一、全球大宗農(nóng)產(chǎn)品市場價格運行趨勢
考慮到數(shù)據(jù)的連續(xù)性及客觀性，我們選取具有價格發(fā)現(xiàn)功能和國際定價優(yōu)勢的美國期貨市場的價格及價格指數(shù)作為考察標(biāo)的。利用路透—CRB商品指數(shù)可以追溯20世紀(jì)50年代中期以來全球資源性商品價格的變化走勢，該指數(shù)是路透社和美國商品研究局共同編制的全面反映商品期貨市場價格變化的指數(shù)，目前被普遍認(rèn)可和廣泛采用。該指數(shù)由17種不同的工業(yè)與農(nóng)業(yè)商品構(gòu)成，此外還包括糧食油料指數(shù)、軟商品指數(shù)、能源指數(shù)、金屬指數(shù)等一系列分類指數(shù)。
路透—CRB商品指數(shù)（1956年—2007年）
路透—CRB谷物油料類指數(shù)（1971年—2007年）
如圖所示，70年代以來全球大宗農(nóng)產(chǎn)品價格波動頻繁,主要表現(xiàn)為以下三個特征：1．在價格波動頻繁的同時，波動幅度增大1970年以前國際商品價格保持穩(wěn)定，指數(shù)一直徘徊在基期水平附近。從70年代到80年代初期，國際商品價格劇烈上漲，連續(xù)出現(xiàn)了1970年—1973年、1977年—1981年兩次較大幅度的攀升，升幅分別達(dá)到110％和80％。從80年代到2000年，國際商品價格大部分時間在180到200之間波動，波幅明顯擴(kuò)大，同時在波動中呈現(xiàn)微跌的趨勢。2000年后市場迎來了新一輪的上漲高峰，截至2007年10月，較2000年漲幅已高達(dá)120％。由此可見，在過去50年間，國際商品價格基本上經(jīng)歷了“平穩(wěn)—攀升—新的高位波動—繼續(xù)攀升”這樣一個變化歷程。
相對于廣義的大宗商品，全球農(nóng)產(chǎn)品的波動更為劇烈和頻繁。以經(jīng)濟(jì)作物為主的軟商品在1980年至2000年間的波動幅度高達(dá)280個指數(shù)單位，而糧食作物在此期間的波動幅度也超出國際商品平均波幅70％以上。21世紀(jì)以來，全球大宗農(nóng)產(chǎn)品價格急劇飆升，截至2007年10月，糧食類大宗農(nóng)產(chǎn)品較2000年漲幅高達(dá)125％。
2．商品價格的波動周期呈現(xiàn)縮短的趨勢國際貨幣基金組織（IMF）將商品價格漲幅和跌幅均超過25%的這樣一個波動周期定義為大周期。Cashion與Mcdermott（2002）的研究表明，在20世紀(jì)70年代初布雷頓森林體系崩潰之前，大周期出現(xiàn)的頻率較低但持續(xù)時間較長，在該體系崩潰之后，大周期出現(xiàn)的頻率增大但持續(xù)時間開始縮短。布雷頓森林體系崩潰前，大周期出現(xiàn)了3次，平均每個大周期持續(xù)時間約20年；在該體系崩潰后的30多年里，大周期出現(xiàn)的次數(shù)增加至4次，平均每個大周期持續(xù)的時間也縮短至3年左右。
商品實際價格波動周期變化趨勢
3．２１世紀(jì)以來全球大宗農(nóng)產(chǎn)品價格猛烈上漲我們以CBOT的交易情況為參考，對大豆、玉米和小麥的期貨價格走勢進(jìn)行整體判斷，這三個品種在進(jìn)入２１世紀(jì)后價格都出現(xiàn)了強(qiáng)勁上漲。其中，大豆價格的上漲非常顯著，2001年年初從4.2美元/蒲式耳起步后便開始強(qiáng)勁上漲，盡管在2004年4月達(dá)到階段性的峰值后出現(xiàn)了快速回落，但2006年10月以來大豆市場又迎來了一波急劇拉升的牛市行情，截至2007年年底已超過12美元/蒲式耳。 二、我國大豆市場價格運行特征淺析大豆作為大宗農(nóng)產(chǎn)品中的重要一員，其市場價格運行特征自然包含了上述三點特征，除去這些共性特征以外，大豆市場的價格運行必然還有其自身的一些特征。本文重點考察了2003年5月至2008年3月期間我國大豆現(xiàn)貨、期貨兩個市場的價格運行特征，同時也參照了這一時期CBOT大豆價格的走勢。
大豆市場價格運行趨勢（2003年5月—2008年3月）
如圖所示，我國大豆現(xiàn)貨、期貨以及美國大豆期貨三個市場價格運行趨勢非常相似。連豆期貨價格一直高于芝加哥大豆期貨價格，每噸價差在500—1500元左右，這是因為美國大豆比國產(chǎn)大豆成本低，價差主要來自進(jìn)口美豆的海運成本。我國大豆期價和現(xiàn)價也存在一定價差，通常情況下大豆期價略高于現(xiàn)貨價格，價差在580元/噸以內(nèi)，價差主要來自交割倉庫的倉儲成本。但在特殊情況下現(xiàn)貨價格也可能高于期貨價格，主要有兩種情況：一是近期需求非常迫切，遠(yuǎn)大于近期產(chǎn)量及庫存量，結(jié)果使現(xiàn)貨價格大幅上漲，高于期貨價格；二是預(yù)計未來供給會大幅增加，導(dǎo)致期貨價格大幅下降，低于現(xiàn)貨價格。
由于芝加哥大豆期價在全球大豆市場具有權(quán)威的定價權(quán)，而國內(nèi)大豆現(xiàn)貨通常有2/3來自進(jìn)口，且美豆所占比重最大，可以推斷，芝加哥大豆期價引導(dǎo)著我國大連大豆期價的走向，而我國大豆期價又引導(dǎo)著大豆現(xiàn)價的走向。
就我國大豆市場價格運行的趨勢而言，大致經(jīng)歷了以下四個階段：2003年8月—2004年3月，價格加速拉升；2004年4月—2006年7月，價格先是加速回落，隨后振蕩走低；2006年8月—2008年2月，價格先是緩慢攀升，隨后加速拉升；2008年3月至今，價格高位回落，加速下跌。
由此可見，大豆的價格運行遵循“緩慢攀升—快速拉升—快速回落—振蕩走低”的演變規(guī)律，而且變化周期大致是5年。究其原因，主要與大豆自身的生長周期以及美國的銷售策略有關(guān)。大豆是一年生植物，美國和我國的大豆生長期大致相同，從當(dāng)年的5月到9月，而當(dāng)年的10月到次年3月為大豆銷售期。為保證美國豆農(nóng)能夠以較高的價格出售大豆，美國大型糧商和各類基金在新豆上市之際往往會在期貨市場做多大豆，推動大豆期價上漲。特別是在預(yù)期該作物年度將減產(chǎn)的情況下，基金的炒作往往會導(dǎo)致大豆期價迅速拉升。而當(dāng)3月大豆集中銷售完畢以后，基金在期貨市場上便會悄然平掉大豆多單，甚至反手做空，造成大豆期價從高位迅速回落。這就是為什么大豆市場價格往往會在3月、4月達(dá)到該年度最高點的原因。
我們簡單回顧一下2004年美豆在基金“多翻空”操作下暴跌的歷史。當(dāng)時美國基金大肆炒作美豆減產(chǎn)題材，公布虛假研究報告，推動美豆期價從2003年8月每蒲式耳5.4美元快速上漲，到2004年4月最高達(dá)10.64美元，創(chuàng)下16年來的新高。當(dāng)美國豆農(nóng)成功實現(xiàn)在歷史高價將當(dāng)年大豆銷售完畢以后，美國基金開始悄然平掉多單而反手做空，美豆期價應(yīng)聲回落，一個月以后迅速回落了2美元，半年后暴跌至5美元以下。在短短的一年時間里，基金從凈多持倉峰值到凈空持倉峰值的變化量高達(dá)15.7萬手。
CBOT大豆期價與基金凈持倉量變化（2000年—2007年）
如果第一年市場價格達(dá)到一個歷史高位，那么隨后的兩到三年時間價格就有可能振蕩走低。這是因為第一年的種植效益大幅提升會刺激豆農(nóng)在未來將更多的土地用于播種大豆，造成大豆產(chǎn)量連年豐收，價格不斷走低。而在種植效益不斷下滑的過程中，越來越多的土地從大豆上流走轉(zhuǎn)而種植其他作物，大豆連續(xù)減產(chǎn)會使得價格重新緩慢回升，最后一年因預(yù)期大幅減產(chǎn)會引發(fā)價格迅速拉升。大豆市場價格的運行軌跡就是在這樣的供需平衡不斷被打破又不斷實現(xiàn)新的平衡的過程中周而復(fù)始。
三、我國大豆市場價格引導(dǎo)關(guān)系實證分析
研究大豆期貨市場與現(xiàn)貨市場價格的關(guān)系，主要就是要解決以下兩個問題：第一，期貨與現(xiàn)貨市場價格之間是否具有某種長期均衡關(guān)系，相互間的相關(guān)程度如何？第二，期貨價格是否對現(xiàn)貨價格存在著引導(dǎo)作用？本文首先用相關(guān)性分析法檢驗期貨價格和現(xiàn)貨價格間是否存在相關(guān)性，然后采用ADF單位根檢驗法來檢驗期貨價格和現(xiàn)貨價格的平穩(wěn)性，在此基礎(chǔ)上再采用協(xié)整檢驗法來檢驗期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的協(xié)整性，最后利用格蘭杰因果檢驗來揭示期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的引導(dǎo)關(guān)系。
本文采用的數(shù)據(jù)樣本區(qū)間為2003年5月至2008年3月，我國大豆現(xiàn)貨價格采用的是哈爾濱國產(chǎn)東北黃大豆的每周五報價，數(shù)據(jù)源于中國糧油商務(wù)網(wǎng)，而國內(nèi)外大豆期價是采用大商所與CBOT大豆期貨每周五收盤價，數(shù)據(jù)從文華財經(jīng)期貨行情分析軟件收集得到。
需要說明的是，由于CBOT大豆期貨合約交割月份為1、3、5、7、8、9、11,而連豆的交割月份為1、3、5、7、9、11，所以本文統(tǒng)一為1、3、5、7、9、11月份的期貨合約作為代表。又由于期貨價格在將來的一定時間到期從而難以構(gòu)成一個連續(xù)時間序列，本文采用在兩個期貨市場上用最近期月份合約連結(jié)成連續(xù)的期貨合約，即在最近期月份進(jìn)入交割月份后，選擇下一個最近期月份的期貨合約(之所以取交割月的數(shù)據(jù)，主要是克服交割月期貨價格變動的異常性)。由于國內(nèi)外期貨市場節(jié)假日不太一致造成某些交易日沒有成交記錄，為了保持?jǐn)?shù)據(jù)配對，刪除了非配對數(shù)據(jù)，這樣得到三個市場的配對數(shù)據(jù)231個。為了研究方便，將三個價格時間序列表示如下：大連大豆期貨價格序列為dcefp，CBOT價格序列為cbotfp，大豆現(xiàn)貨價格序列為hebsp。為了減小數(shù)據(jù)間差異過大造成異方差，我們對各變量取對數(shù)，分別記為lndcefp、lncbotfp、lnhebsp。同時，取對數(shù)后得到的系數(shù)為彈性，更具有經(jīng)濟(jì)意義。
1．相關(guān)性分析結(jié)果
從我國大豆期貨和現(xiàn)貨市場價格變化趨勢看，波動趨勢基本一致，波峰和波谷基本對應(yīng)，但波動幅度出現(xiàn)一定的差異。通過計算兩者的相關(guān)系數(shù)發(fā)現(xiàn)，我國期貨市場和現(xiàn)貨市場大豆價格的相關(guān)性較大，相關(guān)系數(shù)為0.8851。而中國、美國兩個期貨市場大豆價格的相關(guān)性同樣顯著，相關(guān)系數(shù)為0.8920。
我國大豆期貨和現(xiàn)貨市場周度價格變化
中美大豆期貨市場周度價格變化
2．協(xié)整檢驗
協(xié)整檢驗要求所有進(jìn)行協(xié)整檢驗的價格序列必須滿足水平不平穩(wěn)和同階差分平穩(wěn)的條件。因此，在對中美大豆期價和中國大豆現(xiàn)價進(jìn)行協(xié)整檢驗之前，首先要進(jìn)行價格序列平穩(wěn)性檢驗，即ADF檢驗。
ADF檢驗結(jié)果
從價格序列的水平值檢驗結(jié)果來看，三種價格時間序列單位檢驗的ADF值均大于臨界值，說明各價格序列的水平值不穩(wěn)定。對各價格時間序列進(jìn)行一階差分后再次進(jìn)行檢驗得出的結(jié)果是，各一階差分序列單位根檢驗的ADF值均小于臨界值，說明各價格序列的一階差分穩(wěn)定。
Johansen協(xié)整檢驗結(jié)果
從協(xié)整檢驗結(jié)果可以看出，在5％顯著水平下的零假設(shè)（三個時間序列不存在協(xié)整關(guān)系）被拒絕說明三者間存在協(xié)整關(guān)系。第二行的原假設(shè)是其中至少存在一個協(xié)整向量，而該假設(shè)不能被拒絕；第三行中至少存在兩個協(xié)整向量的原假設(shè)也不能被拒絕。這說明三個價格時間序列存在一個長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，即長期均衡關(guān)系。
至于三者間存在怎樣的協(xié)整關(guān)系，我們采用最小二乘法通過回歸分析得到如下結(jié)果：LNHEBSP=0.248895LNCBOTFP+0.773005LNDCEFP－0.133999。該式表明，美國大豆期價每變動1％，將引起中國大豆現(xiàn)價變動0.25％；連豆期價每變動1％，將引起國內(nèi)大豆現(xiàn)價變動0.77％。
3．格蘭杰因果檢驗
Granger因果檢驗結(jié)果
從上表可以看出，只有“LNHEBSP不是LNCBOTFP的Granger原因”和“LNDCEFP不是LNCBOTFP的Granger原因”兩個零假設(shè)未被拒絕，零假設(shè)成立。也就是說，以下四個結(jié)論成立：美國大豆期價是中國大豆現(xiàn)價的格蘭杰原因；美國大豆期價是中國大豆期價的格蘭杰原因；中國大豆期價是中國大豆現(xiàn)價的格蘭杰原因，但不是美國大豆期價的格蘭杰原因；中國大豆現(xiàn)價是中國大豆期價的格蘭杰原因，但不是美國大豆期價的格蘭杰原因。
