1987年巴菲特致股東的信：
1、經(jīng)驗(yàn)顯示，能夠創(chuàng)造盈余新高的企業(yè)，現(xiàn)在做生意的方式通常與其五年前甚至十年前沒(méi)有多大的差異，當(dāng)然管理當(dāng)局絕對(duì)不能夠太過(guò)自滿(mǎn)，因?yàn)槠髽I(yè)總有不斷的機(jī)會(huì)可以改善本身的服務(wù)、產(chǎn)品線(xiàn)、制造能力等等，且絕對(duì)必須要好好把握，不過(guò)一家公司若是為了改變而改變，反而可能增加犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)，講的更深入一點(diǎn)，在一塊動(dòng)蕩不安的土地之上，是不太可能建造一座固若金湯的城堡，而具有這樣穩(wěn)定特質(zhì)的企業(yè)卻是持續(xù)創(chuàng)造高獲利的關(guān)鍵。
2、先前提到《財(cái)富》雜志的研究，可以充分支持我的論點(diǎn)，在1977年到1986年間，總計(jì)1000家中只有25家能夠達(dá)到連續(xù)十年平均股東權(quán)益報(bào)酬率達(dá)到20％的標(biāo)準(zhǔn)，且沒(méi)有一年低于15％的雙重標(biāo)準(zhǔn)，而這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)同時(shí)也是股票市場(chǎng)上的寵兒，在所有的25家中有24家的表現(xiàn)超越S&；P500指數(shù)。這些財(cái)富之星可能讓你大開(kāi)眼界，首先相對(duì)于本身支付利息的能力，他們所運(yùn)用的財(cái)務(wù)杠桿極其有限，一家真正好的公司是不需要借錢(qián)的，第二除了有一家是所謂的高科技公司，另外少數(shù)幾家屬于制藥業(yè)以外，大多數(shù)的公司產(chǎn)業(yè)相當(dāng)平凡普通，大部分現(xiàn)在銷(xiāo)售的產(chǎn)品或服務(wù)與十年前大致相同，（雖然數(shù)量或是價(jià)格、或是兩者都有，比以前高很多），這些公司的記錄顯示，充分運(yùn)用現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)地位，或是專(zhuān)注在單一領(lǐng)導(dǎo)的產(chǎn)品品牌之上通常是創(chuàng)造企業(yè)暴利的不二法門(mén)。
3、但就我個(gè)人的看法，投資成功不是靠晦澀難解的公式、計(jì)算機(jī)運(yùn)算或是股票行情板上股票上下的跳動(dòng)，相反地投資人要能成功，惟有憑借著優(yōu)異的商業(yè)判斷同時(shí)避免自己的想法和行為，受到容易煽動(dòng)人心的市場(chǎng)情緒所影響，以我個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，要能夠免除市場(chǎng)誘惑，最好的方法就是將格雷厄姆的市場(chǎng)先生理論銘記在心。
4、追隨格雷厄姆的教誨，查理跟我著眼的是投資組合本身的經(jīng)營(yíng)成果，以此來(lái)判斷投資是否成功，而不是他們每天或是每年的股價(jià)變化，短期間市場(chǎng)或許會(huì)忽略一家經(jīng)營(yíng)成功的企業(yè)，但最后這些公司終將獲得市場(chǎng)的肯定，就像格雷厄姆所說(shuō)的：“短期而言，股票市場(chǎng)是一個(gè)投票機(jī)，但長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，它卻是一個(gè)稱(chēng)重器?！币患页晒Φ墓臼欠窈芸斓鼐捅话l(fā)現(xiàn)并不是重點(diǎn)，重要的是只要這家公司的內(nèi)在價(jià)值能夠以穩(wěn)定地速度成長(zhǎng)才是關(guān)鍵，事實(shí)上越晚被發(fā)現(xiàn)有時(shí)好處更多，因?yàn)槲覀兙陀懈嗟臋C(jī)會(huì)以便宜的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)它的股份。
5、當(dāng)然有時(shí)市場(chǎng)也會(huì)高估一家企業(yè)的價(jià)值，在這種情況下，我們會(huì)考慮把股份出售，另外有時(shí)雖然公司股價(jià)合理或甚至略微低估，但若是我們發(fā)現(xiàn)有更被低估的投資標(biāo)的或是我們覺(jué)得比較熟悉了解的公司時(shí)，我們也會(huì)考慮出售股份。然而我們必須強(qiáng)調(diào)的是我們不會(huì)因?yàn)楸煌顿Y公司的股價(jià)上漲或是因?yàn)槲覀円呀?jīng)持有一段時(shí)間，就把它們給賣(mài)掉，在華爾街名言中，最可笑的莫過(guò)于是“賺錢(qián)的人是不會(huì)破產(chǎn)的”，我們很愿意無(wú)限期的持有一家公司的股份，只要這家公司所運(yùn)用的資金可以產(chǎn)生令人滿(mǎn)意的報(bào)酬、管理階層優(yōu)秀能干且正直，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)于其股價(jià)沒(méi)有過(guò)度的高估。
6、我們實(shí)在看不出買(mǎi)下并控制一家企業(yè)或是購(gòu)買(mǎi)部份股權(quán)有什幺基本上的差異，每次我們都試著買(mǎi)進(jìn)一些長(zhǎng)期看好的公司，我們的目標(biāo)是以合理的價(jià)格買(mǎi)到績(jī)優(yōu)的企業(yè)，而不是以便宜的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)平庸的公司，查理跟我發(fā)現(xiàn)買(mǎi)到貨真價(jià)實(shí)的東西才是我們真正應(yīng)該做的。
7、大部分的公司經(jīng)營(yíng)者，并不擅長(zhǎng)于做資金分配，之所以如此并不讓人訝異，因?yàn)榇蟛糠值睦习逯阅軌虺晒κ强恐麄冊(cè)谛袖N(xiāo)、生產(chǎn)、工程、行政管理方面的專(zhuān)長(zhǎng)。而一旦成為CEO之后，他們馬上必須面臨許多新的責(zé)任與挑戰(zhàn)，包括要做資金分配的決策，這是一項(xiàng)他們以前從未面對(duì)艱巨且重要的任務(wù)，打個(gè)比方，這就好象是一位深具天分的音樂(lè)家，沒(méi)有安排讓他到卡內(nèi)基音樂(lè)廳演奏，卻反而任命他為聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)主席一般。CEO缺乏資金分配的能力可不是一件小事，一家公司若是每年保留10％的盈余在公司的話(huà)，經(jīng)過(guò)十年后，他所要掌管的資金等于增加了60％。
8、然而真正重要的還是實(shí)質(zhì)價(jià)值——這個(gè)數(shù)字代表組合我們企業(yè)所有份子合理的價(jià)值，根據(jù)精準(zhǔn)的遠(yuǎn)見(jiàn)，這個(gè)數(shù)字可由企業(yè)未來(lái)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量（包含流進(jìn)與流出），并以現(xiàn)行的利率予以折現(xiàn)，不管是馬鞭的制造公司或是移動(dòng)電話(huà)的業(yè)者都可以在同等的地位上，據(jù)以評(píng)估其經(jīng)濟(jì)價(jià)值。
1989年巴菲特致股東的信：
1、此外我們還面臨到另一項(xiàng)挑戰(zhàn)，在有限的世界里，任何高成長(zhǎng)的事物終將自我毀滅，若是成長(zhǎng)的基礎(chǔ)相對(duì)較小，則這項(xiàng)定律偶爾會(huì)被暫時(shí)打破，但是當(dāng)基礎(chǔ)膨脹到一定程度時(shí)，好戲就會(huì)結(jié)束，高成長(zhǎng)終有一天會(huì)被自己所束縛。
2、一個(gè)爛公司不可能只靠著會(huì)計(jì)或財(cái)務(wù)技巧而搖身一變成為好公司。
3、時(shí)間雖然是好公司的朋友，但卻是爛公司最大的敵人。
4、另外還學(xué)到一個(gè)教訓(xùn)，在經(jīng)歷25年企業(yè)管理與經(jīng)營(yíng)各種不同事業(yè)的歲月之后，查理跟我還是沒(méi)能學(xué)會(huì)如何去解決難題，不過(guò)我們倒學(xué)會(huì)如何去避免他們，在這點(diǎn)我們倒做的相當(dāng)成功，我們專(zhuān)挑那種一呎的低欄，而避免碰到七呎的跳高。不管是在經(jīng)營(yíng)企業(yè)或是投資通常堅(jiān)持在容易又明顯的好公司會(huì)比死守在有問(wèn)題的公司要來(lái)的好，當(dāng)然有時(shí)困難的問(wèn)題也有被解決的機(jī)會(huì)，像是我們剛開(kāi)始在經(jīng)營(yíng)水牛城報(bào)紙一樣，或是有時(shí)一家好公司也會(huì)有暫時(shí)的難關(guān)，像是以前美國(guó)運(yùn)通與GEICO都曾經(jīng)一度發(fā)生狀況，不過(guò)總的來(lái)說(shuō)，我們盡量做到回避妖龍，而不是冒險(xiǎn)去屠龍。
5、我最意外的發(fā)現(xiàn)是企業(yè)一種看不到的巨大影響力，我們稱(chēng)之為'系統(tǒng)規(guī)范'，在學(xué)校時(shí)沒(méi)有人告訴我這種規(guī)范的存在，而我也不是一開(kāi)始進(jìn)入商業(yè)世界就知道有這回事，我以為任何正當(dāng)、聰明有經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)理人都會(huì)很自動(dòng)的做這樣的決策，但慢慢地我發(fā)現(xiàn)完全就不是這幺一回事，相反的理性的態(tài)度在系統(tǒng)規(guī)范的影響下都會(huì)慢慢地變質(zhì)。舉例來(lái)說(shuō)（1）就好象是受牛頓第一運(yùn)動(dòng)定律所規(guī)范，任何一個(gè)組織機(jī)構(gòu)都會(huì)抵抗對(duì)現(xiàn)有方向做任何的改變（2）就像擁有會(huì)有工作來(lái)填滿(mǎn)所有的時(shí)間，企業(yè)的計(jì)劃或購(gòu)并案永遠(yuǎn)有足夠的理由將資金耗盡（3）任何一個(gè)崇拜領(lǐng)導(dǎo)者的組織，不管有多離譜，他的追隨者永遠(yuǎn)可以找到可以支持其理論的投資評(píng)估分析報(bào)告（4）同業(yè)的舉動(dòng)，不管是做擴(kuò)張、購(gòu)并或是訂定經(jīng)理人待遇等都會(huì)在無(wú)意間彼此模仿。是組織的動(dòng)力而非腐敗或愚蠢，誤導(dǎo)他們走上這些路子，也因?yàn)槲液雎粤诉@種規(guī)律的力量，使我為這些所犯的錯(cuò)誤付出高昂的代價(jià)，之后我便試圖組織管理伯克希爾盡量讓這種規(guī)律降低其影響程度，同時(shí)查理跟我也試著將我們的投資集中在對(duì)于這種問(wèn)題有相當(dāng)警覺(jué)的公司之上。
6、只要你的行為合理，你就一定能夠得到好的結(jié)果，在大部分的狀況下，融資杠桿頂多只會(huì)讓你移動(dòng)的更快，查理跟我從來(lái)都不會(huì)著急，我們享受過(guò)程更甚于結(jié)果，雖然我們也必須學(xué)會(huì)去承擔(dān)后者。
7、我可以給各位另外一個(gè)個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，以合理的價(jià)格買(mǎi)下一家好公司要比用便宜的價(jià)格買(mǎi)下一家平庸的公司來(lái)的好得多。像查理老早就明白這個(gè)道理，我的反應(yīng)則比較慢，不過(guò)現(xiàn)在當(dāng)我們投資公司或股票時(shí)，我們不但選擇最好的公司，同時(shí)這些公司還要有好的經(jīng)理人。（1989）
1990年巴菲特致股東的信：
1、以長(zhǎng)期投資作為終生目標(biāo)的投資人對(duì)于股市波動(dòng)也應(yīng)該采取同樣的態(tài)度，千萬(wàn)不要因?yàn)楣墒袧q就欣喜若狂，股市跌就如喪考妣。奇怪的是他們對(duì)于食物的價(jià)格就一點(diǎn)都不會(huì)搞錯(cuò)，很清楚知道自己每天一定會(huì)買(mǎi)食物，當(dāng)食物價(jià)格下跌時(shí)，他們可高興的很，（要煩惱的應(yīng)該是賣(mài)食物的人），同樣的在水牛城報(bào)紙我們期望印刷成本能夠降低，雖然這代表我們必須將帳列的新聞?dòng)∷⒋尕泝r(jià)值向下調(diào)整，因?yàn)槲覀兒芮宄?，我們必須一直買(mǎi)進(jìn)這些產(chǎn)品。同樣的原則也適用在伯克希爾的投資之上，只要我還健在（若我死后，伯克希爾的董事會(huì)愿意透過(guò)我所安排的降神會(huì)接受我的指示，則期間或許更長(zhǎng)久），我們會(huì)年復(fù)一年買(mǎi)下企業(yè)或是企業(yè)的一部份也就是股票，也因此企業(yè)的價(jià)格下跌對(duì)我們會(huì)更有利，反之則可能會(huì)對(duì)我們不利。股價(jià)不振最主要的原因是悲觀(guān)的情緒，有時(shí)是全面性的，有時(shí)則僅限于部分產(chǎn)業(yè)或是公司，我們很期望能夠在這種環(huán)境下做生意，不是因?yàn)槲覀兲焐矚g悲觀(guān)，而是如此可以得到便宜的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)更多好的公司，樂(lè)觀(guān)是理性投資人最大的敵人。當(dāng)然以上所述并不代表不受歡迎或注意的股票或企業(yè)就是好的投資標(biāo)的，反向操作有可能與群眾心理一樣的愚蠢，真正重要的是獨(dú)立思考而不是投票表決。不幸的是Bertrand Russell對(duì)于人性的觀(guān)察同樣地也適用于財(cái)務(wù)投資之上，“大多數(shù)的人寧死也不愿意去思考！”。
1991年巴菲特致股東的信：
1、所有投資人的目標(biāo)，應(yīng)該是要建立一項(xiàng)投資組合可以讓其透視盈余在從現(xiàn)在開(kāi)始的十年內(nèi)極大化。這樣的方式將會(huì)迫使投資人思考企業(yè)真正的長(zhǎng)期遠(yuǎn)景而不是短期的股價(jià)表現(xiàn)，從而藉此改善其投資績(jī)效。當(dāng)然無(wú)可否認(rèn)就長(zhǎng)期而言，投資決策的績(jī)效還是要建立在股價(jià)表現(xiàn)之上，但價(jià)格將取決于未來(lái)的獲利能力，投資就像是打棒球一樣，想要得分大家必須將注意力集中到場(chǎng)上，而不是緊盯著計(jì)分板。
2、藉由特定的產(chǎn)品或服務(wù)，一家公司可以成為特許的行業(yè)（1）它確有需要或需求（2）被顧客認(rèn)定為找不到其它類(lèi)似的替代品（3）不受價(jià)格上的管制。一家公司到底有沒(méi)有具有以上三個(gè)特點(diǎn)可能從他“是否能積極地為本身所提供的產(chǎn)品與服務(wù)訂定價(jià)格的能力，從而賺取更高的資本報(bào)酬率”中可以窺見(jiàn)，更重要的特許事業(yè)比較能夠容忍不當(dāng)?shù)墓芾恚瑹o(wú)能的經(jīng)理人雖然會(huì)降低特許事業(yè)的獲利能力，但是并不會(huì)造成致命的傷害。相對(duì)的，一般事業(yè)想要獲致高報(bào)酬就只有靠著節(jié)省成本或是當(dāng)其所提供的產(chǎn)品或服務(wù)供需不均之時(shí)，但是這種供給不足的情況通常維持不了多久，倒是透過(guò)優(yōu)良的管理，一家公司卻可以長(zhǎng)期維持低成本的營(yíng)運(yùn)，但即使是如此，還是會(huì)面臨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手持續(xù)不斷的攻擊，而不像特許事業(yè)，一般事業(yè)有可能因?yàn)楣芾聿簧贫归]。
3、今天假設(shè)我的投資天地僅限于比如說(shuō)奧瑪哈地區(qū)的私人企業(yè)，那么首先我們仔細(xì)地評(píng)估每家企業(yè)長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力，第二我會(huì)再評(píng)估經(jīng)營(yíng)者的特質(zhì)，之后再以合理的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)一小部份的股權(quán)，既然我不可能雨露均沾地去買(mǎi)鎮(zhèn)上所有公司的股權(quán)，那么為什么伯克希爾在面對(duì)全美一大堆上市大公司時(shí)，就要采取不同的態(tài)度，也因?yàn)橐业胶玫氖聵I(yè)并加上好的經(jīng)理人是如此的困難，那么為什么我們要拋棄那些已經(jīng)被證明過(guò)的投資對(duì)象呢？ （通常我喜歡把它們稱(chēng)作是狠角色），我們的座右銘是如果你第一次就成功了，那就不要費(fèi)力再去試別的了。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯，他的投資績(jī)效跟他的理論思想一樣杰出，在1934年8月15日他曾經(jīng)寫(xiě)了一封信給生意伙伴Scott上面寫(xiě)到，隨著時(shí)光的流逝，我越來(lái)越相信正確的投資方式是將大部分的資金投入在自己認(rèn)為了解且相信的事業(yè)之上，而不是將資金分散到自己不懂且沒(méi)有特別信心的一大堆公司，每個(gè)人的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)一定有其限度，就我本身而言，我很難同時(shí)有兩三家以上的公司可以讓我感到完全的放心。
1992年巴菲特致股東的信：
1、今天先不管價(jià)格多少，最值得擁有的企業(yè)是那種在一段長(zhǎng)的期間可以將大筆的資金運(yùn)用在相當(dāng)高報(bào)酬的投資上，最不值得擁有的企業(yè)是那種跟前面那個(gè)例子完全相反的，在一段長(zhǎng)的期間將大筆的資金運(yùn)用在相當(dāng)?shù)蛨?bào)酬的投資之上。不幸的是，第一類(lèi)的企業(yè)可遇不可求，大部分擁有高報(bào)酬的企業(yè)都不需要太多的資金，這類(lèi)企業(yè)的股東通常會(huì)因?yàn)楣景l(fā)放大量的股利或是買(mǎi)回自家公司的股份而大大地受惠。
2、雖然評(píng)估股權(quán)投資的數(shù)學(xué)計(jì)算式并不難，但是即使是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)老到、聰明過(guò)人的分析師，在估計(jì)未來(lái)年度票息時(shí)也很容易發(fā)生錯(cuò)誤，在伯克希爾我們?cè)噲D以?xún)煞N方法來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題，首先我們?cè)囍鴪?jiān)守在我們自認(rèn)為了解的產(chǎn)業(yè)之上，這表示他們本身通常相當(dāng)簡(jiǎn)單且穩(wěn)定，如果企業(yè)很復(fù)雜而產(chǎn)業(yè)環(huán)境也一直在變，我們實(shí)在是沒(méi)有足夠的聰明才智去預(yù)測(cè)其未來(lái)的現(xiàn)金流量，碰巧的是，這個(gè)缺點(diǎn)一點(diǎn)也不會(huì)讓我們感到困擾，就投資而言，人們應(yīng)該注意的，不是他到底知道多少，而是應(yīng)該注意自己到底有多少是不知道的，投資人不需要花太多時(shí)間去做對(duì)的事，只要他能夠盡量避免去犯重大的錯(cuò)誤。
3、第二點(diǎn)一樣很重要，那就是我們?cè)谫I(mǎi)股票時(shí)，必須要堅(jiān)持安全邊際，若是我們所計(jì)算出來(lái)的價(jià)值只比其價(jià)格高一點(diǎn)，我們不會(huì)考慮買(mǎi)進(jìn)。我們相信恩師格雷厄姆十分強(qiáng)調(diào)的安全邊際原則，是投資成功最關(guān)鍵的因素。
1993年巴菲特致股東的信：
1、母公司是不會(huì)單純因?yàn)閮r(jià)格因素就將自己旗下最優(yōu)秀的子公司給賣(mài)掉，公司總裁一定會(huì)問(wèn)，為什么要把我皇冠上的珠寶給變賣(mài)掉？不過(guò)當(dāng)場(chǎng)景轉(zhuǎn)換到其個(gè)人的投資組合時(shí)，他卻又會(huì)毫不猶豫地，甚至是情急地從這家公司換到另一家公司，靠的不過(guò)是股票經(jīng)紀(jì)人膚淺的幾句話(huà)語(yǔ)，其中最爛的一句當(dāng)屬“你不會(huì)因?yàn)楂@利而破產(chǎn)”。你能想象得出一家公司的總裁會(huì)用類(lèi)似的話(huà)語(yǔ)建議董事會(huì)將最有潛力的子公司給賣(mài)掉嗎？就我個(gè)人的觀(guān)點(diǎn)，適用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的原則也同樣適用于股票投資，投資人在持有一家公司的股票所展現(xiàn)的韌性，應(yīng)當(dāng)與一家公司的老板持有公司全部的股權(quán)一樣。
2、我們相信集中持股的做法同樣可以大幅降低風(fēng)險(xiǎn)，只要投資人在買(mǎi)進(jìn)股份之前，能夠加強(qiáng)本身對(duì)于企業(yè)的認(rèn)知以及對(duì)于其競(jìng)爭(zhēng)能力熟悉的程度。
3、對(duì)于企業(yè)的所有權(quán)人來(lái)說(shuō)，這是我們認(rèn)為公司股東應(yīng)該有的想法，學(xué)術(shù)界對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的定義實(shí)在是有點(diǎn)離譜，甚至于有點(diǎn)荒謬，舉例來(lái)說(shuō)，根據(jù)Beta理論，若是有一種股票的價(jià)格相對(duì)于大盤(pán)下跌的幅度更高，就像是我們?cè)?973年買(mǎi)進(jìn)華盛頓郵報(bào)股份時(shí)一樣，那么其風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比原來(lái)高股價(jià)時(shí)還要更高，那么要是哪天有人愿意以極低的價(jià)格把整家公司賣(mài)給你時(shí)，你是否也會(huì)認(rèn)為這樣的風(fēng)險(xiǎn)太高，而予以拒絕呢？事實(shí)上，真正的投資人喜歡波動(dòng)都還來(lái)不及，本杰明·格雷厄姆《聰明的投資人》一書(shū)的第八章便有所解釋?zhuān)昧恕笆袌?chǎng)先生”理論，“市場(chǎng)先生”每天都會(huì)出現(xiàn)在你面前，只要你愿意都可以從他那里買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出你的投資，只要他老兄越沮喪，投資人擁有的機(jī)會(huì)也就越多。這是由于只要市場(chǎng)波動(dòng)的幅度越大，一些超低的價(jià)格就更有機(jī)會(huì)出現(xiàn)在一些好公司身上，很難想象這種低價(jià)的優(yōu)惠會(huì)被投資人視為對(duì)其有害，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，你完全可以無(wú)視于他的存在或是好好地利用這種愚蠢的行為。
4、我們認(rèn)為投資人應(yīng)該真正評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)是他們從一項(xiàng)投資在其預(yù)計(jì)持有的期間內(nèi)所收到的稅后收入總和（也包含出售股份所得），是否能夠讓他保有原來(lái)投資時(shí)擁有的購(gòu)買(mǎi)力，再加上合理的利率，雖然這樣的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法做到像工程般的精確，但它至少可以做到足以做出有效判斷的的程度，在做評(píng)估時(shí)主要的因素有下列幾點(diǎn)：
1）這家公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)能力可以衡量的程度；
2）這家公司管理階層發(fā)揮公司潛能以及有效運(yùn)用現(xiàn)金可以衡量的程度；
3）這家公司管理階層將企業(yè)獲得的利益確實(shí)回報(bào)給股東而非中飽私囊可以衡量的程度；
4）買(mǎi)進(jìn)這家企業(yè)的價(jià)格；
5）投資人的凈購(gòu)買(mǎi)力所得，須考慮稅負(fù)與通貨膨脹等因素必須從投資收益總額中扣除的部份。
就長(zhǎng)期而言，可口可樂(lè)與吉列所面臨的產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，要比任何計(jì)算機(jī)公司或是零售商小得多，可口可樂(lè)占全世界飲料銷(xiāo)售量的44％，吉列則擁有60％的刮胡刀市場(chǎng)占有率（以銷(xiāo)售額計(jì)），除了稱(chēng)霸口香糖的箭牌公司之外，我看不出還有那家公司可以像他們一樣長(zhǎng)期以來(lái)享有傲視全球的競(jìng)爭(zhēng)力。更重要的，可口可樂(lè)與吉列近年來(lái)也確實(shí)一點(diǎn)一滴地在增加他們?nèi)蚴袌?chǎng)的占有率，品牌的力量、產(chǎn)品的特質(zhì)與配銷(xiāo)通路的優(yōu)勢(shì)，使得他們擁有超強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，就像是樹(shù)立起高聳的護(hù)城河來(lái)保衛(wèi)其經(jīng)濟(jì)城堡，相對(duì)的，一般公司卻要每天耗盡心思去打沒(méi)有意義的游擊戰(zhàn)，就像是彼得·林奇所說(shuō)的，對(duì)于那些只會(huì)銷(xiāo)售量販?zhǔn)疆a(chǎn)品的公司來(lái)說(shuō)，大家應(yīng)該在其股票上加印這句警語(yǔ)——“競(jìng)爭(zhēng)可能有害于人類(lèi)的利益”?？煽诳蓸?lè)與吉列的競(jìng)爭(zhēng)力在一般產(chǎn)業(yè)觀(guān)察家眼中實(shí)在是顯而易見(jiàn)的，然而其股票的Beta值卻與一般平庸、完全沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司相似，難道只因?yàn)檫@樣我們就該認(rèn)為在衡量公司所面臨的產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，完全不須考慮他們所享有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)嗎？ 或者就可以說(shuō)持有一家公司部份所有權(quán)——也就是股票的風(fēng)險(xiǎn)，與公司長(zhǎng)期所面臨的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)一點(diǎn)關(guān)系都沒(méi)有，我們認(rèn)為這些說(shuō)法，包括衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的Beta公式在內(nèi)，一點(diǎn)道理都沒(méi)有。
Beta學(xué)者所架構(gòu)的理論根本就沒(méi)有能力去分辨，銷(xiāo)售寵物玩具或呼拉圈的玩具公司與銷(xiāo)售大富翁或芭比娃娃的玩具公司，所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)有何不同？但對(duì)一般普通的投資人來(lái)說(shuō)，只要他略懂得消費(fèi)者行為以及形成企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或弱勢(shì)的原因的話(huà)，就可以很明確的看出兩者的差別，當(dāng)然每個(gè)投資人都會(huì)犯錯(cuò)，但只要將自己集中在相對(duì)少數(shù)，容易了解的投資個(gè)案上，一個(gè)理性、知性與耐性兼具的投資人一定能夠?qū)⑼顿Y風(fēng)險(xiǎn)限定在可接受的范圍之內(nèi)。
當(dāng)然有許多產(chǎn)業(yè)，連查理或是我可能都無(wú)法判斷到底我們?cè)谕娴氖菍櫸锿婢呋虬疟韧尥?，甚至在花了許多年時(shí)間努力的研究這些產(chǎn)業(yè)之后，我們還是無(wú)法解決這個(gè)問(wèn)題，有時(shí)是因?yàn)槲覀儽旧碇亲R(shí)上的缺陷，阻礙了我們對(duì)事情的了解，有時(shí)則是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)特性的關(guān)系，例如對(duì)于一家隨時(shí)都比須面臨快速變遷技術(shù)的公司來(lái)說(shuō)，我們根本就無(wú)法對(duì)其長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力做出任何的評(píng)斷，人類(lèi)在三十年前，是否就能預(yù)知現(xiàn)在電視制造或計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)的演進(jìn)，當(dāng)然不能，就算是大部分鉆研于這方面領(lǐng)域的投資人與企業(yè)經(jīng)理人也沒(méi)有辦法，那么為什么查理跟我要覺(jué)得應(yīng)該要有去預(yù)測(cè)其它產(chǎn)業(yè)快速變遷前景的能力呢？ 我們寧愿挑些簡(jiǎn)單一點(diǎn)的，一個(gè)人坐的舒舒服服就好了，為什么還要費(fèi)事去挨稻草里的針呢？
另一方面，若是你是稍具常識(shí)的投資人，能夠了解產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的話(huà)，應(yīng)該就能夠找出五到十家股價(jià)合理并享有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，此時(shí)一般分散風(fēng)險(xiǎn)的理論對(duì)你來(lái)說(shuō)就一點(diǎn)意義也沒(méi)有，要是那樣做反而會(huì)傷害到你的投資成果并增加你的風(fēng)險(xiǎn)，我實(shí)在不了解那些投資人為什么要把錢(qián)擺在他排名第20的股票上，而不是把錢(qián)集中在排名最前面、最熟悉了解同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)最小、獲利可能最大的投資之上。
1994年巴菲特致股東的信：
1、問(wèn)題不在于過(guò)去的方法在以后會(huì)不管用，相反的，我們認(rèn)為我們的成功方程式——那就是以合理的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)具有產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。
2、事實(shí)上，我們通常都是利用某些歷史事件發(fā)生，悲觀(guān)氣氛到達(dá)頂點(diǎn)時(shí)，找到最好的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)，恐懼雖然是盲從者的敵人，但卻是基本面信徒的好朋友。
3、我們將實(shí)質(zhì)價(jià)值定義為一家企業(yè)在其生涯中所能產(chǎn)生現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，任何人在計(jì)算實(shí)質(zhì)價(jià)值都必須特別注意未來(lái)現(xiàn)金流量的修正與利率的變動(dòng)都會(huì)影響到最后計(jì)算出來(lái)的結(jié)果，雖然模糊難辨，但實(shí)質(zhì)價(jià)值卻是最重要的，也是唯一能夠作為評(píng)估投資標(biāo)的與企業(yè)的合理方法。
4、投資人必須謹(jǐn)記，你的投資成績(jī)并非像奧運(yùn)跳水比賽的方式評(píng)分，難度高低并不重要，你正確地投資一家簡(jiǎn)單易懂而競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)的公司所得到的回報(bào)，與你辛苦地分析一家變量不斷、復(fù)雜難懂的公司可以說(shuō)是不相上下。
5、對(duì)于買(mǎi)進(jìn)股份我們注意的只是價(jià)格而非時(shí)間，我們認(rèn)為因?yàn)閼n(yōu)慮短期不可控制的經(jīng)濟(jì)或是股市變量而放棄買(mǎi)進(jìn)一家長(zhǎng)期前景可合理地預(yù)期的好公司是一件很愚蠢的事，為什么僅是因?yàn)槎唐诓豢芍牟聹y(cè)就放棄一個(gè)很明顯的投資決策呢？
6、在尋找新的投資標(biāo)的之前，我們選擇先增加舊有投資的倉(cāng)位，如果一家企業(yè)曾經(jīng)好到讓我們?cè)敢赓I(mǎi)進(jìn)，我想再重復(fù)一次這樣的程序應(yīng)該也是相當(dāng)不錯(cuò)的。
7、在一個(gè)沒(méi)有管制的商品標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)業(yè)，一家公司不是降低成本增加競(jìng)爭(zhēng)力，就是被迫倒閉關(guān)門(mén)。
1995年巴菲特致股東的信：
1、零售業(yè)的經(jīng)營(yíng)相當(dāng)不易，在我個(gè)人的投資生涯中，我看過(guò)許多零售業(yè)曾經(jīng)擁有極高的成長(zhǎng)率與股東權(quán)益報(bào)酬率，但是到最后，突然間表現(xiàn)急速下滑，很多甚至被迫以倒閉關(guān)門(mén)收?qǐng)?。比起一般制造業(yè)或服務(wù)業(yè)，這種剎那間的永恒在零售業(yè)屢見(jiàn)不鮮，部份的原因是這些零售業(yè)者必須時(shí)時(shí)保持聰明警戒，因?yàn)槟愕母?jìng)爭(zhēng)對(duì)手隨時(shí)準(zhǔn)備復(fù)制你的做法，然后超越你，同時(shí)消費(fèi)者絕對(duì)不會(huì)吝于給予新加入業(yè)者嘗試的機(jī)會(huì)。零售業(yè)一但業(yè)績(jī)下滑，注定就會(huì)失敗。相對(duì)于這種必須時(shí)時(shí)保持警戒的產(chǎn)業(yè)，還有一種我稱(chēng)之為只要聰明一時(shí)的產(chǎn)業(yè)，舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，如果你在很早以前就懂得睿智地買(mǎi)下一家地方電視臺(tái)，你甚至可以把它交給懶惰又差勁的親人來(lái)經(jīng)營(yíng)，而這項(xiàng)事業(yè)卻仍然可以好好地經(jīng)營(yíng)個(gè)幾十年，當(dāng)然若是你懂得將Tom Murphy擺在正確的位置之上，你所獲得的將會(huì)更驚人，但是對(duì)零售業(yè)來(lái)說(shuō)，要是用人不當(dāng)?shù)脑?huà)，就等于買(mǎi)了一張準(zhǔn)備倒閉關(guān)門(mén)的門(mén)票。
2、任何一家公司的獲利能力取決于（1）資產(chǎn)報(bào)酬率（2）負(fù)債的成本（3）財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用（也就是其運(yùn)用負(fù)債而非股東權(quán)益來(lái)支應(yīng)資產(chǎn)取得的程度）。
1996年巴菲特致股東的信：
1、只要執(zhí)行得當(dāng)，運(yùn)用這樣投資策略的投資人到最后會(huì)發(fā)現(xiàn)，少數(shù)幾家公司的股份將會(huì)占他投資組合的一大部分，這樣的方式就好象一個(gè)人買(mǎi)下假設(shè)一群極具潛力的大學(xué)明星籃球隊(duì)員20％的未來(lái)權(quán)益，其中有一小部份的球員可能可以進(jìn)到NBA殿堂打球，那么投資人會(huì)發(fā)現(xiàn)其因此從中收取的權(quán)利金將會(huì)占其收入的絕大部分，要是有人建議把這部份的權(quán)益轉(zhuǎn)讓掉就好象是要公牛隊(duì)把邁克爾·喬丹轉(zhuǎn)賣(mài)出去一樣，只因?yàn)樗麑?duì)球隊(duì)來(lái)說(shuō)實(shí)在是太重要了。
2、不管是研究買(mǎi)下整家公司或股票投資時(shí)，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)我們偏愛(ài)變化不大的公司與產(chǎn)業(yè)，原因很簡(jiǎn)單，我們希望買(mǎi)到的公司是能夠持續(xù)擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)達(dá)十年或二十年以上者，變遷快速的產(chǎn)業(yè)環(huán)境或許可能讓人一夕之間大發(fā)利市，但卻無(wú)法提供我們想要的穩(wěn)定性。身為投資人，對(duì)于熱門(mén)流行產(chǎn)業(yè)的態(tài)度就好象在太空探險(xiǎn)一樣，對(duì)于這種勇猛的行為我們給予喝采，但是若要我們自己上場(chǎng)，那就再說(shuō)吧!
3、投資要成功，你不需要研究什么是Beta值、效率市場(chǎng)、現(xiàn)代投資（000900）組合理論、期權(quán)定價(jià)或是新興市場(chǎng)，事實(shí)上大家最好不要懂得這一些理論，當(dāng)然我這種看法與目前以這些課程為主流的學(xué)術(shù)界有明顯不同，就我個(gè)人認(rèn)為，有志從事確實(shí)很難的投資事業(yè)的投資人，—亦即'如何給予企業(yè)正確的評(píng)價(jià)'以及'思考其與市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系'即可。身為一位投資人，大家其實(shí)只要以合理的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)一些很容易了解且其盈余在未來(lái)五到十年內(nèi)會(huì)大幅成長(zhǎng)的企業(yè)的部份股權(quán)，當(dāng)然一段時(shí)間下來(lái)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)只有少數(shù)幾家公司符合這樣的標(biāo)準(zhǔn)，所以要是你真的找到這樣的公司，那就一定要買(mǎi)進(jìn)足夠份量的股權(quán)，在這期間，你必須盡量避免自己受到外界誘惑而偏離這個(gè)準(zhǔn)則。
4、如果你不打算持有一家公司股份十年以上，那最好連十分鐘你都不要擁有它。在慢慢找到這樣盈余加總能持續(xù)累積的投資組合后，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)其市值也會(huì)跟著穩(wěn)定增加。雖然我們很少承認(rèn)，但這正是伯克希爾股東累積財(cái)富的唯一方式，我們的透視盈余在過(guò)去幾年間大幅躍進(jìn)，而同期間我們的股票價(jià)格也跟著大漲，要不是我們的盈余大幅增加，柏克夏所代表的價(jià)值就不可能大幅成長(zhǎng)。當(dāng)然我們現(xiàn)在背負(fù)龐大的資金基礎(chǔ)將無(wú)可避免地會(huì)影響到我們未來(lái)盈余成長(zhǎng)的能力，但我們還是會(huì)按照和過(guò)去一致的方向，在現(xiàn)有的基礎(chǔ)之上，這部份的難度較低，因?yàn)槲覀儞碛幸蝗航艹龅慕?jīng)理人，同時(shí)繼續(xù)買(mǎi)進(jìn)全部或部份一些不會(huì)受外界環(huán)境影響且擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的新事業(yè)。
1999年巴菲特致股東的信：
1、如果說(shuō)我們有什么能力，那就是我們深知要在具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的范圍內(nèi)，把事情盡量做好，以及明了可能的極限在哪里，而要預(yù)測(cè)在變化快速產(chǎn)業(yè)中經(jīng)營(yíng)的公司，其長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)前景如何，很明顯的已超過(guò)我們的能力范圍之外。如果有人宣稱(chēng)有能力做類(lèi)似的預(yù)測(cè)，且以公司的股價(jià)表現(xiàn)作為佐證，則我們一點(diǎn)也不會(huì)羨慕，更不會(huì)想要去仿效，相反的，我們會(huì)回過(guò)頭來(lái)堅(jiān)持我們所了解的東西，如果不幸偏離軌道，那也一定是不小心的，絕非慌張莽撞想要得到合理的解釋?zhuān)€好可以確信的是伯克希爾永遠(yuǎn)有機(jī)會(huì)找到它能力范圍內(nèi)可以做的事。
2000年巴菲特致股東的信：
1、投資與投機(jī)之間永遠(yuǎn)是一線(xiàn)之隔，尤其是當(dāng)所有市場(chǎng)的參與者都沉浸在歡愉的氣氛當(dāng)中時(shí)更是如此，再也沒(méi)有比大筆不勞而獲的金錢(qián)更讓人失去理性，在經(jīng)歷過(guò)這類(lèi)經(jīng)驗(yàn)之后，再正常的人也會(huì)像參加舞會(huì)的灰姑娘一樣被沖昏了頭，他們明知在舞會(huì)中多待一會(huì)——也就是繼續(xù)將大筆的資金投入到投機(jī)的活動(dòng)之上，南瓜馬車(chē)與老鼠駕駛現(xiàn)出原形的幾率就越高，但他們還是舍不得錯(cuò)過(guò)這場(chǎng)盛大舞會(huì)的任何一分鐘，所有人都打算繼續(xù)呆到最后一刻才離開(kāi)，但問(wèn)題是這場(chǎng)舞會(huì)中的時(shí)鐘根本就沒(méi)有指針！
2、在柏克夏，我們從來(lái)沒(méi)有妄想要從一堆不成氣候的公司中，挑出幸運(yùn)兒，我們自認(rèn)沒(méi)有這種超能力，這點(diǎn)我們絕對(duì)有自知之明，相反的我們?cè)囍裱?600年來(lái)既有的古老伊索寓言，耐心研究某些樹(shù)叢里到底有多少鳥(niǎo)兒，以及他們出現(xiàn)的時(shí)機(jī)，（或許以后我的孫子可能會(huì)把它改為五個(gè)電話(huà)簿上的女孩，不如一個(gè)敞篷車(chē)上的女孩），當(dāng)然我們永遠(yuǎn)沒(méi)有辦法精準(zhǔn)地預(yù)估一家公司每年現(xiàn)金流入與流出的狀況，所以我們?cè)囍帽容^保守的角度去估算，同時(shí)將重心鎖定在那些比較不會(huì)讓股東錯(cuò)估情勢(shì)的公司上頭。
2002年巴菲特致股東的信：
1、或許對(duì)于長(zhǎng)期性衍生性金融商品的大量交易及巨額膨脹的無(wú)擔(dān)保應(yīng)收款項(xiàng)的保留態(tài)度，讓我們看起有點(diǎn)過(guò)慮了，但我們還是認(rèn)為衍生性金融商品是財(cái)務(wù)金融的毀滅性武器，其所帶來(lái)的危險(xiǎn)，雖然是潛在不可知，但絕對(duì)是致命的可能。
2004年巴菲特致股東的信：
1、投資人必須了解在各種金融機(jī)構(gòu)當(dāng)中，快速成長(zhǎng)通常蘊(yùn)藏天大的問(wèn)題，有時(shí)更甚于重大舞弊，要真正測(cè)試衍生性業(yè)務(wù)的獲利能力，必須是在無(wú)成長(zhǎng)的狀態(tài)下，只有等潮退了才知道是誰(shuí)在裸泳。
2007年巴菲特致股東的信：
1、如果無(wú)法掌握控制權(quán)，我們也樂(lè)意通過(guò)股票市場(chǎng)，僅僅購(gòu)買(mǎi)一個(gè)大公司的小部分股權(quán)。這就好比擁有“希望之鉆”（Hope Diamond，世界名鉆，重45.52克拉）的一部分權(quán)益也勝過(guò)擁有整顆“萊茵石”（一種人造鉆石）。
2、一家真正偉大的公司必須有一條堅(jiān)固持久的“護(hù)城河”來(lái)保護(hù)它的高投資回報(bào)。但資本主義的“動(dòng)力學(xué)”決定了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)不斷進(jìn)攻那些高回報(bào)的商業(yè)“城堡”。因此，一道難以逾越的屏障，例如成為低成本提供者，象汽車(chē)保險(xiǎn)公司蓋可（GEICO），好事多超市（COSTCO）或持擁有象可口可樂(lè)、吉列、美國(guó)運(yùn)通這樣享譽(yù)世界的強(qiáng)大品牌，才是企業(yè)獲得持續(xù)成功來(lái)的根本。商業(yè)史充斥著“羅馬煙火筒”（Roman Candle）般光彩眩目的公司，它們所謂的“長(zhǎng)溝深塹”最終被證明只是幻覺(jué)，很快就被對(duì)手跨越。
3、我們對(duì)“持續(xù)性”的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，使我們排除了許多處在發(fā)展迅速且變化不斷行業(yè)里的公司。雖然資本主義的“創(chuàng)造性破壞”對(duì)于社會(huì)發(fā)展很有利，但它排除了投資的確定性。一道需要不斷重復(fù)開(kāi)挖的護(hù)城河，最后根本就等于沒(méi)有護(hù)城河。
4、但是，如果一個(gè)生意要依靠一位超級(jí)明星才能產(chǎn)生好成效，那這個(gè)生意本身不會(huì)被認(rèn)為是好生意。一家在你們地區(qū)首席腦外科醫(yī)生領(lǐng)導(dǎo)下的醫(yī)療合伙公司，可能有著令人高興的可觀(guān)的、不斷增長(zhǎng)的利潤(rùn)，但這對(duì)于它的將來(lái)并不意味著任何東西。隨著外科醫(yī)生的離去，合伙公司的“壁壘”也一起消失。然而，你卻可以肯定梅奧診所（Mayo Clinic）（美國(guó)最好的醫(yī)院之一）的成功將會(huì)一直持續(xù)下去，雖然你根本不知道它的CEO叫什么名字。
5、我們尋找的生意，是在一個(gè)穩(wěn)定行業(yè)中具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如果整個(gè)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境帶動(dòng)了該行業(yè)的景氣，這當(dāng)然很好，但即使沒(méi)有整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的增長(zhǎng)，這樣生意的依然值得擁有。我們需要做的只是坐享其成并用這些收益并購(gòu)其它地方相似的生意即可。并沒(méi)有那樣一種規(guī)則，要求你必須把錢(qián)投回到你獲得這些錢(qián)的地方。實(shí)際上，這樣做常常是錯(cuò)誤的：真正偉大的生意，不但能從有形資產(chǎn)中獲得巨大收益，而且在任何持續(xù)期內(nèi)，都不用把收益中很大的一部分進(jìn)行內(nèi)部再投資以維持其原有的高回報(bào)率。成長(zhǎng)中的業(yè)務(wù)，既會(huì)因銷(xiāo)售額的上升需要更多的營(yíng)運(yùn)資金，也會(huì)需要更多對(duì)固定資產(chǎn)的投資。一個(gè)公司為滿(mǎn)足它的成長(zhǎng)，對(duì)資本的需求是否有大幅增長(zhǎng)，正好證明它是否能成為一項(xiàng)滿(mǎn)意的投資。擁有一項(xiàng)不需要大量資金投入，就能帶來(lái)滾滾財(cái)源的業(yè)務(wù)，這真是太棒了！不信的話(huà)，你去問(wèn)問(wèn)微軟或谷歌。所以，從利潤(rùn)產(chǎn)出的大小，我們僅僅可以衡量一個(gè)公司是否優(yōu)秀，而不能判斷其是否卓越。高投入高產(chǎn)出，是大多數(shù)公司所面臨的情況。例如，我們對(duì)公共事業(yè)公司的大量投資都是如此。未來(lái)十年，我們會(huì)從這些業(yè)務(wù)中贏(yíng)得不小的回報(bào)，但同時(shí)也要投入大量資本才能做到這點(diǎn)。最差的一種公司是那種發(fā)展很快，并需要大量資本投入來(lái)維持其發(fā)展，但利潤(rùn)卻少得可憐甚至根本賺不到錢(qián)的公司?？偨Y(jié)一下，考慮這三類(lèi)“儲(chǔ)蓄帳戶(hù)”，偉大的帳戶(hù)支付非常可觀(guān)的利息，而且會(huì)隨著時(shí)間不斷地增長(zhǎng)；優(yōu)秀的帳戶(hù)如果你不斷增加存款的話(huà)，利息也會(huì)很具吸引力；最后，糟糕的帳戶(hù)不但利息令人失望，你還要不斷的掏錢(qián)來(lái)維持這種少得可憐的回報(bào)。
6、在任何時(shí)候，我們不是通過(guò)投資品的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)計(jì)算我們的投資進(jìn)展。我們寧可用兩條適用在我們自己企業(yè)的測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)，來(lái)衡量它們的成績(jī)。第一條標(biāo)準(zhǔn)，扣除整個(gè)行業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)后的實(shí)際收益增長(zhǎng)；第二條，更主觀(guān)些，就是看它們的“護(hù)城河”是否這一年里變得更寬，“護(hù)城河”是一種隱喻，指的是公司擁有的，會(huì)讓它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手日子難過(guò)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
7、首先，所有投資者都不可避免賺到：一個(gè)平均的投資回報(bào)減去交易費(fèi)用；其次，被動(dòng)型投資者和指數(shù)投資者，由于從頭到尾他們的交易很不活躍，他們賺到的收益是平均收益水平減去一個(gè)非常低的交易費(fèi)用；再次，在賺取市場(chǎng)平均收益的群體中，剩下的一部分就是——交易活躍的投資者，但是，這個(gè)群體也因此會(huì)招致高額的交易、管理和顧問(wèn)咨詢(xún)費(fèi)用。所以，交易活躍的投資者，相比他們那些不活躍的“同胞們”，會(huì)抹去很大一部分的投資回報(bào)。這意味著：與之相比，“懵懂無(wú)知”（know-nothing）的被動(dòng)型投資者一定會(huì)勝出。
2008年巴菲特致股東的信：
1、先做個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)題，假設(shè)你指望你本世紀(jì)的股市年收益率達(dá)到10%，而你的收益中，2%來(lái)自分紅、8%來(lái)自股價(jià)上漲，那么，你就是在假設(shè)道瓊斯指數(shù)在2100年達(dá)到24,000,000點(diǎn)（目前是13,000點(diǎn)）。如果你的財(cái)務(wù)顧問(wèn)向你保證每年兩位數(shù)的股市收益率，你可以和他講講這個(gè)題目。很多所謂的專(zhuān)家、大師都是牛皮大王，當(dāng)你被他們的夸夸其談騙得頭腦發(fā)熱的時(shí)候，也就是他們填滿(mǎn)自己腰包的時(shí)候。
2、你可能記得2003年的時(shí)候，硅谷很流行一個(gè)車(chē)貼：“神啊，救救我吧，再給一個(gè)泡沫吧”。很不幸，這個(gè)愿望很快就成真了：幾乎每個(gè)美國(guó)人都認(rèn)為房?jī)r(jià)會(huì)永遠(yuǎn)上漲。這種看法令貸款機(jī)構(gòu)無(wú)視買(mǎi)房人的實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況隨意放貸，認(rèn)為房?jī)r(jià)的上漲會(huì)解決一切問(wèn)題。而今天，美國(guó)正為此付出慘痛的代價(jià)。隨著房?jī)r(jià)的下跌，大量愚不可及的錯(cuò)誤被曝光了。只有在退潮的時(shí)候，你才能看出哪些人在裸泳。對(duì)于美國(guó)最大的一些金融機(jī)構(gòu)，我只能用“慘不忍睹”來(lái)形容了。
2009年巴菲特致股東的信：
1、投資界面臨的風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)從價(jià)值低估轉(zhuǎn)向價(jià)值高估。這種變化不可小覷，鐘擺弧度更大了。幾年前，投資優(yōu)級(jí)市政公債或公司債券，能得到像今天這樣的收益，幾乎是無(wú)法想像的，盡管無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的政府債券短期收益接近于零，長(zhǎng)期收益也少得可憐。編寫(xiě)現(xiàn)代金融史的時(shí)候，我們無(wú)疑會(huì)提到20世紀(jì)90年代末的網(wǎng)絡(luò)泡沫和本世紀(jì)初的房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫，但2008年底的國(guó)庫(kù)券泡沫或許也同樣值得一提。
2010年巴菲特致股東的信：
1、我曾參加過(guò)幾十次股東會(huì)，討論認(rèn)購(gòu)方案，通常，一些價(jià)格高昂的投資銀行給主管們提供咨詢(xún)。不可避免的，銀行家向股東會(huì)詳細(xì)評(píng)估了被收購(gòu)公司的價(jià)值，強(qiáng)調(diào)其價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)比市場(chǎng)價(jià)值合理。在長(zhǎng)達(dá)五十年的股東生涯中，我從沒(méi)聽(tīng)到任何投資銀行(或管理層)討論公司所得到的真實(shí)價(jià)值。當(dāng)交易涉及認(rèn)購(gòu)方股票的發(fā)行時(shí)，他們只使用市場(chǎng)價(jià)值，甚至在知道認(rèn)購(gòu)方股票被嚴(yán)重低估時(shí)仍然這么做。當(dāng)股票被低估時(shí)，而主管從顧問(wèn)獲得理性意見(jiàn)的方法看起來(lái)只有一種了，雇傭第二顧問(wèn)，來(lái)反對(duì)提議的認(rèn)購(gòu)案，若交易不成交則得到酬勞。沒(méi)有這個(gè)，我們得到的建議永遠(yuǎn)都是，“不要問(wèn)理發(fā)師你是不是該理發(fā)了”。
2011年巴菲特致股東的信：
1、有些人通過(guò)借錢(qián)投資成為巨富,但此類(lèi)操作同樣可能使你一貧如洗。杠桿操作成功的時(shí)候,收益就成倍放大,配偶覺(jué)得你很聰明,鄰居也艷羨不已。但它會(huì)使人上癮,一旦你從中獲益,就很難回到謹(jǐn)慎行事的老路上去。而我們?cè)谌昙?jí)(有些人在2008年金融危機(jī)中)都學(xué)到,不管多大的數(shù)字一旦乘以0都會(huì)化為烏有。歷史表明,無(wú)論操作者多么聰明,金融杠桿都很可能帶來(lái)“0”。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō),金融杠桿也可能是致命的。許多負(fù)債累累的公司認(rèn)為債務(wù)到期時(shí)可以靠繼續(xù)融資解決,這種假定通常是正常的。可一旦企業(yè)本身或者全球信用出現(xiàn)危機(jī),到期債務(wù)就必須如約清償,屆時(shí)只有現(xiàn)金才靠得住。
2、重點(diǎn)談?wù)劚缓雎缘囊粋€(gè)數(shù)字:凈利潤(rùn),其媒體作用遠(yuǎn)大于所有其它數(shù)字。這個(gè)數(shù)字對(duì)大多數(shù)公司來(lái)說(shuō)很重要,但對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)往往毫無(wú)意義。不管業(yè)務(wù)如何運(yùn)營(yíng),我和查理總能在任何特定時(shí)期合法地創(chuàng)造想得到的凈利潤(rùn)。 我們有大量未實(shí)現(xiàn)收益可利用,因此如果確實(shí)認(rèn)為凈收益很重要,我們可以定期在其中加入已實(shí)現(xiàn)收益。不過(guò),請(qǐng)放心,我和查理絕不會(huì)拋售證券,因?yàn)閽伿蹠?huì)影響我們即將報(bào)告的凈利潤(rùn),而且我們都對(duì)“玩數(shù)字游戲”深?lèi)和唇^。
2012年巴菲特致股東的信：
1、巴菲特在信中指出，董事會(huì)的首要工作是確保讓合適的人選來(lái)經(jīng)營(yíng)公司，確定好下一代領(lǐng)導(dǎo)人并讓他們做好隨時(shí)接管公司的準(zhǔn)備。巴菲特稱(chēng)，2011年初，庫(kù)姆斯(Todd Combs)作為投資經(jīng)理加入，在2011年結(jié)束后不久，韋施勒(Ted Weschler)也加盟公司，“股神”對(duì)他們的評(píng)價(jià)是“擁有卓越的投資技能，以及對(duì)伯克希爾的責(zé)任感，他們的智慧、判斷力和魅力，足以使他們?cè)谖液筒槔聿辉俳?jīng)營(yíng)伯克希爾后能掌管我們的全部資產(chǎn)組合”。
2013年巴菲特致股東的信：
1、新聞是一種人們不知道他們想知道什么的東西。人們會(huì)從各種渠道尋找對(duì)他們重要的新聞，這些新聞提供了及時(shí)性、易得到、高可信度、綜合性和低成本等因素的完美結(jié)合。這些因素的相對(duì)重要性因人而已，并由于新聞種類(lèi)不同而有所變化。在電視和互聯(lián)網(wǎng)之前，報(bào)紙是大量新聞的主要來(lái)源，對(duì)絕大多數(shù)民眾是不可缺少的。
2、盈利有多種處理方法。公司管理層首先需要檢視對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)再投資的可能性——提高效率，開(kāi)拓市場(chǎng)，延伸或改造產(chǎn)品線(xiàn)，或者拓寬護(hù)城河?！拔铱偸且笪覀兎止镜墓芾韺邮冀K專(zhuān)注于尋找拓寬護(hù)城河的機(jī)會(huì)，而他們也都發(fā)現(xiàn)這招確實(shí)有用?！?/p>
2014年巴菲特致股東的信：
基本五條投資原則：第一條，想要取得令人滿(mǎn)意的投資回報(bào)，你并不需要一定是個(gè)專(zhuān)家。但如果你不是專(zhuān)家，那么就必須認(rèn)識(shí)到你自己的局限性，并遵循一套可行的方法。保持事情的簡(jiǎn)單性，不要試圖去打什么“全壘打”。別人向你承諾短期的暴利，你要學(xué)會(huì)趕緊說(shuō)“不”。
第二條，聚焦于擬投資資產(chǎn)的未來(lái)生產(chǎn)力。如果你對(duì)某資產(chǎn)的未來(lái)收入進(jìn)行了粗略估算，卻又感到不安，那就忘了它繼續(xù)前進(jìn)吧。沒(méi)人能評(píng)估每一種投資可能性，但你并不需要做到全知全能，而是只需要搞明白自己所采取的行動(dòng)。
第三條，如果你是聚焦于擬投資資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)格變動(dòng)，那你就是在投機(jī)，這本身沒(méi)什么錯(cuò)。但我知道我不具備成功投機(jī)的能力；而且，對(duì)那些宣稱(chēng)自己總是能投機(jī)成功的人我也表示懷疑。事實(shí)上，一項(xiàng)既定資產(chǎn)最近的價(jià)格上漲，永遠(yuǎn)都不會(huì)是買(mǎi)入的理由。
第四條，就我的那兩項(xiàng)小投資來(lái)說(shuō)，我考慮的僅僅是這兩項(xiàng)不動(dòng)產(chǎn)會(huì)產(chǎn)出什么東西，而毫不關(guān)心它們每天的價(jià)格變動(dòng)。比賽的贏(yíng)家是那些會(huì)把注意力集中在競(jìng)技場(chǎng)上的人，而不是只會(huì)緊盯著記分板不放的人。如果你能在周末不去看股價(jià)，那么就該試試在工作日也這樣做。
第五條，建立宏觀(guān)觀(guān)點(diǎn)或是聽(tīng)其他人大談宏觀(guān)或市場(chǎng)預(yù)期，都純屬浪費(fèi)時(shí)間。事實(shí)上，這樣做是危險(xiǎn)的，因?yàn)槟憧赡芤虼藭?huì)模糊了視線(xiàn)，看不到那些真正重要的事實(shí)。
聯(lián)系客服
