本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持
在2016年, 對(duì)于事件驅(qū)動(dòng)的期權(quán)交易模式, 市場(chǎng)已經(jīng)證明了跨市套利策略是最有效的一種.
但是唯一的美中不足是: 當(dāng)市場(chǎng)臨近事件驅(qū)動(dòng)的日期時(shí), 由于跨市套利的買賣雙方供求關(guān)系的不平衡, 期權(quán)的隱含波動(dòng)率大幅度上升, 使買方望而卻步. 那么有沒有比較好的辦法,將期權(quán)跨市套利的費(fèi)用降到最低?
讓我們來看一看下面的策略設(shè)想.
石油輸出國(guó)家組織 (OPEC) 明年下一次的例行會(huì)議是2017年5月25日.
芝加哥商品交易所2017年6月份WTI 原油期貨( CL)目前是在56.33美元 (如下圖)
芝加哥商品交易所 2017年6月 WTI 原油期權(quán)是5月17日到期，7月份 WTI 原油期權(quán)是6月15日到期.
怎樣利用這兩個(gè) WTI 原油期權(quán)產(chǎn)品, 構(gòu)建一個(gè)期權(quán)頭寸, 在OPEC 明年下一次的例行會(huì)議事件的驅(qū)動(dòng)下創(chuàng)造財(cái)富?
下面是這個(gè)期權(quán)頭寸策略: 賣出 WTI原油2017年6月份協(xié)定價(jià)格65美元的看漲期權(quán), 買進(jìn)2017年7月份協(xié)定價(jià)格65美元的看漲期權(quán). 形成一手買(LONG) 看漲期權(quán)日歷價(jià)差.
你可能要問:為什么這么早建倉(cāng)? 道理非常簡(jiǎn)單: 第一,這個(gè)期權(quán)日歷價(jià)差頭寸目前非常便宜.一手價(jià)差只有250美元. 第二,隱含波動(dòng)率非常的低 (見下圖)——只有 30.8%。
提早建倉(cāng)是為了避免 到時(shí)候隱含波動(dòng)率的大幅度上升.
如果假定其他條件不變, 5月17日WTI原油6月期權(quán)到期之前, 市場(chǎng)如果停留在65美元左右, 這一頭寸 (10 手)，應(yīng)該有非常可觀的收入 (見下圖 右下方)
這一頭寸的最大損失, 就是我們買期權(quán)日歷價(jià)差所需的費(fèi)用: 250 美元一手.
除了這 250 美元一手的費(fèi)用之外, 主要的的風(fēng)險(xiǎn)有下列幾個(gè)：
第一：現(xiàn)在6月和7月 WTI 原油期權(quán)的隱含波動(dòng)率差只有大概3%. 如果短期期權(quán)隱含波動(dòng)率大幅度上升，這一頭寸會(huì)出現(xiàn)盯市風(fēng)險(xiǎn) (Mark to Market lose)，所以一定要有足夠的期權(quán)保證金.
第二：6月和7月的 WTI 原油期貨價(jià)差, 目前是在 10 美分升水. 如果到時(shí)候 7月份原油期貨對(duì)6月份貼水, 就會(huì)出現(xiàn)很大的損失. 所以解決的辦法是, 在建立期權(quán)頭寸同時(shí)賣出 7月份 WTI 原油期貨和買進(jìn)6月 WTI 原油期貨鎖住期貨升貼水的風(fēng)險(xiǎn).
第三：這一期權(quán)頭寸的希臘值風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的流逝, 會(huì)逐漸增加, 建議要不斷的獲利平倉(cāng), 減少頭寸.
第四：石油輸出國(guó)家組織( OPEC)改變例行會(huì)議的時(shí)間——但這種可能性比較低.因?yàn)镺PEC 可以召開緊急會(huì)議，沒有必要取消例行會(huì)議, 或者改變例行會(huì)議的時(shí)間. 就像今年9月的緊急會(huì)議和11月30日的例行會(huì)議一樣.
在5月17日 WTI 原油6月份期權(quán)到期之后, 我們只剩下了 6月15日到期的 WTI 原油 7月份合成期權(quán)跨市套利, 在這種情況下,無論是 OPEC 在5月25號(hào)的例行會(huì)議上作出何種決定, 我們都可以捕捉這一只黑天鵝.
看漲期權(quán)協(xié)定價(jià)格可以根據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展的看法任意選擇. 選擇65美元只是我個(gè)人對(duì)未來 WTI 原油市場(chǎng)幾個(gè)月發(fā)展的看法.
這一頭寸的特點(diǎn)是:1)時(shí)間在我們這一邊(Theta 正值. 第 2 張圖), 時(shí)間就是金錢. 2) 同時(shí)以極低的費(fèi)用, 取得了一個(gè)合成的跨市套利，一舉兩得。各位可注意觀察這一期權(quán)日歷價(jià)差策略的發(fā)展, 在觀察中學(xué)習(xí)期權(quán)交易.
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