過(guò)去兩周，中國(guó)股市終于有了一波像樣的下跌，讓很多看空中國(guó)、本輪踏空的投資者暗自慶幸。我們不禁要問(wèn)，國(guó)際國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)真的發(fā)生了逆轉(zhuǎn)？全球資本流動(dòng)轉(zhuǎn)向了嗎？2010年四季度的股市行情，到底是技術(shù)性的超跌反彈還是新一輪牛市的開篇？

先說(shuō)下跌的背景。我認(rèn)為是國(guó)際、國(guó)內(nèi)雙重因素疊加的結(jié)果：一方面，國(guó)際市場(chǎng)上炒作美國(guó)二次量化寬松，美元的非理性下跌過(guò)度，造成外匯、大宗商品市場(chǎng)的獲利回吐，傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)；另一方面，國(guó)內(nèi)加息預(yù)期也給市場(chǎng)帶來(lái)了觀望情緒，市場(chǎng)看不清楚央行的貨幣政策是針對(duì)食品價(jià)格，還是針對(duì)初現(xiàn)過(guò)熱的宏觀經(jīng)濟(jì)。因此，投資者索性先觀望一陣子，等這些不確定性明朗了再說(shuō)！

再看看美國(guó)量化寬松的真相。本輪金融危機(jī)的真正原因在于全球范圍內(nèi)的“金融高杠桿率”。目前，美國(guó)國(guó)內(nèi)，無(wú)論企業(yè)還是居民的投資和消費(fèi)“杠桿率”，都難以在短期內(nèi)迅速恢復(fù)，而新興市場(chǎng)國(guó)家的強(qiáng)勁增長(zhǎng)卻激發(fā)了跨國(guó)企業(yè)擴(kuò)張的沖動(dòng)，造成美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)的不一致，這一點(diǎn)大家看得越來(lái)越清楚了。

歐洲方面呢？G20曲終人散，沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”雜音，終于被“現(xiàn)實(shí)的妥協(xié)”壓制住了！閑不住的國(guó)際金融市場(chǎng)只好拿出“歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)”做噱頭，可惜“愛(ài)爾蘭銀行體系”這盤冷飯，再怎么炒也成不了主菜。EFSF（歐洲金融穩(wěn)定機(jī)構(gòu)）手握歐元區(qū)16國(guó)的聯(lián)合擔(dān)保4400億歐元的信用額度，有充足的資金救助資本金匱乏的愛(ài)爾蘭銀行體系（需要500億歐元）。

回到中國(guó)A股。相對(duì)于國(guó)際金融市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)的形勢(shì)相對(duì)復(fù)雜一些。最新的工業(yè)增加值和用電量同比數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，而鐵路運(yùn)量、煤炭?jī)r(jià)格等所揭示的，則是宏觀過(guò)熱的趨勢(shì)。央行在10月份宏觀數(shù)據(jù)公布后，在控制通脹和人民幣升值預(yù)期的目標(biāo)選擇之間，沒(méi)有二次加息，而是“投石問(wèn)路”般采取了提高存款準(zhǔn)備金率的權(quán)宜之計(jì)。

綜合以上分析，我仍然看不到股市掉頭向下的充分理由，因?yàn)橹票据喒墒猩蠞q的三大基本要素并沒(méi)有逆轉(zhuǎn)：第一，國(guó)際資本繼續(xù)搶灘中國(guó)，歐美經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇越是撲朔迷離，這些理智的資金越會(huì)青睞新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，而中國(guó)則是首選地。

第二，“儲(chǔ)蓄搬家”為背景的資金依然充足，經(jīng)典的數(shù)據(jù)就是A股新開戶數(shù)大增，在趨勢(shì)上已經(jīng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。還有，隨著對(duì)房地產(chǎn)投機(jī)、農(nóng)產(chǎn)品投機(jī)的打壓，更多的國(guó)內(nèi)逐利資本需要宣泄的渠道，股市是擺在這些“趨勢(shì)型、短期投資者”面前的最佳選擇。

第三，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)盡管依然充滿變數(shù)，但是我們認(rèn)為，未來(lái)一兩年內(nèi)A股市場(chǎng)仍有大量業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的上市公司，國(guó)家自上而下的增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變、消費(fèi)升級(jí)、社會(huì)保障體系建設(shè)、節(jié)能減排等政策，將使很多上市公司實(shí)實(shí)在在得到業(yè)績(jī)體現(xiàn)。

總之，我依然看多未來(lái)三到六個(gè)月的A股市場(chǎng)。本輪的下跌有相當(dāng)?shù)暮侠硇?，一些沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的題材股需要擠壓泡沫，否則不可能出現(xiàn)良性的上漲趨勢(shì)。在先行指標(biāo)上，建議關(guān)注美元匯率的分化趨勢(shì)，即美元對(duì)歐元等發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣繼續(xù)升值，但對(duì)澳元等資源出口國(guó)家貨幣的貶值。如果這個(gè)國(guó)際匯率趨勢(shì)明朗，國(guó)際大宗商品和A股走勢(shì)依然看好。