期貨中國 時間：2012-11-05 12:11:57 來源：搜狐財經(jīng)
| 一、紅小豆期貨的市場簡介 紅小豆是一種具有高蛋白、低脂肪、多營養(yǎng)的小雜糧，在世界上種植面積比較少。中國是世界上紅小豆種植面積最大、產(chǎn)量最大的國家，年產(chǎn)量一般為30萬-40萬噸，相當(dāng)一部分出口到日本、韓國和東南亞各國。日本是世界上最大的紅小豆消費國，年消費量在10萬-12萬噸左右，而其年產(chǎn)量只有6萬-9萬噸，所進(jìn)口的紅小豆中絕大部分來自中國，進(jìn)口量對國際市場紅小豆的價格走勢起著舉足輕重的影響。 我國優(yōu)質(zhì)紅小豆中主要有朱砂紅小豆(又叫天津紅小豆，主要分布在天津、河北、山西、陜西)、唐山紅(河北唐山玉田及其附近地區(qū))、寶清紅(黑龍江寶清及周邊地區(qū))、大紅袍(江蘇啟東)等10種，其中朱砂紅小豆以其特有的優(yōu)良品質(zhì)在日本享有較好的聲譽，被東京谷物交易所列為紅小豆期貨合約標(biāo)的物惟一替代的交割物。朱砂紅小豆年產(chǎn)量約為6萬噸左右，主要出口到日本韓國和東南亞各國。 紅小豆的產(chǎn)量受自然條件、氣候變化和國內(nèi)外市場需求量的影響較大，其價格波動也較為頻繁。50年代初日本就在世界上首先推出紅小豆期貨合約交易。經(jīng)過近半個世紀(jì)的改造、補充和完善，東京谷物交易所的紅小豆期貨合約已成為當(dāng)今世界上最有影響力的紅小豆期市品種。 我國自90年代以來也在不斷探索如何利用紅小豆期貨交易為生產(chǎn)和流通服務(wù)，先后有北京、上海、大連、長春、海南等8家交易所推出紅小豆期貨交易，其中以天津聯(lián)交所和蘇交所交易最為活躍。在這一輪的期市品種調(diào)整中紅小豆得以保留，并將在鄭州商品交易所上市交易。 二、 紅小豆期貨交易的回顧 第一時期：1994年9月-1996年1月，推出期。 由于有東京谷物交易所紅小豆期貨交易的成功范例，也基于天津及其附近地區(qū)產(chǎn)的朱砂紅小豆在紅小豆出口中居于龍頭地位的事實(1993年經(jīng)天津港輸往日本的紅小豆達(dá)5萬多噸)，天津聯(lián)合交易所于1994年9月率先推出紅小豆期貨合約進(jìn)行交易，交易標(biāo)的物為可在東京谷物交易所替代交割的天津紅小豆，寶清紅和唐山紅優(yōu)質(zhì)紅小豆可貼水交割，1994年11月又規(guī)定普通紅小豆亦可貼水交割。 天津紅上市不久價格就逐級下滑，從5600元/噸下滑至503合約的3680元/噸。507合約上市后由于現(xiàn)貨市場持續(xù)低迷，期價一路下跌。當(dāng)其價格跌至3800元/噸左右時，多頭主力一方面在現(xiàn)貨市場上大量收購現(xiàn)貨，另一方面在低位吸足籌碼，逐步拉抬期價。隨著市場游資的加入，從5月中旬開始，507合約成交量、持倉量開始放大。6月初多頭主力開始發(fā)力，連拉兩個漲停板，漲至5151元/噸。為了抑制過度投機，交易所在6、7、8日連續(xù)發(fā)文要求提高交易保證金。9日市場多頭主力拉高期價至5000元和4980元，至9點30分，場內(nèi)終端全部停機。第二天，交易所宣布9日交易無效，507合約停市兩天。隨后，交易所采取措施要求會員強制平倉。這就是“天津紅507事件”。 1995年6月-1996年1月蘇州紅期貨后來居上。 蘇州商品交易所于1995年6月1日正式推出紅小豆期貨合約的交易，其交易標(biāo)的物為二等紅小豆。由于紅小豆現(xiàn)貨市場低迷，蘇州紅1995系列合約一上市就面臨巨大實盤壓力，倉庫庫存一直持續(xù)增加，致使期價連創(chuàng)新低，9511曾創(chuàng)下1640元/噸的低價。期價的偏低和1995年紅小豆減產(chǎn)等利多消息促使很多資金入市抄底，隨著1996年諸合約的陸續(xù)上市，多頭主力利用交易所交割條款的缺陷和持倉頭寸的限制，利用利多消息的支持，蓄意在1996年系列合約上逼空。9602合約期價于10月中旬以3380元/噸啟動后至11月9日價格漲至4155元/噸的高位，隨后回落整理，進(jìn)入12月再入暴漲階段。12月15日，蘇交所通知嚴(yán)禁陳豆、新豆摻雜交割，19日公布庫存只有5450元/噸。多頭借機瘋狂炒作，在近一個月的時間里價格從3690元/噸漲至5325元/噸?？疹^主力損失慘重，同時拉爆了很多套期者。 1996年1月8日，中國證監(jiān)會認(rèn)為蘇州紅小豆合約和交易規(guī)則不完善，要求各持倉合約頭寸減倉和不得開出9608以后的遠(yuǎn)期合約，1月9日、10日，蘇州紅開盤不入即告跌停，又使在高位建倉的多頭頭寸面臨爆倉和巨大虧損的風(fēng)險。之后，蘇交所推出一系列強制平倉的措施，期價大幅回調(diào)。3月8日證監(jiān)會發(fā)布通知停止蘇交所紅小豆期貨合約交易。 第二時期：1996年2月-1997年10月，交易所修改交割條款，9609事件爆發(fā)，交易所加強風(fēng)險監(jiān)控。 蘇州紅小豆事件發(fā)生后，原來囤積在蘇交所交割倉庫的紅小豆源源不斷地涌入天津市場。天聯(lián)所為防范風(fēng)險，規(guī)定最大交割量為6萬噸。多頭遂集中資金優(yōu)勢，統(tǒng)一調(diào)配，通過分倉以對敲、移倉、超量持倉等手段操縱市場，使得1996年各合約呈連續(xù)的多逼空態(tài)勢，最終釀成了9609事件，再次對交易所的風(fēng)險監(jiān)管敲響了警鐘。當(dāng)年年底，受日本紅小豆進(jìn)口配額有可能增加的朦朧利好的刺激，期價進(jìn)一步?jīng)_高，到1997年初9705合約高達(dá)6800元/噸。1997年春節(jié)前到10月底，期價呈輾轉(zhuǎn)下跌尋求支持的態(tài)勢，未能扭轉(zhuǎn)頹勢。 這一階段行情的下跌有如下基本面的原因：①是前期逼倉后果的理性回歸；②日本紅小豆進(jìn)口配額大大低于市場預(yù)期；③中國商會針對全國出口廠商競相殺價的局面決定停發(fā)出口許可證，數(shù)千噸對韓出口紅小豆的指標(biāo)作廢，大量現(xiàn)貨商在期貨市場競相拋空，實盤壓力沉重，市場呈現(xiàn)供大于求的局面。 在市場交割和監(jiān)管方面，天交所推出經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)的新的《章程》和《交易規(guī)則》。3月初，中國證監(jiān)會公布對天津紅9609事件的處理決定，給投機者以沉重打擊。但在這一階段中出現(xiàn)了山西、陜西產(chǎn)的較廉價紅小豆沒有與天津、河北產(chǎn)的紅小豆分開，不經(jīng)貼水而參與交割，現(xiàn)貨商不愿接貨出口的現(xiàn)象，表明交易所在貫徹三公原則方面有待改進(jìn)。 第三時期：1997年11月至1998年5月，逐步規(guī)范期。為謀求與東京谷物交易所接軌，1997年10月天交所大幅提高天津紅及其替代品交割標(biāo)準(zhǔn)，11月14日舉行對1997年產(chǎn)的紅小豆地名封樣，隨后又推出“農(nóng)產(chǎn)品工業(yè)化”思路，1998年初又推出注冊品牌登記制度。這些措施的推出，表明天交所在積極探索如何進(jìn)一步規(guī)范國內(nèi)紅小豆期貨市場、謀求與國際紅小豆期貨市場接軌，天津紅內(nèi)在價值的提高使期價具備了一定的抗跌性。 三、新合約應(yīng)吸取的經(jīng)驗教訓(xùn) 回顧幾年的紅小豆期貨交易，本人認(rèn)為新合約應(yīng)認(rèn)真解決好如下問題： 第一：認(rèn)真選好紅小豆期貨合約交易的交割標(biāo)準(zhǔn)品，并確定好交割替代品。事實證明，蘇州紅的交易標(biāo)的物偏低，而天津紅小豆期貨合約的交易標(biāo)的物為符合日本東京谷物交易所替代要求的優(yōu)質(zhì)的天津紅小豆。由于天津紅的品質(zhì)要求太高，產(chǎn)量也不是很大，其價格很難反映整個市場的紅小豆的供需關(guān)系，特別是普通紅小豆的供求關(guān)系。相當(dāng)數(shù)量的普通紅小豆生產(chǎn)加工和流通企業(yè)由于天津紅合約的局限而難于進(jìn)入市場保值。綜合以上分析，紅小豆期貨合約標(biāo)的物的品質(zhì)要求最好介于普通二等紅小豆和優(yōu)質(zhì)的天津紅之間，從理論上講，應(yīng)該選擇國內(nèi)外市場流通性最好、國內(nèi)外需求量最大的那種紅小豆，一等普通紅小豆可以考慮，交易所可以自主提高品質(zhì)要求，以免期價太低，對出口定價不利。同時，給予優(yōu)質(zhì)的天津紅較高的升水，以保護(hù)其出口利益。 回顧紅小豆期貨交易，便可發(fā)現(xiàn)每一次限制交割條款措施的出臺，都會成為多頭逼空拉抬期價的重要籌碼。另一方面，一旦放開交割范圍，容易造成巨大的實盤壓力，使很多現(xiàn)貨商把期貨期貨市場當(dāng)作批發(fā)市場，迅速增加交易所交割倉庫庫存，加大了紅小豆期價的下跌速度。在這方面，蘇州紅小豆1995系列合約暴跌的教訓(xùn)尤其深刻。因此，很有必要對紅小豆的交割范圍作出限制。是否可以這樣規(guī)定：優(yōu)質(zhì)紅小豆放開交割，二等以下(不包括二等)的普通紅不予交割，并確立好可交割的紅小豆升貼水。在這方面，天交所進(jìn)行過有益的探索，其“農(nóng)產(chǎn)品工業(yè)化思路”可以借鑒，即：要求各種紅小豆進(jìn)行商標(biāo)注冊，交易所對已經(jīng)注冊的紅小豆品牌申請交割進(jìn)行審批認(rèn)可后即可入庫交割。如果紅小豆交割品牌登記制度能夠貫徹執(zhí)行，將是解決如何確定可交割的紅小豆的范圍的好辦法。但操作難度較大，難點是如何能夠保證各種注冊品牌的紅小豆的權(quán)威性和公正性，并得到外國進(jìn)口商的認(rèn)可。 第二：交易所應(yīng)該加強對紅小豆期貨交易的監(jiān)管，交易規(guī)則不宜朝令夕改。紅小豆期貨交易多次發(fā)生多逼空，與其小品種的特性固然有關(guān)，但與交易所監(jiān)管不力、在合約進(jìn)行中頻頻出臺相關(guān)政策也有很大的關(guān)系。紅小豆期貨是個小品種是不爭的事實，但東京谷物交易所的紅小豆期貨交易為什么運作得如此規(guī)范呢？國內(nèi)，同是小品種的綠豆期貨也一直運作得比較規(guī)范。因此，很有必要借鑒東京谷物交易所的監(jiān)管經(jīng)驗。當(dāng)期價出現(xiàn)異動變化時，交易所應(yīng)及早出臺措施，避免事態(tài)的嚴(yán)重惡化。在這方面，鄭商所監(jiān)管能力值得肯定。今后，紅小豆期貨交易將在鄭商所上市交易，我們有理由相信紅小豆期貨交易明天會更好。 第三：進(jìn)一步發(fā)揮紅小豆期市的功能，努力把紅小豆期貨品種辦成與東京谷物交易所紅小豆期貨相抗衡的投資品種。此外，基于在多逼空事件中，很多企業(yè)在參與期市套期保值操作過程中經(jīng)常面臨爆倉的經(jīng)驗教訓(xùn)，很有必要對套期保值者采取一些保護(hù)性措施，對套期保值者適當(dāng)降低交易保證金，努力提高套期保值操作技巧，提高其抗風(fēng)險的能力。 |
