“等了好久終于等到今天”，中國的原油期貨自研發(fā)到合約的制定經(jīng)過了漫長的時間，終于將要上市了。正所謂知己知彼百戰(zhàn)不殆，在我們了解國內(nèi)原油期貨之前，先來了解一下國外原油期貨市場的情況，從而為國內(nèi)原油期貨更好的運行尋找經(jīng)驗和教訓。
一、全球原油期貨發(fā)展歷史
世界石油期貨的歷史可以追溯到19世紀下半葉，當時的“汽油交易所”曾在紐約繁榮一時。20世紀30年代早期，市場秩序被俄克拉荷馬和德克薩斯快速增長的石油生產(chǎn)打亂，油價大幅下跌，加利福尼亞就曾出現(xiàn)過一個石油期貨市場。不過由于大型跨國公司和美國政府很快重建了穩(wěn)定的壟斷市場結構，這一石油期貨萌芽也就很快消失了。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，石油短缺現(xiàn)象開始日漸明顯，但真正直接導致石油期貨市場產(chǎn)生的是石油危機。
1973年第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，在國際石油供應偏緊的格局下，石油輸出國組織的阿拉伯成員國紛紛宣布減產(chǎn)，其不僅對美國實行石油禁運，而且在全球范圍內(nèi)通過自身的力量大幅提高油價。
面對石油危機，世界各國紛紛采取了各種經(jīng)濟手段。由于商品期貨較早，發(fā)展日趨完善，許多歐美投資者開始運用期貨來解決石油價格波動問題。最初的嘗試并非一帆風順，紐約棉花交易所1967年、1974年兩次強行推出石油期貨，但均以失敗告終。1978年年底，紐約商業(yè)交易所推出了2號取暖油期貨，合約推出初期，一些小型的公司和獨立的市場參與者為了在動蕩的市場中尋找穩(wěn)定的替代供給源，紛紛進行交易。隨后，石油現(xiàn)貨交易商與其他金融和商品市場的純投機者也加入進來，給石油期貨市場帶來了生計和活力。
在石油期貨合約中，原油期貨是交易量最大的品種，吸引了大量的全球投資者，且經(jīng)過30多年的發(fā)展，原油期貨不僅作為交易商規(guī)避價格波動的工具，而且作為全球投資者資產(chǎn)配置的重要選擇，其一舉一動無不牽動著市場參與者的心。NYMEX于1983年推出輕質低硫原油期貨合約，并于1986年推出WTI原油期權合約；IPE（倫敦國際石油交易所）于1988年6月23日推出Brent原油期貨合約，并于1989年推出Brent原油期權合約。WTI原油和Brent原油期貨是目前全球影響力最大的兩個原油期貨合約。
由于原油兼具戰(zhàn)略儲備和日常消費的雙重需求，市場參與者結構復雜，數(shù)量眾多，因此在很好的發(fā)揮了原油期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能。目前，全球原油現(xiàn)貨交易中主要采取基準價+升貼水的方式計價，而WTI、Brent等原油期貨價格經(jīng)常被作為基準價使用。
二、全球主要原油期貨運行情況
目前國際上有11家交易所推出了原油期貨。芝加哥商品交易所集團旗下紐約商業(yè)交易所（NYMEX）和洲際交易所（ICE）為影響力最大的世界兩大原油期貨交易中心，其對應的WTI、Brent兩種原油期貨也分別扮演著美國和歐洲基準原油合約的角色。除了上述兩個“明星級”的原油期貨品種之外，日本的東京工業(yè)品交易所（TOCOM）上市的中東原油和迪拜商品交易所（DME）上市的阿曼（Oman）原油也具有一定的影響力。
其他影響力小的原油能源交易所的上市合約還有：印度大宗商品交易所（MCX）的WTI、布倫特原油；印度國家商品及衍生品交易所的布倫特原油；俄羅斯交易系統(tǒng)股票交易所的布倫特、Urals原油；泰國期貨交易所（TFEX）上市的布倫特原油；阿根廷的羅薩里奧交易所（ROFX）的WTI原油；南非的約翰內(nèi)斯堡證券交易所（JSE）上市的原油期貨等。接下來，我們就WTI原油期貨、Brent原油期貨、東京工業(yè)品交易所的中東原油期貨和迪拜商品交易所的阿曼原油做具體的介紹。
1.WTI原油期貨
上市品種：WTI（WEST Texas Intermediate）是美國西得克薩斯中間基原油，是一種輕質低硫原油
上市交易所：紐約商業(yè)交易所（NYMEX）
紐約商業(yè)交易所歷史紐約商業(yè)交易所是美國第三大期貨交易所，也是世界上最大的實物商品交易所。該交易所成立于1872年，坐落于曼哈頓市中心，為能源和金屬提供期貨和期權交易，其中以能源產(chǎn)品和金屬為主，產(chǎn)生的價格是全球市場上的基準價格。紐約商業(yè)交易所于2008年被CME集團收購。
2.Brent原油期貨
上市品種：布倫特原油（BrentCrude）是出產(chǎn)于北大西洋北海布倫特和尼尼安油田的輕質低硫原油。
上市交易所：倫敦國際石油交易所（IPE）
倫敦的國際石油交易所(IPE)是歐洲最重要的能源期貨和期權的交易場所。它成立于1980年，起初它是由一批能源與期貨公司牽頭成立的，是非營利性機構。2000年4月，IPE完成了改制，成為了一家營利性公司。2001年6月，IPE被洲際交易所(Intercontinental Exchange，Inc。)收購，成為這家按照美國東部特拉華州(Delaware)法律成立的公司的全資子公司。目前已發(fā)展成世界第二大能源期貨和期權交易所。
上市品種：中東原油（Middle East crude oil），以阿曼原油和迪拜原油價格的平均值為依據(jù)
上市交易所：東京工業(yè)品交易所（TOCOM）
東京工業(yè)品交易所（The Tokyo Commodity Exchange，TOCOM），又稱東京商品交易所于1984年11月1日在東京建立。其前身為成立于1951年的東京紡織品交易所、成立于1952年的東京橡膠交易所和成立于1982年的東京黃金交易所，上述三家交易所于1984年11月1日合并后改為現(xiàn)名。是世界上最大的鉑金和橡膠交易所、日本唯一的一家綜合商品交易所。
4.阿聯(lián)酋迪拜商品交易所（DME）阿曼原油期貨
上市品種：阿曼原油，以阿曼和迪拜原油官方售價（OSP）為基準
上市交易所：阿聯(lián)酋迪拜商品交易所（DME）
阿聯(lián)酋的迪拜商品交易所（DME）為中東首個國際能源期貨及商品交易所，迪拜商品交易所的交易品種包括阿曼原油期貨合約及兩個非實物交割的期貨合約：布倫特-阿曼價差合約及WTI-阿曼價差合約。
三、全球原油市場參與者
原油現(xiàn)貨市場的參與者主要包括：原油出口商（例如卡塔爾國家石油公司）、煉廠（例如中石油）、大型國際石油公司（例如殼牌石油）、貿(mào)易商（例如摩科瑞）、銀行（例如摩根史丹利）等。
原油期貨市場的參與者更為廣泛，不僅包括以上提到的原油現(xiàn)貨市場參與者，還包括對沖基金、共同基金、保險公司、投資銀行、個人銀行、散戶投資者、以及成品油消費企業(yè)、如航空公司、船運公司等。
四、不同的原油在交易上為何存在價差？這種價差是否會無限擴大？
不同的原油在現(xiàn)貨市場上確實有價差。首先是因為不同油種之間的品質差別（比重、含硫量等指標）比較大，重質高硫的原油價格較低。其次，同一油種不同階段開采出來的原油品質也會有差異。第三，由于供需情況的變化也會導致價差的變化，比如專用某類原油的煉廠發(fā)生火災關閉，往往會導致該原油相對其他油種價格降低。第四，同一種油在同步地區(qū)的價格也會不同，因此同一種油在不同地區(qū)的價格也會不同，因此同一種油也會有地域差異。
價差一般不會超過一定的范圍，否則就可能存在套利空間。同時由于經(jīng)濟利益驅動，開采商會減少低價油開采，買家增加低價油的購買，逐漸將價差拉回合理區(qū)間。
五、國際原油期貨市場的經(jīng)驗和教訓
在全球原油定價的時候，筆者已經(jīng)提到過全球原油定價主要分為三大片區(qū)。這三大片區(qū)同時也是全球原油消費的最主要區(qū)域，即北美、西歐和亞太。北美和西歐分別有了自身的定價標準，WTI原油期貨和Brent原油期貨，但是亞太地區(qū)一直沒有一個權威的原油期貨能夠成為本地的定價基準，亞太地區(qū)各國上市了很多原油期貨，最后不是夭折就是沒有取得成功。造成這種現(xiàn)象的主要原因有以下幾點：
首先，亞太地區(qū)的多個原油期貨采取以本國貨幣作為標價單位。但是，眾所周知，在全球原油市場上，以美元結算已經(jīng)成為慣例。由于標價單位的不統(tǒng)一，造成了上市原油期貨的定價存在匯率干擾，并且不方便結算和作為基準價使用。這是TOCOM中東原油期貨不成功的重要原因。
其次，亞太地區(qū)的原油期貨大多在產(chǎn)地上市，反應的更多的是產(chǎn)地原油的價格。但是，從目前全球原油運行的規(guī)律來看，較為成功的原油期貨基本上都以銷區(qū)作為定價依據(jù)。因為，銷售地的原油定價能夠不受地域的局限，更區(qū)域化和國家化。同時銷區(qū)的價格能更好的反應目前的原油供求關系，從而更好的發(fā)揮原油作為基準定價的功能。這是中東地區(qū)的原油期貨不成功的主要原因。
再次，很多在亞太地區(qū)上市的原油期貨所在地金融行業(yè)不發(fā)達。如中東國家，雖然是全球原油最重要的產(chǎn)地，但是由于當?shù)氐慕鹑谛袠I(yè)并不發(fā)達，導致了其上市的原油期貨影響力有限。同時，市場流動資金量不大，導致了價格波動不頻發(fā)，價格發(fā)現(xiàn)功能受限。這是俄羅斯、泰國原油期貨不成功的主要原因。
最后，一個商品期貨的上市需要配套的制度及一系列設施。很多國家上市原油期貨，但是當?shù)啬軌蚪桓畹脑土枯^小，并且沒有充足的儲罐提供庫容，這導致了市場上空方受限，期貨價格不能夠很好的和現(xiàn)貨價格擬合，使市場投機氛圍濃重。這是新加坡交易所（SGX）原油期貨不成功的重要原因。
不過，幸運的是。我國的原油期貨上市是不具備這些先天不足的，這也是為什么中國是亞太地區(qū)最有希望推出一個具有定價基準功能的原油期貨的原因。原油期貨快要上市了，讓我們拭目以待吧。好了，本周對于國際原油期貨的介紹就到這里，這周小強開始介紹《國內(nèi)原油期貨》，等國慶回來再見吧。（作者：金石期貨黃李強）
