正如剛結束的中央經(jīng)濟工作會議指出的那樣，明年世界經(jīng)濟有望繼續(xù)恢復增長，但不穩(wěn)定不確定因素仍然較多。國際金融危機影響深遠，世界經(jīng)濟格局正在發(fā)生深刻復雜變化。在充滿噪音的市場中，投資者該如何進行資產(chǎn)配置調(diào)整，提前布局明年？

　　“在變幻莫測的證券市場里，要懂得做個具有敬畏心的謙卑的投資者，”工銀藍籌基金經(jīng)理陳守紅告訴記者，“不要熱衷于市場預測，高等數(shù)學明確告訴我們，變量超過5個的函數(shù)基本是無解的，或者說有無數(shù)多解。身在變量無數(shù)的證券市場環(huán)境里，卑微的人類并不比猴子聰明多少。我們投資者要做的是市場自身發(fā)展的規(guī)律，并利用這種大概率的事件來指導投資。 ”

　　記者發(fā)現(xiàn)，“十二五”過后許多基金產(chǎn)品都將大消費列為首要投資目標，近期有多只以消費命名的基金發(fā)行并成立。

　　有專家認為，大消費時代的到來為投資者提供挖掘大牛股的歷史機遇，應該用行業(yè)和公司的成長性、利潤增長率、現(xiàn)金流來驗證結果，目前消費品整體上依然處于投資的黃金時代。不僅新基金對消費板塊情有獨鐘，很多老基金更是早早布局。

　　記者考察了工銀瑞信核心價值基金，該基金經(jīng)理何江旭表示，仍將重點配置受益于內(nèi)需增長的消費行業(yè)，此外也會對符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的新興產(chǎn)業(yè)重點關注。

　　業(yè)內(nèi)專家表示，大消費板塊有望借“十二五”東風，迎來新的發(fā)展良機。

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　　美麗+健康+快樂：消費升級一個都不能少

　　2011年是“十二五”規(guī)劃實施元年?？梢灶A見的是，積極的財政政策與穩(wěn)健的貨幣政策將有助于我國經(jīng)濟結構的調(diào)整。隨著居民收入的提升和消費觀念的改變，消費升級將成為我國經(jīng)濟增長的一個長期主線。

　　國海證券研究所認為，以追求身體健康為終極目的的“健康產(chǎn)業(yè)”，以追求精神愉悅、放松休閑為終極目的的“快樂產(chǎn)業(yè)”，以追求自身形象和居住環(huán)境提升為終極目的的“美麗產(chǎn)業(yè)”，將在資本市場并駕齊驅(qū)，綻放消費升級的花蕾。

　　2009年初以來，我國經(jīng)濟在積極的貨幣財政政策刺激下迅速走出底部，但也出現(xiàn)了經(jīng)濟增長過度依賴投資和貨幣投放的局面。在調(diào)結構和潛在通脹壓力面前，宏觀政策開始逐步收緊。2009年4季度，GDP摸高至12.1%增速之后開始回落。2010年1-3季度，GDP同比增速分別是11.9%、10.3%、9.6%。國海證券宏觀研究預計，我國全年經(jīng)濟增長約在10.1%左右。宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)、發(fā)電量、PMI等指標都顯示，我國宏觀經(jīng)濟已經(jīng)顯著復蘇。

　　另一方面，在巨量M2累積和房地產(chǎn)嚴控政策對流動性的擠出雙重效應下，大量熱錢涌入實體經(jīng)濟，特別是商品流通領域，CPI迅速上揚。國家統(tǒng)計局12月11日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月份居民消費價格同比上漲5.1%，環(huán)比上漲1.1%，創(chuàng)年內(nèi)新高。在顯著的通脹壓力下，市場對央行加息的預期加大，貨幣政策整體將趨于穩(wěn)健。

　　2011 年是“十二五”規(guī)劃實施元年?？梢灶A見，積極的財政政策與穩(wěn)健的貨幣政策將有助于我國宏觀經(jīng)濟在總量平穩(wěn)發(fā)展中，逐步實現(xiàn)經(jīng)濟結構調(diào)整。國海證券宏觀研究預計，我國2011年經(jīng)濟增長為9.6%，經(jīng)濟增長波動幅度趨窄，全年呈現(xiàn)“中間高兩邊略低”的格局。由于外圍經(jīng)濟復蘇緩慢和人民幣升值壓力，出口增速將有所回落，貿(mào)易順差對GDP的貢獻率將有所降低，明年經(jīng)濟增長將主要依靠投資和消費。

　　自2008年全球金融危機以來，主要經(jīng)濟體大多采取了量化寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟。目前來看，雖然最艱難的谷底時期已過去，但全球經(jīng)濟復蘇的基礎仍不算牢固。以美國為代表的發(fā)達國家經(jīng)濟增長緩慢，失業(yè)率高企，全球貿(mào)易增長疲軟。此外，人民幣升值壓力持續(xù)存在，對我國出口型企業(yè)來說更是雪上加霜。因此，綜合外部環(huán)境和匯率等方面的因素，外需難以在未來一兩年內(nèi)對我國經(jīng)濟增長形成實質(zhì)性的貢獻。

　　國家“十二五規(guī)劃”已經(jīng)充分認識到內(nèi)需擴張的巨大潛力和對調(diào)整經(jīng)濟結構的意義，明確提出了“堅持擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展”的方針。其中，“擴大內(nèi)需”更是首次成為獨立章節(jié)，表明中國將此戰(zhàn)略上升到一個新高度。這不僅著眼于消費、投資與出口平衡拉動中國經(jīng)濟，更著眼于讓更多民眾分享改革發(fā)展成果。

　　此外，近期已有輿論顯示，民眾呼喚已久的個稅改革有望最早明年推出。中低收入者稅負有望減輕，這對居民消費能力的提升意義不言而喻。綜合看來，在清晰的國家政策導向下，未來5年，隨著我國居民收入水平的穩(wěn)步提高和消費意愿的上升，中國將真正迎來大消費時代，消費對經(jīng)濟增長的貢獻度將穩(wěn)步上升。

　　城鄉(xiāng)消費升級驅(qū)動力強勁

　　城市化進程持續(xù)進行

　　2010年以來，我國的消費者信心和居民收入增速觸底反彈。前9個月，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入達到14300元，同比增速10.5%；前10個月，社會消費零售總額更是高達12.5萬億元，同比增長18.3%，明顯快于2000年以來約15%的平均增速。此外，受經(jīng)濟景氣和流動性驅(qū)動等因素影響，我國物價不僅迅速擺脫了去年中期的負增長，近幾個月更是開始加速上揚。11月份CPI同比增長5.1%，糧棉油肉蛋奶等生活必需品和以之為原料的下游產(chǎn)品都呈現(xiàn)普漲態(tài)勢。

　　在通脹預期業(yè)已形成的背景下，各類中高端消費品的價格也都開始上漲。在收入提升和消費升級日益深入人心的作用下，全國范圍內(nèi)中高端消費品呈現(xiàn)持續(xù)旺銷和價格上漲的現(xiàn)象。如高端白酒價格堅挺和游艇產(chǎn)品供不應求，一線城市茅臺酒的零售價格已突破千元，高端家紡產(chǎn)品也在棉花價格壓力驅(qū)動下整體漲價近20%?？梢灶A見，在一致通脹預期下，消費品特別是具有品牌化、高端化等消費升級特征的品種有望保持量價同步增長的態(tài)勢，從而會以超過中低端消費品的速度增長，我國居民的恩格爾系數(shù)也會因此呈現(xiàn)穩(wěn)步下降態(tài)勢。

　　經(jīng)過改革開放多年來發(fā)展，我國目前城市化率已達到46.6%，而發(fā)達國家的城市化率普遍在70%以上，或城鄉(xiāng)差距很小。未來我國城市化進程進入第二個高速發(fā)展期，預計將以每年不少于1%的速度增長。未來3年內(nèi)，城市化率將突破50%，到本世紀中葉有望達到75%的水平。城市化對經(jīng)濟發(fā)展的集約促進作用有目共睹，集中的城市生活方式不僅有利于各種資源的配置，更對新入城農(nóng)民的觀念形成更新。其在具備消費能力之后，消費觀念向城市消費人群靠攏，從而為擴大內(nèi)需和消費升級奠定更堅實基礎。

　　城鄉(xiāng)差距彌合

　　賦予消費升級動力

　　自改革開放以來，我國城鄉(xiāng)居民收入均出現(xiàn)了持續(xù)大幅增長。但由于城市在經(jīng)濟發(fā)展初期具備先天優(yōu)勢，城市居民的年均收入增長(13.9%)，快于農(nóng)村居民(12.9%).2009年，城市居民人均可支配收入17175元，是農(nóng)村居民5153元的3.33倍，高于1978年時的2.57。從發(fā)達國家經(jīng)驗和國家政策導向來看，提高農(nóng)村居民收入縮小城鄉(xiāng)差距是大勢所趨。農(nóng)村居民占我國人口一半多，其整體消費水準和城市人口差距明顯，很多處于小康的初級階段。城市生活的示范效應，將引領農(nóng)村居民進行第一輪消費升級，諸如品牌化的家電、食品飲料、服裝、家紡、消費類電子等在城市里已經(jīng)普及率很高的消費將在新農(nóng)村大有可為。

　　從戶均電器擁有量和酒類乳類等人均消費量來看，我國城鄉(xiāng)整體消費水平存在著較大差距。我們認為，未來城市和農(nóng)村將對消費升級呈現(xiàn)不同的演繹：城市特別是一線城市的大眾消費品需求已基本滿足，消費品將向著高端化、享受型的方向發(fā)展；在家電下鄉(xiāng)等政策刺激下，農(nóng)村居民則沿著城市居民走過路徑完成初次的消費升級。在此過程中，如家電、啤酒等品牌大眾消費品存在大的機遇。

　　朝陽公司的培養(yǎng)基

　　在生活方式改變和觀念更新背景下，隨著人們收入和生活水平的提高，特別是我國人均GDP已經(jīng)突破4000美元之后，消費需求增長最強勁的熱點將逐漸從滿足基本衣食住行，向滿足更高層次身心健康需求的消費品轉(zhuǎn)移。反映基本需求的食品消費比重將不斷降低，我國城鄉(xiāng)居民持續(xù)了30年之久的恩格爾系數(shù)降低過程將持續(xù)。

　　我們前期歸納了新消費的3個發(fā)展方向：以追求身體健康為終極目的的“健康產(chǎn)業(yè)”；以追求精神愉悅、放松休閑為終極目的的“快樂產(chǎn)業(yè)”；以追求自身形象和居住環(huán)境提升為終極目的的“美麗產(chǎn)業(yè)”。我們在此重申這一主線，這三大產(chǎn)業(yè)以傳統(tǒng)消費品行業(yè)多年的積淀為基礎，順應了人們追求美好生活的天性，涵蓋范圍非常廣。在我國人民恩格爾系數(shù)不斷降低的長期過程中，蘊藏著朝陽行業(yè)崛起的大量機會。

　　我們認為，具有朝陽行業(yè)特征的新消費板塊有望成為未來偉大公司的培養(yǎng)基。參照國外經(jīng)驗和國內(nèi)的消費升級趨勢，消費品板塊是誕生偉大公司的高概率培養(yǎng)基，很適合長期投資。特別是剛剛顯現(xiàn)出需求的各朝陽子行業(yè)?；谛袠I(yè)本身規(guī)模擴張和業(yè)內(nèi)整合的雙重效應，其龍頭公司的成長空間不可限量。甄別并堅定長期持有這些公司是實現(xiàn)“投資中國”夢想，并持久分享我國消費升級果實的良好載體。

　　根據(jù)傳統(tǒng)的行業(yè)劃分體系，食品飲料、餐飲旅游、農(nóng)林牧漁、商業(yè)貿(mào)易、家用電器、服裝、輕工制造和文化傳媒等八個消費品板塊的估值水平和市值情況各有不同。從PE估值倍數(shù)角度來看，絕大多數(shù)消費品行業(yè)都對整體市場存在一定程度的溢價。特別是傳媒、旅游、家用輕工、視聽電子和裝修裝飾等滿足較高層次需求的子行業(yè)，較高PE溢價體現(xiàn)著市場對其高速增長的預期，也是我們尋找新消費朝陽龍頭公司的重要著力點。

　　萌芽-隱形-升級-跟隨：

　　四視角挖掘投資機會

　　在關注優(yōu)秀傳統(tǒng)消費品投資機會的同時，我們將更多精力投入于尋找新興消費崛起背景下的高成長板塊和個股機會，即具備明顯朝陽行業(yè)特征的標的。結合前期提及的健康、美麗和快樂三大消費升級方向，我們建議投資者從以下幾個視角去挖掘系統(tǒng)性的投資機會。

　　萌芽消費股：國內(nèi)市場剛剛啟動

　　由于生活方式和消費階段的不同，很多提升生活品質(zhì)、彰顯個性和身份的消費品在西方發(fā)達國家已經(jīng)得到普及。而在我國則處于導入初期，中外人均產(chǎn)品消費量和保有量存在巨大差距。這些消費品和對應公司包括：發(fā)制品類瑞貝卡、藝術陶瓷類長城集團、工藝蠟燭類青島金王、Outlets類友阿股份、電影類華誼兄弟、網(wǎng)游動漫類拓維信息、游艇類太陽鳥、上海佳豪、住宅精裝修類金螳螂、廣田股份等。這些產(chǎn)品具備朝陽行業(yè)特征，標的公司初步具備龍頭氣質(zhì)，持久增長空間明確，但也普遍存在著靜態(tài)估值不便宜的現(xiàn)象。我們的建議是，可以適當?shù)o態(tài)估值的壓力，關注其長期趨勢，選擇合適的時機進入并長期持有。

　　隱形消費股：提供上下游配套產(chǎn)品

　　這些公司往往不被市場認為是直觀的消費品企業(yè)，它們并不直接參與消費品本身的生產(chǎn)或經(jīng)營，但又是其完成使用功能過程中不可或缺的環(huán)節(jié)。通過和主產(chǎn)業(yè)的高度關聯(lián)，這些標的公司也可以享受與之對應的成長。我們傾向于把此類公司稱之為隱形消費股，代表品種有日化產(chǎn)品塑料包裝龍頭類通產(chǎn)麗星、以及環(huán)保涂料類彩虹精化、專用染料類浙江龍盛和酒店服務業(yè)專用軟件類石基信息等。這類公司的選取關鍵是，主業(yè)服務于前途光明的朝陽消費品行業(yè)，和其關聯(lián)度很高，并且通過核心競爭力的打造鎖定優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的高端客戶，從而可以通過一定的定價權，從容分享主行業(yè)的成長與升級過程。

　　升級消費股：對傳統(tǒng)消費品補充升級

　　隨著生活水平的提高，人們對自身健康等的關注日益上升。以前一些舊生活方式下的消費品逐漸被更具健康、環(huán)保等符合消費升級特征的產(chǎn)品所替代，或是對傳統(tǒng)生活方式的補充。此類升級消費股包括健康調(diào)味品中雞粉對味精，及功能糖等對糖的替代類佳隆股份、保齡寶、量子高科、整體廚房對傳統(tǒng)廚衛(wèi)家電的替代類華帝股份、植物蛋白對動物蛋白的替代類天寶股份、黑牛食品、對缺乏營養(yǎng)人群的膳食添加劑補充類湯臣倍健、對傳統(tǒng)碳酸等替代的茶飲料類深深寶、對傳統(tǒng)白酒的替代蒸餾葡萄酒類ST中葡等。這些公司的產(chǎn)品都具備有利于健康的特征，在人均收入提升，對健康重視度不斷提升的年代，長期增長空間確定。

　　跟隨消費股：“農(nóng)村包圍城市”現(xiàn)實版

　　很多朝陽行業(yè)的前途已經(jīng)被產(chǎn)業(yè)資本充分認可，諸如化妝品、時裝、雞粉等，兼具前瞻性和資本力優(yōu)勢的國際資本往往已經(jīng)在一線城市和高端消費者中完成布局。對于想分一杯羹而實力又相對弱小的民族資本而言，采取跟隨并避其鋒芒的策略，不失為立足初期的可行之道。借用中國革命史和企業(yè)發(fā)展史上著名的“農(nóng)村包圍城市”思想，我們認為，可以格外關注這些實力尚無法和國際巨頭正面對抗，但卻在市場空隙里默默積攢力量的跟隨消費股。

　　這些公司對所在行業(yè)的認識深刻，并充分利用三線以下城市的強力競爭對手空白，發(fā)展性價比高的產(chǎn)品迅速占領市場。他們把時尚、健康、快捷等帶下鄉(xiāng)，從發(fā)展強勢大眾型產(chǎn)品占據(jù)中低端市場入手，逐步完成原始積累和實力經(jīng)驗的提升，并在實力具備時向一二線城市進軍，有望在我國波瀾壯闊的消費升級過程中演繹“農(nóng)村包圍城市”的現(xiàn)實版。這方面的公司，有民族化妝品型公司上海家化、把時尚服裝帶下鄉(xiāng)的搜于特等。（國海證券）