年來(lái)許多主權(quán)財(cái)富 基金大量購(gòu)入歐元，但同樣在歐元?jiǎng)倓傉Q生的1999年它們也曾是其買(mǎi)家。而在歐元誕生之初的頭兩年，歐元價(jià)格卻一路下滑。
我們的研究發(fā)現(xiàn)，各國(guó)央行購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的舉動(dòng)導(dǎo)致了國(guó)債的10年期收益率下跌。隨著主權(quán)財(cái)富基金把更多的資金投資于股市，而不是流動(dòng)性最高的固定收益產(chǎn)品，債券的高估值將會(huì)逐漸消失。
股票市場(chǎng)的規(guī)模不及外匯市場(chǎng)，因此如果主權(quán)財(cái)富基金將更多的資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股票市場(chǎng)，很有可能會(huì)在一定程度上推高股票的價(jià)格。但是，現(xiàn)在下定論為時(shí)尚早。 一個(gè)最顯而易見(jiàn)的例子就是中國(guó)。自中國(guó)國(guó)家投資公司宣布購(gòu)買(mǎi)9.9%的黑石股份，黑石的股價(jià)就一直下跌。同樣，1999-2000年間，市場(chǎng)評(píng)論者稱歐洲 大陸?zhàn)B老金的不斷涌現(xiàn)會(huì)支撐當(dāng)時(shí)便宜的股票價(jià)格，事實(shí)卻并非如此。主權(quán)財(cái)富基金的存在可能會(huì)影響某些資產(chǎn)的價(jià)格，但其他大的市場(chǎng)參與者也具有這種能力。
西方?jīng)Q策者們似乎不太喜歡看見(jiàn)主權(quán)財(cái)富基金的不斷崛起，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金的運(yùn)作不夠透明。但主權(quán)財(cái)富基金不是唯一的非透明的投資機(jī)構(gòu)，許多發(fā)達(dá) 國(guó)家的投資政策都缺乏透明度。一些國(guó)家聲稱過(guò)分透明的投資策略會(huì)不利于做出及時(shí)準(zhǔn)確的大規(guī)模資產(chǎn)配置決策。近幾周來(lái)，越來(lái)越多的西方?jīng)Q策提出要提高主權(quán)財(cái) 富基金的透明度。
大型主權(quán)財(cái)富基金的崛起也是促成七國(guó)工業(yè)集團(tuán)、八國(guó)工業(yè)集團(tuán)、國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行等機(jī)構(gòu)急于調(diào)整組織結(jié)構(gòu)的又一原 因。鑒于匯率的失調(diào)、全球經(jīng)常項(xiàng)目的失衡、大宗商品價(jià)格的高企和對(duì)環(huán)境及全球氣候變暖的擔(dān)心，只有在全球決策機(jī)構(gòu)改變了組織結(jié)構(gòu)之后我們才可能得到意義重 大、最理想的政策。也只有在改變這些國(guó)際組織的結(jié)構(gòu)之后，主權(quán)財(cái)富基金才能在更透明的環(huán)境中運(yùn)作。
作者系高華證券研究員, 周瑩譯
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