由于早期期貨市場(chǎng)的整頓以及出于控制期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等原因，我國現(xiàn)在還不存在一家正式的專業(yè)期貨投資理財(cái)機(jī)構(gòu)。事實(shí)上，相對(duì)于證券市場(chǎng)，期貨交易的專業(yè)性更強(qiáng)，尤其是期貨交易為投資者提供的杠桿交易機(jī)制，使得期貨市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征凸顯。相應(yīng)地，也就要求期貨投資者具備更多專業(yè)知識(shí)、操作技巧和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。在一個(gè)成熟健全的期貨市場(chǎng)上，專業(yè)的期貨投資理財(cái)隊(duì)伍是不可或缺的。
法律監(jiān)管是經(jīng)濟(jì)的上層建筑，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)變與發(fā)展會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)上層建筑的相應(yīng)改變與修正。同時(shí)，上層建筑也能反作用于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相適應(yīng)的上層建筑將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)持續(xù)、快速、健康的發(fā)展。
正如前文所提到的，我國的期貨市場(chǎng)這一個(gè)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)正在發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，同時(shí)也對(duì)期貨法律監(jiān)管這一上層建筑提出了新的要求與挑戰(zhàn)。目前，我國期貨市場(chǎng)的日益壯大與期貨專業(yè)投資理財(cái)隊(duì)伍的相對(duì)匱乏這一矛盾時(shí)刻制約著期貨市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展以及期貨市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮。為了解決這一矛盾，期貨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的上層建筑就有必要建立相應(yīng)的法律監(jiān)管體系來正確引導(dǎo)與培育期貨市場(chǎng)專業(yè)投資理財(cái)隊(duì)伍。
一、進(jìn)一步推進(jìn)期貨立法，促進(jìn)市場(chǎng)各參與主體市場(chǎng)職能的發(fā)揮
從國外期貨市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，期貨市場(chǎng)最主要的參與主體應(yīng)該是期貨公司。期貨公司不但是期貨投資者的交易“媒介”，為期貨市場(chǎng)流動(dòng)性提供條件，而且，作為長期“浸染”于期貨市場(chǎng)的唯一機(jī)構(gòu)，它擁有豐富的期貨投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。隨著金融衍生品在全球范圍內(nèi)的迅速發(fā)展，專業(yè)化的期貨投資也日益顯得重要，綜觀世界各地成熟期貨市場(chǎng)的參與主體，我們不難發(fā)現(xiàn)，這些市場(chǎng)都擁有非常專業(yè)的投資理財(cái)隊(duì)伍。因?yàn)橹挥惺袌?chǎng)主體的投資能力得到提升，市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的職能才能得到充分發(fā)揮，市場(chǎng)效率才能得到提高。
在過去的十幾年中，國內(nèi)期貨市場(chǎng)的參與者基本上是期貨公司以及以散戶為主的期貨投資者。期貨公司的市場(chǎng)職能也被限制在提供經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上，因而市場(chǎng)自身缺乏一個(gè)期貨投資專業(yè)化成長的“陽光”空間。出于對(duì)期貨這一高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)審慎性考慮，《期貨交易管理?xiàng)l例》明確規(guī)定，“期貨公司不得從事期貨自營業(yè)務(wù)”，這樣一方面保證了期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，但另一方面卻“擠壓”了期貨市場(chǎng)主體應(yīng)有的職能，助漲滋生了“地下”自營或代客理財(cái)?shù)纫幌盗?#8220;灰色地帶”，使得市場(chǎng)監(jiān)管更加困難。近兩年，期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展已經(jīng)吸引了越來越多其他市場(chǎng)參與者的眼球，期貨投資專業(yè)化理財(cái)也應(yīng)運(yùn)而生。但是，在目前的法律框架下，這種理財(cái)隊(duì)伍還未被納入有效的期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系中。而且，為了規(guī)避一些法律“障礙”，部分期貨公司已經(jīng)以新設(shè)子公司的形式變相進(jìn)行期貨自營以及代客理財(cái)，或者聯(lián)手證券公司，借道信托等渠道進(jìn)行事實(shí)上的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。
為了適應(yīng)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，保障期貨市場(chǎng)建設(shè)平穩(wěn)健康有序的推進(jìn)，我們必須從監(jiān)管的源頭——立法上充分考慮市場(chǎng)發(fā)展的合理需要，明確各參與主體的市場(chǎng)職能與分工，為期貨市場(chǎng)的有序、有效監(jiān)管提供法律基礎(chǔ)與依據(jù)。按照目前市場(chǎng)各方面的條件來看，期貨專業(yè)化投資隊(duì)伍成長的法律選擇主要有兩個(gè)：
其一，就是快速推進(jìn)期貨立法，放開期貨公司自營業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，完善期貨公司的市場(chǎng)職能與分工，引導(dǎo)專業(yè)化的期貨投資理財(cái)隊(duì)伍健康快速成長，從而促進(jìn)我國期貨市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境建設(shè)，提高我國期貨市場(chǎng)在國際市場(chǎng)價(jià)格的的定價(jià)權(quán)。但是，另一方面我們必須看到的是，目前國內(nèi)期貨公司實(shí)力仍然偏弱，其風(fēng)險(xiǎn)控制水平也有待提高，一次性地將期貨自營與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)放開也是不可取的。因此，在具體的監(jiān)管操作中，可以從試點(diǎn)開始，批準(zhǔn)少部分運(yùn)作規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)的期貨公司作為試點(diǎn)，然后逐步擴(kuò)大到其他一般性的期貨公司。
其二，從政策上引導(dǎo)有實(shí)力的期貨公司以新設(shè)子公司的方式從事“自營”以及代客理財(cái)業(yè)務(wù)。這種選擇的優(yōu)點(diǎn)是可以較有效地將期貨公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)分開管理，有效隔離了期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的傳播。但是，這種運(yùn)作方式可能會(huì)面臨法律法規(guī)方面的“憂慮”，比如這類子公司事實(shí)上的期貨投資或是代客理財(cái)是否屬于法律意義上的“從事期貨業(yè)務(wù)”，即變相從事期貨業(yè)務(wù)，從而有?！镀谪浗灰坠芾?xiàng)l例》第十五條的規(guī)定，“未經(jīng)國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位或者個(gè)人不得設(shè)立或者變相設(shè)立期貨公司，經(jīng)營期貨業(yè)務(wù)”。而且，如果該類公司與證券公司聯(lián)手，或借道信托機(jī)構(gòu)從事代客理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)，那么，在具體監(jiān)管上還得由證監(jiān)會(huì)的期貨部、機(jī)構(gòu)部以及銀監(jiān)會(huì)等部門聯(lián)合監(jiān)管，而這方面的監(jiān)管分工體系還有待研究確定。
但是，無論是以上兩種方案中的一個(gè)還是其他的監(jiān)管方法，最基本最核心的就是要進(jìn)一步推進(jìn)期貨市場(chǎng)立法，使市場(chǎng)各參與主體“各就其位”，發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展。同時(shí)，它也為后續(xù)的市場(chǎng)監(jiān)管提供了法律基礎(chǔ)，做到有法可依，可以提高市場(chǎng)監(jiān)管的效率與完備性，合理約束市場(chǎng)參與主體的市場(chǎng)行為，培育專業(yè)成熟的市場(chǎng)參與者。
二、適時(shí)推進(jìn)和建立跨行業(yè)跨部門的市場(chǎng)監(jiān)管體系本世紀(jì)以來，金融市場(chǎng)的一大重要特征就是金融一體化、金融混業(yè)經(jīng)營模式的迅速發(fā)展。這種經(jīng)營模式運(yùn)行的重要作用就是充分利用金融中各子行業(yè)的資源，擴(kuò)大內(nèi)部效應(yīng)。在經(jīng)濟(jì)日益全球化的今天，這種模式也逐漸成為我國金融市場(chǎng)發(fā)展的一種趨勢(shì)。
如今，我國的期貨市場(chǎng)正逐漸得到市場(chǎng)的認(rèn)同，期貨獨(dú)特的交易模式以及價(jià)格形成機(jī)制也促進(jìn)了整個(gè)市場(chǎng)的金融創(chuàng)新，這些金融創(chuàng)新，特別是理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新，在提高資產(chǎn)管理績效水平的同時(shí)也加大了期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)系力度。在這種趨于復(fù)雜化的金融一體化背景下，目前仍處于襁褓時(shí)期的期貨理財(cái)隊(duì)伍，能否平穩(wěn)快速推進(jìn)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，將成為目前金融市場(chǎng)聯(lián)合監(jiān)管的一個(gè)首要任務(wù)。
1．建立風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制
在建立起整體的監(jiān)管框架前，首先要建立起各市場(chǎng)間的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，防范于未然。由于期貨市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性，為了保證整個(gè)金融系統(tǒng)的安全平穩(wěn)發(fā)展，最首要的任務(wù)是建立起風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，嚴(yán)防期貨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)向其他現(xiàn)貨市場(chǎng)擴(kuò)散。而且，由于期貨市場(chǎng)專業(yè)理財(cái)隊(duì)伍的匱乏，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相對(duì)更大，如果在這時(shí)放開期貨市場(chǎng)，允許其他非期貨金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入尚未成熟的期貨市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)一旦發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)事故將出 現(xiàn)無法控制的局面與巨大的損失。
所以，在期貨市場(chǎng)向其他非期貨金融機(jī)構(gòu)放開之初，應(yīng)加大力度培育期貨行業(yè)內(nèi)的專業(yè)理財(cái)隊(duì)伍，促進(jìn)市場(chǎng)的成熟并提高期貨市場(chǎng)自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。同時(shí)，在此期間，應(yīng)著力做好期貨市場(chǎng)與其他市場(chǎng)間的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，重點(diǎn)可以從以下幾方面來進(jìn)行：
?。?）規(guī)范期貨市場(chǎng)主體自身的專業(yè)理財(cái)行為；
?。?）強(qiáng)化證券與期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的協(xié)調(diào)合作能力；
?。?）通過銀行或相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立期貨市場(chǎng)與其他市場(chǎng)的資金流動(dòng)實(shí)時(shí)監(jiān)控體系。
?。玻鞔_監(jiān)管職能，統(tǒng)一協(xié)調(diào)跨市場(chǎng)跨部門的監(jiān)管
在目前的金融監(jiān)管體系下，涉及的監(jiān)管部門眾多，從大類而言，就有證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)。要對(duì)整個(gè)聯(lián)系日益緊密的金融市場(chǎng)進(jìn)行有效而完備的監(jiān)管，就離不開各大監(jiān)管部門間的緊密合作。直接涉及期貨行業(yè)業(yè)務(wù)開展的監(jiān)管部門就有證監(jiān)會(huì)監(jiān)管下的機(jī)構(gòu)部（證券公司）、基金部，以及銀監(jiān)會(huì)分管下的各商業(yè)銀行、信托投資機(jī)構(gòu)等，此外還可能涉及到保監(jiān)會(huì)下的各保險(xiǎn)公司。
由于各個(gè)監(jiān)管部門監(jiān)管職能的重點(diǎn)不同，期貨市場(chǎng)及其衍生出的其他跨市場(chǎng)的聯(lián)合監(jiān)管應(yīng)以證監(jiān)會(huì)為核心，其他部門輔助監(jiān)管。從目前期貨市場(chǎng)的發(fā)展情況來看，首先，跨行業(yè)跨部門的市場(chǎng)監(jiān)管體系的建設(shè)要完成以下幾個(gè)部門間聯(lián)合監(jiān)管平臺(tái)的搭建：證監(jiān)會(huì)內(nèi)的基金部與期貨部的聯(lián)合監(jiān)管；證監(jiān)會(huì)內(nèi)機(jī)構(gòu)部與期貨部的聯(lián)合監(jiān)管；證監(jiān)會(huì)與銀監(jiān)會(huì)的聯(lián)合監(jiān)管。
其次，在期貨市場(chǎng)內(nèi)部，證監(jiān)會(huì)也要重點(diǎn)構(gòu)建起證監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)、各期貨交易所、期貨業(yè)協(xié)會(huì)以及保證金監(jiān)控中心等五位一體的監(jiān)管模式。
再者，在具體的監(jiān)管分工方面，我們可以按照行業(yè)分工或者按照職能分工的原則來進(jìn)行，或者兼而有之，其首要目的就是保證監(jiān)管的高效與完備。
期貨市場(chǎng)與證券等現(xiàn)貨市場(chǎng)不同，由于杠桿作用，它的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一般會(huì)更高，因此，對(duì)期貨基金管理的專業(yè)技術(shù)水平以及個(gè)人道德有更高的要求。否則，由于監(jiān)督激勵(lì)的不足，一旦導(dǎo)致具有期貨投資基金“代理人”身份的基金經(jīng)理出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)整個(gè)市場(chǎng)造成巨大損失。
期貨市場(chǎng)在放大價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也放大了期貨投資基金的道德風(fēng)險(xiǎn)。一方面，我們要堅(jiān)定地推進(jìn)期貨市場(chǎng)的發(fā)展；另一方面，也要嚴(yán)格防范發(fā)展過程中的各種風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于在培育期貨市場(chǎng)專業(yè)理財(cái)隊(duì)伍的過程中，期貨投資基金的組織形式或許是一個(gè)值得嘗試的突破口。
在基金的組織形式中就有契約型與公司型之分。實(shí)際上，我國2003年頒布的《證券投資基金法》所規(guī)定的基金就是契約型基金，因此，直至今日，各個(gè)基金管理公司發(fā)起成立的封閉式基金與開放式基金都屬于契約型基金。契約型基金也可稱為信托型基金，通常是通過基金管理人發(fā)行基金份額的方式來募集資金。而公司型基金則是依照《公司法》的規(guī)定組建的，以營利為目的，主要投資于有價(jià)證券的投資機(jī)構(gòu)。公司型基金通過發(fā)行股份來籌集資金，投資者購買公司股份而成為公司股東，再由股東大會(huì)選舉出董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，然后由董事會(huì)委托專門的投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行公司資金的投資運(yùn)作。
在這兩種組織結(jié)構(gòu)中，由于投資者的地位不同，契約型基金的投資者作為信托契約中規(guī)定的受益人，對(duì)基金如何運(yùn)用等重要投資決策通常不具有發(fā)言權(quán)；而公司型基金的投資者作為公司的股東有權(quán)對(duì)公司的重大決策進(jìn)行審批、發(fā)表自己的意見，在運(yùn)作過程中，公司型基金的董事會(huì)對(duì)基金管理公司的投資運(yùn)作有較大的監(jiān)督作用，因此，相對(duì)于契約型基金，公司型基金更能夠保障投資者的利益。在基金業(yè)最為發(fā)達(dá)的 美國，目前公司型基金居于絕對(duì)的主導(dǎo)地位。
在風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)較高的期貨市場(chǎng)上，我們一方面要通過制度建設(shè)，特別是有關(guān)法制和法規(guī)的制定來加強(qiáng)對(duì)期貨基金經(jīng)理人的約束和監(jiān)管；另一方面，在組織形式上也可以考慮試行組建期貨投資公司型基金，通過基金公司董事會(huì)來加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，并對(duì)基金經(jīng)理人這個(gè)“代理人”進(jìn)行監(jiān)督與制衡，更好地保證基金持有人的利益。
四、開辟期貨專業(yè)投資創(chuàng)新渠道，引導(dǎo)“隱性”市場(chǎng)主體規(guī)范陽光運(yùn)作
目前，期貨市場(chǎng)專業(yè)投資還缺乏創(chuàng)新渠道與規(guī)范引導(dǎo)，各種以居間人、期貨工作室等表象形式存在的“地下私募”等期貨投資理財(cái)群體魚目混雜。如何為這些民間的理財(cái)團(tuán)體提供專業(yè)理財(cái)創(chuàng)新的渠道，仍有待政策面從體制創(chuàng)新上下功夫。比如，對(duì)于期貨投資基金的培育與設(shè)立，目前證券投資基金通用的就是公開募集設(shè)立的組織形式，但是這種方式對(duì)發(fā)起人有較高的要求，而且也并不適合多樣化的期貨投資需求。 因此，在鼓勵(lì)有條件的機(jī)構(gòu)大力發(fā)展期貨投資基金的同時(shí)，要正確引導(dǎo)“地下私募”等這部分期貨市場(chǎng)的“隱性”主體走出來，使其合法化，并正式納入監(jiān)管體系，從而在培育市場(chǎng)專業(yè)投資隊(duì)伍的同時(shí)提高市場(chǎng)監(jiān)管的完備性。
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