最近三十年，包括中國在內(nèi)的新興國家一直是領(lǐng)跑世界經(jīng)濟(jì)增長的生力軍。從上個世紀(jì)80年代的東亞四小龍，到90年代以后的中國，新興經(jīng)濟(jì)體分別以8.06%(亞洲四小龍)和8.25%(中國內(nèi)陸)的增長速度領(lǐng)跑全球經(jīng)濟(jì)。新興經(jīng)濟(jì)體的高增長不僅改變了本國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位，同時也重塑了世界經(jīng)濟(jì)的整體格局。未來，哪些新興國家將在增長速度上繼續(xù)領(lǐng)跑全球經(jīng)濟(jì)?報告將以具體的數(shù)據(jù)和邏輯來回答這個問題。
核心觀點(diǎn)：
1. 五年內(nèi)印度將超越中國成為人口第一大國。廣大受過基礎(chǔ)教育的年輕人口是經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動力，受益于人口紅利，印度、越南勞動力成本優(yōu)勢明顯。
2. 經(jīng)濟(jì)多元化和出口結(jié)構(gòu)多元化提升了印度、越南兩國的經(jīng)濟(jì)平衡性和抗風(fēng)險能力。
3. 外商直接投資的走高，穩(wěn)定的外部金融環(huán)境;國內(nèi)內(nèi)需的拉動，積極穩(wěn)健的貨幣政策;將使印度越南兩國的經(jīng)濟(jì)保持繼續(xù)增長。
4. 隨著信息科技和人工智能的快速發(fā)展，未來的產(chǎn)業(yè)對勞動力的需求會明顯下降，這對于以勞動力成本低廉作為核心優(yōu)勢的印度和越南來說，勞動密集型產(chǎn)業(yè)大量引入機(jī)器人是遲早要發(fā)生的趨勢性長期風(fēng)險。
印度、越南是全球經(jīng)濟(jì)增長中的新一輪亮點(diǎn)
1. 印越兩國GDP增長速度或?qū)⒊街袊鏊?/strong>
2013年，隨著劉易斯拐點(diǎn)的到來，中國的勞動人口增長出現(xiàn)斷崖上下跌，勞動力成本也相應(yīng)攀升，勞動密集性產(chǎn)業(yè)的外貿(mào)競爭力由此也相應(yīng)下降。與此同時，印度、越南能發(fā)展中以其低廉的勞動力成本，承接了來自中國的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。從印度、越南兩國經(jīng)濟(jì)近年來的增長趨勢來看，全球下一輪經(jīng)濟(jì)增長亮點(diǎn)或?qū)⑥D(zhuǎn)移至這些勞動力成本更加低廉的新興經(jīng)濟(jì)體。2016年，中國GDP同比增長6.7%，印度、越南GDP同比分別增長7.1%、6.2%(圖1)。同時近年來中國GDP增長速度在不斷放緩，而印度、越南兩國GDP增長速度則相對平穩(wěn)。
2. 印度占全球GDP比例快速上升，增長潛力仍十分巨大
中印兩國歷史相似，同為古代大國;近代同被殖民者入侵;中國1949年建國，印度1947年獨(dú)立;中國1978年改革開放，印度1991年改革開放。從大歷史的角度看，兩國GDP分別占全球GDP的25%左右。中國目前占全球GDP的比例為17.83%，而印度目前占全球GDP比例僅7.25%，其增長潛力仍十分巨大(圖2)。
印度、越南的人口基礎(chǔ)構(gòu)造了其未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛力
1. 受過教育的年輕人口構(gòu)成印度、越南兩國人口紅利
作為以勞動密集型產(chǎn)業(yè)為經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的新興經(jīng)濟(jì)體來說，經(jīng)濟(jì)增長的速度和空間很大一部分動力來自人口紅利。從人口結(jié)構(gòu)來看(圖3)，2000年，中國0-14歲人口數(shù)占比25.1%，2016年，該年齡層人口數(shù)占比降到17.2%，這意味著未來十年，中國的人口紅利將逐漸轉(zhuǎn)化為“人口赤字”。而同期越南15-64歲人口數(shù)占比70.0%的同時，0-14歲人口數(shù)占比依然有23.1%;印度的情形也大致如此，15-64歲的人口數(shù)占比65.7%，鑒于其巨大的人口基數(shù)，承接勞動密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移已經(jīng)非印度莫屬。與此同時，印度0-14歲人口數(shù)占比28.4%，未來十年的人口結(jié)構(gòu)將持續(xù)保持“紅利狀態(tài)”。這是是一個具有大量勞動力、社會撫養(yǎng)成本又低的國家，其人口紅利效應(yīng)甚至強(qiáng)于2000年的中國。
從目前潛在勞動力數(shù)量和供給增速來測算，五年以后，2021年，中國的潛在勞動力將減少414萬(0.3%)，降到10.27億，而同期印度的潛在勞動力人口將增加到10.23億;從目前的人口年齡結(jié)構(gòu)可以推斷，印度、越南在未來5-10年間的勞動力人口的規(guī)模優(yōu)勢將繼續(xù)擴(kuò)大。印度的潛在勞動力規(guī)模超過中國只是時間問題(圖4)。
人口紅利不僅包括人口的年齡結(jié)構(gòu)，同時還包括人口的受教育程度。通常情況下，城市化率和人口的教育水平呈正相關(guān)。從2000年到2016年，中國的城市化率從36.22%提高到57.35%，基礎(chǔ)教育完成率從94.9%提高到98.2%。印度、越南目前的城市化率分別為33.14%，34.24%(表1)和中國2000年時相仿，而印度、越南目前的基礎(chǔ)教育完成率分別為96.21%和93.79%，在全球城市化的大趨勢下，印度越南兩國都將有巨大的人口流向城市給經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供動力?；A(chǔ)教育完成率還會繼續(xù)提高，這將給兩國工業(yè)化創(chuàng)造更加顯著的人口紅利。
2. 印度、越南的勞動力成本優(yōu)勢明顯
在企業(yè)的經(jīng)營成本中，無法通過規(guī)模擴(kuò)張而攤薄的成本數(shù)勞動力成本和稅收成本占比最高。2016年，印度的勞動力成本平均為1.72美元/小時，越南的勞動力成本為1.90美元/小時，中國的勞動力成本為3.30美元/小時。與中國相比，印度和越南在勞動力成本上優(yōu)勢明顯(圖5)。
3. 國內(nèi)消費(fèi)支出是國民經(jīng)濟(jì)增長的“主力軍”
除了外商直接投資對經(jīng)濟(jì)的拉動作用外，國內(nèi)最終消費(fèi)對該國經(jīng)濟(jì)同樣具有巨大的拉動作用。數(shù)據(jù)顯示，印度、越南兩國的國內(nèi)消費(fèi)支出占GDP的比值均大幅高于中國(圖6)。2016年，印度總消費(fèi)為70.15%，其中僅私人部門的消費(fèi)就達(dá)到了58.85%;越南2016年總消費(fèi)超過75%，其中私人部門消費(fèi)大約占68%。
勞動生產(chǎn)率提高和經(jīng)濟(jì)多元化有利于印越經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展
1. 勞動力生產(chǎn)率的提升
除了勞動力成本優(yōu)勢以外，印越兩國的經(jīng)濟(jì)增長還源于勞動生產(chǎn)率的提升。2007年以來，印度和越南的勞動生產(chǎn)率平均增長率分別為6.29%和14.51%(圖7)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全球平均值1.2%。
2. 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)多元化促使經(jīng)濟(jì)增長更加平衡且抗風(fēng)險能力提高
從印度、越南兩國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來看，印度第一產(chǎn)業(yè)占比從1990年的29.20%一路下降到2016年的17.35%，越南的第一產(chǎn)業(yè)占比也從38.74%下降到18.14%(圖8)。這與中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化有相似之處，不同之處在于，印度越南兩國的服務(wù)業(yè)都一直占比最高，而中國的服務(wù)業(yè)在2012年之后才超越制造業(yè)成為GDP中占比最高的產(chǎn)業(yè)。從全球工業(yè)化國家發(fā)展的經(jīng)驗數(shù)據(jù)來看，印度、越南兩國的制造業(yè)、和第三產(chǎn)業(yè)還有很大的發(fā)展空間。
一般來說，一個國家的經(jīng)濟(jì)多元化程度越高，抵抗單一風(fēng)險的能力就越強(qiáng)。最近二十年，印度、越南、中國三國的經(jīng)濟(jì)多元化程度在不斷上升，就經(jīng)濟(jì)復(fù)雜度排名而言，印度從1995年的61名上升到48名，越南從103名上升到63名(圖9)。另一方面，從出口結(jié)構(gòu)來看，越南和中國類似，機(jī)械行業(yè)占40.6%，其次是紡織與鞋帽行業(yè)，分別占16.3%、9.2%，出口集中度相對較高。而印度的出口結(jié)構(gòu)較為均衡，占比最大的貴金屬為14.4%，緊隨其后的紡織、化學(xué)制品、礦產(chǎn)品分別為13.9%、13.9%、12.0%(圖10)。由此可以判斷，印度的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性相對較好。
適宜的稅收政策和金融環(huán)境有助于吸引外資和經(jīng)濟(jì)發(fā)展
1. 稅收成本較低有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展
稅收也是企業(yè)成本的重要組成部分，目前私人部門總稅收占利潤比率，中國為68.00%，印度為60.60%，越南為39.40%(圖11)。越南自1986年革新開放以來，一直保持著較為簡單的稅率，稅收數(shù)據(jù)可能因?qū)嶋H操作中缺乏透明度而略高于目前值。印度方面則在進(jìn)行近幾十年來最重要的稅收改革，即GST稅改，目的是用單一的貨物和服務(wù)稅取代復(fù)雜和級聯(lián)的貿(mào)易稅。GST將取代中央消費(fèi)稅、附加消費(fèi)稅、服務(wù)稅、附加關(guān)稅和特別附加關(guān)稅，以及吸收一些國家級的稅。它的實(shí)施預(yù)計將把中央和國家的所有關(guān)稅和稅收納入其中，為印度帶來統(tǒng)一的國家商品和服務(wù)市場，消除國家間貿(mào)易的主要障礙，減少消費(fèi)者的稅收負(fù)擔(dān)。此次稅改不但將降低印度當(dāng)前的實(shí)際稅率，還將通過減少地域間市場障礙直接有助于經(jīng)濟(jì)增長。
2. 穩(wěn)定的匯率預(yù)期吸引海外資金不斷流入
從經(jīng)驗數(shù)據(jù)來看，外商直接投資是新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長的催化劑。從1991年到2016年，印度的經(jīng)濟(jì)貨幣化水平只從1991年的44.00%上升到2016年的79.09%(圖12)，與此同時，2016年越南的經(jīng)濟(jì)貨幣化水平或為148.19%。經(jīng)濟(jì)貨幣化水平的提高，背后是資源配置效率的提高，其與經(jīng)濟(jì)增長是一個相互促進(jìn)的過程;但貨幣化程度的提高也增加的金融市場的波動性，包括利率和匯率的波動幅度。
對海外投資者而言，所投資國經(jīng)濟(jì)發(fā)展是否可持續(xù)以及通貨膨脹率是否會影響該國的貨幣匯率是普遍關(guān)注的重點(diǎn)。2011年以來，由于美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇和強(qiáng)勢美元周期，印度盧比、越南盾、中國人民幣都處于貶值通道，越南盾6年貶值幅度不到10%，印度盧比兌美元6年內(nèi)共貶值約30%，但如果考慮到越南和印度三年期國債收益率分別在5%左右和7%左右(圖13)。其匯率貶值持續(xù)的預(yù)期并不強(qiáng)烈。2013年以來，在印度、越南的外商直接投資再次迅猛增長，年均增速為26.63%、20.88%。
3. 外部債務(wù)環(huán)境穩(wěn)定，短期無償付危機(jī)
從國際收支及負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，越南短期債外占其國際儲備比例從2011年的79.61%下降到2016年的48.84%(圖14)，同期印度的短期外債占其國際儲備比例從26.13%下降到23.84%，兩國中短期都無償付危機(jī)。此外，從債務(wù)總額與該國GDP的比例來看，2016年，印度外債總額占其GDP的20.15%，越南外債總額占其GDP的38.93%，中長期面臨債務(wù)問題的幾率也相當(dāng)小(圖15)。
投資風(fēng)險分析
1. 司法體制不健全是目前中短期內(nèi)始終存在的制度風(fēng)險
印度作為一個聯(lián)邦制國家，其立法和決策體系比較分散，龐雜且腐敗的政府體系加上其低效的司法程序，可能使得投資者在投資合同出現(xiàn)糾紛時難以輕松通過訴訟解決。從政策風(fēng)險角度看，印度、越南政府的腐敗問題根深蒂固且難以在短期內(nèi)去除。越南的商業(yè)法律同樣不太完善，政策隨時有可能調(diào)整。并且其國內(nèi)司法不太健全，投資者在出現(xiàn)投資糾紛時也難以通過司法途徑維護(hù)自己利益。
2. 人工智能對勞動力的替代是遲早會發(fā)生的市場風(fēng)險
隨著信息科技和人工智能的快速發(fā)展，未來的產(chǎn)業(yè)對勞動力的需求會明顯下降，這對于以勞動力成本低廉作為核心優(yōu)勢的印度和越南來說，勞動密集型產(chǎn)業(yè)大量引入機(jī)器人是遲早要發(fā)生的趨勢性風(fēng)險。產(chǎn)業(yè)智能化的升級一旦完成，印度、越南勞動力成本優(yōu)勢很快喪失，其在全球產(chǎn)業(yè)競爭中的地位將迅速逆轉(zhuǎn)。（編輯：姜禹）
