最近偶然翻閱了一本介紹古代軍事的書籍，對其中介紹騎兵的部分深深吸引。在冷兵器時(shí)代騎兵是戰(zhàn)場上的主宰，往往決定了戰(zhàn)爭的成敗甚至國家的興亡，而騎兵的作戰(zhàn)風(fēng)格因地理環(huán)境和軍事文化的不同分為東西方兩種類型，西方騎兵多身披重甲，強(qiáng)調(diào)近身肉搏，依靠集團(tuán)式?jīng)_鋒的強(qiáng)大沖擊力戰(zhàn)勝對手，而東方騎兵多為輕騎兵，強(qiáng)攻勁弩是最重要的裝備，騎兵和馬匹都輕裝上陣，主要發(fā)揮騎兵的機(jī)動性和弓箭的遠(yuǎn)程殺傷能力擊潰對手。世界軍事史上最著名的騎兵當(dāng)屬蒙元時(shí)期的蒙古騎兵，其超乎尋常的機(jī)動能力結(jié)合復(fù)合弓的遠(yuǎn)程殺傷性能，使之橫掃歐亞，成為冷兵器時(shí)代最令敵手恐懼的軍事機(jī)器。蒙古輕騎兵來去如風(fēng)的作戰(zhàn)風(fēng)格不僅僅是戰(zhàn)爭史上的奇葩，甚至對當(dāng)如今的金融交易策略都能產(chǎn)生很大的啟發(fā)。
蒙古輕騎兵最主要的特點(diǎn)是騎射，主要裝備為弓箭、馬刀、輕甲，其作戰(zhàn)方式可以總結(jié)為三點(diǎn)：非接觸性攻擊、大迂回作戰(zhàn)、很少打膠著式的陣地戰(zhàn)。非接觸式攻擊是指發(fā)揮弓弩的遠(yuǎn)程擊打能力，結(jié)合戰(zhàn)馬的機(jī)動力，在運(yùn)動中不斷遠(yuǎn)射對手，使敵人陷于崩潰；大迂回作戰(zhàn)是最大化地發(fā)揮騎兵的機(jī)動性能，從敵人意想不到的方向發(fā)起突襲；由于裝甲很輕薄的原因，輕騎兵很少依靠近身肉搏的陣地戰(zhàn)，特別是與重甲騎兵對陣時(shí)，都是充分利用自己的機(jī)動能力和耐消耗能力，能伸能退，很有耐心地消耗敵人。
對于期貨投資者，特別是并非主力資金的投資者而言，輕騎兵的戰(zhàn)斗方式很有借鑒意義，其三個(gè)作戰(zhàn)方式也應(yīng)對著期貨交易的三個(gè)策略：非接觸攻擊，不迎頭死拼、不打肉搏戰(zhàn)——不逆市抄底摸頂、與市場方向?qū)?；大迂回作?zhàn)，尋找最佳攻擊時(shí)間和地點(diǎn)——要有蒙古騎士一般的冷靜和耐心，尋找最佳的形態(tài)和時(shí)點(diǎn)進(jìn)入市場，不能盲目交易和頻繁交易；避免打膠著式的陣地戰(zhàn)、不好打就跑，好打時(shí)就掩殺一番——順勢而為、在平衡狀態(tài)打破后介入市場，順價(jià)格波動方向獲取波段收益。
筆者通過兩個(gè)案例來說明這種輕騎兵策略的效果：在圖1中可以看到價(jià)格在上漲一段時(shí)間后經(jīng)過了很長時(shí)間的振蕩盤整期，從形態(tài)可以很清晰地看到，空方在堅(jiān)守一個(gè)重要的關(guān)口，多方數(shù)次攻擊都被打壓回去，但回檔后形成的低點(diǎn)逐漸抬高，說明多頭有很強(qiáng)的蓄勢反攻能量，最后多方通過頑強(qiáng)的陣地戰(zhàn)突破了空方的主防線，價(jià)格突破阻力位，上漲勢如破竹。按照輕騎兵策略，在價(jià)格膠著趨勢不明的階段要離場觀望，在價(jià)格有效突破阻力位后，介入市場建立多頭頭寸，順應(yīng)市場方向，在上漲強(qiáng)勢階段中一直持有多單，在價(jià)格重新進(jìn)入振蕩階段時(shí)平倉，重新進(jìn)入觀望狀態(tài)。
圖1:重要阻力位的突破是多頭介入良機(jī)
圖1則顯示的是空頭市場交易方式，價(jià)格在經(jīng)歷一波下跌后進(jìn)入膠著狀態(tài)，多頭死守重要關(guān)口，空方不斷蓄勢攻擊，經(jīng)過不斷消耗后多方終于放棄抵抗，價(jià)格一路下跌，形態(tài)十分流暢。按照輕騎兵策路，在進(jìn)入振蕩階段后可離場觀望，當(dāng)價(jià)格有效突破后順勢建立空頭頭寸，在價(jià)格出現(xiàn)當(dāng)日逆轉(zhuǎn)出現(xiàn)長陽線時(shí)見好即收。
圖2:重要支撐位的突破是空頭介入的良機(jī)
輕騎兵交易策略的模式可以細(xì)化為四個(gè)方面：入市模式、退出模式、止損模式與頭寸管理。入市模式非常重要，很多投資者交易失敗的一個(gè)重要原因就是沒有形成對市場狀態(tài)的評估原則以及入場模式，導(dǎo)致盲目交易和頻繁交易。輕騎兵策略在入市模式上的要點(diǎn)主要有三點(diǎn)：不逆市而為，堅(jiān)決不去抄底和摸頂；不參與膠著市，在市場方向不明時(shí)堅(jiān)決離場；在振蕩趨勢突破時(shí)介入市場，順應(yīng)價(jià)格趨勢建立頭寸。
退出模式是指在獲得盈利的前提下如何平倉了結(jié)。很多投資者往往忽略退出模式，在浮動盈利的情況下不知道如何有效地處理，從而產(chǎn)生兩種后果：平倉過早，錯(cuò)過后續(xù)大段的行情；沒有止盈操作，利潤大幅度回吐甚至變成虧損。對于輕騎兵策略來說，退出模式非常簡單，講究兩個(gè)要點(diǎn)：順勢而為、見好即收。所謂順勢而為即當(dāng)價(jià)格趨勢性非常流暢時(shí)，可以一直持有頭寸，但當(dāng)價(jià)格出現(xiàn)較大的反復(fù)時(shí)退出市場；所謂見好即收是指當(dāng)價(jià)格在突破后波動一定幅度時(shí)了結(jié)獲利頭寸，這種幅度的設(shè)定可以是投資者自己主觀設(shè)定，比如5%（交易資金收益率達(dá)到50%左右），也可以根據(jù)品種歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行歸納計(jì)算所得（比如某品種突破后的趨勢性波動幅度的歷史平均值為10%，則10%為了結(jié)幅度）。
圖3:策略模式
止損模式在策略中也非常重要。騎射輕騎兵在戰(zhàn)場上來去如風(fēng)，能進(jìn)能退，當(dāng)遇到難應(yīng)付的對手時(shí)，射一陣箭就撤退，絕不陷于膠著狀態(tài)的陣地戰(zhàn)。在期貨交易中投資者也應(yīng)該有這樣進(jìn)退自如的心態(tài)，當(dāng)遇到假突破介入市場時(shí)會產(chǎn)生小幅度的虧損，此時(shí)一定要果斷斬倉，防止虧損的擴(kuò)大。在執(zhí)行止損的過程中，可以重要支撐線或阻力線作為止損點(diǎn)，當(dāng)價(jià)格穿越這些價(jià)格關(guān)口時(shí)即進(jìn)行止損。
頭寸管理則有助于量化風(fēng)險(xiǎn)和控制損失，具體操作方式可以參考筆者的另一篇文章《如何科學(xué)地管理期貨交易頭寸》。
圖4:箱體形態(tài)的突破
在戰(zhàn)場上，輕騎兵通常先是小股部隊(duì)不斷騷擾、試探敵方，當(dāng)敵人陷于疲憊和混亂的時(shí)候，趁勢掩殺，達(dá)到作戰(zhàn)最大效果。小股部隊(duì)的騷擾戰(zhàn)斗有點(diǎn)類似于期貨交易的試探性頭寸的建倉以及止損操作，但指揮輕騎兵最重要的一點(diǎn)是判斷全力攻擊的時(shí)點(diǎn)，這個(gè)時(shí)點(diǎn)一般是敵人在不斷騷擾中陷于混亂的時(shí)刻，而在期貨交易里則是平衡狀態(tài)的打破，產(chǎn)生趨勢突破的那一刻。所以在運(yùn)用輕騎兵策略時(shí)，選擇市場狀態(tài)、等候最佳攻擊時(shí)點(diǎn)是非常重要的。一般而言期貨價(jià)格運(yùn)行中產(chǎn)生的均衡狀態(tài)最基本的形態(tài)有兩種：箱體形態(tài)、三角形形態(tài)，其他形態(tài)都是這兩種形態(tài)的變體。從圖4到圖8列示了五種標(biāo)準(zhǔn)的振蕩形態(tài)特征及其價(jià)格突破，在實(shí)際交易中投資者可以選擇這種標(biāo)準(zhǔn)的形態(tài)或其變體形態(tài)進(jìn)行操作。
而圖9到圖11則列舉了代表性商品品種的價(jià)格圖，在這此圖示中價(jià)格形態(tài)都接近于標(biāo)準(zhǔn)均衡形態(tài)，其趨勢性的突破都帶來波段性的交易機(jī)會，有耐心的讀者則可以打開所有品種的歷史走勢圖，驗(yàn)證這種策略的交易機(jī)會。
圖5: 三角振蕩形態(tài)的突破（1）
圖6: 三角振蕩形態(tài)的突破（2）
圖7: 三角振蕩形態(tài)的突破（3）
圖8:三角振蕩形態(tài)的突破 （4）
圖9: 實(shí)際案例：大豆
圖10: 實(shí)際案例：銅
圖11: 實(shí)際案例：橡膠
套期保值是期貨市場的重要功能之一，是指企業(yè)根據(jù)自身的原材料或產(chǎn)成品的風(fēng)險(xiǎn)敞口，在期貨市場做反向操作，用一個(gè)市場的盈利彌補(bǔ)另外一個(gè)市場的虧損，從而達(dá)到回避價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)的目的。但是，在實(shí)際操作中，我們也經(jīng)常會遇到一些用傳統(tǒng)的套期保值方法不能解決的問題。最近，某企業(yè)遇到一個(gè)保值合同的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)防范問題，筆者認(rèn)為這個(gè)問題比較有代表性、也頗具討論價(jià)值，因此撰文與大家進(jìn)行探討。一家之言，難免有所偏頗，冀望拋磚引玉。
保值合同的相關(guān)內(nèi)容及其風(fēng)險(xiǎn)分析
A金屬經(jīng)貿(mào)公司有一個(gè)重要客戶B，B要求與A訂立1萬噸的鋁材供銷合同。合同簽訂日，客戶B即支付貨款與存儲費(fèi)用，同時(shí)要求A公司立即建立鋁材庫存，并為該客戶妥善儲存。該批鋁材的存放時(shí)間大約為半年到一年，客戶根據(jù)其經(jīng)營狀況隨時(shí)可能要求提貨。此外，該合同有一個(gè)比較特殊的要求，也可以理解為一個(gè)保值條款，即客戶要求在提貨時(shí)，如果當(dāng)時(shí)的市場價(jià)格高于合同簽訂價(jià)格，則按合同簽訂價(jià)格結(jié)算；如果當(dāng)時(shí)的市場價(jià)格低于合同簽訂價(jià)格，則按當(dāng)時(shí)的市場價(jià)格結(jié)算。A公司的進(jìn)貨渠道為鋁廠直接購貨，按購貨時(shí)的市場價(jià)格結(jié)算。
該銷售計(jì)劃的主要風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在：現(xiàn)貨購進(jìn)以后如果鋁材價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，依據(jù)該操作計(jì)劃，這批鋁材需要根據(jù)當(dāng)時(shí)市場現(xiàn)貨價(jià)格定價(jià)，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。因此，A公司希望通過在期貨市場操作，盡量降低風(fēng)險(xiǎn)，確保其穩(wěn)定的經(jīng)營利潤。但是，如果A公司做賣出套期保值，由于該合同有一個(gè)價(jià)格上限的規(guī)定，盡管價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)可以得到規(guī)避；但是當(dāng)期貨、現(xiàn)貨價(jià)格上漲時(shí)，期貨市場上可能出現(xiàn)的虧損就會成為該客戶的一個(gè)新的風(fēng)險(xiǎn)敞口。那么，這個(gè)問題應(yīng)該如何解決呢？
合同成功執(zhí)行的操作要點(diǎn)
1.該合同執(zhí)行成敗的關(guān)鍵在于這批鋁材現(xiàn)貨入庫時(shí)的采購價(jià)格，如果該合同的執(zhí)行沒有時(shí)間限制的話，A公司應(yīng)該依據(jù)其對于市場的判斷，盡可能地選擇市場的低點(diǎn)購進(jìn)現(xiàn)貨。但是，由于客戶B對于鋁材的購進(jìn)時(shí)間有要求，這一點(diǎn)在實(shí)際操作中是難以實(shí)現(xiàn)的。為了解決這個(gè)問題，A公司希望借助期貨市場，對現(xiàn)貨購進(jìn)價(jià)格進(jìn)行必要的調(diào)節(jié)，避免發(fā)生現(xiàn)貨購進(jìn)價(jià)格偏高時(shí)必然導(dǎo)致的經(jīng)營虧損。
2.借助期貨市場進(jìn)行價(jià)格調(diào)節(jié)，關(guān)鍵在于各種價(jià)格的比較，其中包括：期貨價(jià)格、現(xiàn)貨購進(jìn)價(jià)格之間的差價(jià)；現(xiàn)貨購進(jìn)價(jià)格、年內(nèi)價(jià)格低點(diǎn)之間的差價(jià)；現(xiàn)貨購進(jìn)價(jià)格、年內(nèi)價(jià)格高點(diǎn)之間的差價(jià)；現(xiàn)貨購進(jìn)價(jià)格、年內(nèi)市場平均銷售價(jià)格之間的差價(jià)。調(diào)節(jié)的方法主要體現(xiàn)在通過期貨市場的價(jià)格調(diào)節(jié)，使合同成交價(jià)格接近年內(nèi)市場平均銷售價(jià)格。
3.借助期貨市場進(jìn)行價(jià)格調(diào)節(jié)，基本原則應(yīng)該是結(jié)合某個(gè)階段的價(jià)格走勢趨勢，在市場價(jià)格低于合同定價(jià)時(shí)，把現(xiàn)貨購進(jìn)價(jià)格與價(jià)格低點(diǎn)之間的差價(jià)回避掉，在市場價(jià)格高于合同定價(jià)時(shí)，盡量避免期貨合約帶來期貨市場虧損。依據(jù)這樣的操作原則，不可避免地要摻雜投機(jī)的因素，這也正是筆者撰文的用意之所在，在實(shí)際操作中，我們是否可以用帶有投機(jī)因素的操作方法來回避企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)呢？
幾種常見的操作思路
為了解決A公司面臨的問題，我們與企業(yè)進(jìn)行了充分交流，主要探討了如下一些操作思路，列舉如下：
1.與廠家之間簽訂保值協(xié)議
廠家與商家之間簽訂保值協(xié)議是目前實(shí)踐中比較常見的一種廠家與商家之間調(diào)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例的操作方式。但是，這種操作方式存在幾個(gè)問題：首先，它不是一種具有普遍性的操作方法，廠家僅與銷售額較大的經(jīng)銷商簽訂類似協(xié)議；其次，廠家保值程度不高，大部分風(fēng)險(xiǎn)還是由商家自行承擔(dān)。換言之，在實(shí)際操作中，商家認(rèn)為僅僅與廠家之間簽訂保值協(xié)議是不夠的。
2.賣出套期保值、同時(shí)買入看漲期權(quán)
毋庸質(zhì)疑，采取在期貨市場上做賣出套期保值操作、同時(shí)買入看漲期權(quán)的方式是解決這個(gè)問題的最好辦法。商家通過支付一定數(shù)額的買入期權(quán)費(fèi)用，可以很方便地將價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)在市場當(dāng)中轉(zhuǎn)移。但是，由于目前我國期貨市場還沒有推出期權(quán)這一金融工具，大部分商品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)不能通過這個(gè)方法化解。
3.賣出套期保值、同時(shí)辦理存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)
A金屬經(jīng)貿(mào)公司銷售規(guī)模比較大，企業(yè)自身有一部分常備庫存，在這種情況下，如果建立庫存時(shí)，市場價(jià)位偏低（例11000元/噸），A金屬公司可考慮采取如下方式操作：
（1）買入1萬噸鋁材，為客戶建立庫存，做賣出套期保值；
（2）企業(yè)常備庫存5000噸，庫存共計(jì)15000噸，其中10000噸做質(zhì)押貸款；
（3）購入鋁材5000噸，以便對沖價(jià)格上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
4.此外，當(dāng)企業(yè)對于自己判斷行情的能力比較自信時(shí)，會去嘗試判斷鋁價(jià)的全年波動區(qū)間，并根據(jù)該判斷結(jié)果在期貨市場擇機(jī)操作
當(dāng)然，這是一種帶有很強(qiáng)投機(jī)性的操作方法，但是，在實(shí)踐中企業(yè)往往傾向于這樣操作。據(jù)了解，企業(yè)經(jīng)常會采取如下操作方法：
（1）估算平均售價(jià)，依據(jù)該價(jià)格與合同價(jià)格進(jìn)行逐月的期貨操作;
（2）選擇市場高點(diǎn)賣出期貨合約，并對企業(yè)常備庫存進(jìn)行調(diào)整;
（3）選擇市場低點(diǎn)買入期貨合約，并對企業(yè)常備庫存進(jìn)行調(diào)整。
對上述操作思路的簡要評析
從A公司的操作思路看，A公司事實(shí)上是把期貨市場看作一個(gè)單獨(dú)的經(jīng)營環(huán)境，通過在期貨市場的操作來調(diào)節(jié)在現(xiàn)貨市場這個(gè)單一的市場當(dāng)中不能解決的一些經(jīng)營難題。但是，毫無疑問，A公司這種不同于套期保值的操作模式本身即具有極大的市場風(fēng)險(xiǎn)。如果操作不當(dāng)，A公司很有可能會放大企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，而不能實(shí)現(xiàn)降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的目的。因此，針對A公司的經(jīng)營需要，筆者做出如下評述：
第一，實(shí)踐中，企業(yè)經(jīng)營確實(shí)需要期權(quán)等金融工具。
第二，A公司應(yīng)慎重進(jìn)行相關(guān)操作的可行性分析，制定詳盡的操作計(jì)劃，重視相關(guān)操作的風(fēng)險(xiǎn)防控措施。
第三，盡量避免采用投機(jī)性過強(qiáng)的操作思路，A公司操作方案的選取仍需注重操作方案本身所體現(xiàn)和蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制。
