與其它衍生產(chǎn)品相比, 期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展有著更為漫長(zhǎng)和曲折的歷史，簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)，是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求最終導(dǎo)致了期權(quán)的產(chǎn)生?？v觀期權(quán)發(fā)展史，我們稱公元前的期權(quán)為古代期權(quán)，以圣經(jīng)故事，橄欖壓榨機(jī)故事為代表；17世紀(jì)前的期權(quán)為近代期權(quán)，以郁金香事件為代表；18世紀(jì)以后的期權(quán)為現(xiàn)代期權(quán)，以1973年芝加哥期權(quán)交易所成立為代表。
一、期權(quán)的起源
期權(quán)交易的第一項(xiàng)記錄是在《圣經(jīng)·創(chuàng)世紀(jì)》中的一個(gè)合同制的協(xié)議，里面記錄了大約在公元前1700年，雅克布為同拉班的小女兒瑞切爾結(jié)婚而簽訂的一個(gè)類似期權(quán)的契約，即雅克布在同意為拉班工作七年的條件下，得到同瑞切爾結(jié)婚的許可。從期權(quán)的定義來(lái)看，雅克布以七年勞工為“權(quán)利金”，獲得了同瑞切爾結(jié)婚的“權(quán)利而非義務(wù)”。除此之外，在亞里士多德的《政治學(xué)》一書中, 也記載了古希臘哲學(xué)家數(shù)學(xué)家泰利斯利用天文知識(shí)，預(yù)測(cè)來(lái)年春季的橄欖收成，然后再以極低的價(jià)格取得西奧斯和米拉特斯地區(qū)橄欖榨汁機(jī)的使用權(quán)的情形。這種“使用權(quán)”即已隱含了期權(quán)的概念, 可以看作是期權(quán)的萌芽階段。
二、早期的期權(quán)交易
在期權(quán)發(fā)展史上，我們不能不提到17世紀(jì)荷蘭的郁金香炒作事件。眾所周知，郁金香是荷蘭的國(guó)花。在17世紀(jì)的荷蘭，郁金香更是貴族社會(huì)身份的象征，這使得批發(fā)商普遍出售遠(yuǎn)期交割的郁金香以獲取利潤(rùn)。為了減少風(fēng)險(xiǎn)，確保利潤(rùn)，許多批發(fā)商從郁金香的種植者那里購(gòu)買期權(quán)，即在一個(gè)特定的時(shí)期內(nèi)，按照一個(gè)預(yù)定的價(jià)格，從種植者那里購(gòu)買郁金香。而當(dāng)郁金香的需求擴(kuò)大到世界范圍時(shí)，又出現(xiàn)了一個(gè)郁金香球莖期權(quán)的二級(jí)市場(chǎng)。
隨著郁金香價(jià)格的盤旋上漲，荷蘭上至王公貴族，下到平民百姓，都開(kāi)始變買他們的全部財(cái)產(chǎn)用于炒作郁金香和郁金香球莖。1637年，郁金香的價(jià)格已經(jīng)漲到了駭人聽(tīng)聞的水平。與上一年相比，郁金香總漲幅高達(dá)5900％！1637年2月，一株名為“永遠(yuǎn)的奧古斯都”的郁金香售價(jià)更高達(dá)6700荷蘭盾，這筆錢足以買下阿姆斯特丹運(yùn)河邊的一幢豪宅，而當(dāng)時(shí)荷蘭人的平均年收入只有150荷蘭盾。
隨后荷蘭經(jīng)濟(jì)開(kāi)始衰退，郁金香市場(chǎng)也在1637年2月4日突然崩潰。一夜之間，郁金香球莖的價(jià)格一瀉千里。許多出售看跌期權(quán)的投機(jī)者沒(méi)有能力為他們要買的球莖付款，雖然荷蘭政府發(fā)出緊急聲明，認(rèn)為郁金香球莖價(jià)格無(wú)理由下跌，勸告市民停止拋售，但這些努力都毫無(wú)用處。一個(gè)星期后，郁金香的價(jià)格已平均下跌了90％，大量合約的破產(chǎn)又進(jìn)一步加劇了經(jīng)濟(jì)的衰退。
絕望之中，人們紛紛涌向法院，希望能夠借助法律的力量挽回?fù)p失。但在1637年4月，荷蘭政府決定終止所有合同，禁止投機(jī)式的郁金香交易，從而徹底擊破了這次歷史上空前的經(jīng)濟(jì)泡沫。毫無(wú)疑問(wèn)，這樣的事情損害了期權(quán)在人們心目中的形象，直至100多年后，倫敦期權(quán)交易也依然被認(rèn)為不合法。
三、店頭市場(chǎng)的出現(xiàn)
18 世紀(jì), 在工業(yè)革命和運(yùn)輸貿(mào)易的刺激下, 歐洲出現(xiàn)了有組織的期權(quán)交易, 標(biāo)的物以農(nóng)產(chǎn)品為主。在英國(guó), 以證券為標(biāo)的物的期權(quán)交易一度遭到巨大反對(duì), 1733 年的巴納德法宣布期權(quán)為非法。但一直到1860 年該法被撤消期間, 期權(quán)交易也從未停止過(guò), 只是交易量很小。
18 世紀(jì)末美國(guó)出現(xiàn)了股票期權(quán)。由于當(dāng)時(shí)還不存在期權(quán)的中心交易市場(chǎng)，期權(quán)都是在場(chǎng)外進(jìn)行交易，市場(chǎng)依靠那些為買方和賣方尋求配對(duì)方的經(jīng)濟(jì)商才得以運(yùn)行。最終，在這樣的一個(gè)松散的市場(chǎng)里，期權(quán)經(jīng)紀(jì)商與自營(yíng)商協(xié)會(huì)（The Put and Call Brokers and Dealers Association）形成了。協(xié)會(huì)的目的是為了加強(qiáng)參與者之間的聯(lián)系，并在共同利益的基礎(chǔ)上拓展業(yè)務(wù)。
進(jìn)入20世紀(jì)以后，股票市場(chǎng)仍然不受監(jiān)管，期權(quán)的聲譽(yù)也因?yàn)橥稒C(jī)者的濫用而更加不佳。在20年代，一些證券經(jīng)紀(jì)商從上市公司那里得到股票期權(quán)（underlying stock），作為交換他們要將這些公司的股票推薦給客戶，從而使該股票的市場(chǎng)需求迅速上升，上市公司和經(jīng)紀(jì)商因此從中獲益，而許多中小投資者卻成為這種私下交易的犧牲品。
1929年的股災(zāi)發(fā)生以后，美國(guó)國(guó)會(huì)為防止市場(chǎng)的再次崩潰而舉行聽(tīng)證會(huì)并由此成立了美國(guó)證劵交易委員會(huì)（Security and Exchange Commission, SEC）。證劵交易委員會(huì)最初給國(guó)會(huì)的建議是取締期權(quán)交易，原因是“由于無(wú)法區(qū)分好的期權(quán)同壞的期權(quán)之間的差別，為了方便起見(jiàn)，我們只能把它們?nèi)坑枰越埂?。?dāng)時(shí)，期權(quán)經(jīng)紀(jì)商與自營(yíng)商協(xié)會(huì)邀請(qǐng)了經(jīng)驗(yàn)豐富的期權(quán)經(jīng)紀(jì)人荷爾伯特·菲勒爾到國(guó)會(huì)作證。在激烈的辯論中，SEC的成員們問(wèn)菲勒爾：“如果只有12.5%的期權(quán)履約，那么，其他87.5%購(gòu)買了期權(quán)的人不就扔掉了他們的錢嗎？”菲勒爾回答說(shuō)：“不是這樣的，先生們，如果你為你的房子買了火災(zāi)保險(xiǎn)而房子并沒(méi)有著火，你會(huì)說(shuō)你浪費(fèi)了你的保險(xiǎn)費(fèi)嗎？”
通過(guò)激烈的辯論，菲勒爾成功的說(shuō)服了委員會(huì)，使他們相信期權(quán)的存在的確有其經(jīng)濟(jì)價(jià)值。這使得在加強(qiáng)監(jiān)管的前提下，美國(guó)的期權(quán)業(yè)得以繼續(xù)存在和發(fā)展。
四、現(xiàn)代期權(quán)市場(chǎng)的形成
從1968 年起, 商品期貨市場(chǎng)的交易量低迷，迫使CBOT討論擴(kuò)展其他業(yè)務(wù)的可能性， 在投入大量研發(fā)費(fèi)用并歷經(jīng)5 年之后, 全世界第一個(gè)期權(quán)交易所——芝加哥期權(quán)交易所（CBOE） 終于在1973 年4 月26 日成立,這標(biāo)志著真正有組織的期權(quán)交易時(shí)代的開(kāi)始。
CBOE的第一任總裁約瑟夫·W·索利凡（Joseph W. Sullivan）認(rèn)為，與傳統(tǒng)的店頭交易市場(chǎng)相比，期貨交易的公開(kāi)喊價(jià)方式更具效率性。其中期權(quán)合約的標(biāo)準(zhǔn)化為投資者進(jìn)行期權(quán)交易提供了最大的方便，也極大地促進(jìn)了二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展。同時(shí)期權(quán)清算公司的成立也為期權(quán)的交易和執(zhí)行提供了更為便利和可靠的履約保障。
同年，芝加哥大學(xué)的兩位教授費(fèi)舍爾·布萊克（Fisher Black）和邁倫·斯科爾斯（Myron Scholes）發(fā)表了“期權(quán)定價(jià)與公司負(fù)債”的論文，該論文推算出了任何已知期限的金融工具的理論價(jià)格，使期權(quán)定價(jià)難題迎刃而解。
在最初的階段，芝加哥期權(quán)交易所的規(guī)模非常小，只有16只標(biāo)的股票的看漲期權(quán)。交易的第一天，成交合約911手。然而到了第一個(gè)月底，CBOE的日交易量已經(jīng)超過(guò)了場(chǎng)外交易市場(chǎng)。1977年6月3日，CBOE開(kāi)始了看跌期權(quán)的交易。
然而4個(gè)月后，SEC宣布暫停所有交易所新的期權(quán)合約的上市，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)的迅猛發(fā)展勢(shì)頭嘎然而止。不過(guò)，這并沒(méi)有減緩已上市期權(quán)交易量的增長(zhǎng)（關(guān)于1977年的“期權(quán)之戰(zhàn)”，我們將會(huì)在下面單獨(dú)列出）。3年后，SEC取消暫停令，CBOE隨即增加了25種可進(jìn)行期權(quán)交易的股票。目前，CBOE掛牌交易的有1896種股票期權(quán)，28種指數(shù)期權(quán)，96種ETF期權(quán)和4種利率期權(quán)。
與股票期權(quán)不同的是，商品期權(quán)在19世紀(jì)就已經(jīng)開(kāi)始在交易所交易。比如芝加哥期貨交易所（CBOT）在1870年推出的“Indemnity for Purchase or Sale”實(shí)際上是一種短期（只存在兩個(gè)交易日）期權(quán)。但是由于早期的期權(quán)交易存在著大量的欺詐和市場(chǎng)操縱行為，美國(guó)國(guó)會(huì)為保護(hù)農(nóng)民利益，于1921年宣布禁止交易所內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易。1936年美國(guó)又禁止期貨期權(quán)交易，之后世界其他國(guó)家和地區(qū)期權(quán)，期貨和各種衍生品都相繼被禁止交易。直到1984年，美國(guó)國(guó)會(huì)才重新允許農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)在交易所進(jìn)行交易。
在隨后的一段時(shí)期內(nèi)，美國(guó)中美洲商品交易所，堪薩斯期貨交易所和明尼阿波利斯谷物交易所推出了谷物期權(quán)交易，隨后CBOT也推出了農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約。歐洲的商品期權(quán)則來(lái)的比較晚，倫敦國(guó)際金融期貨交易所直到1988年才開(kāi)始進(jìn)行歐洲小麥期權(quán)交易。除農(nóng)產(chǎn)品之外，能源和金屬期權(quán)也是很重要的交易品種。紐約商品交易所（NYMEX）是全球能源期權(quán)最大的交易市場(chǎng)，倫敦金屬交易所（LME）則是全球最大的有色金屬期貨期權(quán)交易中心。
五、期權(quán)之戰(zhàn)
關(guān)于CFTC 在1977年的期權(quán)之戰(zhàn)，我們著重介紹針對(duì)倫敦最大的期權(quán)公司——?jiǎng)诎５隆た柟镜陌讣?。商品交易委員會(huì)（Commodity Futures Trading Commission，CFTC）成立于1974年,作為獨(dú)立的政府機(jī)構(gòu)專門負(fù)責(zé)管理美國(guó)的商品期貨交易和期權(quán)交易市場(chǎng)，其前身是商品交易管理局（Commodity Exchange Administration， CEA）。
1977 年1 月，勞埃德·卡爾公司申請(qǐng)注冊(cè)成為期貨經(jīng)紀(jì)公司(此前它已經(jīng)注冊(cè)為商品交易顧問(wèn)) 。但因?yàn)橹癈FTC稽查部認(rèn)定其為無(wú)證經(jīng)營(yíng)，早已經(jīng)駁回了他們的申請(qǐng)，因而這次的申請(qǐng)無(wú)疑是一種挑釁行為。同時(shí)這家公司通知CFTC ，以后他們將不會(huì)允許稽查部對(duì)其進(jìn)行稽查，他們也將不會(huì)遵守任何規(guī)則。
1977 年2 月， CFTC 啟動(dòng)了正式的行政程序拒絕其注冊(cè)請(qǐng)求，同時(shí)在波士頓要求該公司停止與CFTC的對(duì)抗行為，否則將責(zé)令其強(qiáng)制停業(yè)。隨后地區(qū)法庭否決了該公司的豁免申請(qǐng)，但對(duì)CFTC 不準(zhǔn)許其注冊(cè)的決定未作裁決。一個(gè)月之后， CFTC的一位行政法法官在簡(jiǎn)要聽(tīng)取了該公司的申訴后，于同年4 月作出裁決，駁回該公司的申請(qǐng)，并對(duì)其處以12 萬(wàn)美元的罰款。此后，勞埃德·卡爾仍然徒勞地尋求阻止裁決執(zhí)行的途徑，甚至上訴宣稱法官的判決偏向CFTC 。
1977 年8 月， CFTC 再次確認(rèn)拒絕該公司的注冊(cè)。勞埃德·卡爾同時(shí)向第二巡回上訴法庭提出了上訴，并對(duì)CFTC的新期權(quán)規(guī)則提出了質(zhì)疑，最后把這個(gè)案件從第二巡回上訴法庭一直上訴到了最高法院（事實(shí)上，在上訴的過(guò)程中，勞埃德·卡爾居然是一個(gè)在逃的重刑犯）。
1977 年8 月， CFTC 向波士頓地區(qū)法院請(qǐng)求更新禁令，但請(qǐng)求被駁回。
1977 年9 月，在第二巡回上訴法庭對(duì)英美商品期權(quán)公司進(jìn)行判決后，CFTC 請(qǐng)求對(duì)這個(gè)沒(méi)有進(jìn)行注冊(cè)的商品期權(quán)公司發(fā)布禁令，波士頓地區(qū)法院第三次駁回了請(qǐng)求。因而CFTC 轉(zhuǎn)而請(qǐng)求第一巡回上訴法庭要求波士頓的法官履行禁令救濟(jì)程序。
1977 年11 月，第一巡回上訴法庭駁回了CFTC 的請(qǐng)求。接著，由羅伯特·波偌克斯領(lǐng)導(dǎo)的CFTC稽查部聯(lián)合密歇根州證券管理當(dāng)局，請(qǐng)求對(duì)勞埃德·卡爾公司實(shí)施反欺詐禁止令，密歇根州聯(lián)邦法官諾埃爾·?？怂梗∟oel Fox） 很快批準(zhǔn)了這一請(qǐng)求，并且允許CFTC 調(diào)查勞埃德·卡爾公司的資料。事情發(fā)展到這個(gè)階段還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。
1977 年12 月，馬薩諸塞州證券管理當(dāng)局突擊檢查了勞埃德·卡爾公司的總部，并且宣布該公司觸犯了該州的證券法律。然而，不久之后，第二巡回上訴法庭并沒(méi)有支持CFTC對(duì)勞埃德·卡爾公司注冊(cè)申請(qǐng)的駁回，反而重新審理這一案件并舉行了一次新的聽(tīng)證會(huì)。在聽(tīng)證會(huì)上，CFTC 行政法法官拒絕勞埃德·卡爾的證人作證，原因是他們遲到了3 分鐘。同時(shí)，由于卡爾和其他違規(guī)者的欺詐行為仍在繼續(xù)，CFTC 進(jìn)而尋求以藐視密歇根聯(lián)邦地區(qū)法院的名義控告他們。隨后，卡爾被逮捕了。在作了指紋留存，并以一張10 萬(wàn)美元債券作擔(dān)保后，他被釋放。幾天之后，指紋鑒定的檢測(cè)結(jié)果出來(lái)了，勞埃德·卡爾的確是阿蘭·亞伯拉罕——一個(gè)從新澤西州監(jiān)獄越獄的重刑犯。他的犯罪記錄令人瞠目，其中包括偽造支票、違反聯(lián)邦假釋規(guī)定并在加拿大偽造護(hù)照而被通緝。此外，他還曾經(jīng)在百慕大因?yàn)樘颖軗?dān)保而被逮捕，后來(lái)他請(qǐng)求美國(guó)駐當(dāng)?shù)仡I(lǐng)事為其擔(dān)保。
被發(fā)現(xiàn)后，亞伯拉罕放棄了擔(dān)保的債券，倉(cāng)皇出逃。在后來(lái)一段時(shí)期，他曾被CFTC 逮捕，但成功逃脫。當(dāng)了解到他將300萬(wàn)美元轉(zhuǎn)移到國(guó)外，并擁有包括國(guó)外銀行賬戶在內(nèi)的約50個(gè)銀行賬戶后， 一場(chǎng)鋪天蓋地的大搜捕開(kāi)始了。
通過(guò)FBI 的努力，亞伯拉罕在不到一個(gè)月的時(shí)間里又一次被抓并囚禁起來(lái)。他是在佛羅里達(dá)塔蓬泉城的一家豪華賓館被抓到的，在那里他染了頭發(fā)，改變了身份，已經(jīng)找到了一個(gè)避難所。雖然他的律師盡了最大的努力，但是他仍然再次被投進(jìn)監(jiān)獄。
亞伯拉罕的被捕引起了極大的轟動(dòng)。波士頓法院發(fā)布了對(duì)勞埃德·卡爾公司的禁令，并且宣布該公司破產(chǎn)，該公司顧客的損失大約為5000萬(wàn)美元。勞埃德·卡爾案消耗了CFTC稽查部大量的精力和財(cái)力。但是，這僅僅是冰山的一角。在1977 這一年當(dāng)中，CFTC稽查部成功地取得了針對(duì)大約60 家期權(quán)公司的禁止令，并且將14 家公司驅(qū)逐出這個(gè)行業(yè)。
縱觀期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展歷史，與期貨市場(chǎng)不無(wú)相似的是，這仍然是一部監(jiān)管者與市場(chǎng)操縱者的博弈史。期權(quán)歷史上所發(fā)生的重大事件無(wú)一不見(jiàn)證了這一市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)發(fā)展過(guò)程，并促使這一市場(chǎng)的運(yùn)行和監(jiān)管機(jī)制不斷完善并繼續(xù)壯大。
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