當估值落入1.5—2倍PB區(qū)間時,可跟蹤個股的超跌反彈機會,關(guān)注國元證券、中信證券和海通證券
今年1-5月上證綜指累計下跌20.9%,5月份日均交易額較上月下降830億元至1642億元。上市券商受股票交易額下降拖累,股價掉頭下行。
如果按照目前的業(yè)績發(fā)展趨勢,較多券商很有可能在2季度開始為同比負增長。與此同時,融資融券和股指期貨等新業(yè)務(wù)目前對業(yè)績的拉動作用明顯不足。從行業(yè)的基本面來看,券商股目前缺乏有力的催化劑,行業(yè)暫時缺乏可以帶動市場投資熱情的亮點。
但據(jù)國內(nèi)券商的歷史估值情況,當估值落入1.5—2倍PB區(qū)間時,可以開始跟蹤關(guān)注個股的超跌反彈機會。投資者目前可以跟蹤關(guān)注國元證券、中信證券和海通證券等估值處于底端的個股。
全年業(yè)績預(yù)測:經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金率下滑20%、收入同比降15%-20%、行業(yè)合計收入同比或?qū)⑾禄s15%,新業(yè)務(wù)對業(yè)績提升微不足道
1季報顯示,業(yè)績出現(xiàn)下滑跡象。上市券商今年1季度的盈利水平普遍不及上年第4季度,環(huán)比呈下滑態(tài)勢,同比則有近半數(shù)上市券商盈利水平不及去年1季度。與此對應(yīng),前5月券商板塊整體的年內(nèi)跌幅高達37.40%,近23個月以來的板塊換手率和BETA值已達最低水平,但動態(tài)估值水平仍存在下調(diào)空間。
業(yè)績難以成為下半年券商股股價的促發(fā)因素。2010年,券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金率可能下滑20%、收入同比降15%-20%、對營業(yè)收入的貢獻維持在65%左右,全年行業(yè)合計收入同比或?qū)⑾禄s15%。
經(jīng)紀業(yè)務(wù),交易量難突破,傭金率的下滑趨勢在下半年仍很有可能延續(xù)。自營業(yè)務(wù),業(yè)績增長乏力。今年1季度,上市券商的自營業(yè)務(wù)總體上超出市場預(yù)期,實現(xiàn)了小額正收益。然而,下半年隨著市場未來走勢不確定性加大和系統(tǒng)性風險增加,操作環(huán)境不容樂觀。
投行業(yè)績?nèi)钥善诖Ｕ麄€市場的融資需求仍然較為旺盛,加上間接融資渠道的逐漸收緊,證券市場的直接融資需求有望對其形成一定的替代。
資管業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步增長。年初以來,眾多上市券商均有新的集合理財產(chǎn)品發(fā)行,個別券商甚至實現(xiàn)了零的突破,總體而言集合理財業(yè)務(wù)仍將保持穩(wěn)步發(fā)展的這樣一種趨勢。
與此同時,在基金管理市場,隨著基金管理平均規(guī)模的回升,今年的基金管理業(yè)務(wù)收入將會比去年有所增長。
但新業(yè)務(wù)短期業(yè)績貢獻有限。雖然融資融券的業(yè)務(wù)規(guī)模一直處于上升的趨勢之中,但明顯低于市場預(yù)期。截至5月20日,兩市融資融券的總余額為8.04億元,下半年即使該業(yè)務(wù)規(guī)模仍繼續(xù)走高對業(yè)績貢獻仍較為有限。
股指期貨量喜價憂。自啟動以來,國內(nèi)股指期貨的交易日益活躍,單日新增的市場交易額規(guī)模持續(xù)攀升,個別交易日期限比甚至超過1。
然而,目前股指期貨的傭金率基本在萬分之一左右,交易所提取萬分之零點五,且未來還有出現(xiàn)價格戰(zhàn)的風險。即使今年的累計期限比為1,期貨傭金率收入對證券行業(yè)凈利潤的增厚幅度也僅有2%不到。
行業(yè)投資策略:在業(yè)績負增長概率增加的趨勢下,謹慎等待估值風險釋放后的機會,重點關(guān)注國元證券、中信證券和海通證券等估值處于底端的個股
券商股2009年的業(yè)績和股價表現(xiàn)再一次闡釋了好公司與好股票的巨大差異。
從2008年熊市股價低點到2009年牛市股價高點,資質(zhì)平平的西南、東北證券（000686）以高達4倍以上的股價漲幅遠遠超過廣被市場看好的中信（600030）、海通（600837）（不足2倍的股價漲幅）。券商股的投資思路如下:
券商業(yè)績周期完全同步于股市周期且波動劇烈。券商營業(yè)收入同步于股市周期,而其營業(yè)支出相對剛性。收入富于彈性,而成本缺乏彈性,這就導致了凈利潤相比收入更加富于彈性,即券商凈利潤隨股指呈現(xiàn)出劇烈的同向波動。
如果按照目前的業(yè)績發(fā)展趨勢,較多券商很有可能在2季度開始為同比負增長。在此種行業(yè)環(huán)境中,業(yè)績難以成為股價的促發(fā)因素,未來更多是看在估值風險釋放后是否有超跌反彈的機會或者業(yè)績是否能有所起色。
對于證券行業(yè)而言,凈資產(chǎn)比業(yè)績具有更大的穩(wěn)定性,因此在業(yè)績出現(xiàn)下滑趨勢的情況下,PB可以作為估值安全性的重要參考指標。
大券商:中信證券和海通證券歷史PB的估值底部分別出現(xiàn)在2005年3月和2008年12月,分別為1.96倍和1.57倍,當年對應(yīng)的ROE分別為6.2%和8.6%。小券商:宏源證券歷史PB估值的底部出現(xiàn)在2004年,為2.33倍,當年業(yè)績虧損和同比大幅下滑。
雖然券商股目前沒有像海通當時那樣的大規(guī)模解禁壓力,但行業(yè)趨勢和市場趨勢則比當時差。根據(jù)國內(nèi)券商的歷史估值情況,當估值落入1.5—2倍PB區(qū)間時,可以開始跟蹤關(guān)注個股的超跌反彈機會。
從估值安全性來考慮,投資者目前可以跟蹤關(guān)注國元證券、中信證券和海通證券等估值處于底端的個股。中信證券、海通證券目前股價已經(jīng)具備長期投資價值,但短期表現(xiàn)將受制于股票市場走勢。
如果未來股價有超跌機會,則可以擇機介入。此外,建議關(guān)注東北證券再融資可能帶來的交易性機會。
