【推薦亮點(diǎn)】汪義平： 美國哥倫比亞商學(xué)院MBA，美國哥倫比亞大學(xué)工學(xué)博士，上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)博士，紐約神經(jīng)學(xué)學(xué)院博士后研究科學(xué)家。九十年代進(jìn)入華爾街，曾任職于美國投行史密斯巴尼，所羅門兄弟和花旗集團(tuán)。他自主開發(fā)的量化模 型為公司獲得豐厚收益。1999年，創(chuàng)立美國Jasper資產(chǎn)管理有限公司。之后的十余年中，為投資者實(shí)現(xiàn)了成倍的資本增長(zhǎng)和 大幅超越標(biāo)普500市場(chǎng)指數(shù)的累積凈回報(bào)。
2011年至2012年，擔(dān)任中國銀河證券資產(chǎn)管理總部董事總經(jīng)理。2013年，擔(dān)任大巖資本管理有限公司 CEO。近十六年職業(yè)投資生涯中，他投資過美國、日本、加拿大和中國的股票、債券、期貨和外匯市場(chǎng)，經(jīng)歷過四 次市場(chǎng)危機(jī)：1998年亞洲金融風(fēng)暴、2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫、2001年911事件和2008年全球金融海嘯，在四次危機(jī)中均為投資者獲得高達(dá)30%的年凈回報(bào)。
2013年年初，我寫過一篇文章，名字叫做《優(yōu)者劣也-選擇基金之秘訣》，告誡買基金的朋友要對(duì)收益排名前三名的基金產(chǎn)品加倍小心，因?yàn)檫@很可能是基金經(jīng)理賭博且好運(yùn)氣的結(jié)果。文章發(fā)表之后，很多投資者和我交流選擇基金的看法。在和投資者交流的過程中，發(fā)現(xiàn)很多投資者對(duì)選擇好的基金產(chǎn)品存在不少認(rèn)識(shí)誤區(qū)。這次就延續(xù)上次的話題，重點(diǎn)談一下這些誤區(qū)，以給投資決策提供些許幫助，甄別良莠。
挑選基金，涉及比較專業(yè)的基金評(píng)價(jià)方法。市場(chǎng)上，有很多專業(yè)的基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)。現(xiàn)在，我不想介紹如何對(duì)基金進(jìn)行專業(yè)的評(píng)價(jià)，而是嘗試使用通俗的語言，和大家交流一下如何規(guī)避選擇基金中的誤區(qū)及如何使用正確的方法。本文所指的基金，可泛指于公募基金、陽光私募基金等各類二級(jí)市場(chǎng)投資理財(cái)產(chǎn)品。
為了說明如何選擇基金這個(gè)問題，來看基金A和基金B(yǎng)的例子。基金A收益25%，基金B(yǎng)收益10%，單純從收益率角度，顯然基金A要比基金B(yǎng)具有更高的收益。那么，能夠簡(jiǎn)單地說基金A要比基金B(yǎng)好么？
如果理性的分析這個(gè)問題，答案顯然是否定的，因?yàn)楹芏嘈畔⒉磺宄?。比如，基金A是什么類型的產(chǎn)品，哪個(gè)投資經(jīng)理管理的，等等。在實(shí)際投資決策中，投資者容易受到情緒的影響，經(jīng)常犯一些非理性的錯(cuò)誤。
選擇基金是需要看收益率，但是，僅僅看收益率是不夠的，甚至是錯(cuò)誤的。原因在于，收益率包含著多種信息，需要把最有價(jià)值的信息提煉出來，才能做出一個(gè)科學(xué)的選擇。打一個(gè)比方，收益率就像一個(gè)面紗，底下掩蓋了很多東西。需要把收益率的面紗揭開，通過深入分析收益率背后的信息，才能規(guī)避一些不必要的投資風(fēng)險(xiǎn)。下文剖析投資者容易陷入的一些誤區(qū)。
誤區(qū)一：只看絕對(duì)收益率，不看業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)
我們投資基金的目的是為了獲得投資收益，一只基金的絕對(duì)收益率表現(xiàn)是其最直觀的“成績(jī)單”。業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)就是判斷這份“成績(jī)單”是否“及格”的一個(gè)重要參考因素。
舉一個(gè)直觀的例子，基金A的收益率為25%，其同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的收益率為30%。基金B(yǎng)的收益率為10%，其同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為6%。只看收益率的話我們肯定會(huì)認(rèn)為A是絕對(duì)優(yōu)于B的。
但在考慮到業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)以后可能改變我們的看法。比如，這里的基金A可能是黃金基金，30%的比較基準(zhǔn)是當(dāng)年的金價(jià)上升幅度?；養(yǎng)可能是債券基金，6%是全債指數(shù)收益?；餉的收益率比其比較標(biāo)準(zhǔn)低5%，而基金B(yǎng)的表現(xiàn)比其比較標(biāo)準(zhǔn)高4%。雖然基金A的絕對(duì)收益率比基金B(yǎng)的高，但其表現(xiàn)實(shí)際上是低于比較基準(zhǔn)的，是“不及格”的。相反基金B(yǎng)雖然絕對(duì)收益率沒有基金A高，但是，顯而易見的是，基金B(yǎng)的表現(xiàn)比基金A好很多。
在職業(yè)基金經(jīng)理的眼里，基金的業(yè)績(jī)回報(bào)經(jīng)常被分解成市場(chǎng)收益和超額收益兩塊。所謂市場(chǎng)收益，就是市場(chǎng)整體表現(xiàn)給我們帶來的回報(bào)，這個(gè)收益可正可負(fù)，其結(jié)果不在單個(gè)或幾個(gè)投資者的控制范圍內(nèi)，而職業(yè)基金經(jīng)理可以根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)喜好調(diào)整其倉位對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口或暴露，也就是常說的貝塔值。而超額收益，簡(jiǎn)單來說，就是職業(yè)基金經(jīng)理從市場(chǎng)中獲取的額外回報(bào)。提供超額收益才是投資者支付管理費(fèi)用和業(yè)績(jī)報(bào)酬的意義所在，也是職業(yè)基金經(jīng)理工作的核心任務(wù)。因此，對(duì)基金產(chǎn)品感興趣的朋友，在考察一只基金產(chǎn)品的時(shí)候，最先應(yīng)該考量的是這只產(chǎn)品能否提供超額收益。
超額收益的計(jì)算方法也很簡(jiǎn)單，首先管理人在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)選取適當(dāng)?shù)谋容^基準(zhǔn)，例如股票產(chǎn)品可以選擇滬深300或中證500等指數(shù)，其超額收益便等于產(chǎn)品本身回報(bào)減去比較基準(zhǔn)的回報(bào)。
在上文的例子中，基金A和基金B(yǎng)的超額收益則分別是-5%和4%。超額收益越大，基金經(jīng)理的主動(dòng)管理能力就越強(qiáng)，投資者在此產(chǎn)品中獲得的價(jià)值也越大。從超額收益因素來講，我們會(huì)得出相反的結(jié)論，基金B(yǎng)優(yōu)于基金A。
誤區(qū)二：只看絕對(duì)收益，不看風(fēng)險(xiǎn)
投資者另外一個(gè)容易犯的錯(cuò)誤就是只關(guān)注基金的絕對(duì)收益，而不關(guān)注當(dāng)中的風(fēng)險(xiǎn)。
我們經(jīng)常發(fā)現(xiàn)，一只基金產(chǎn)品凈值在大盤漲時(shí)漲得很快，收益很高。此時(shí)如果我們盲目地去追買收益率最高的產(chǎn)品是一件危險(xiǎn)的事情，因?yàn)楫?dāng)大盤下跌時(shí)這種收益率奇高的基金往往會(huì)以更快的速度下跌，下跌的幅度比其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)可能大很多。投資者如果投資這種資金將會(huì)承擔(dān)比較高的風(fēng)險(xiǎn)。
那我們?cè)趺慈ズ饬磕持换鸬氖找嫠袚?dān)的風(fēng)險(xiǎn)呢？簡(jiǎn)單有效的辦法是把收益的波動(dòng)率作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。收益波動(dòng)率是對(duì)收益變化幅度的測(cè)量。收益的波動(dòng)率越大，說明基金承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大。
假設(shè)基金A和基金B(yǎng)有相同的比較基準(zhǔn)，但凈值曲線的路徑不同。基金B(yǎng)的凈值曲線比較平穩(wěn)，每周上漲或下跌的幅度較小。相反地，基金A的凈值曲線就像過山車一般大起大落，這一周漲了很多下一周又下跌不少。如果一個(gè)月后兩者的收益率相等，作為投資者會(huì)選擇哪只基金呢？顯然，在收益率相等的情況下我們會(huì)選擇波動(dòng)率小的，這樣至少避免了收益率的大幅上下波動(dòng)時(shí)所帶來的心理壓力。此外，即使投資者的心理承受能力較強(qiáng)，仍會(huì)傾向選擇低波動(dòng)率產(chǎn)品。原因在于，在投資者需要資金而被迫贖回產(chǎn)品份額時(shí)，高波動(dòng)率的產(chǎn)品意味著有較大的可能會(huì)以虧損“割肉”方式贖回。
如果基金A和基金B(yǎng)的比較基準(zhǔn)是不同的，那么情況復(fù)雜些。這時(shí)，需要比較超額收益的累計(jì)凈值，看看超額收益曲線是不是平穩(wěn)向上的。
從風(fēng)險(xiǎn)因素來講，我們同樣會(huì)得出相反的結(jié)論，基金B(yǎng)優(yōu)于基金A。
誤區(qū)三：關(guān)注最大回撤，但不了解其局限性
很多投資者，甚至很多專業(yè)人士在進(jìn)行交流的時(shí)候，經(jīng)常提到的一個(gè)概念是：最大回撤。最大回撤表示一只產(chǎn)品在一段時(shí)間內(nèi)資產(chǎn)凈值最大的下跌百分比。最大回撤這個(gè)概念簡(jiǎn)單易懂，便于交流，在國內(nèi)投資界中被廣泛接受，很多投資者就把最大回撤這個(gè)指標(biāo)等價(jià)為風(fēng)險(xiǎn)。然而，使用最大回撤作為風(fēng)險(xiǎn)衡量的標(biāo)準(zhǔn)不夠嚴(yán)謹(jǐn)，存在兩個(gè)嚴(yán)重缺陷。
第一、最大回撤和運(yùn)作的時(shí)間長(zhǎng)短相關(guān)。在相同的風(fēng)險(xiǎn)水平下，基金運(yùn)作的時(shí)間越長(zhǎng)，最大回撤可能越大。這是因?yàn)?，基金運(yùn)作的時(shí)間越長(zhǎng)，其出現(xiàn)凈值下跌的“機(jī)會(huì)”就越多，最大回撤值就越可能大。例如，基金A成立于10年，基金B(yǎng)成立于07年，如果由同一個(gè)基金經(jīng)理使用相同的策略管理兩個(gè)基金，經(jīng)歷了08年市場(chǎng)大幅下跌的基金B(yǎng)必定會(huì)有更大的最大回撤值。因此，當(dāng)我們比較基金的最大回撤時(shí)，至少需要用相同的時(shí)間段或至少相等的時(shí)間長(zhǎng)度進(jìn)行比較。
僅關(guān)注最大回撤大小，我們會(huì)認(rèn)為基金A優(yōu)于基金B(yǎng)。但考慮到成立時(shí)間因素，會(huì)得到相反的結(jié)論。
第二、最大回撤使用的數(shù)據(jù)較少，衡量風(fēng)險(xiǎn)不夠全面。計(jì)算最大回撤需要利用的信息較少，所得出的結(jié)果是一個(gè)單獨(dú)的數(shù)據(jù)點(diǎn)，不太具備統(tǒng)計(jì)上的意義。最大回撤最好作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)補(bǔ)充或輔助指標(biāo)，而不是衡量風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)核心指標(biāo)。
誤區(qū)四：只關(guān)注明星產(chǎn)品，忽略公司整體表現(xiàn)
有些公司旗下的產(chǎn)品眾多，當(dāng)中有一兩只表現(xiàn)優(yōu)異，而其余產(chǎn)品的表現(xiàn)則都是表現(xiàn)平平或慘不忍睹。剛開始接觸基金的投資者，可能會(huì)因?yàn)樵谂判邪裆峡吹侥持划a(chǎn)品表現(xiàn)良好，位于前列，因而便覺得該基金公司的水平高。
這是一個(gè)明顯的認(rèn)識(shí)上偏差。按照下面的例子，不難明白這一道理。
假設(shè)基金A所屬的基金公司X旗下產(chǎn)品有30只，表現(xiàn)出眾的只有單單基金A這一只產(chǎn)品，投資者關(guān)注到了這只明星產(chǎn)品，而其余表現(xiàn)差的產(chǎn)品因?yàn)闆]有上榜而被忽視。
反觀基金B(yǎng)所屬的基金公司Y發(fā)行了30只產(chǎn)品，而30只產(chǎn)品的排名都在中上游，表現(xiàn)相當(dāng)穩(wěn)健，但因其不是處在排名的最前方位置,投資者往往會(huì)忽略了這些優(yōu)秀產(chǎn)品的存在。
事實(shí)上，排名在最前的某只產(chǎn)品并不一定代表該公司的整體投研水平或投資能力是最高的。原因在于，里面包含了許多隨機(jī)的因素，不能排除有賭博或運(yùn)氣的成份在其中。如果我們想評(píng)判一家基金公司的表現(xiàn)和水平，不能只看某只產(chǎn)品有多優(yōu)秀，旗下其他產(chǎn)品的歷史表現(xiàn)也需要研究。投資者購買某一“明星”產(chǎn)品，比如基金A，很有可能在購買后業(yè)績(jī)就變臉，潛在的風(fēng)險(xiǎn)較大。相反，購買基金B(yǎng)所屬公司Y發(fā)行的產(chǎn)品，更容易“笑到最后”。
從公司整體表現(xiàn)來講，同樣我們會(huì)得出相反的結(jié)論，基金B(yǎng)優(yōu)于基金A。
正確的方法—靠譜比率
上文，提到了選擇基金的幾個(gè)誤區(qū)?？珊?jiǎn)單總結(jié)為，不能僅依賴收益率，而應(yīng)多進(jìn)行一些分析，多了解產(chǎn)生這些收益率背后的東西。這樣，可以有效避免陷入很多投資陷阱。
推薦采用夏普比率或信息比率來分析，這是一種簡(jiǎn)便、易于使用的定量分析指標(biāo)，能夠有效地避開上文提到的幾個(gè)誤區(qū)。在一些情況下，基金產(chǎn)品的夏普比率或信息比率不會(huì)直接披露，投資者需要自行計(jì)算或向客戶經(jīng)理、基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)索取。
夏普比率，可俗稱為靠譜比率。夏普與靠譜，比較諧音。更重要的是，靠譜比率傳達(dá)了夏普比率的主要含義，易于理解和記憶，容易和普通投資者交流。高夏普比率或信息比率的產(chǎn)品可持續(xù)性強(qiáng)，更能經(jīng)受考驗(yàn)，更靠譜，投資這樣的產(chǎn)品會(huì)感覺更踏實(shí)。高的收益率很多情況是“賭”出來的或運(yùn)氣使然。然而，能制造出高夏普比率/信息比率業(yè)績(jī)的公司，僅僅依靠運(yùn)氣因素或賭博方式的可能性較小。高夏普比率或信息比率的產(chǎn)品，具有較高可能性重復(fù)過去類似的業(yè)績(jī)。換句話說，高夏普比率或信息比率往往表明投資經(jīng)理或所屬公司有真東西，一般經(jīng)得起考驗(yàn)，產(chǎn)品業(yè)績(jī)更容易趨同，被基金經(jīng)理或銷售經(jīng)理忽悠的可能性較小。
夏普比率（Sharpe ratio）或信息比率，通俗地講就是調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)后的收益，類似于收益風(fēng)險(xiǎn)比。采用無風(fēng)險(xiǎn)收益率作為比較基準(zhǔn)時(shí)，使用夏普比率比較恰當(dāng)。比較基準(zhǔn)為HS300指數(shù)收益率等非無風(fēng)險(xiǎn)收益率時(shí)，使用信息比率更為恰當(dāng)。當(dāng)然，如果計(jì)算信息比率選用的比較基準(zhǔn)為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，那么信息比率就變成夏普比率。
如果夏普比率或信息比率高，采用杠桿即可很簡(jiǎn)便地提升收益率而不需改動(dòng)投資策略，代價(jià)是波動(dòng)率也會(huì)相應(yīng)地提升，或投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大。投資者需要在風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間進(jìn)行一定的權(quán)衡，選擇風(fēng)險(xiǎn)可承受的基金產(chǎn)品。
無論是在國內(nèi)還是國外，長(zhǎng)期來看，比如至少一年期限，能實(shí)現(xiàn)靠譜比率超過2的投資業(yè)績(jī)，可持續(xù)性很高，難度也很大。投資者應(yīng)該密切關(guān)注，這類能長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)靠譜比率超過2的基金；我們不建議投資者投資任何靠譜比率低于0.5的基金。
來源 大巖資本 汪義平
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