根據(jù)持有成本定價(jià)模型可以確定不同交割月份合約的理論股指期貨價(jià)格，期現(xiàn)套利交易利用期現(xiàn)之間不合理價(jià)差進(jìn)行套利，而跨期套利則是利用不同交割月份期貨合約之間的不合理價(jià)差進(jìn)行套利。套利的結(jié)果使不合理定價(jià)合約與現(xiàn)貨之間的價(jià)差變得合理，不合理定價(jià)期貨合約之間的價(jià)差變得合理。其中價(jià)差的變動(dòng)就構(gòu)成了期現(xiàn)套利和跨期套利交易的利潤(rùn)來(lái)源。股指期貨跨期套利交易一般存在無(wú)套利上下邊界確定及修正、開(kāi)倉(cāng)止損、再開(kāi)倉(cāng)過(guò)濾、盈利平倉(cāng)和到期平倉(cāng)等幾個(gè)重要環(huán)節(jié)。
利用持有成本定價(jià)模型對(duì)不同到期日股指期貨合約進(jìn)行無(wú)套利上下邊界的確定。無(wú)套利的上邊界為：無(wú)套利上邊界＝理論價(jià)差+交易費(fèi)用+沖擊成本+交易所需保證金的利息；無(wú)套利的下邊界為：無(wú)套利下邊界＝理論價(jià)差-交易費(fèi)用-沖擊成本-交易所需保證金的利息。其中，理論價(jià)差由持有成本定價(jià)模型計(jì)算得到，交易所需保證金包括交易保證金和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。如果實(shí)際價(jià)差超過(guò)了該上下邊界確定的區(qū)間，則存在跨期套利機(jī)會(huì)，存在剔除了交易費(fèi)用、沖擊成本和持有成本后的凈收益。
修正原上下邊界得到可交易上下邊界。上面確定的上下邊界僅僅包括了交易中所發(fā)生的費(fèi)用和持有成本，沒(méi)有考慮目標(biāo)盈利部分。在實(shí)際操作中，要對(duì)上述的模型進(jìn)行修正，修正后的價(jià)差上下邊界稱(chēng)為可交易的上下邊界。修正的方法包括利用必要收益率代替無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、真實(shí)價(jià)差超過(guò)原上下邊界一定金額或真實(shí)價(jià)差超過(guò)原上下邊界一定比例等條件后才開(kāi)倉(cāng)。對(duì)原上下邊界的修正的目的是通過(guò)過(guò)濾篩得出更好的交易機(jī)會(huì)來(lái)實(shí)現(xiàn)更大的單筆盈利。
根據(jù)可交易上下邊界設(shè)置止損標(biāo)準(zhǔn)。期現(xiàn)套利如果持有合約到期，不合理價(jià)差最終一定向合理值回歸；但跨期套利大多數(shù)并不持有至合約到期，因此存在不合理價(jià)差在我們所交易的時(shí)段內(nèi)不向合理值回歸，甚至出現(xiàn)擴(kuò)大的可能性，因此需要添加合適的止損標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)止損標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整開(kāi)倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)，如果實(shí)際價(jià)差在止損上下邊界附近震蕩，頻繁發(fā)出開(kāi)倉(cāng)和止損信號(hào)，增加龐大的交易成本。一個(gè)比較好的選擇是設(shè)置信號(hào)過(guò)濾系統(tǒng)，對(duì)于賣(mài)出價(jià)差的跨期套利來(lái)說(shuō)就是當(dāng)實(shí)際價(jià)差低于止損上邊界一定幅度才重新開(kāi)倉(cāng)，這相當(dāng)于添加了一個(gè)再開(kāi)倉(cāng)邊界。
按照平倉(cāng)時(shí)機(jī)的不同，分為盈利平倉(cāng)和到期平倉(cāng)兩種平倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)。正常情況下套利者應(yīng)在實(shí)際價(jià)差恢復(fù)至理論價(jià)差時(shí)平倉(cāng)，我們稱(chēng)之為盈利平倉(cāng)，此時(shí)套利者將得到一定的收益，其大小與其目標(biāo)收益率有關(guān)。對(duì)于未能盈利平倉(cāng)的套利頭寸而言，應(yīng)在近月合約到期前平倉(cāng)。
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