靈活利用基差 實現(xiàn)套利目的
2002年09月12日 期貨日報□何志偉
套利，作為期貨市場規(guī)避風險功能的實現(xiàn)方式之一，在國際市場上被投資基金和機構(gòu)廣泛利用。我國期貨市場雖然經(jīng)歷了十余載春秋洗禮，但套利并未受到投資者的真正重視和充分挖掘，除了市場相關(guān)配套體系不盡完善外，投資者普遍不重視利用基差變化研究套利方法也是主要原因之一。
在商品實際價格運動過程中，由于現(xiàn)價與期價波動幅度有差異，基差會隨之變大或變小，由于期貨合約到期時，現(xiàn)貨價格與期貨價格會趨于一致，而且基差呈現(xiàn)季節(jié)性變動，使套期保值者能夠應(yīng)用期貨市場降低價格波動的風險。套期保值的效果主要是由基差的變化決定的，從理論上說，如果交易者在進行套期保值之初和結(jié)束套期保值之時，基差沒有發(fā)生變化，結(jié)果必然是交易者在這兩個市場上盈虧相反且數(shù)量相等，由此實現(xiàn)規(guī)避價格風險的目的。但在實際交易中，基差不可能保持不變，這就會給套期保值交易帶來不同的影響。例如，收獲季節(jié)因大量農(nóng)產(chǎn)品集中在較短時間內(nèi)上市，造成供給大大超過市場需求，現(xiàn)貨價格下降，基差擴大。收獲季節(jié)過去，大量農(nóng)產(chǎn)品逐步為市場所吸收，基差又開始縮小，逐漸恢復正常水平。隨著春季來臨，上年庫存大量減少，在一些地區(qū)很可能出現(xiàn)供給短缺，現(xiàn)貨價格相對于期貨價格驟然上升，基差由負值變成正值。除此以外，替代產(chǎn)品的供求狀況、倉儲費用、運輸費用、保險費、上年結(jié)轉(zhuǎn)庫存等因素或多或少都會影響商品期貨的基差。
那么，如何利用基差變化進行套利呢？我們必須明白，期貨市場除了單純投機交易外，還有套利交易，所謂套利交易是指投機商利用不同月份、不同市場、不同商品之間的差價進行期貨交易，謀取利潤的一種投機性活動。其特點是，在做套利交易時，主要以兩張合約之間的價格基差為依據(jù)，并不注重買進合約或賣出合約的絕對價格水平。
套利交易分為跨市套利、跨商品套利和跨月套利三種基本類型?？缡刑桌侵阜謩e在兩個商品交易所以相反的買賣方向交易同一商品，試圖從兩個市場的價格波動中套取差額利潤。這種套利機會主要是兩個市場的價格暫時脫離正常的價格軌道，如果不能對市場深入了解，一般是很難進行這種交易的。所以說，跨市套利的機會并不是一直存在，只有兩市場價格出現(xiàn)足夠大的差價時，進行交割才能獲得較好的套利收益，或者是基差出現(xiàn)有利的變化，才能完全獲得套保。
跨市套利實例：CBOT和DCE所處的地理位置決定了兩個市場大豆價格走勢的相關(guān)性和差異性，正是這種特性使人們可以進行大豆商品的跨市場套利或套期保值。當國內(nèi)期價高于進口大豆注冊倉單的價格時，就可以買進大豆，同時在大連市場拋售大豆，常常是先購買出口商大豆基差，在一定的期限內(nèi)從CBOT購買期貨，同時在大商所賣出相應(yīng)月份的大豆，鎖定差價。由于大連市場的大豆價格通常要高于現(xiàn)貨價格，所進行的CBOT和DCE市場大豆的跨市套利，本質(zhì)上是一個反向市場的賣期套保。一種情況是當兩個市場的差價保持不變或擴大，就可通過注冊倉單在大連市場進行交割。另一種情況是如果兩個市場的差價縮小，也就是現(xiàn)貨價格上漲幅度大于大連期價上漲的幅度，或者現(xiàn)貨價格下跌幅度小于大連期價下跌的幅度，則可以在大連期貨市場平倉而銷售現(xiàn)貨。
跨商品套利是指利用兩種不同、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價格差異進行套利的交易方法?？缟唐诽桌麑嵗何覀儊砜匆幌?span lang="EN-US">CBOT基金在豆粉、大豆、豆油走勢中的基差套利作用。CBOT基金主力總是在確定了經(jīng)濟循環(huán)還處在上升期時才開始往下打壓期價，以待將來在低位建多倉，所以CBOT豆類期價走勢基本上落后于LME銅三個月左右。此時，CBOT基金主力開始利用天氣有利于提高大豆產(chǎn)量的利空因素，連續(xù)三個月大幅打壓期價，豆粉與豆油都出現(xiàn)了大幅下跌行情。8月份，豆粉以一根大陽月線一舉收復失地；但豆油因有主力刻意壓盤而收出一根十字星，這個月里，主力的跨品種套利已初戰(zhàn)告捷。9、10月份，豆粉進行了強勢的微幅調(diào)整，而豆油則經(jīng)過了兩個月的暴跌，甚至于跌破了前期底部。11月份，主力在交割月前的一個月，利用“歐洲禁用肉骨粉”的特大利多因素，在12月豆粉合約上大幅逼倉，從而帶動其它豆粉合約同步上行。而同樣的題材對豆油卻沒有實質(zhì)性的影響，豆油合約僅收出一根止跌小陽線。至此，CBOT基金主力在12月合約上拋豆油買豆粉的跨品種套利交易成功結(jié)束。
跨月套利是指買進某一交割月份商品期貨合約的同時，賣出另一交割月份的同類商品合約的交易方法。在跨月套利中，交易者并不關(guān)心各個合約的買價和賣價，只關(guān)注不同合約之間的基差，這是因為利潤或虧損不在絕對價格的高低，而在于基差的變動。這樣，買賣月份的基差波動就成了交易準則。由于基差變化反映了市場供求的變化，如果市場價格變動比較正常，供求基本平衡，跨月套利的機會就不多?？缭绿桌麑嵗?span lang="EN-US">2000年年初，受豆粕價格飚升的影響，大豆價格出現(xiàn)了全線上漲，遠期的新大豆系列1月大豆價格也一度沖到2390元/噸的高價，與9月大豆的基差已偏離正常水平，為投資者提供了一個理想的套利機會。2000年4月6日，某套利者看到大商所9月大豆和1月大豆價差僅為110元/噸，基差較往年偏小，交易者采用買入9月沽出1月的做法進行套利交易，9月大豆入市價在2440，1月大豆入市價在2330。到了2000年8月21日，9月大豆跌至2240，1月大豆跌至1940，兩者基差擴大到300點，該交易者通過分別平倉，實現(xiàn)收益190元/噸，有效完成了套利交易。
目前，我國期貨業(yè)還處于初級發(fā)展階段，由于不同交易所之間制度上存在差異，且較為活躍的交易品種過少，市場人士對跨市套利和跨品種套利的交易方法并不很熟悉，采用跨市套利和跨品種套利難度較大，目前主要以跨月套利為主。只有平時注重對國外相關(guān)的實際操作過程進行細致的學習和研究，我們才能在以后的實際基差套利操作中占有成功的先機。
