2月6日，業(yè)內(nèi)人士透露，證監(jiān)會對高收益?zhèn)嚓P(guān)辦法已經(jīng)擬訂完畢，只等近期上會頒布。對高收益?zhèn)墓芾韺?shí)行備案制，項(xiàng)目由主承銷商向交易所備案即可，最快2月份可能會實(shí)施。
“現(xiàn)在國內(nèi)債券市場央行、發(fā)改委和證監(jiān)會三分天下的局面很難打破，在債券市場存量已經(jīng)很大的情況下，證監(jiān)會想擴(kuò)權(quán)的話只有突破《證券法》等對公司發(fā)債的既有限制，從對信用評級要求較低的高收益?zhèn)黄瓶赡苁且粋€較好的途徑?！币晃蝗掏缎胁咳耸勘硎尽?/p>
不過，業(yè)內(nèi)人士指出，在中國發(fā)展高收益?zhèn)袌鋈匀幻媾R不少挑戰(zhàn)。一方面，國內(nèi)債市現(xiàn)有的投資者主要是金融機(jī)構(gòu)，風(fēng)險偏好是偏穩(wěn)健的，不能或不愿承擔(dān)高風(fēng)險；另一方面，高收益?zhèn)瘜?yīng)的高風(fēng)險要求市場發(fā)展風(fēng)險對沖衍生工具，如信用違約互換(CDS)，而國內(nèi)版的CDS自從2010年10月推出后便悄無聲息，未來如何發(fā)展仍然不明確。
私募發(fā)行或是最佳方式
高收益?zhèn)此追Q的“垃圾債”，是指信用級別低于投資級別的債券。在國外，高收益?zhèn)呀?jīng)是一個很成熟的投資品種。截至2010年底，美國高收益?zhèn)目偸兄党^1萬億美元。
“垃圾債”在20世紀(jì)70年代興起于美國，主要源于一些高速成長但缺乏現(xiàn)金流的中小企業(yè)由于達(dá)不到投資級別而被排除在債券市場之外，催生了這個市場。這與國內(nèi)中小企業(yè)面臨的困境類似。
“監(jiān)管層發(fā)展高收益?zhèn)灿袔椭行∑髽I(yè)解決融資問題的考慮。發(fā)改委和央行主管的企業(yè)債券發(fā)行評級要求還會繼續(xù)保持在A+以上，證監(jiān)會對發(fā)行人的評級要求可能會降到A+或B+以下。這樣中小板和創(chuàng)業(yè)板的一些上市公司，甚至是非上市的中小企業(yè)都可以來發(fā)行債券?！鄙鲜鋈掏缎胁咳耸糠Q。
對于高收益?zhèn)陌l(fā)行方式，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為定向發(fā)行即“私募”是最適合的方式，以更好地控制風(fēng)險?？少Y對照的是，根據(jù)美國《證券法》，高收益?zhèn)l(fā)行企業(yè)可以選擇公開發(fā)行，但必須向美國證券交易委員會(SEC)登記注冊，也可以選擇私募發(fā)行，則無需登記注冊。數(shù)據(jù)顯示，美國發(fā)行的私募債中超過一半是“垃圾債”，即在投資級別以下的債券。
私募債在我國也是新生事物。去年4月底，銀行間市場交易商協(xié)會才正式公布《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開定向規(guī)則》，允許非金融企業(yè)向特定數(shù)量的投資人發(fā)行債務(wù)融資工具，并限定在特定投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓。首批發(fā)行私募債的企業(yè)均為國有企業(yè)，當(dāng)時已有分析人士指出，隨著定向工具的市場認(rèn)可度逐步提高，以及投資者對風(fēng)險資產(chǎn)的需求增長，未來高收益?zhèn)部捎纱送ǖ酪?，其占比將逐步提高?/p>
“高收益?zhèn)瓉硪彩墙灰咨虆f(xié)會在研究，結(jié)果是證監(jiān)會主管，可能也有平衡銀行間債市和交易所債市的考慮。不過，這對債券市場的統(tǒng)一未必是好事?！鄙鲜鋈掏缎胁咳耸糠Q。
可考慮讓私行客戶投資
與發(fā)行人和發(fā)行方式相比，更受市場關(guān)注的是高收益?zhèn)暮细裢顿Y者。
“垃圾債的考驗(yàn)是哪類投資人愿意為高收益承擔(dān)高風(fēng)險。一般而言，國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)比如商業(yè)銀行和保險公司都是風(fēng)險保守型的，這由股權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部機(jī)制決定。對于國有企業(yè)而言，一旦發(fā)生風(fēng)險暴露，對操盤者將是災(zāi)難性的打擊。”一位接近交易商協(xié)會的人士表示。
因此，他指出，發(fā)展高收益?zhèn)袌龅年P(guān)鍵在于設(shè)計出適當(dāng)?shù)募顧C(jī)制，讓更多類型的投資人參與其中，才能創(chuàng)造有深度的市場，也才能提高高收益?zhèn)牧鲃有浴?/p>
目前投資美國高收益?zhèn)臋C(jī)構(gòu)包括散戶、保險公司、企業(yè)、對沖基金及一些市政機(jī)構(gòu)。高收益?zhèn)軌驇椭ｋU公司提高回報率，同時對企業(yè)及市政機(jī)構(gòu)起到分散投資的作用。
“高收益?zhèn)娘L(fēng)險還是比較高，對投資者也會有一些要求，商業(yè)銀行和保險公司資金充裕，也有一定的風(fēng)險敞口，初期可能仍然會是主要投資者。但長期來說，還是要擴(kuò)大投資者群體，比如可以考慮讓商業(yè)銀行的私人銀行客戶參與投資?！鄙鲜鋈掏缎胁咳耸糠Q。
值得注意的是，美國高收益?zhèn)袌龅陌l(fā)展與信用違約互換(CDS)等衍生品的推出有著不可分割的聯(lián)系?！癈DS其實(shí)就是一種保險，你買了一個高風(fēng)險的債券，就可以從金融機(jī)構(gòu)買一個對應(yīng)的CDS，一旦債券違約可以獲得一定的賠償，減少損失。沒有CDS的垃圾債有點(diǎn)類似裸奔?！鄙鲜鐾缎胁咳耸糠Q。
2010年10月，交易商協(xié)會發(fā)布《銀行間市場信用風(fēng)險緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)指引》，標(biāo)志著中國版CDS的正式推出。當(dāng)時亦有分析人士稱，這將為今后垃圾債券市場發(fā)展、擴(kuò)大債市容量打開一扇門。
但上述接近交易商協(xié)會的人士表示，CDS在中國的“落地”并不順暢?！癈DS對于高收益?zhèn)陌l(fā)展會有幫助，但在中國做事情還是要一步一步來，走得太快會摔倒，所以不能冀望太高?！彼硎?。
