北京時(shí)間5月3日上午消息，巴菲特股東大會(huì)落下維護(hù)，而二老在長達(dá)7小時(shí)的股東問答中分享了投資心得。騰訊證券為您整理了精彩股東問答。
開場(chǎng)白：我是沃倫他是查理，現(xiàn)在他還能聽見，我還能看見，因此我們搭伙。
首個(gè)問題：資本市場(chǎng)要追求效率
持股15年的股東：我問兩個(gè)關(guān)乎公司是否道德的問題：1. 西雅圖時(shí)報(bào)報(bào)道了公司麾下房地產(chǎn)商克萊頓(Clayton)的掠奪性貸款政策，2. 公司與3G資本已多次合作，而3G收購公司后往往大幅裁員，股東對(duì)這種合作感到擔(dān)心。我認(rèn)為伯克希爾是一個(gè)有社會(huì)責(zé)任感的公司，但現(xiàn)在出了問題。
巴菲特：我無需為克萊頓的借貸運(yùn)作做出任何道歉，的確3%的人因?yàn)檫`約失去了房屋是事實(shí)，但97%的人因此擁有了房子，他們每個(gè)月負(fù)擔(dān)的本金和利息不到600美元。我們接受了來個(gè)多個(gè)州的91次檢查。在這些檢查中，我記得我們收到的最大罰單只有5500美元。
至于3G收購企業(yè)后大舉裁員的問題，裁減必要數(shù)量的員工后被收購公司的運(yùn)營一直非常好，我們從來認(rèn)為，一家公司雇傭的員工不能超過必需的程度，這根本就不是道德的問題，是工業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。隨著時(shí)間推移，資本主義必需追求效率。
假如巴菲特把自己的股票送給芒格
提問者：如果巴菲特在一定期限內(nèi)將自己的股份送給查理，是什么妨礙了激進(jìn)投資者？如果伯克希爾未來被拆分了，是不是很諷刺？
巴菲特：假設(shè)運(yùn)行正常，如果伯克希爾被拆分了，就不會(huì)有溢價(jià)。可能看上去是這樣，但不會(huì)出現(xiàn)這種情況。從公司企業(yè)稅申報(bào)的方面來看，伯克希爾有很多收益。我認(rèn)為任何基于任何長期或中等情況來看不會(huì)如此，部分的價(jià)值之和大于整體的價(jià)值。
對(duì)激進(jìn)投資者最好的防范就是看他的表現(xiàn)。最近，有很多錢投入激進(jìn)投資者基金，這是個(gè)從現(xiàn)金流中得到資金的成功的方法。
我認(rèn)為如果你談?wù)摰氖窃谖屹Y產(chǎn)進(jìn)入后，我的股份獲得10年的豁免，那時(shí)這是個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題，伯克希爾的價(jià)值將繼續(xù)增長，而激進(jìn)投資對(duì)此做不了什么改變。
縱觀股份回購的歷史，當(dāng)股票很便宜的時(shí)候跌的很瘋狂，反之亦然。這不是我們通過伯克希爾做的。我們樂意以120%的量來購買，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為隨著時(shí)間的推移，它將越來越值錢。
芒格：我無法想象我會(huì)想和激進(jìn)投資者結(jié)婚。
回憶印象最深刻的一次投資失敗
股東：印象最深刻的失敗是什么？
巴菲特：1990年中我在一個(gè)鞋廠（Dexter Shoes）上花了4億美元，用的是股權(quán)支付而不是現(xiàn)金，這些股權(quán)現(xiàn)在值60億美元。幾乎每次我們用股權(quán)去收購都是錯(cuò)誤。有時(shí)候我們太過謹(jǐn)慎了，但是100倍過于謹(jǐn)慎也比1%的不謹(jǐn)慎好。
芒格：顯然，我們應(yīng)該像其他很多成功的投資者一樣使用杠桿，我們本可以做的更大。
20歲炒股，岳父為他傾其所有
提問：如何說服早期的投資者克服疑慮和恐懼？
芒格：知道我們有勝利的記錄之前我們并沒有做得很好。
巴菲特：我20歲的時(shí)候開始買股票。那些加入我的人，一個(gè)姐妹和她的丈夫，還有其他人，這些人只是對(duì)我有信心。我岳父給了我他所有的一切。
芒格：最初，這就是你開始的方式。你只是避免成為一個(gè)完美的白癡，而你有良好的品格，能起那么好的作用非常棒。
從目前利率變化中看不出公司資金流失
提問：伯克希爾應(yīng)該用現(xiàn)金償債嗎？
巴菲特：我相信我們可以用現(xiàn)金創(chuàng)造出機(jī)會(huì)。如果有人50年前告訴我，我可以以1%的利率獲得歐元長期借款，我想我們的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)在的樣子會(huì)大不相同。
我們不會(huì)將伯克希爾去杠杠化，目前我從利率的變化中看不到資金的流失。邏輯上講，既然現(xiàn)在的融資成本如此之低，公司可能會(huì)去借更多的債，但他們并非一定要這樣做。
芒格：這是拓展資本的最佳時(shí)機(jī)。
道瓊斯與華爾街日?qǐng)?bào)錯(cuò)失了許多機(jī)會(huì)
最后一個(gè)問題：幾年前，巴菲特向華爾街日?qǐng)?bào)指出，其有非常顯著的競爭優(yōu)勢(shì)，那些優(yōu)勢(shì)是什么？
巴菲特：道瓊斯在60年代主宰了金融信息傳播行業(yè)。他們?cè)?jīng)那么有優(yōu)勢(shì)，但錯(cuò)失了很多機(jī)會(huì)。但《華爾街日?qǐng)?bào)》錯(cuò)過了金融爆發(fā)的時(shí)代，并且沒有看清他們應(yīng)該走的方向。
回報(bào)率并非評(píng)價(jià)投資的最佳辦法
NetJets的Andrew Ross Sorkin：對(duì)于NetJet飛行員勞資糾紛怎么看？買下NetJets是否是一個(gè)錯(cuò)誤？
巴菲特：這不是一個(gè)錯(cuò)誤。投資回報(bào)率并不是評(píng)價(jià)它的最佳辦法。
在伯克希爾，我們有數(shù)百個(gè)工會(huì)。50多年來，我記得我們只有過3次罷工。一次在伯克希爾紡織場(chǎng)的，為期4天；一次在水牛城；還有一次在See’s糖果。我們無論如何沒有反工會(huì)的情緒。
我們一直贊美飛行員的專業(yè)性，我很高興我們擁有這樣的事業(yè)。
金融投資從儲(chǔ)蓄做起
提問：金融教育掃盲，請(qǐng)給在國外的教育提建議
芒格：如果你不知道如何儲(chǔ)蓄，那我?guī)筒涣四恪?/span>
巴菲特：重要的是你在最初有一個(gè)好習(xí)慣。在習(xí)慣已經(jīng)很難被改變之前，它的形成往往很難被注意到。
在你的孩子小的時(shí)候就好好教育他，巴菲特說。如果他在離開大學(xué)時(shí)就有9000-10000美元的資產(chǎn)，會(huì)幫助他很快建立起一個(gè)家庭。
巴菲特挺美國運(yùn)通：它曾驚艷了股東
提問：隨著交換費(fèi)率受到限制和其他行業(yè)壓力的來臨，美國運(yùn)通將如何應(yīng)對(duì)？
巴菲特：支付行業(yè)將受到創(chuàng)新和各類攻擊影響。美國運(yùn)通了解這些問題，他們的用戶也非常忠誠。
芒格：我也希望能夠有少一些的競爭，但這就是現(xiàn)實(shí)生活。
巴菲特：“順便一提，你會(huì)發(fā)現(xiàn)在伯克希爾哈撒韋50年的歷史中，美國運(yùn)通曾驚艷了股東，該公司的適應(yīng)能力令人驚嘆！
看好可再生能源
股東：你認(rèn)為分布式發(fā)電會(huì)成為威脅嗎？
巴菲特：分布式能源我們一直十分關(guān)注……對(duì)此最好的防御是非常低成本的能源價(jià)格。在我們國家真正習(xí)慣使用太陽能的人還很少。
芒格：很明顯未來我們將使用更多的可再生能源，伯克希爾能源公司20%的能源來自于風(fēng)能”。
近年來保險(xiǎn)公司關(guān)聯(lián)交易頻繁運(yùn)作
股東：保險(xiǎn)公司關(guān)聯(lián)交易近年來常在伯克希爾發(fā)生，這些交易的目的是什么？
巴菲特：在伯克希爾很多關(guān)于“為什么是現(xiàn)在做”的問題都可以簡單地用“我們現(xiàn)在就是這么做了”來回答。有些情況下，我們做出轉(zhuǎn)變是因?yàn)槲覀円庾R(shí)到應(yīng)該把錢投資在更少的、主要的項(xiàng)目上?！鞍讯鄶?shù)基金集中在國家賠償項(xiàng)目的投資上會(huì)讓我們的資金管理更簡單方便?！?/span>
未來10年可以盈利公司的五個(gè)特征
投資者：你能說出一個(gè)未來10年可以盈利的公司的五個(gè)特征嗎？
巴菲特：查理，我要聽5個(gè)。
芒格：我們沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)方法。我們十年前做的就是，我們希望我們做的比現(xiàn)在更好，但是這并沒有公式來幫你去這樣做。
巴菲特：比起預(yù)測(cè)公司將來會(huì)表現(xiàn)的多好，他更傾向于去考慮事情的影響會(huì)不會(huì)表現(xiàn)成一筆潛在的交易。我們沒有這樣的清單，如果我們有，查理已經(jīng)從我這兒保留了。
芒格：IBM是一個(gè)非?？煽康墓?/span>
提問者：這個(gè)問題由查理（芒格）回答，你讓巴菲特戒了雪茄，他照做了。那你有說服他不要買IBM的股票嗎？
芒格：我沒有這樣做過。我認(rèn)為IBM是一個(gè)非?？煽康墓?。它仍是一家巨頭企業(yè)，一家非常令人敬佩的企業(yè)。
巴菲特補(bǔ)充：我們不鼓勵(lì)其他人跟著我們投資一樣的企業(yè)。如果我們明年或者以后想要買這只股票，那我們就不會(huì)希望它的價(jià)格現(xiàn)在就漲上去。
芒格：如果不是人們經(jīng)常犯錯(cuò)，我們也不會(huì)這么有錢了。
巴菲特稱自己已許久不關(guān)注白銀
股東提問：關(guān)于財(cái)政政策和是否應(yīng)該持有白銀作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，您的看法是？
巴菲特：我很久沒有關(guān)注白銀了。
芒格：那也是個(gè)好東西哦。
石油企業(yè)投資未虧損
提問：如果持有康菲石油公司（COP）和艾克森美孚，在過去6月可以說是損失慘重。伯克希爾在未來會(huì)遠(yuǎn)離能源投資嗎？
巴菲特：伯克希爾的能源投資和其他公司有很大不同。因?yàn)楸粚徲?jì)員要求，所以在康菲石油的投資里我們顯示的是虧損。但其實(shí)，我們?cè)趯?duì)它的投資上還是賺了點(diǎn)錢的。我們最終關(guān)注的還是現(xiàn)金流和在投資與商務(wù)上的可獲性，當(dāng)然我們也可能改變想法。
芒格：目前的利率水平如此之低，?？松梨诠上⑻幱谶@樣的水平，但也不是一項(xiàng)壞的投資。
全球變暖不是保險(xiǎn)投資的威脅
提問：伯克希爾的保險(xiǎn)模型沒有把全球變暖作為風(fēng)險(xiǎn)因素，能解釋一下嗎？
巴菲特：一些人把氣候變化看做一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素，基本上我們每年都對(duì)我們的業(yè)務(wù)進(jìn)行估價(jià)。全球變暖沒有實(shí)質(zhì)性的影響。我不去考慮全球變暖的問題，這不會(huì)顯著改變我的決定。我不認(rèn)為這是一種威脅。50年可能會(huì)有影響，但從一年來看和一天沒什么差別。
芒格：我認(rèn)為在極端天氣下全球變暖的影響是什么并不清楚，這有很多猜測(cè)。
暗諷希臘、阿根廷給貨幣一體化拖后腿
提問：法國退出歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)回到法郎真的好嗎？
芒格：我認(rèn)為歐元有一個(gè)高尚的動(dòng)機(jī)，并且作了非常好的承諾，毫無疑問做得很好。但是從某種程度上來說這是一個(gè)有缺陷的系統(tǒng)。例如，希臘的的問題明顯很緊張。有些國家并不應(yīng)該出現(xiàn)在歐元區(qū)里，這些國家降低了參與進(jìn)來的國家的標(biāo)準(zhǔn)。
巴菲特：僅僅因?yàn)橄到y(tǒng)有缺陷并不意味著它應(yīng)該永遠(yuǎn)被指責(zé)……問題應(yīng)該要解決。據(jù)推測(cè)，我們可能將有加拿大北美共同貨幣，并使其走上正軌。它甚至可能是有用的，但是我們不可能有全半球的貨幣。
芒格：因?yàn)榘⒏ⅲ?/span>
巴菲特：他不得不指出一些。關(guān)于歐元區(qū)早期的規(guī)則被不具有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)體的國家所打破。這些都是早期樹立了壞榜樣的。在目前的公司可能是行不通的。查理你怎么看？我不知道我為什么再給你一個(gè)機(jī)會(huì)。
芒格：我想我已經(jīng)得罪了足夠多的人。
通脹對(duì)投資的影響
提問：突發(fā)性的通脹打擊會(huì)對(duì)伯克希爾的業(yè)務(wù)造成嚴(yán)重影響？
巴菲特：房地產(chǎn)業(yè)務(wù)通常在通脹時(shí)期表現(xiàn)較好……如果你跟我和芒格一樣在50年以前造了房子，它就是項(xiàng)一次性的支出。
“如果你投資在實(shí)用性的業(yè)務(wù)如鐵路，（通貨膨脹）就會(huì)吃掉更多的錢……任何此類的投資似乎都在通脹時(shí)期表現(xiàn)欠佳?！?/span>
品牌業(yè)務(wù)也不錯(cuò)，巴菲特說，喜詩糖果是一個(gè)很好的例子。其他例子包括：在1939年花費(fèi)10萬購買吉列?！叭绻洸皇芸刂?，那誰也不知道會(huì)發(fā)生什么。在德國，通脹就引來了希特勒。我們不想要通脹，即使它對(duì)喜詩糖果挺好的?！?/span>
巴菲特稱對(duì)通貨膨脹率預(yù)測(cè)一直是錯(cuò)的
股東：多高的通貨膨脹率會(huì)產(chǎn)生后果？
巴菲特：迄今為止，對(duì)于通貨膨脹我一直是錯(cuò)的。我不會(huì)去預(yù)測(cè)可能有5到6年的時(shí)間接近0利率，而現(xiàn)在我們正看到歐洲的負(fù)增長率。
對(duì)伯克希爾來說，我認(rèn)為伯克希爾在大多數(shù)情況下都將比多數(shù)大公司做得更好。它總是為所有事情做好準(zhǔn)備，并且準(zhǔn)備著采取行動(dòng)，這使它比大公司有額外優(yōu)勢(shì)。公司現(xiàn)在有600億美元。巴菲特寧可有200億美元，并進(jìn)行400億美元的收購。
芒格：我們一直以來都在游泳，我們要讓潮水自己退去。
希望有更加安全的汽車上路
投資者：鐵路業(yè)的資本支出，諸如油罐車管理的安全措施會(huì)對(duì)伯克希爾帶來哪些影響呢？
巴菲特：我們的鐵路和油罐車制造商以及租賃業(yè)務(wù)的利益，在一些方面正在發(fā)生背離……但顯然，我們希望制造更加安全的汽車。
“作為公共承運(yùn)人，我們必須運(yùn)輸氯（和其他危險(xiǎn)品），這些物品我們本身是不愿意運(yùn)輸?shù)模俏覀儸F(xiàn)在的確在運(yùn)輸這些物品。” 政府應(yīng)該擔(dān)負(fù)起監(jiān)管有潛在危險(xiǎn)的物品和它們的運(yùn)輸?shù)呢?zé)任。同時(shí)，鐵路的安全措施正在逐年變好。
巴菲特自夸地說，相比其競爭者，伯克希爾有最好的安全記錄，伯克希爾能源公司也是如此，該公司的安全性數(shù)據(jù)在現(xiàn)有的管理下在逐漸變好。
芒格：像伯克希爾這樣大且成功的公司有很多工程師，也有很多關(guān)于如何處置這種事的信息和經(jīng)驗(yàn)。你要是認(rèn)為“這些大公司在不了解如何安全地操作的情況下做了這些事情”，你的腦洞有點(diǎn)大了。
低利率能持續(xù)多久？
股東：股市市值同美國GNP（國民生產(chǎn)總值）的比例以及企業(yè)利潤與GNP的比例，如果這個(gè)數(shù)字是大約4%～6.5%之間，還挺好的。但現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)是10.5%，會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)嗎？
巴菲特：事實(shí)是，美國的商業(yè)蓬勃發(fā)展到令人難以置信?，F(xiàn)在的低利率環(huán)境讓我們無法把現(xiàn)在的情況與歷史相比較。我們生活在一個(gè)利率低得難以置信的世界，問題是這樣的低利率能持續(xù)多久。如果我們回到正常利率，那股票價(jià)格就會(huì)非常貴，反之亦然。
芒格則調(diào)侃他們二人沒有能力準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)當(dāng)前利率環(huán)境，所以他反問“為什么有人想要聽我們的預(yù)測(cè)？”
巴菲特：人們看你做什么，而非聽你說什么
股東：基于文化的問題。
巴菲特：我不認(rèn)為查理和我在公司十年，我們可以完成更多事情……文化來自最頂端，關(guān)于文化，人們看你做什么，而不是聽你說什么。我們有34萬人為我們工作，我向你保證有很多人在做一些他們不應(yīng)該做的事情。
芒格：我認(rèn)為我們這樣做的事情中最好的其中之一就是，我們總是對(duì)我們已經(jīng)知道的不滿意，我們想了解更多。如果巴菲特和我的時(shí)間凝固，伯克希爾將會(huì)是一個(gè)可怕的地方。
回應(yīng)糖類企業(yè)投資前景問題
來自紐約的西蒙娜·華萊士：在過去的50年中，伯克希爾股東已經(jīng)持有多家糖類企業(yè)（例如：喜詩糖果，可口可樂公司），但現(xiàn)在攝取糖分有了更多的健康附加成本。這會(huì)不會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)者對(duì)糖類消費(fèi)品改觀？怎樣才能說服消費(fèi)者？
巴菲特：你會(huì)看到所有的食物和飲料公司都在不斷適應(yīng)消費(fèi)者的需求。預(yù)計(jì)未來幾年可口可樂的銷售將持續(xù)增長。
“過去40年中，我所有攝取的卡路里中的四分之一都來自可口可樂。我認(rèn)為關(guān)于怎樣才能感到幸福這個(gè)問題因人而異。但如果我一直只吃花椰菜和甘藍(lán)菜之類的，我不認(rèn)為我能活到現(xiàn)在?！?/span>
芒格：在我看來糖是一種非常有用的物質(zhì)。它可以防止過早的動(dòng)脈硬化。從另一個(gè)角度講，如果我攝取更多的糖類，它能讓我在護(hù)理醫(yī)院少待幾個(gè)月。
會(huì)再投資更多的汽車經(jīng)銷商
GreggoryWarren：什么把你吸引到了汽車經(jīng)銷行業(yè)?
巴菲特：我們會(huì)再買很多經(jīng)銷商，但主要基于本地化的考量。不過，我們不會(huì)在汽車經(jīng)銷業(yè)務(wù)上涉及融資業(yè)務(wù)。融資不會(huì)是我們業(yè)務(wù)中重要的一部分。其他競爭對(duì)手，比如富國銀行，在這方面有成本優(yōu)勢(shì)。
在保險(xiǎn)投資上有過三次好運(yùn)
投資者：巴菲特先生，您是否同意伯克希爾成功，是難以被復(fù)制的呢？
巴菲特：我的確有很好的運(yùn)氣，但是在保險(xiǎn)業(yè)真的有三次非常非常幸運(yùn)。一次是花了4個(gè)小時(shí)和一個(gè)20歲的孩子解釋了這個(gè)行業(yè)。那一次純粹是運(yùn)氣；第二次好運(yùn)是可以購買國家賠償?shù)臅r(shí)候（NationalIndemnity）；第三次是和Amit Jain（伯克希爾哈撒韋公司的印度員工，目前負(fù)責(zé)幾個(gè)再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。）見面。
巴菲特：再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)前景已堪憂
提問：再保險(xiǎn)市場(chǎng)在近幾年已發(fā)生變化，伯克希爾將如何應(yīng)對(duì)？
巴菲特：再保險(xiǎn)已成為一種常見的資產(chǎn)類別，但你仍可以將它賣給像養(yǎng)老基金這樣的機(jī)構(gòu)。如果你去百慕大開設(shè)一家再保險(xiǎn)公司，您就可以同時(shí)運(yùn)行一個(gè)對(duì)沖基金。當(dāng)你的客戶為公司帶入大量資金后，他們就需要用你的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)來掩蓋他們的真正動(dòng)機(jī)，那么，你在價(jià)格上就不再有太多的吸引力。這一點(diǎn)在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)普遍發(fā)生了。我預(yù)計(jì)在未來的十年內(nèi)，再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)不會(huì)像它在過去30年內(nèi)那么好了。這項(xiàng)業(yè)務(wù)的前景已堪憂，并且我們也無能為力。
芒格：我們并不喜歡如今再保險(xiǎn)行業(yè)的游戲規(guī)則。
為德國制造點(diǎn)贊，有收購德企意向
股東：您認(rèn)為美國和德國的企業(yè)文化有哪些不同？
芒格：我們?cè)跉W洲收購資產(chǎn)的時(shí)候很困難，這是非常罕見的。我認(rèn)為歐洲的傳統(tǒng)與美國和其他國家不同。當(dāng)然，德國長期以來都有很高的技術(shù)和發(fā)達(dá)的資本主義，我們非常羨慕德國人。他們工作時(shí)間比美國人少很多，產(chǎn)出卻比美國人高很多。在工程領(lǐng)域我們非常佩服德國人，我們對(duì)此思考了很久。
巴菲特：預(yù)計(jì)未來的五年內(nèi)伯克希爾將會(huì)購買一家德國的公司。我們手頭有資金，也很急切。德國的價(jià)格比美國的更有吸引力一點(diǎn)。
巴菲特捧中國：40多年完成美國200年的成就
提問：關(guān)于中國的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型。你能夠提供什么建議？
巴菲特：我認(rèn)為中國在未來一段時(shí)間內(nèi)會(huì)做的很好。美國曾經(jīng)在世界GDP的影響力上舉足輕重，然后看看過去40年里中國同樣做到了這一點(diǎn)。這證明了人類應(yīng)有的潛力，只要你找到了能夠釋放它的方式。我們（美國人）用了200多年完成了它，而他們（中國）用來40、50年就完成了它?，F(xiàn)在，基本上你能讓人們?cè)谟猩昀锴巴澜绲娜魏我粋€(gè)角落。這也讓我蠢蠢欲動(dòng)、想要去見證它。同樣是人類，他們找到了發(fā)揮他們的潛能的方法，我祝賀他們。中國和美國將成為超級(jí)力量，我認(rèn)為作為同樣擁有核武器的兩個(gè)國家，有必要在這樣的一個(gè)世界中找到彼此了解對(duì)方優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)的方法。
芒格：沒有什么比中美協(xié)作更加重要
股東：巴菲特對(duì)于美國的未來十分樂觀，對(duì)于化學(xué)物質(zhì)危機(jī)、核安全風(fēng)險(xiǎn)、網(wǎng)絡(luò)攻擊怎么看？
巴菲特：這些問題對(duì)美國有重大威脅。美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)的關(guān)鍵原因并不受這些威脅的影響，即便在經(jīng)濟(jì)增長最為溫和的這幾年。
芒格：中國發(fā)展得比其他任何大的國家還要快很多，沒有什么比中美協(xié)作更加重要，同時(shí)我們需要避免其他錯(cuò)誤可能帶來的后果。
回應(yīng)中國股市熱，不理解為啥沒人愿做價(jià)值投資
中國投資者：價(jià)值投資是否只針對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)？是否適用于過去十幾個(gè)月翻了兩倍的A股？
巴菲特：投資不分國界，我認(rèn)為我不會(huì)改變我的原則。在世界任何地方購買股票時(shí)我都會(huì)使用相同的原則。中國的投機(jī)力量比美國還要大，這可能會(huì)創(chuàng)造出機(jī)會(huì)。人們都尋找容易的方式，但容易的方式往往是錯(cuò)誤的。
芒格：我認(rèn)為比起投機(jī)，中國人可以在價(jià)值投資上做得更好。
巴菲特和芒格堅(jiān)持己見：奇怪的是沒有人做價(jià)值投資。
芒格：當(dāng)他們買東西的時(shí)候，誰不想獲得價(jià)值？
關(guān)于伯克希爾
伯克希爾無法學(xué)Yahoo那樣分紅
Carol Loomis：對(duì)于伯克希爾來說，在未來的某個(gè)時(shí)間，分發(fā)諸如可口可樂或者美國運(yùn)通的任何股權(quán)投資是否有意義？或是否合法？
芒格：我認(rèn)為我們無法做到像美國運(yùn)通等公司那樣。Yahoo就是個(gè)反面例子，因?yàn)槲覀儫o法像其那樣做。
巴菲特：這就是為什么稅法是禁止的。你不能像那樣在未支付資本利得稅的情況下分發(fā)那樣的東西。Yahoo沒有除稅（負(fù)債）。
巴菲特重申捐掉99%的財(cái)產(chǎn)
股東：關(guān)于捐贈(zèng)至少一半的資產(chǎn)決定呢？
巴菲特：其實(shí)我承諾把99%的財(cái)產(chǎn)都捐掉。
正如大家所知，遺產(chǎn)稅的豁免已經(jīng)被提得很高，所以如果我的孩子可以很積極地幫助我工作，我將感到非常高興。而我給他多少并不重要。當(dāng)我們考慮用錢來做什么的時(shí)候，其實(shí)選擇是很少的。
問題在于，錢如何花得最有意義？
50年前被鎖起來的股票憑證對(duì)我來說顯然沒有任何實(shí)際用途了。他們?cè)谄渌胤綍?huì)發(fā)揮更大的作用。既然這樣，為什么要把它們留給我或者我自己的子孫后代呢？
寶潔公司和伯克希爾未完成交易
Gregg Warren：金霸王擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和強(qiáng)有力的品牌，但其核心業(yè)務(wù)能力在下降。巴菲特一直愿意參與到這類能夠提供強(qiáng)大現(xiàn)金流的商業(yè)投資中，但問題是：你們有考慮過稅收問題嗎？
巴菲特：寶潔公司和伯克希爾在這筆交易中都享有稅收優(yōu)勢(shì)，雙方無論在價(jià)格或是稅收上都有獲利。這是有點(diǎn)類似于房地產(chǎn)交換協(xié)議，你可以稍微延遲繳稅。也就是說，無論是寶潔公司還是伯克希爾都沒相關(guān)的交易記錄，因?yàn)樗鼔焊蜎]有真正交易成功。
巴菲特計(jì)劃持有該公司相當(dāng)長的時(shí)間，也許直到第四季度都不會(huì)最終完成交割。
芒格：若無誠信，就算再有能力也不會(huì)被雇傭
股東：評(píng)價(jià)一下對(duì)Ted Weschler的投資理念，他和Todd Combs管理著波巴希爾數(shù)十億美元的資產(chǎn)。
巴菲特：Ted和Todd在投資和商業(yè)上都非常聰明，還有他們令人羨慕的個(gè)性。伯克希爾真的需要那些了不起的投資經(jīng)理。我們看到過人們?yōu)榱俗非蠼疱X毀了自己，其實(shí)他們并不需要錢，因?yàn)樗麄円呀?jīng)很富有了。
芒格：誠信是比大腦更重要的事。如果是我們不信任的人，就算他們?cè)儆心芰?，我們也不?huì)雇傭。
巴菲特談什么樣的人掌管伯克希爾
股東：為什么首席投資官不能是CEO?
巴菲特：我不愿意讓一個(gè)只有投資經(jīng)驗(yàn)，而沒有運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)的人來掌管整個(gè)伯克希爾。
在投資和運(yùn)營上，我自己領(lǐng)悟和獲取的經(jīng)驗(yàn)都是非常寶貴的。
伯克希爾知道消費(fèi)者需要什么
股東：在線保險(xiǎn)銷售的戰(zhàn)略是什么？
巴菲特：我們會(huì)發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者真正需要什么。我們相信伯克希爾的試驗(yàn)，通過這些試驗(yàn)我們也知道了應(yīng)該如何操作。保險(xiǎn)銷售從塞信封到電話到電視發(fā)生了很大變化，關(guān)鍵在于為人們省錢，并且為他們提供很好的服務(wù)。
伯克希爾不會(huì)被認(rèn)定為“大到不能倒”
股東：監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否認(rèn)為，伯克希爾的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)已經(jīng)到了“大到不能倒”的地步？
巴菲特：這個(gè)問題要從兩方面來看：在歐洲，保險(xiǎn)公司更多被視為一般性的企業(yè)，而在美國，保險(xiǎn)公司則有更多含義，在美國的金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)看來，某些金融機(jī)構(gòu)具有很大的系統(tǒng)重要性。不僅包括大的銀行機(jī)構(gòu)，像是GE通用公司、保誠集團(tuán)、大都會(huì)人壽等都在其中。
?？松梨诰秃艽蟠螅?/span>蘋果公司和沃爾瑪也很大，而且很重要。我不認(rèn)為伯克希爾哈撒韋在任何程度上接近被判定為具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)。
股東：所以如果伯克希爾倒臺(tái)會(huì)摧毀美國的金融體系嗎？
巴菲特：沒有人給過我們這樣的界定。上次金融危機(jī)中，我們是惟一一家還在堅(jiān)持發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)。我們不會(huì)將自己置于危險(xiǎn)之中。
巴菲特設(shè)想公司100年后的樣子
提問：你是否認(rèn)為在管理那些上市公司的時(shí)候會(huì)有很多的困難？有什么措施能夠解決？此外，薪酬結(jié)構(gòu)是基于長期還是短期的規(guī)劃？
巴菲特：我們會(huì)告訴他們我想象中的公司100年后的樣子，他們知道我們是認(rèn)真的。我認(rèn)為我們樹立正確的榜樣，并且我們會(huì)用盡其所能的言語來努力傳達(dá)這種信念。
這也體現(xiàn)在年報(bào)中“我們會(huì)一遍又一遍地強(qiáng)調(diào)這一觀點(diǎn)。”但這并不是說會(huì)忽略每一年的盈利情況。
巴菲特、芒格談經(jīng)濟(jì)學(xué)巨匠
提問：從本杰明·格雷厄姆的作品和亞當(dāng)·斯密的《國富論》中學(xué)到了什么？
巴菲特：它雖然沒有幫助形成我的投資哲學(xué)，但是我從中學(xué)到了經(jīng)濟(jì)學(xué)。亞當(dāng)·斯密給我們提出了很好警告。如果你讀亞當(dāng)·斯密、凱恩斯、里卡多等人的著作，你就會(huì)非常有智慧。
芒格：亞當(dāng)·斯密是世界上舉世公認(rèn)的最聰明的人之一。
巴菲特：還有應(yīng)該讓各人做各自最擅長的事。
芒格：你有沒有做你自己的腸道手術(shù)。
巴菲特拒絕回應(yīng)。
芒格：巴菲特比我更常使用互聯(lián)網(wǎng)
提問：是什么讓你能夠始終保持活力？別說是因?yàn)楹攘丝煽诳蓸?！你現(xiàn)在有打算嘗試互聯(lián)網(wǎng)嗎？
芒格：事實(shí)是，巴菲特比我更熟悉互聯(lián)網(wǎng)。
巴菲特：如果讓我在飛機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)兩者中選一個(gè)，雖然二者都是我不想要放棄的娛樂項(xiàng)目，我會(huì)選擇放棄飛機(jī)。（他每年在飛機(jī)上花費(fèi)一百萬美金）
芒格：無論喜不喜歡，我們都生活在現(xiàn)代社會(huì)中。我不喜歡一心多用。我做每一件事情都需要考慮良久，以至于一心多用這種事情從沒有發(fā)生在我身上。
巴菲特：當(dāng)然，在互聯(lián)網(wǎng)上玩橋牌，這種娛樂并不符合芒格的胃口。讓我驚奇不已的是，在過去20-25年中，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)人們的生活造成了如此大的改變，而且這一現(xiàn)象仍未結(jié)束。現(xiàn)在，想要組織三個(gè)人在大雪天玩橋牌可方便多了。
芒格稱讓人產(chǎn)生好感惟一辦法就是變得有錢
股東：你是怎樣讓人們喜歡你并且愿意和你一起工作的？
芒格：我像你這么大的時(shí)候很令人討厭，沒有人喜歡我的。我讓別人對(duì)我產(chǎn)生一點(diǎn)點(diǎn)好感的惟一辦法就是變得非常有錢，而且非?？犊?。
巴菲特：我和查理在年輕的時(shí)候都很讓人討厭。如果我羨慕一個(gè)人，為什么不去學(xué)習(xí)他的優(yōu)點(diǎn)呢？你可以在你的學(xué)校里找找那些讓你喜歡的人，把他們令你喜歡的地方記下來；而對(duì)于那些你討厭的人，你同樣可以這么做。
芒格：這在婚姻中也非常受用。改變自己比改變你的另一半來的容易很多。
巴菲特：要善于去尋找那些低要求，低期待的人。
如何穩(wěn)定情緒，巴菲特：用榔頭和錘子
提問：基金成立初期，當(dāng)資本還不是很充裕的時(shí)候，如何做的與眾不同？
巴菲特：這其實(shí)是一個(gè)很簡單的游戲，這需要你有穩(wěn)定的情緒。我是用榔頭和錘子來應(yīng)對(duì)這一切的。但是我很享受我所做的一切。
在7-19歲的時(shí)候，我對(duì)做生意非常有熱情，但是當(dāng)時(shí)還沒有受到本杰明·格雷厄姆的啟迪。這之后，我形成了自己的哲學(xué)。
芒格：我認(rèn)為對(duì)于那些有這方面激情，并且可以保持下去的人來說，這是一個(gè)很簡單的游戲。我并不想成為那些想要通過精明和持有股票而致富的人的范例。
回應(yīng)現(xiàn)在什么對(duì)他們最重要
提問：現(xiàn)在對(duì)你們最重要的是什么？
芒格：我認(rèn)為在這方面我很不幸，我更擅長挑毛病而不是其他。我本可以作為一名成功的運(yùn)動(dòng)員或者演員……我的祖父說，你的職責(zé)是盡你所能地理性看待問題。因?yàn)槲液苌瞄L這方面，而其他方面一無是處。我認(rèn)為，理性是道義上的責(zé)任，而伯克希爾就是理性的代表。
我一直都是那么做的。這比聚斂財(cái)富的技術(shù)更為重要。對(duì)我來說，這是一項(xiàng)道德原則。我認(rèn)為你必須要非?？犊?，相反，吝嗇的人才是瘋了。
巴菲特：對(duì)現(xiàn)在的我而言最重要的就是，因?yàn)橛邪偃f投資者與我們命運(yùn)相惜，如果公司發(fā)展不好我就不會(huì)開心。
芒格：我們討厭讓別人虧錢。沃倫，你難道不討厭損失伯克希爾的錢嗎？
巴菲特：這會(huì)讓我夜不能寐。真正讓我難受的是，我做了什么不好的決定影響到了伯克希爾的長期價(jià)值。”
芒格：正如一個(gè)好的醫(yī)生，不會(huì)希望他的病人死在手術(shù)臺(tái)上。
巴菲特：失敗的經(jīng)驗(yàn)讓我們正確看待成功
提問：你如何對(duì)一項(xiàng)你沒有經(jīng)驗(yàn)的新的投資制定營運(yùn)指標(biāo)？
巴菲特：首先我們沒有想清楚這個(gè)問題，但我們大致有個(gè)感覺。當(dāng)我們知道我們已經(jīng)有足夠的資金時(shí)，這一切就變得容易了。
（我們公司成立初期）我們持續(xù)關(guān)注出現(xiàn)的問題，因?yàn)槲覀冇袥]錢，所以想買一項(xiàng)資產(chǎn)的時(shí)候，我們必須出售掉另一項(xiàng)。這樣看來，你就有了比較標(biāo)準(zhǔn)。
我們同樣也有過失敗。失敗的經(jīng)驗(yàn)讓我們正確地看待成功。
芒格：我們欠為我們籌集資金的家庭很多。此時(shí)，別人的指點(diǎn)和很好的案例就變得非常重要。
巴菲特：沒有什么未被問過的問題
股東：有什么問題是你從來沒被問到過，但是你現(xiàn)在想要回答的？
巴菲特：我認(rèn)為我?guī)缀醣粏柕剿械膯栴}，而且被問了很多次……查理（指芒格）有什么非常想被問到的問題嗎？返回騰訊網(wǎng)首頁>>
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