時(shí)光進(jìn)入了一個(gè)新的世紀(jì),回首上個(gè)百年,世界期貨市場(chǎng)的發(fā)展是曲折不平的,有初期的茫然,有被連累的打擊,也有成功的喜悅。但不管如何,世界期貨業(yè)走了過(guò)來(lái),那個(gè)世紀(jì)的嘲罵、委曲和褒揚(yáng)都已遠(yuǎn)離我們,留下的是其不衰的生命和其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響。世界期貨市場(chǎng)的上個(gè)百年到底走過(guò)了怎樣的歷程?它給我們帶來(lái)了哪些啟示?未來(lái)期貨業(yè)又將走向何方?為了讓廣大讀者了解過(guò)去,更為了思考未來(lái),我們?cè)诖颂鼐幇l(fā)《期貨百年風(fēng)云錄》,將逝去的期貨百年滄桑展示給大家。——編者
在1900年,沒(méi)有收音機(jī),沒(méi)有電視機(jī),沒(méi)有電話,沒(méi)有英特網(wǎng),商品交換的惟一方式是面對(duì)面地洽談交易,人們每天只能從報(bào)紙上了解市場(chǎng)上發(fā)生了什么。但在100年前,谷物期貨市場(chǎng)在美國(guó)的主要貿(mào)易中心城市已經(jīng)有50多年的歷史了。
期貨交易發(fā)展過(guò)程是這樣的,最初是以現(xiàn)貨交易為主,然后產(chǎn)生了中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易,出現(xiàn)以保證金進(jìn)行現(xiàn)貨交易的方式,再發(fā)展成為現(xiàn)代的期貨交易。當(dāng)時(shí),最初以現(xiàn)貨交易為主的地方已經(jīng)產(chǎn)生了現(xiàn)代期貨交易的雛形:交易雙方在交易所內(nèi)以一小部分保證金作為信用擔(dān)保進(jìn)行合約交易——這些合約規(guī)定在將來(lái)以規(guī)定價(jià)格、在規(guī)定地點(diǎn)買賣規(guī)定的商品。此類交易活動(dòng)當(dāng)時(shí)在農(nóng)產(chǎn)品、奶制品和肉制品等領(lǐng)域極為活躍。
從此以后,期貨交易以令人難以置信的速度發(fā)展著。當(dāng)期貨業(yè)的腳步跨入21世紀(jì)時(shí),風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)已經(jīng)在全球范圍內(nèi)廣為傳播,而期貨也不僅僅應(yīng)用于農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng),更深入到了商品之最的貨幣市場(chǎng)。
經(jīng)歷了一戰(zhàn)帶來(lái)的繁榮與二戰(zhàn)時(shí)期的蕭條后,本世紀(jì)后半葉,日益增強(qiáng)的世界經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)使企業(yè)、政府與個(gè)人面臨許多新的風(fēng)險(xiǎn),這帶來(lái)了期貨市場(chǎng)新的發(fā)展機(jī)遇。這時(shí),在期貨市場(chǎng)上,貨幣、利率、股指期貨順理成章地誕生了,而且,這些金融期貨后來(lái)取代了直到20世紀(jì)70年代仍是期貨市場(chǎng)主流的農(nóng)產(chǎn)品期貨,占據(jù)了主導(dǎo)地位。事實(shí)上,盡管美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨(U.S. Treasury bond futures)是1977年才推出的(期權(quán)交易至1982年才推出),該合約已雄居本世紀(jì)期貨交易量之首,達(dá)15億張。
進(jìn)入“
最初十年:為市場(chǎng)定位
期貨交易以昂揚(yáng)的姿態(tài)邁入了20世紀(jì)。此時(shí),期貨交易所正在為自己定位:自己究竟是什么,應(yīng)從舊世紀(jì)繼承些什么,為了下一個(gè)百年的收獲,現(xiàn)在需要做些什么。
1900年2月,芝加哥期貨交易所(CBOT)與一家公司展開(kāi)了一場(chǎng)訴訟,直到五年后最高法院才對(duì)訴訟作出判決。訴訟的起因是CBOT拒絕向一家將期貨報(bào)價(jià)用于非法目的的公司提供報(bào)價(jià)。在高等法院辯論案子的過(guò)程中,律師亨利•S•羅賓遜提出了期貨的套保交易和投機(jī)交易及它們與賭博的不同,這可能是最早區(qū)分以套保和投機(jī)為目的的期貨交易與賭博的人之一。自此,CBOT不僅獲得了對(duì)使用其報(bào)價(jià)的法定控制權(quán),而且為那些指責(zé)期貨交易活動(dòng)為賭博的人提供了一條清晰的判別期貨交易與賭博的界限。
1902年,CBOT會(huì)員喬治•菲利普(George Phillips)的破產(chǎn)累及40%的交易所會(huì)員,該事件并于次年引發(fā)了一場(chǎng)是否成立一個(gè)集中的清算所的討論。然而,由于當(dāng)時(shí)交易所的訴訟案正在進(jìn)行,交易所無(wú)法推進(jìn)此計(jì)劃。
1907年,紐約商業(yè)交易所(NYMEX)(1872年成立時(shí)名為紐約黃油與干酪交易所)成立了一個(gè)運(yùn)輸委員會(huì),以幫助改善與運(yùn)費(fèi)率及有關(guān)規(guī)則相關(guān)的條件。John C. De
在這個(gè)十年的后半個(gè)時(shí)期,NYMEX還專門抽調(diào)一個(gè)委員會(huì)協(xié)助紐約警察局打擊交易所所在地6 Harrison大街一帶的入室行竊犯罪活動(dòng)。1977年,交易所搬至世界貿(mào)易中心大廈。
第二個(gè)十年:戰(zhàn)爭(zhēng)刺激價(jià)格
1916年,第一次世界大戰(zhàn)進(jìn)行得如火如荼,受戰(zhàn)爭(zhēng)影響,玉米價(jià)格達(dá)到了1.05美元/浦式耳,這是美國(guó)內(nèi)戰(zhàn)以來(lái)的最高價(jià),一年后,小麥價(jià)格更升到了有史以來(lái)的最高價(jià)3.25美元/浦式耳。美國(guó)參戰(zhàn)后,基礎(chǔ)商品價(jià)格大漲,政府不得不介入市場(chǎng),暫停了小麥、糖、棉籽和棉籽油期貨。出于軍事需要,這時(shí)候美國(guó)建立起了一套涵蓋所有商品的價(jià)格管制系統(tǒng)。1918年停戰(zhàn)協(xié)議簽署后,世界各國(guó)的價(jià)格管制才被取消。一戰(zhàn)后,谷物價(jià)格波動(dòng)無(wú)常,這助長(zhǎng)了人們對(duì)谷物投機(jī)者的反感。
一戰(zhàn)使位于倫敦和德國(guó)漢堡的傳統(tǒng)的原糖市場(chǎng)關(guān)閉,于是紐約咖啡交易所順勢(shì)于1914年推出了原糖期貨。兩年后,紐約咖啡交易所改名為紐約咖啡和糖交易所(NYMEX),并于1916年將通過(guò)黑板報(bào)價(jià)的交易方式引入了交易廳。
1919年,成立于19世紀(jì)70年代、植根于農(nóng)產(chǎn)品交易的芝加哥黃油和雞蛋交易所更名為芝加哥商業(yè)交易所(CME),同時(shí),成立了CME結(jié)算所。CME
20年代:期貨業(yè)納入政府管理
1922年,美國(guó)設(shè)立了谷物期貨管理局,旨在對(duì)谷物期貨交易進(jìn)行監(jiān)管,防止價(jià)格壟斷、維護(hù)交易秩序,這也是聯(lián)邦政府對(duì)美國(guó)期貨交易進(jìn)行規(guī)范的開(kāi)端。雖然CBOT曾經(jīng)對(duì)《谷物期貨法》進(jìn)行過(guò)挑戰(zhàn),但1923年聯(lián)邦高級(jí)法院維護(hù)了它的法律權(quán)威。當(dāng)谷物期貨管理局開(kāi)始討論設(shè)立期貨價(jià)格日內(nèi)漲跌幅限制時(shí),CBOT總裁Frank L. Carey稱其是對(duì)供需自由的可悲的限制。
1925年,CBOT獲得了宣布市場(chǎng)進(jìn)入緊急狀態(tài)與制定其自己的價(jià)格日漲跌幅限制的權(quán)力。然而,麻煩也在醞釀。從1924年底至1925年間,傳奇式谷物投機(jī)商阿瑟庫(kù)坦已交割了500萬(wàn)浦式耳小麥,推動(dòng)小麥價(jià)格上漲超過(guò)了2美元/浦式耳。這一年,CBOT的交易量達(dá)到了540萬(wàn)張,該紀(jì)錄一直保持到了1963年。
幾乎與此同時(shí),政府公布了谷物交易調(diào)查的最終報(bào)告(該調(diào)查于1916年開(kāi)始)。最后,CBOT決定采納農(nóng)業(yè)部長(zhǎng)William Jardine的改革建議,包括規(guī)范大戶持倉(cāng)報(bào)告、建立一個(gè)集中的票據(jù)交換所。1926年,為CBOT期貨交易提供保證的芝加哥期貨交易結(jié)算公司終于成立了,但此時(shí)距離1919年CME創(chuàng)設(shè)結(jié)算所已經(jīng)7年了,與1924年NYMEX成立類似機(jī)構(gòu)相比,也晚了兩年。
雖然自1903年NYMEX(主要是一個(gè)現(xiàn)貨市場(chǎng))已經(jīng)擁有了常規(guī)性的期貨交易時(shí)段,然而直到1921年,該交易所才為黃油和雞蛋的期貨交易制定了規(guī)則。兩年后,交易所總裁Julius D. Mahr報(bào)告說(shuō),期貨交易令該類商品“交易量大幅增加”。起初的這些規(guī)則鼓勵(lì)合約到期時(shí)進(jìn)行實(shí)物交割,而不是在合約到期前對(duì)沖了結(jié),因而99%的合約以交割作了結(jié)。
1925年,紐約可可交易所成立。同年,在CBOT自動(dòng)收?qǐng)?bào)機(jī)取代了較慢的摩爾斯電碼開(kāi)始投入使用。
20年代末,交易所處于大搬遷期。1856年建立的堪薩斯城期貨交易所遷移了兩個(gè)街區(qū),搬到堪薩斯市溫都特一處更大的場(chǎng)所。
1929年,CBOT搬到了位于克拉克大街的一處臨時(shí)場(chǎng)地交易,并對(duì)位于芝加哥拉薩利大街街尾的CBOT大廈進(jìn)行規(guī)劃裝修,CBOT于1930年入駐新場(chǎng)地,1967年,這個(gè)場(chǎng)地被命名為歷史名勝。1929年,CBOT的席位費(fèi)漲到了62500美元,這一價(jià)位直到1973年才被突破。
30年代:大蕭條籠罩下的年代
1930—1932年是道•瓊斯工業(yè)平均指數(shù)歷史上表現(xiàn)最差的時(shí)期。道指在1929年10月28、29兩日內(nèi)急跌了23%以后,1930年下跌了34%,1931年更創(chuàng)紀(jì)錄地下跌了53%,1932年又下跌了23%。
還留有20年代黃金歲月印記的是CBOT大廈這一標(biāo)志性建筑。一直到1955年,這座45層高的建筑仍是芝加哥最高的建筑,其19000平方英尺的交易大廳是世界上最大的交易廳。
盡管經(jīng)濟(jì)蕭條,但紐約與芝加哥的黃油與雞蛋交易興旺發(fā)達(dá)。在1931年裝備了自動(dòng)收?qǐng)?bào)機(jī)后,現(xiàn)貨商們一邊在NYMEX進(jìn)行現(xiàn)貨交易,一邊關(guān)注著通過(guò)自動(dòng)收?qǐng)?bào)機(jī)傳來(lái)的芝加哥的期貨價(jià)格,一邊通過(guò)電報(bào)對(duì)他們?cè)谥形鞑康慕?jīng)紀(jì)商發(fā)出指令。30年代,NYMEX涉足家禽市場(chǎng),并經(jīng)營(yíng)著活躍的家禽現(xiàn)貨交易。
在為加強(qiáng)證券監(jiān)管而成立證券交易委員會(huì)(SEC)兩年后,1936年,美國(guó)才以《商品交易所法》取代了《谷物期貨法》,并成立了商品交易所委員會(huì)。商品交易所委員會(huì)作為聯(lián)邦政府管理機(jī)構(gòu),專司對(duì)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管。新法規(guī)同時(shí)禁止一些農(nóng)產(chǎn)品的期權(quán)交易,這一規(guī)定維持了將近50年。有關(guān)方面在新法規(guī)下采取的主要行動(dòng)之一,是控告大谷物商Cargill公司操縱玉米市場(chǎng),企圖逼倉(cāng)。結(jié)果Cargill公司雖然仍被允許從事期貨交易,但該公司總裁被取消了在各個(gè)谷物交易所的會(huì)員資格,并被暫停了交易權(quán),直到1942年才被恢復(fù)。
40年代:二戰(zhàn)帶來(lái)價(jià)格管制
1940年德軍入侵巴黎后,小麥價(jià)格在盟軍投降可能導(dǎo)致戰(zhàn)爭(zhēng)很快結(jié)束消息的刺激下暴跌,小麥未平倉(cāng)合約在六日內(nèi)驟減了3700萬(wàn)蒲式耳。據(jù)美國(guó)商品交易所委員會(huì)的統(tǒng)計(jì),從1943年7月到1944年7月,美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)根本沒(méi)有玉米交易,直到1944年8月,才有100萬(wàn)蒲式耳(200張合約)交易發(fā)生。大豆期貨市場(chǎng)于1943年3月關(guān)閉,直到1947年7月才重開(kāi)。
1941年,在日本偷襲珍珠港前一個(gè)星期,NYMEX推出了土豆期貨,日后該品種發(fā)展成了NYMEX的龍頭品種,歷經(jīng)30年而不衰。然而,由于戰(zhàn)爭(zhēng)沖淡了人們的交易興趣,1945年,土豆僅成交了80張合約。第二年,戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后,交易量急劇上升,達(dá)到近16000張。1948年3月,僅一個(gè)月的時(shí)間里,土豆交易量就達(dá)到了4000張,該紀(jì)錄保持了近四年。在土豆期貨大獲成功的鼓舞下,NYMEX于1948年又推出了洋蔥期貨。
在1942年與1943年,CBOT年交易量連100萬(wàn)張也未達(dá)到,
戰(zhàn)爭(zhēng)過(guò)后,市場(chǎng)對(duì)雞蛋期貨合約的需求減小了。據(jù)NYMEX歷史記載,鋁制頂棚雞舍的出現(xiàn),使雞舍得以長(zhǎng)年保持恒溫,因而在一年12個(gè)月中,雞都可以產(chǎn)蛋,不再像過(guò)去僅有3、4、5月份產(chǎn)蛋,這使雞蛋的季節(jié)性套保需求消失了。
50,60年代:交易所管理體制日臻成熟 商品期貨空前豐富
1953年,CME創(chuàng)設(shè)了交易所總裁一職以管理交易所日常運(yùn)作,伊瓦瑞特 B.海瑞斯(Everette B. Harris)辭去了CBOT秘書(shū)的職位,出掌CME。三年后,也就是1956年,CBOT首次雇用了非會(huì)員的付薪總裁——Robert C. Liebenow——過(guò)去,此職位由選舉出的交易所會(huì)員擔(dān)任。1960年,約翰•克拉蓋特被任命為NYMEX首席執(zhí)行官。
1956年,NYMEX引入了鉑期貨,當(dāng)時(shí),鉑是惟一一個(gè)價(jià)格不受政府管制的貴金屬。
在大洋的另一邊,倫敦商品交易所(the London Commodity Exchange)于1954年開(kāi)業(yè)了。交易商聚集起來(lái)形成市場(chǎng)協(xié)會(huì),定期進(jìn)行可可、咖啡和原糖交易。二十年后,當(dāng)這個(gè)交易所重組為一個(gè)非營(yíng)利性公司時(shí),在此交易的商品已擴(kuò)展到還包括石油、豆粉、植物油和橡膠。
1955年,由紐約商品交易公司協(xié)會(huì)發(fā)展而來(lái)的期貨業(yè)協(xié)會(huì)(FIA)成立了。
60年代:商品期貨空前豐富
60年代早期,期貨市場(chǎng)發(fā)生的值得記述的事件之一是悉尼的羊毛期貨交易所成立,這就是后來(lái)聞名于世的悉尼期貨交易所??迫R•豪是一個(gè)終生從事羊毛貿(mào)易的商人,倫敦市場(chǎng)的遠(yuǎn)距離與時(shí)差帶來(lái)的不便令他極為厭倦,在他長(zhǎng)達(dá)十年的堅(jiān)持下,澳大利亞自己的交易所終于在1960年5月開(kāi)業(yè)了。據(jù)傳,勤于思索的豪于1966年即曾向同僚們建議推出一個(gè)股票價(jià)格指數(shù)期貨合約,實(shí)際上這一合約直到1983年才面世,比股指期貨在美國(guó)登場(chǎng)亮相晚一年。然而在悉尼上市的全部普通股價(jià)格指數(shù)期貨確實(shí)是美國(guó)以外最早上市的股指期貨。
在芝加哥,CBOT的會(huì)員1968年提議進(jìn)行道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨交易,該合約打算采用現(xiàn)金結(jié)算。但這一動(dòng)議很快被打消了,原因是交易所的法律顧問(wèn)米爾頓 H.科恩(Milton H.Cohen)律師認(rèn)為,這可能觸及該州的賭博法。然而CBOT將交易股指期貨的創(chuàng)意變通為設(shè)立一家交易上市股票期權(quán)的交易所。5年后,
1961年CME推出的凍豬腹肉合約獲得巨大成功,從而鼓舞交易所推出更多的肉類期貨。1964年CME舉行了活牛期貨首日交易儀式,將活牲畜引入到自己的期貨交易池,此舉更是吸引了全世界的目光。緊接著,1966年,活豬期貨推出了,1971年,飼養(yǎng)用小牛期貨面世。直到20世紀(jì)行將結(jié)束,60年代CME推出的這些肉類期貨仍在正常運(yùn)行,這證明,不可儲(chǔ)藏的易腐商品也是可以進(jìn)行期貨交易的。
1966年,紐約的交易者嘗試交易一種非傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)品,在紐約棉花交易所(New York Cotton Exchange)推出了冷凍濃縮柑橘汁期貨。1969年,CBOT推出了它的第一個(gè)非谷物期貨——白銀,黃金期貨直到1979年才上市。50年代大膽進(jìn)入金屬領(lǐng)域的NYMEX,在1962年還開(kāi)立了國(guó)家股票交易所,不過(guò),1974年該交易所便關(guān)閉了。1968年,NYMEX又增加了金屬鈀期貨。
期貨世界的疆土在擴(kuò)張時(shí),世界金融穩(wěn)定開(kāi)始動(dòng)搖。自1949年以來(lái),英鎊一直穩(wěn)定在2.8美元,然而1967年,英國(guó)政府宣布英鎊貶值至2.4美元,這是由布雷頓森林協(xié)議確立的固定匯率與固定金價(jià)的雙掛鉤機(jī)制失靈的先兆之一。預(yù)期英鎊將貶值,芝加哥大學(xué)自由派經(jīng)濟(jì)學(xué)家,米爾頓•弗里德曼(Milton Friedman,曾獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng))要求賣空300000美元的英鎊,但被銀行的交易柜臺(tái)拒絕了。這個(gè)消息見(jiàn)諸報(bào)端,并最終引導(dǎo)CME年輕的土爾其裔主席里奧•梅拉梅德(Leo Melamed)問(wèn)計(jì)于米氏,請(qǐng)其對(duì)貨幣期貨進(jìn)行研究并予以支持。
70年代:金融期貨登場(chǎng)
70年代初期,到處彌漫著變革的氣息。美國(guó)正面對(duì)著各方對(duì)越戰(zhàn)的非難與抗議,世界經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩不安。1971年8月,美國(guó)政府宣布不再繼續(xù)承擔(dān)以35美元/盎司的價(jià)格接受各國(guó)央行兌換黃金的義務(wù),勉力支撐的布雷頓森林體系土崩瓦解。是年底,二戰(zhàn)后居主導(dǎo)地位的固定匯率制重新修訂,匯率波幅擴(kuò)大了一倍多。
這時(shí)候,梅拉梅德和他的CME軍團(tuán)決議抓住機(jī)遇,將新的自由化貨幣市場(chǎng)引入期貨市場(chǎng),并且以驚人的速度在幾個(gè)月后將計(jì)劃付諸實(shí)施。
1972年,CME搬到了芝加哥聯(lián)邦政府右邊的一座高層建筑,交易廳幾乎擴(kuò)大到原來(lái)的三倍。六年后,交易廳面積又從14000平方英尺擴(kuò)大到了23000平方英尺。
正如在20年代期貨市場(chǎng)管理不力,導(dǎo)致了一個(gè)新的政府部門產(chǎn)生對(duì)該行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管,70年代的市場(chǎng)狀況導(dǎo)致了商品期貨管理委員會(huì)(the Commodity Futures Trading Commission,CFTC)的成立。自1966年DeAngelis公司沙拉油詐騙事件后,商品交易所委員會(huì)(CEA,成立于30年代)對(duì)大多數(shù)的改良意見(jiàn)置若罔聞,這引起了市場(chǎng)對(duì)CEA的不滿。1973年,由于美國(guó)方面的生產(chǎn)問(wèn)題加之秘魯鳳尾魚(yú)產(chǎn)量銳減,玉米與大豆價(jià)格飚升至歷史高位(大豆最高達(dá)近13美元/浦式耳,自1973年來(lái),大豆價(jià)格從未再次達(dá)到這一高點(diǎn);當(dāng)年創(chuàng)造的4美元的玉米高價(jià)直到1996年才被超過(guò))。同時(shí),由于蘇聯(lián)到美國(guó)進(jìn)行采購(gòu),小麥?zhǔn)袌?chǎng)也一路走強(qiáng)。1973年夏,參院舉行聽(tīng)證會(huì),一致通過(guò)了對(duì)水門事件的調(diào)查。1974年國(guó)會(huì)決定設(shè)立商品期貨交易委員會(huì),1975年4月,來(lái)自加州的共和黨人William Bagley出任掌舵人,CFTC正式開(kāi)始運(yùn)作。
1975年1月,美國(guó)公民重新?lián)碛兴饺顺钟悬S金權(quán)前夕,有5家交易所——CBOT、CME、COMEX、MidAm、NYMEX——計(jì)劃推出黃金期貨。而在新加坡,當(dāng)?shù)氐南鹉z商早在一年前就開(kāi)始為成立新加坡黃金交易所(GES,該交易所于1978年開(kāi)業(yè))作準(zhǔn)備了。1983年GES更名為新加坡國(guó)際金融交易所。
1975年CBOT推出了世界上首份利率期貨——政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)抵押憑證期貨(GNMA)。在CBOT邁出了嘗試性的第一步之后一年,CME推出了美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券期貨合約。1977年,CBOT推出了美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨。1979年,聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席保羅•法克爾(Paul Volcker)恰如其分地推了利率期貨一把,他宣布,聯(lián)儲(chǔ)將致力于通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)而不是利率來(lái)對(duì)付通貨膨脹。這意味著,不受政府影響后,市場(chǎng)將可以自由決定利率的高低。后來(lái),當(dāng)利率上揚(yáng)至二位數(shù),市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)急劇上升時(shí),利率期貨也火爆起來(lái)。
1979年,紐約咖啡和糖交易所(the New York Coffee and Sugar Exchange)與1925年成立的紐約可可交易所(the New York Cocoa Exchange)合并成立了咖啡、糖和可可交易所(the Coffee, Sugar & Cocoa Exchange)。同年,紐約證券交易所成立了紐約期貨交易所(the New York Futures Exchange),該交易所于1993年被賣給紐約棉花交易所。
在紐約,NYMEX在70年代遇到一系列麻煩,險(xiǎn)些導(dǎo)致交易所關(guān)閉。危機(jī)始于發(fā)生在1976年5月合約上的5000萬(wàn)磅土豆違約事件,該事件使生產(chǎn)者、會(huì)員與監(jiān)管者趨于分裂。當(dāng)年土豆交易較1975年下降了45%,會(huì)員資格費(fèi)從47000美元狂跌至5000美元。后來(lái),盡管土豆合約與交易程序均有所改進(jìn),但另一場(chǎng)危機(jī)仍然發(fā)生了,用于1979年3月合約交割的庫(kù)存檢驗(yàn)不合格。交易所立即停止了三月份合約的交易,并對(duì)四、五月份合約進(jìn)行了清算(1987年,NYMEX了中止了土豆期貨交易,直到1993年,經(jīng)改進(jìn)的新土豆合約才重新上市)。若不是COMEX董事會(huì)核心成員出現(xiàn)變動(dòng),NYMEX于1979年就被COMEX兼并了。
在兩次土豆危機(jī)之間,NYMEX一位新的、名叫邁克爾•馬克(Michel Mark)的年輕的主席正致力于交易所的產(chǎn)品多元化,努力開(kāi)拓能源市場(chǎng)。1974年,NYMEX嘗試推出了交割地為鹿特丹的燃油期貨。1978年,不穩(wěn)定的原油價(jià)格影響著每一個(gè)工業(yè)化國(guó)家,NYMEX推出了2號(hào)取暖油期貨合約,從此踏上了該交易所成功的能源期貨之路。
推出股指期貨這一代表80年代特征的品種的實(shí)質(zhì)性舉措始于1977年,當(dāng)時(shí),KCBT向CFTC申請(qǐng)推出30種工業(yè)股票指數(shù)期貨。經(jīng)反復(fù)修改,兩年后,該交易所提交了一份價(jià)值線期貨合約。
70年代接近尾聲時(shí),通貨膨脹日趨嚴(yán)重,貴金屬價(jià)格也隨之上揚(yáng)。仍由石油輸出國(guó)組織控制的原油價(jià)格到1979年底超過(guò)了40美元/桶。1979年12月,蘇聯(lián)入侵阿富汗更加為金銀市場(chǎng)撐了把“保護(hù)傘”。而當(dāng)時(shí),得克薩斯州的亨特兄弟已開(kāi)始了他們對(duì)白銀的大規(guī)模購(gòu)買活動(dòng)。
盡管經(jīng)濟(jì)總體表現(xiàn)欠佳,被通脹所困擾的70年代對(duì)期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)卻是段好時(shí)光。在這個(gè)十年里,期貨交易量增加了五倍多,1979年交易量達(dá)到了7600萬(wàn)張。
80年代:期貨在世界范圍內(nèi)得到廣泛認(rèn)同
幾乎看不出日歷已經(jīng)翻到了一個(gè)新的年代。為對(duì)蘇聯(lián)1979年12月入侵阿富汗進(jìn)行制裁,卡特總統(tǒng)宣布對(duì)蘇實(shí)施谷物禁運(yùn),結(jié)果CFTC宣布暫停谷物交易,美國(guó)谷物期貨市場(chǎng)于
就在美聯(lián)儲(chǔ)于1979年10月開(kāi)啟了利率價(jià)值發(fā)現(xiàn)的閘門后不久,英國(guó)政府也不再對(duì)交易所進(jìn)行控制,倫敦的金融期貨市場(chǎng)發(fā)展之路也自此暢通,在隨后的一個(gè)月,組建一個(gè)新的金融期貨交易所的行動(dòng)開(kāi)始了。80年代頭兩年,人們一直都為能成立一個(gè)沿襲芝加哥的公開(kāi)叫價(jià)模式的世界級(jí)金融期貨交易所而興奮不已。商業(yè)部的約翰•伯克希爾領(lǐng)頭從事這項(xiàng)工作,1981—1985年倫敦國(guó)際金融期貨與期權(quán)交易所(the London International Financial Futures Exchange)的主席一職就由他擔(dān)任。在得到首相瑪格麗特•撒切爾夫人祝福后的第三天——
1984年,期貨業(yè)邁出了全球化的第一步,CME與SIMEX訂立了相互對(duì)沖協(xié)議,實(shí)現(xiàn)了聯(lián)網(wǎng)。雖然他們兩家仍舊保持著各自獨(dú)立的期貨交易所和結(jié)算所,但他們就同一合約可以在其中一個(gè)交易所開(kāi)倉(cāng)而在另一個(gè)交易所平倉(cāng)達(dá)成了一致。
在CBOT,突破常規(guī)交易時(shí)間的第一步是于1987年開(kāi)始進(jìn)行美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的夜間交易,該交易所也曾試探性地通過(guò)一個(gè)相互對(duì)沖系統(tǒng)與LIFFE聯(lián)網(wǎng),但未獲成功。在與CBOT的協(xié)議破裂后,1988年LIFFE迅即開(kāi)始發(fā)展其自己的盤(pán)后電子交易平臺(tái)。
1987年9月,當(dāng)CME和路透宣布他們將聯(lián)合開(kāi)發(fā)名為GLOBEX的電子交易平臺(tái)時(shí),他們也在宣示著期貨市場(chǎng)的未來(lái)。而當(dāng)時(shí),還要再等將近五年,GLOBEX才能真正開(kāi)通運(yùn)行,對(duì)于那時(shí)的交易者,爭(zhēng)論的焦點(diǎn)是究竟該保留公開(kāi)叫價(jià)市場(chǎng),還是該引入這個(gè)可怖的“黑匣子”。
1985年,紐約棉花交易所的金融期貨交易分支機(jī)構(gòu)——FINEX成立了。在其成立后的不到10年內(nèi),FINEX在都伯林設(shè)立了交易池,以滿足歐洲對(duì)其金融產(chǎn)品的需求。
當(dāng)然,股指期貨是80年代期貨業(yè)最重要的創(chuàng)新,但是,若沒(méi)有1981年底結(jié)算方式的一個(gè)重要進(jìn)步——由實(shí)物交割發(fā)展到現(xiàn)金結(jié)算,這一創(chuàng)新將難以興旺發(fā)展。CME的歐洲美元合約在美國(guó)是第一個(gè)不是優(yōu)先采取實(shí)物交割,而是采用現(xiàn)金結(jié)算的合約。在世界范圍內(nèi)最早采用現(xiàn)金結(jié)算的是悉尼期貨交易所(Sydney Futures Exchange ),該交易所1980年即推出現(xiàn)金結(jié)算的美元合約,早于CME。
股指期貨的飛速發(fā)展始于
KCBT還是最早推出其自己的多種指數(shù)的“迷你型”合約的交易所,較CME和NYFE兩個(gè)交易所早了十多年。迷你型價(jià)值線股票指數(shù)在1983年即開(kāi)始了交易,但迷你型S&P 500 電子化交易合約(E-mini S&P 500)和迷你型NYSE綜合指數(shù)合約直到1997、1998年才相繼推出。
對(duì)期貨業(yè)來(lái)說(shuō),
1982年,CBOT啟用了一處新的辦公地,該處有3.2萬(wàn)平方英尺的場(chǎng)地供農(nóng)產(chǎn)品交易,同時(shí)由金融交易接掌了位于拉薩利(LaSalle)大街的自1930年以來(lái)一直為谷物交易所占據(jù)的交易池。一年后,CME遷往了新的40層高的CME中心,CME中心的兩座辦公大樓由位于第10層處的兩層交易大廳連為一體,交易大廳總面積達(dá)7萬(wàn)平方英尺。
80年代,期貨期權(quán)獲得了政府通行證,1982年,長(zhǎng)期國(guó)債和糖期貨期權(quán)首先登場(chǎng)。自30年代起被禁止的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán),1984年得以開(kāi)放。
80年代,期貨商品的數(shù)量得到了極大發(fā)展,在這個(gè)10年,有89個(gè)新合約推出,僅比前130年所開(kāi)發(fā)的合約總量少兩個(gè)。十年內(nèi),美國(guó)期貨期權(quán)交易量增加了兩倍多,到1989年,交易量達(dá)到了32300萬(wàn)張;美國(guó)以外交易所的交易量增長(zhǎng)了近10倍,到80年代末時(shí),年交易量達(dá)到了18400萬(wàn)張。
90年代:科技推動(dòng)變革
90年代,隨著科技的發(fā)展,全球性的、24小時(shí)交易變得日益可行,交易所發(fā)展全球性、24小時(shí)交易的壓力也越來(lái)越大。依照CME與SIMEX1984年的聯(lián)網(wǎng)模式,CBOT與LIFFE再次嘗試建立將公開(kāi)叫價(jià)交易聯(lián)網(wǎng)。雖然兩交易所的談判于1993年已開(kāi)始,而協(xié)議也于1995年簽署,但直到1997年聯(lián)網(wǎng)才得以實(shí)現(xiàn)。然而公開(kāi)叫價(jià)聯(lián)網(wǎng)這時(shí)已經(jīng)落伍了,人們對(duì)電子交易聯(lián)網(wǎng)更感興趣了。Eurex—1990年成立時(shí)名為DTB的德國(guó)交易所——的成功改變了一切。
早在1990年DTB開(kāi)業(yè)之前,LIFFE已經(jīng)推出了德國(guó)政府債券(German Goverment Bond,或Bund),當(dāng)DTB投入運(yùn)行時(shí),bund已扎根LIFFE兩年多了。到1994年,Bund合約已是LIFFE的支柱產(chǎn)品,占交易所總交易量的30%。1997年,LIFFE在該合約的主導(dǎo)地位開(kāi)始動(dòng)搖,到1998年,Bund的交易已完全轉(zhuǎn)移到了DTB的電子交易平臺(tái)。至此,期貨業(yè)的諸多同仁們終于看到了公開(kāi)叫價(jià)交易喪鐘敲響后期貨市場(chǎng)的又一縷曙光。
1992年中國(guó)第一家商品期貨交易所在鄭州掛牌!
1997年秋,悉尼期貨交易所宣布打算徹底關(guān)閉其公開(kāi)叫價(jià)系統(tǒng),轉(zhuǎn)向以電子交易平臺(tái),當(dāng)時(shí)此舉在業(yè)內(nèi)引起了極大震動(dòng),然而僅僅兩年后這一壯舉就順利實(shí)現(xiàn)了。LIFFE于1999年秋也作出了同樣的決定,向電子化交易轉(zhuǎn)變。
具有諷刺意義的是,1994年,就在CBOT會(huì)員同意興建一個(gè)新的金融交易廳的同時(shí),該交易所還建立了一個(gè)獨(dú)立的分部——PROJECT A。PROJECT A是CBOT的盤(pán)后電子交易系統(tǒng),是一個(gè)為交易所會(huì)員所擁有的營(yíng)利性公司。1997年,會(huì)員們第一次拿到了PROJECT A的紅利——每位1000美元。
1997年2月,CBOT的金融市場(chǎng)分部擁有了一個(gè)技術(shù)先進(jìn)的新交易廳,該交易廳面積為世界之最,達(dá)60000平方英尺。一些研究學(xué)者預(yù)言,這將是世界上修建的最后一個(gè)交易廳。
毫無(wú)疑問(wèn),無(wú)論在哪里交易,CBOT的金融期貨都是重要的。1992年4月,芝加哥市中心的地下管道遭受水淹,芝加哥的交易所被迫關(guān)閉。像是為了證明期貨市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)者的重要性,全球美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債(T-bond)交易在交易所關(guān)閉的那段時(shí)間大幅萎縮。CBOT受地下管道事故影響最大,4月13、14日停市,15日重新開(kāi)市后縮短了交易時(shí)間,直到20日交易才恢復(fù)正常。
技術(shù)壓力確實(shí)促使CBOT和CME坐到了談判桌前,他們?cè)?span lang="EN-US">1996年成立的聯(lián)合戰(zhàn)略發(fā)起委員會(huì)(Joint Strategic Initiatives Committee)框架下,對(duì)各種可能的協(xié)作進(jìn)行談判。CBOT與CME就共用一個(gè)結(jié)算所達(dá)成協(xié)議,然而該項(xiàng)協(xié)議最終在1998年失敗了。但同年底,BOTCC與CME的結(jié)算所就共用銀行與交叉保證金問(wèn)題達(dá)成了一致。雖然有跡象顯示,兩個(gè)交易巨頭間的合并談判或許是可行的,但其會(huì)員間長(zhǎng)期以來(lái)形成的競(jìng)爭(zhēng)卻是難以克服的。
在倫敦,在LIFFE擊敗倫敦期權(quán)交易市場(chǎng)四年后,1996年,倫敦商品交易所(the London Commodity Exchange)與LIFFE合并了。國(guó)際石油交易所(International Petroleum Exchange)仍是獨(dú)立的,但對(duì)合并也表現(xiàn)出了興趣。
交易所的壓力不僅來(lái)自期貨業(yè)本身。實(shí)際上,期貨業(yè)還面臨著場(chǎng)外交易和其會(huì)員發(fā)展的交易平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)。為在混戰(zhàn)一團(tuán)的金融工具市場(chǎng)豎起自己的大旗,CBOT于1998年成立了芝加哥經(jīng)紀(jì)行,這是一個(gè)經(jīng)營(yíng)政府有價(jià)證券現(xiàn)貨交易和其它場(chǎng)外交易產(chǎn)品的電子系統(tǒng),CBOT還設(shè)立了一個(gè)證券結(jié)算所來(lái)為這些交易作清算。另一個(gè)挑戰(zhàn)來(lái)自坎特金融期貨交易所 (Cantor Financial Futures Exchange),該交易所由證券交易行Cantor Fitzgerald創(chuàng)設(shè),CFFE于1998年在其電子交易平臺(tái)上推出了T-bonds 和T-notes,直接與CBOT展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。結(jié)果,兩家交易所誰(shuí)也未能成功地滲透到對(duì)方的領(lǐng)域,至少在1999年如此。
在這個(gè)十年與這個(gè)世紀(jì)行將結(jié)束之時(shí),世界各地的交易所都在認(rèn)真地研究非公眾化(demutualisation),或者說(shuō)是從會(huì)員擁有、非營(yíng)利性的機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型。在新型交易所內(nèi),股東利益將促使交易所在競(jìng)爭(zhēng)更為激烈的環(huán)境中迅速反應(yīng)。在過(guò)去的這些年,面對(duì)新問(wèn)題,委員會(huì)制管理已顯得遲鈍、落后了。
不管對(duì)期貨業(yè)應(yīng)如何完善有多少迷亂,交易量卻在不斷刷新紀(jì)錄。1997年,長(zhǎng)期國(guó)債期貨日交易量第一次突破了100萬(wàn)張,相當(dāng)于1981年一個(gè)月的交易量。1993年,世界期貨與期權(quán)交易量第一次超過(guò)了10億張,五年后,美國(guó)與美國(guó)以外的交易量都達(dá)到了這一數(shù)字。
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