公司穩(wěn)健完成投入期
伴隨胰島素二期工程通過GMP認(rèn)證，公司解決了產(chǎn)能限制，當(dāng)09年配套制劑工程竣工后，公司將結(jié)束投入期進入收獲期。近年來，公司經(jīng)營情況不斷改善，毛利率明顯上升，銷售費用率控制良好，管理費用穩(wěn)中有降，財務(wù)費用低位運行，盈利能力不斷加強。以李一奎、李聰?shù)葹榇淼墓靖邔幽抗忾L遠(yuǎn)，專業(yè)敬業(yè)，是企業(yè)長期發(fā)展的基礎(chǔ)。但企業(yè)的歷史包袱和不良資產(chǎn)仍將在較長時間內(nèi)影響公司業(yè)績，現(xiàn)金緊張是公司最大的發(fā)展瓶頸。
公司主要業(yè)務(wù)情況
胰島素產(chǎn)品是公司主力，國內(nèi)銷售方面通過繼續(xù)擴大覆蓋醫(yī)院數(shù)量和對已有醫(yī)院進行深度覆蓋，將繼續(xù)保持40%以上增速；國際銷售依靠合作辦廠將實現(xiàn)業(yè)績快速放大，巴西等國的大額定單公司也有希望能獲得。雖然受醫(yī)改相關(guān)規(guī)定和金融危機的不利影響，但總體快速增長趨勢不會改變。其他產(chǎn)品除鎮(zhèn)腦寧今年可能實現(xiàn)明顯增長以外，其他品種依然將表現(xiàn)穩(wěn)定。
盈利預(yù)測與投資評級
綜合考慮公司各方面業(yè)務(wù)，我們計算得到公司09年至11年公司EPS為0.35元、0.58元、0.87元，對應(yīng)PE為46倍、28倍、19倍。公司股票價格目前對應(yīng)PE不低，但公司已經(jīng)完成投入期開始進入收獲期，我們看好公司胰島素產(chǎn)品的長期成長性。另外，公司下半年開始參加巴西等國的競標(biāo)，若有收獲極有可能成為公司業(yè)績和股價的催化劑。因此我們給予公司“買入”的投資評級，目標(biāo)價格17元，相當(dāng)于09年48倍、10年30倍PE。
(廣發(fā)證券 )
賽馬實業(yè)：區(qū)域景氣持續(xù) 跨區(qū)擴張?zhí)嵘臻g
當(dāng)之無愧的區(qū)域水泥龍頭。2008年底，公司在銀川、中寧縣、青銅峽市和六盤山擁有7條新型干法水泥生產(chǎn)線，熟料和水泥產(chǎn)能分別達(dá)到347.2萬噸和490萬噸，其產(chǎn)能占全區(qū)比重超過60％，2008年公司水泥銷量為468萬噸，市場占有率超過50％，已成為寧夏區(qū)內(nèi)最大和市場份額最高的水泥企業(yè)。
跨區(qū)擴張“馬不停蹄” 2010年進入產(chǎn)能集中釋放期。2007年9月在公司實際控制人由寧夏國資委變更為中材集團后，對公司的發(fā)展戰(zhàn)略地位已不僅限于寧夏當(dāng)?shù)?。在中材集團入主公司時，就曾提出到2010年公司水泥產(chǎn)能達(dá)到1500萬噸的目標(biāo)。目前，公司在建和擬建的生產(chǎn)線達(dá)到7條(產(chǎn)能約700萬噸)，全部投產(chǎn)后公司水泥產(chǎn)能將達(dá)到1200萬噸，產(chǎn)能擴張幅度近140％。
余熱發(fā)電陸續(xù)投產(chǎn) 成本優(yōu)勢愈加明顯。目前只有青水子公司生產(chǎn)線的余熱發(fā)電設(shè)備建成，其余3套預(yù)計將于今年6月建成使用。由于發(fā)電成本僅有0.18元/度，相對于0.42元的外購電成本，可節(jié)省用電成本0.24元/度，按照5500的發(fā)電小時預(yù)計，在建的余熱發(fā)電設(shè)備在6月投產(chǎn)后，09年用電成本下降1584萬元。
政府加大支持力度 區(qū)域固定資產(chǎn)投資旺盛。2008年在工業(yè)投資、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶動下，固定資產(chǎn)投資創(chuàng)出近年來的新高達(dá)到858.65億元，同比增長38.1％，2009年寧夏回族自治區(qū)政府提出固定資產(chǎn)投資力爭達(dá)到1072億元，預(yù)計增速為25％，按照此增幅，我們認(rèn)為“十一五”期間實際投資額將很有可能超過原制定的3400億元固定資產(chǎn)投資目標(biāo)。 區(qū)域水泥供不應(yīng)求有望持續(xù)到2010年中期。固定資產(chǎn)投資的高速增長帶來寧夏地區(qū)的水泥景氣度高位運行，一季度42.5水泥價格410元/噸，仍是去年旺季價格水平，同比增長22%，高出全國平均價格近100元/噸，因此成為全國水泥景氣度最高的區(qū)域之一，預(yù)計09年和10年水泥需求增速將近13－15％和8－9％，考慮到09年及2010年上半年新增產(chǎn)能有限，我們認(rèn)為區(qū)域水泥景氣高位運行有望持續(xù)到2010年中期。
盈利預(yù)測和投資建議。我們預(yù)計2009年和2010年公司實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤3.6億元和4.4億元，預(yù)計同比增速36.8％和23.5％，按照目前股本計算，實現(xiàn)每股收益1.85元和2.27元，對應(yīng)26.55元收盤價，市盈率為14倍和12倍，相對于目前可比上市公司09年21倍市盈率，估值優(yōu)勢明顯，給予“買入”評級。
(山西證券)
大亞科技：大規(guī)模投資進入收獲期 價值凸現(xiàn)
雙行業(yè)龍頭，競爭優(yōu)勢顯著。人造板行業(yè)將受益于全球氣候變暖和節(jié)能減排的大趨勢，木地板行業(yè)則存在普及率提高和消費升級的問題，行業(yè)前景均較為明朗，空間廣闊。大亞科技在兩個行業(yè)中均處于龍頭地位，具有顯著的競爭優(yōu)勢，在行業(yè)成長和整合進程中將明顯受益。
進入新的發(fā)展時期。從未來的發(fā)展趨勢看，大亞科技資本開支高峰期已過，正進入國際市場和國內(nèi)市場的大規(guī)模開拓階段，銷售收入將有持續(xù)大幅增長，而折舊、財務(wù)費用等將會持續(xù)下降，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量將會持續(xù)快速增長，公司正進入低資本開支，利潤持續(xù)、高速增長的新時期。
09年業(yè)績預(yù)計大幅增長。完全控股圣象集團后，考慮少數(shù)股東權(quán)益和業(yè)績增長，預(yù)計圣象集團的利潤貢獻(xiàn)增長3400萬左右。人造板方面，茂名生產(chǎn)線恢復(fù)正常，預(yù)計增加利潤2470萬左右。肇慶生產(chǎn)線開始盈利，黑龍江生產(chǎn)線試生產(chǎn)，預(yù)計虧損，兩者相抵，利潤貢獻(xiàn)為0。公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流穩(wěn)健、充沛，資本開支大幅下降后，將導(dǎo)致財務(wù)費用大幅下降。09年，利率下降、現(xiàn)金流良好情況下，預(yù)計財務(wù)費用下降1億左右，10、11年各下降3000萬左右。由于市場開拓，營銷費用、管理費用預(yù)計將有較快增長。
短期公司將受益于國際市場及地產(chǎn)市場復(fù)蘇，及出口退稅的提高等。
給予“強烈推薦-A”的投資評級：預(yù)計09、10、11年銷售收入分別為60.8、68.4和76.8億，EPS分別為0.53、0.70和0.91元。DCF估值12.6元，按25-30倍的市盈率，2.7.0-3.2倍的市凈率，合理估值區(qū)間11.8—14.1元。公司現(xiàn)金流狀況遠(yuǎn)好于同類公司，PE、EV/EBITDA、市值等指標(biāo)普遍不到同類公司的一半，股價均已被嚴(yán)重低估，給予“強烈推薦-A”的投資評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟嚴(yán)重下滑及稅收優(yōu)惠政策持續(xù)性等風(fēng)險值得關(guān)注。
(招商證券)
金種子酒：經(jīng)營穩(wěn)中有升 精加工于本地市場
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，毛利率提升。公司主打品種為天蘊醉三秋、地蘊醉三秋、柔和種子酒和祥和種子酒。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)清晰，銷量最大的為地蘊醉三秋、柔和種子酒和祥和種子酒，其中地蘊和柔和售價相似。終端零售價格分別為108和70元左右。毛利率的提升與公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級密切相關(guān)，目前公司平均售價已經(jīng)接近20元/斤，毛利率已經(jīng)達(dá)到60.72％?？紤]到公司面對的終端客戶和目標(biāo)市場，我們認(rèn)為公司毛利率進一步提高的空間不大，未來公司業(yè)績增長還要靠新增市場的開拓。
公司銷售地區(qū)主要集中在阜陽和皖南，占總銷量一半以上。公司主要銷售地區(qū)在安徽省內(nèi)，最主要的市場在阜陽以及安慶、銅陵等淮南地區(qū)。兩個重點地區(qū)占總銷量的一半以上。安徽市場的競爭比較激烈，但市場潛能也巨大，甚至有些縣級地區(qū)的銷售額可破億元。公司打算09年做深做精本地市場，深入縣級，提高產(chǎn)品銷量。
公司滿負(fù)荷運轉(zhuǎn)，擴產(chǎn)勢在必行。公司已于4月27日發(fā)布了綠色食品優(yōu)質(zhì)曲酒技改項目的公告，項目實施后能夠年新增優(yōu)質(zhì)曲酒3000噸。安徽的市場容量較大，公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，新增產(chǎn)能可以被市場消化。
其他業(yè)務(wù)參考意義不大。公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)大部分收入來源于流通領(lǐng)域，毛利很低，生產(chǎn)領(lǐng)域主要是生產(chǎn)一些廣譜抗菌藥，沒有技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢，醫(yī)藥每年保持微利，對上市公司業(yè)績影響很小。金宇高速公路已經(jīng)出讓，但由于前期虧損較多，因此公司公告的3.8億轉(zhuǎn)讓收益不會真正轉(zhuǎn)化為公司的凈利潤。
我們給予公司增持評級，預(yù)測09－10年每股收益分別為0.26、0.34元。
(東海證券)
國電南瑞：大股東對公司未來經(jīng)營有信心
公司公告：大股東南瑞集團5月13日增持公司股份289萬股，占總股本的1.13%，增持價格為29元。增持后，南瑞集團持有股份9255萬股，占總股本的36%。申銀萬國了解到，該增持股份系南瑞集團通過大宗交易收購江蘇省電力公司持有的全部股份，增持后，江蘇省電力公司不再持有公司股份。
大股東增持公司股份，說明大股東對目前股價認(rèn)可，對公司未來經(jīng)營有信心。而申銀萬國認(rèn)為，大股東的信心或與國家電網(wǎng)公司年內(nèi)將出臺的智能電網(wǎng)規(guī)劃有關(guān)。
申銀萬國認(rèn)為，國家電網(wǎng)將在5月下旬召開的特高壓大會上明確智能電網(wǎng)的發(fā)展方向，并在7月份出臺智能電網(wǎng)的具體規(guī)劃，屆時智能電網(wǎng)的建設(shè)將大大增加對以電網(wǎng)調(diào)度系統(tǒng)和數(shù)字化變電站代表的二次設(shè)備的需求。
申銀萬國認(rèn)為，國網(wǎng)公司將要明確的中國式的智能電網(wǎng)的發(fā)展方向?qū)⑹且蕴馗邏弘娋W(wǎng)為基礎(chǔ)，以信息化、數(shù)字化、自動化、互動化為特征的堅強的智能電網(wǎng)。
毫無疑問，未來的智能電網(wǎng)將對智能調(diào)度提出更高、更新的要求。智能調(diào)度將占有舉足輕重的地位。申銀萬國所理解的智能調(diào)度將至少具有大電網(wǎng)駕馭能力、資源優(yōu)化和配置的能力，靈活的調(diào)控能力以及電力市場的調(diào)配能力。啟動智能電網(wǎng)規(guī)劃和試點以后，電網(wǎng)調(diào)度將面臨較大的發(fā)展機遇。
2008年，公司網(wǎng)調(diào)自動化產(chǎn)品占收入比例超過30%，毛利率達(dá)到34.77%，為公司主要利潤來源之一。智能調(diào)度的試點和展開將對公司未來經(jīng)營產(chǎn)生重要影響。
由于智能電網(wǎng)規(guī)劃實施進度具有一定不確定性，申銀萬國暫時維持公司09-11年EPS分別為0.75元、0.85元和1.01元的盈利預(yù)測，對應(yīng)的市盈率水平分別為38、33和28倍。鑒于智能電網(wǎng)將對智能調(diào)度提出更高要求，大股東對公司未來經(jīng)營的信心，智能電網(wǎng)規(guī)劃出臺后盈利預(yù)測將有上調(diào)空間，申銀萬國調(diào)高投資評級至"增持"。
(申銀萬國)
大族激光：最困難時期已過 高增長可期
獨到見解
激光加工行業(yè)的技術(shù)發(fā)展和下游應(yīng)用的不斷拓展，使激光加工設(shè)備廠商的增長空間很大;
大族激光 （002008 股吧,行情,資訊,主力買賣）技術(shù)能力強，正在申請國家的“高檔數(shù)控機床與基礎(chǔ)制造裝備”重大專項，是和核高基并列的16 項專項之一;
下游電子行業(yè)復(fù)蘇，4 月PMI 指數(shù)的上升，顯示制造業(yè)困難時間已過，公司的先進裝備有了用武之地，對公司走出困境起關(guān)鍵作用。
投資要點
激光加工技術(shù)處在不斷進步中，新技術(shù)拓展新應(yīng)用市場，激光設(shè)備在打標(biāo)、切割、焊接等領(lǐng)域?qū)εf設(shè)備、工藝有替代作用，打標(biāo)機由于環(huán)保和成本優(yōu)勢，對噴墨標(biāo)記的替代作用增強;
激光產(chǎn)業(yè)符合國家政策導(dǎo)向，公司的大功率激光切割和直線電機申請國家的“高檔數(shù)控機床與基礎(chǔ)制造裝備”科技重大專項，是和核高基并列的16 項專項之一;
4 月PMI 指數(shù)的上升，顯示制造業(yè)處于復(fù)蘇中，公司的先進裝備有了用武之地，對公司走出困境起關(guān)鍵作用;
公司是國內(nèi)行業(yè)龍頭，技術(shù)、服務(wù)有很大優(yōu)勢，未來拓展領(lǐng)域包括新行業(yè)應(yīng)用、海外市場、國內(nèi)成熟地區(qū)經(jīng)驗推廣到其他地區(qū)等，激光印刷和制版、再制造和鉆孔等增長潛力大。預(yù)計2009-2011年公司EPS 為0.29、0.38 和0.50 元，首次投資評級為“推薦”。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟如果持續(xù)疲弱，公司收入增長可能低于我們預(yù)期;
人民幣升值或海外需求疲弱，將間接影響公司產(chǎn)品銷售增長;
公司費用控制未能達(dá)到預(yù)期效果，將影響盈利水平等。
(平安證券)
浦東建設(shè)：建議投資者擇機逢低增持
公司是以工程建設(shè)為龍頭、機械化施工為依托，集工程投資管理、施工、運輸、瀝青混合料生產(chǎn)、建材供應(yīng)等為一體的綜合性股份制企業(yè)，在上海浦東新區(qū)市政工程施工企業(yè)中處于細(xì)分建筑領(lǐng)域龍頭地位，路面攤鋪占有率在70%以上，道路工程路基部分公司在浦東地區(qū)占有率約為15%。
公司主營業(yè)務(wù)突出，施工主業(yè)為路橋施工工程項目，即：市政工程施工和瀝青攤鋪業(yè)務(wù)。公司在新型路面材料研究、道路安全性(防滑性、排水性)研究、鋪裝工藝研究方面具有明顯的優(yōu)勢，這些技術(shù)優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢以及公司在上海地區(qū)具有成本優(yōu)勢和信用度高的優(yōu)勢，均為公司承接路橋施工業(yè)務(wù)贏得了優(yōu)勢，公司的施工業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步增長態(tài)勢；但由于競爭激烈，公司施工業(yè)務(wù)的毛利率近年來有所下滑。
為了進一步實施差異化競爭的策略，公司逐步完善了"項目投資、股權(quán)融資、結(jié)構(gòu)金融"的創(chuàng)新盈利模式，積極拓展以BT項目投資拉動施工業(yè)務(wù)，利潤結(jié)構(gòu)也逐步由單一的施工業(yè)務(wù)利潤為主向投資收益和施工收益并舉轉(zhuǎn)變。
BT項目投資收益已成為公司利潤的主要來源。尤其是投資額達(dá)100億元的機場北通道項目將在2010年開始回購，將拉動公司的業(yè)績明顯增長。
基于謹(jǐn)慎性原則，筆者預(yù)測2009--2011年公司的每股收益分別為0.45元、0.63元及0.70元，業(yè)績有望持續(xù)增長。結(jié)合公司的業(yè)績成長性綜合分析，給予"增持"的投資評級，建議投資者擇機逢低增持。
政府的基礎(chǔ)設(shè)施及市政工程項目投資計劃和投資規(guī)模將直接影響公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況和經(jīng)營業(yè)績；回購主體的承付能力及其他不確定因素也可能影響B(tài)T項目的順利實施。
(國海證券)
黑牡丹：6個月目標(biāo)價為12元/股
市政府主導(dǎo)下，09年初，公司完成向大股東常高新的定向增發(fā)，購買其持有的常州高新城投100%股權(quán)和常州火炬置業(yè)100%股權(quán)，主營業(yè)務(wù)包括城市綜合功能開發(fā)(安置房和城市配套工程)和商業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)。
城市綜合功能開發(fā)業(yè)務(wù)前景非常好，目前盈利就已經(jīng)非常豐厚。09年該項業(yè)務(wù)可以為上市公司貢獻(xiàn)大約3億元的利潤。在可預(yù)見的將來，城市綜合功能開發(fā)業(yè)務(wù)需求量將保持穩(wěn)步增長。
注入的商業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)項目有1500畝，足以支持公司未來6年的開發(fā)需求，成本較低，位置優(yōu)良，可以為公司增值4－5元/股。
同時，公司在城區(qū)的老廠房區(qū)有7個地塊的土地使用權(quán)，大多在城市較好區(qū)域，總土地面積250畝。其中有一個地塊已經(jīng)處于商品房開發(fā)銷售狀態(tài)，項目名為"東城名居"，總建面10萬平米，預(yù)計項目凈利潤率可達(dá)25％，2010年可以部分進入結(jié)算。
大股東還承諾，09年公司每股收益將達(dá)到0.456元，主要來自安置房的結(jié)算和部分商鋪的出售，不到10％的盈利來源于紡織服裝和投資收益等。預(yù)計2010年公司的城市綜合功能開發(fā)、紡織服裝業(yè)務(wù)都將保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，而商品房開發(fā)業(yè)務(wù)預(yù)計將從2011年開始貢獻(xiàn)收益。并且管理層還自愿追加承諾，將他們持有的股票鎖定三十六個月內(nèi)不做轉(zhuǎn)讓。
公司原來業(yè)務(wù)主要是生產(chǎn)牛仔布面料和服裝，是國內(nèi)的著名品牌，07、08年受到成本、匯率、國外金融危機等多重因素的影響，業(yè)績大幅下滑。但公司依然是技術(shù)和品牌非常優(yōu)秀的公司，常州市政府仍然非常重視和大力支持公司發(fā)展，而且公司紡織工業(yè)園2010年將建設(shè)完成并將逐漸實現(xiàn)廠房區(qū)域集中。
實際上市政府這次是把常高新最好的資產(chǎn)注入進來了，希望籍此支持，提升黑牡丹公司的實力，將黑牡丹打造成為常州市的"工業(yè)名片"，這也是此次資產(chǎn)注入的原因。
從2003年起，上市公司就已經(jīng)開始投資建設(shè)青龍紡織工業(yè)園，目前已經(jīng)初具形態(tài)，服裝廠房已經(jīng)遷入，紡織廠房也將陸續(xù)遷入。公司紡織服裝業(yè)務(wù)廠房將實現(xiàn)從分散轉(zhuǎn)為集中，為公司下一步發(fā)展奠定很好基礎(chǔ)。
總體來看，公司未來主要業(yè)務(wù)將包括城市綜合功能開發(fā)、商業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)和紡織服裝。中短期內(nèi)業(yè)績貢獻(xiàn)主要來源于利潤率有保障的城市綜合功能開發(fā)業(yè)務(wù)和毛利較高的商業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)。
盈利預(yù)測和投資建議：
預(yù)計2009、2010、2011年公司凈利潤分別為3.61、3.68、3.89億元，相對應(yīng)的EPS分別為0.45、0.46、0.49元/股。
結(jié)合PE和RNAV估值，公司6個月目標(biāo)價為12元/股。投資評級為"增持－A"。
(安信證券)
