中國(guó)
黃金期貨受到投資者的熱捧，交易首日開盤漲停，創(chuàng)出國(guó)際最高黃
金價(jià)。國(guó)內(nèi)過度的看漲熱情使中國(guó)黃金期貨價(jià)格遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨黃金和紐約黃金期價(jià)，導(dǎo)致第二個(gè)交易日大幅回落，盤中觸及跌停。中國(guó)黃金期貨的大幅波動(dòng)、現(xiàn)貨及期貨各合約間走勢(shì)差異，以及國(guó)內(nèi)外黃金市場(chǎng)的顯著價(jià)差，都為套利提供了良好的機(jī)會(huì)。
一、期現(xiàn)套利
中國(guó)黃金期貨掛盤基準(zhǔn)價(jià)為209.99元/克，比1月8日上海黃金交易所AU9995最高價(jià)202.25元/克高出7.74元/克。1月9日開盤首日以漲停價(jià)230.99元/克開盤（
主力合約AU0806以230.95元/克開盤），比當(dāng)日AU9995開盤價(jià)203.52元/克高出27.43元/克，期貨持有到期交割的收益率達(dá)13.4％，高于
銀行一年期貸款
利率。期價(jià)以現(xiàn)貨價(jià)為基礎(chǔ)，隨著交割日期臨近，期價(jià)必然向現(xiàn)貨價(jià)回歸，故存在較大的套利空間。上海期貨交易所黃金期貨合約規(guī)定，黃金期貨交易基本單位為1千克，交割品級(jí)為金含量不小于99.95%的國(guó)產(chǎn)金錠，交割單位為每一倉(cāng)單標(biāo)準(zhǔn)重量（純重）3000 克，交割應(yīng)當(dāng)以每一倉(cāng)單的整數(shù)倍交割。依據(jù)上述規(guī)則，在上金所購(gòu)進(jìn)3千克AU9995黃金，立即入庫(kù)至上期所制作成標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，同時(shí)抵押倉(cāng)單，賣空6 月期貨合約，通過計(jì)算交易、流通、存儲(chǔ)以及交割等環(huán)節(jié)的費(fèi)用，即可得出期現(xiàn)套利所能得到的利潤(rùn)。相關(guān)成本及利潤(rùn)測(cè)算通過金交所購(gòu)買、入庫(kù)至期交所直至交割，表列如下：
如1月9日按上海黃金交易所AU9995的204元/克買入3千克黃金，在230元/克價(jià)位沽出一手主力合約AU0806。前者所需資金為612000元，按照
央行公布的一年期貸款利率7.47%，6個(gè)月資金成本為：612000×（7.47%÷2）＝22858.2元。據(jù)此計(jì)算出期現(xiàn)套利成本為資金成本與流動(dòng)環(huán)節(jié)成本之和即25018.2元，利潤(rùn)為（230－204）×1000×3＝78000元，凈利潤(rùn)78000－25018.2＝52981.8元。
我們知道，只要期現(xiàn)套利的凈利潤(rùn)減少甚至為0，期現(xiàn)套利的空間就會(huì)減少甚至消失。據(jù)此可以計(jì)算出現(xiàn)貨價(jià)格204元/克時(shí)，合理的期貨價(jià)格應(yīng)該為212.33元/克，這與1月10日主力合約AU0806收盤價(jià)215.12元接近，誤差是由于現(xiàn)貨價(jià)格變化導(dǎo)致。因?yàn)樯虾Ｆ谪浗灰姿?guī)定自然人客戶不能進(jìn)入交割月，因此期現(xiàn)套利的操作只適合黃金現(xiàn)貨企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)還有能進(jìn)入交割業(yè)務(wù)的企業(yè)。但只要期現(xiàn)套利存在凈利潤(rùn)空間就會(huì)有套利資金入市，投資者可跟隨套利資金操作方向進(jìn)行操作。
二、跨市套利
中國(guó)既是黃金生產(chǎn)大國(guó)，也是黃金消費(fèi)大國(guó)。龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)必然與國(guó)際市場(chǎng)互相影響。中國(guó)黃金期貨掛盤基準(zhǔn)價(jià)209.99元/克，按照1月8日美元對(duì)人民
匯率中間價(jià)7.2791（1盎司＝31.1035克），換算為897.3美元/盎司，遠(yuǎn)高于當(dāng)日紐約市場(chǎng)黃金期貨2月合約開盤價(jià)860.7美元/盎司。受此刺激，紐約市場(chǎng)黃金期貨強(qiáng)勁上漲，COMEX2月期金最高達(dá)883.8美元/盎司，最后收于880.7美元/盎司。中國(guó)黃金期貨在首日漲停開盤后一路回落，次日觸及跌停，即使如此仍高于紐約市場(chǎng)黃金期貨價(jià)格。中國(guó)黃金期價(jià)推動(dòng)紐約黃金期價(jià)，COMEX2月期金隨后觸及心理價(jià)位900美元/盎司，收于898.1美元/盎司，國(guó)內(nèi)主力合約AU080611日收盤價(jià)為218.1元/克，按照美元/人民幣中間價(jià)7.2672，換算為933.5美元/盎司，國(guó)內(nèi)黃金期價(jià)仍高于國(guó)際黃金期價(jià)。國(guó)內(nèi)國(guó)際黃金期價(jià)的差異超出正常水平，而且價(jià)差不斷減少，據(jù)此可以買入價(jià)格較低的紐約黃金期貨，沽出價(jià)格較高的中國(guó)黃金期貨，直到兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格恢復(fù)到正常價(jià)差水平。由于國(guó)家對(duì)外直接投資的管制，普通投資者尚難以直接投資外盤。但內(nèi)外盤間的價(jià)差可作為投資的參照，以減少黃金期貨交易風(fēng)險(xiǎn)。
三、跨期套利
跨期套利最重要的是不同月份合約間價(jià)差趨勢(shì)變化，以此計(jì)算套利交易成本，確定合理的套利區(qū)間。當(dāng)兩合約價(jià)差處于正常利差區(qū)間之外，就可以下單套利。由于中國(guó)黃金期貨六個(gè)合約上市時(shí)間短，價(jià)格趨勢(shì)大致相同，其跨期套利的基差區(qū)間較難計(jì)算。但當(dāng)前國(guó)際黃金處于牛市，可以大膽預(yù)測(cè)中國(guó)黃金期貨會(huì)出現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)走勢(shì)，據(jù)此當(dāng)前可考慮“賣近買遠(yuǎn)”的套利操作。各合約漲跌幅度不同，首個(gè)交易日主力合約AU0806收于223.30元/克，結(jié)算價(jià)224.74元/克；最遠(yuǎn)期合約AU0812收于228.60元/克，結(jié)算價(jià)229.93元/克，相差約5.3元/克。近期合約價(jià)格逐漸與遠(yuǎn)期合約價(jià)格拉開距離。如1月9日開盤后在230元/克沽出一手主力合約AU0806，同時(shí)在230.99元/克買入一手遠(yuǎn)期合約AU0812。在當(dāng)日收盤前平倉(cāng)，主力合約AU0806平倉(cāng)價(jià)為221.88元/克，遠(yuǎn)期合約AU0812平倉(cāng)價(jià)為228.60元/克，盈虧計(jì)算：
盈利＝（230.00－221.88）×1000＋（228.60－230.99）×1000＝5730元；交易成本＝80×2＝160元，凈利潤(rùn)＝5730－160＝5570元。
跨期套利一定要注意期貨合約價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的升貼水情況。牛市中，遠(yuǎn)期合約升水太多或接近甚至較大程度貼水時(shí)“賣近買遠(yuǎn)”，或熊市中，遠(yuǎn)期合約貼水嚴(yán)重或近期合約接近升水或升水太多時(shí)“買近賣遠(yuǎn)”，都可能導(dǎo)致虧損。
四、跨品種套利
跨品種套利指利用兩種關(guān)聯(lián)商品間價(jià)差進(jìn)行交易。該兩種商品具有相互替代性或受同一供求因素制約。國(guó)際市場(chǎng)往往在黃金和白銀、鉑金等之間進(jìn)行跨品種套利。中國(guó)暫時(shí)還沒有白銀和鉑金期貨，但一些銀行有一種在賬面上買賣、不發(fā)生實(shí)金提取和交割的紙黃金。紙黃金交易品種為AU9995和AU9999，黃金期貨可以與紙黃金進(jìn)行跨品種套利。紙黃金不能交割，可節(jié)省實(shí)金交易必不可少的保管、儲(chǔ)存、保險(xiǎn)、鑒定及運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用的支出，因此黃金期貨與紙黃金套利成本主要為資金成本。中國(guó)黃金期貨價(jià)格高于國(guó)際現(xiàn)貨，據(jù)此可以買入紙黃金，沽出黃金期貨進(jìn)行套利交易。如1月9日黃金期貨主力合約AU0806開盤價(jià)230.95元/克，按照美元/人民幣的中間價(jià)為7.2723，1盎司＝31.1035克，換算為987.8美元/盎司，高于當(dāng)日國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)格的877美元/克。此時(shí)買入紙黃金1000克，價(jià)格為204元/克，按照中國(guó)人民銀行公布的一年期貸款利率為7.47%，所需資金成本＝204×1000×（7.47%/2）＝7619.4元/克，交易費(fèi)用900元；同時(shí)，在期貨市場(chǎng)賣出主力合約AU0806，交易手續(xù)費(fèi)用80元，跨品種套利成本＝7619.4＋900＋80＝8599.4元。我們可以計(jì)算出現(xiàn)貨價(jià)格204元/克時(shí)，合理的期貨價(jià)格應(yīng)該為212.60元/克，只要賣出的期貨合約價(jià)格超出212.60元/克，就能獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。由于紙黃金不能提取現(xiàn)金和交割，所以它不能同現(xiàn)貨黃金進(jìn)行質(zhì)押。受此限制，投資者只能在期貨黃金和紙黃金價(jià)差超出正常范圍時(shí)進(jìn)行套利交易，在價(jià)差回復(fù)正常時(shí)平倉(cāng)，才能獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。這與期現(xiàn)套利持有期貨到交割時(shí)獲取利潤(rùn)有所不同。
中國(guó)黃金期貨初露頭角，其影響之大范圍之廣，投資者參與之眾，熱情之高，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越其他商品期貨。黃金期價(jià)波動(dòng)較大，套利機(jī)會(huì)精彩紛呈。投資者一定要熟悉規(guī)則，磨煉技巧，才能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)套利的目標(biāo)。
海通點(diǎn)金
注：上海現(xiàn)貨金成交量單位為公斤，上海期金成交、持倉(cāng)量單位為手（公斤），均按雙邊
統(tǒng)計(jì)。
在美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息75個(gè)基點(diǎn)后，金融市場(chǎng)的恐慌氣氛曾得到一定程度緩解。國(guó)際金價(jià)調(diào)整到850美元一線受到堅(jiān)強(qiáng)支撐，價(jià)格開始反轉(zhuǎn)向上，前期高點(diǎn)916美元將會(huì)受到測(cè)試。滬金0806合約在205元觸底之后反轉(zhuǎn)向上，目前走勢(shì)強(qiáng)勁，前期高點(diǎn)230元將會(huì)受到測(cè)試。
