知道大家平時(shí)工作忙碌，春節(jié)也要陪伴家人，所有我司新視界工作室把這些經(jīng)典的精華都提取了出來(lái)，大家可以先看精華，如果覺得合適，可以再去讀原版書籍。
今天我們給大家?guī)?lái)的是《巴菲特至股東的信》這本書。
以下是精華部分：
1、保險(xiǎn)這行業(yè)雖然小錯(cuò)不斷，但大致上還不錯(cuò)，這與紡織業(yè)剛好完全相反，管理階層相當(dāng)優(yōu)秀，但卻只能獲得微薄的利潤(rùn)。教訓(xùn)是，選擇順風(fēng)而非逆風(fēng)產(chǎn)業(yè)環(huán)境的重要性。（1977）
2、直接擁有權(quán)對(duì)我們并沒有多大的好處，控制權(quán)雖然讓我們擁有機(jī)會(huì)，但同樣也帶來(lái)責(zé)任去管理企業(yè)的營(yíng)運(yùn)及資源，我們根本就沒有能力提供現(xiàn)有管理階層關(guān)于這些方面額外任何的幫助，事實(shí)上，與其管還不如不管，更能得到好的結(jié)果，這樣的觀念或許很反常，但卻是我們認(rèn)為比較合適的。（1977）
3、我們的策略是集中持股。當(dāng)我們決定了后便買進(jìn)“一大筆”，而非這也買一點(diǎn)那也買一點(diǎn)。（1978）
4、一家高成本結(jié)構(gòu)公司的經(jīng)營(yíng)者，永遠(yuǎn)找得到增加公司開支的理由；而相對(duì)的，一家低成本結(jié)構(gòu)公司的經(jīng)營(yíng)者，永遠(yuǎn)找得到節(jié)省公司開支的方法，即使后者的成本早已遠(yuǎn)低于前者。(1978)
5、判斷一家公司經(jīng)營(yíng)的好壞，取決于其凈資產(chǎn)收益率（排除不當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿或會(huì)計(jì)做帳），而非每股收益eps的成長(zhǎng)與否，因?yàn)榧词拱彦X固定存在銀行不動(dòng)，也能達(dá)到象后者一樣的目的。（1979）
6、在某些產(chǎn)業(yè)，比如說(shuō)地方電視臺(tái)，只要少數(shù)的有形資產(chǎn)就能賺取大量的盈余，而這行的資產(chǎn)售價(jià)也奇高，帳面一塊錢的東西可以喊價(jià)到十塊錢，這反應(yīng)出其驚人獲利能力的身價(jià)，雖然價(jià)格有點(diǎn)嚇人，但那樣的產(chǎn)業(yè)路子可能反而比較好走。（1979）
7、所謂有“轉(zhuǎn)機(jī)”的公司，最后很少有成功的案例。與其把時(shí)間和精力花在購(gòu)買價(jià)廉的爛公司上，還不如以公道的價(jià)格投資一些物美的企業(yè)。（1979）(按：收購(gòu)伯克希爾應(yīng)該是巴菲特按照格雷厄姆“煙蒂”策略撿便宜貨的最后一次教訓(xùn)。芒格對(duì)于巴菲特轉(zhuǎn)向買入“現(xiàn)金牛”公司有很大的幫助。）
8、若被投資公司將其所賺的盈余用于回購(gòu)自家股票，我們通常會(huì)報(bào)以熱烈的掌聲，理由很簡(jiǎn)單：若一家好公司其股票價(jià)格遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值，還有什么投資會(huì)比前者來(lái)得更穩(wěn)當(dāng)、更有賺頭、更能促進(jìn)原有股東權(quán)益的呢？
9、當(dāng)一個(gè)經(jīng)歷輝煌的經(jīng)營(yíng)階層遇到一個(gè)逐漸沒落的夕陽(yáng)工業(yè)，往往是后者占了上風(fēng)。（1980）
10、伯克希爾并不會(huì)為了一些特定的短期資金需求而去融資，反而，我們借錢是認(rèn)為在一定時(shí)期內(nèi)（約略短于融資期限）將有許多好的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)。最佳的投資機(jī)會(huì)大多是出現(xiàn)在市場(chǎng)銀根最緊的時(shí)候，那時(shí)侯你一定希望擁有龐大的火力。（1980）
11、對(duì)于購(gòu)并的對(duì)象，我們偏愛那些“產(chǎn)生現(xiàn)金”而非“消化現(xiàn)金”的公司。由于高通脹的影響，越來(lái)越多的公司發(fā)現(xiàn)它們必須將所賺得的每一塊錢再投入才能維持其原有的生產(chǎn)力，就算這些公司帳面數(shù)字（凈利潤(rùn)）再好看，除非看到白花花的現(xiàn)金，我們對(duì)之仍保持高度警戒。（1980）
12、我們寧愿以X的單價(jià)買下一家好公司10%的股權(quán)，而非以2X的單價(jià)買下這家好公司100%的股權(quán)。但大部分的公司經(jīng)營(yíng)階層偏好后者，他們多以“規(guī)?！倍恰矮@利”，作為衡量自己或別人的標(biāo)準(zhǔn)，問(wèn)問(wèn)那些名列《財(cái)富》500大企業(yè)的負(fù)責(zé)人，他們可能從來(lái)不知道他們的公司若以獲利能力來(lái)排的話，會(huì)落在第幾位。（1981）
13、第一類你買到的（不管是有意或無(wú)意的）是那種特別能夠適應(yīng)通貨膨脹的公司，通常他們又具備兩種特征：一是容易去調(diào)升價(jià)格（即使是當(dāng)產(chǎn)品需求平緩而產(chǎn)能未充分利用也一樣）且不怕會(huì)失去市場(chǎng)占有率或銷售量；二是只要增加額外少量的資本支出，便可以使?fàn)I業(yè)額大幅增加（雖然增加的原因大部分是因?yàn)橥ㄘ浥蛎浂菍?shí)際增加產(chǎn)出的緣故），近十幾年來(lái)，只要符合以上兩種條件，雖然這種情況不多，即使是能力普通的經(jīng)理人也能使這項(xiàng)購(gòu)并案圓滿成功。（1981）（這類公司的資本回報(bào)率巨高，比如茅臺(tái)70%以上，格力長(zhǎng)期是35%，恒瑞35%。小天鵝35%-40%。。。。。）
15、股市不會(huì)原諒那些不知道自己在做什么的人。對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，買進(jìn)的價(jià)格太高將抵銷這家績(jī)優(yōu)企業(yè)未來(lái)十年亮麗的發(fā)展所帶來(lái)的效應(yīng)。所以當(dāng)股票市場(chǎng)漲到一定的程度，將使我們有效地運(yùn)用資金買進(jìn)部份股權(quán)的能力大打折扣或甚至完全消失。這種情況會(huì)定期發(fā)生，十年前股市到達(dá)狂熱(由于高股東權(quán)益報(bào)酬股被機(jī)構(gòu)投資人捧上天)，（1982）（所謂的漂亮50）
16、一般來(lái)說(shuō)，若企業(yè)處在產(chǎn)業(yè)面臨供給過(guò)剩且為產(chǎn)品一般商品化的情形（在整體表現(xiàn)、外觀、售后服務(wù)等都無(wú)差異化）時(shí)，便極有可能發(fā)生獲利警訊。
成本與價(jià)格由完全競(jìng)爭(zhēng)來(lái)決定，如此，產(chǎn)業(yè)會(huì)面臨悲慘的下場(chǎng)，這也是為什么所有廠商皆努力強(qiáng)調(diào)并建立本身產(chǎn)品或服務(wù)的差異性，這種做法在糖果有用（消費(fèi)者會(huì)指明品牌）而砂糖卻沒有用（難道你聽過(guò)有人會(huì)說(shuō)：“我的咖啡要加奶精和某某牌的砂糖”），在許多產(chǎn)業(yè)就是無(wú)法做到差異化，有些生產(chǎn)者能因具成本優(yōu)勢(shì)而表現(xiàn)杰出，然在定義上這種情況極少或甚至不存在，所以對(duì)大部分銷售已完全商品化的公司來(lái)說(shuō)，不可避免的結(jié)局便是，持續(xù)的產(chǎn)能過(guò)剩無(wú)法控制價(jià)格滑落導(dǎo)致獲利不佳，當(dāng)然產(chǎn)能過(guò)剩會(huì)因產(chǎn)能縮減或需求增加而自我休整，而不幸的是這種修正的過(guò)程卻是緩慢而痛苦的，當(dāng)產(chǎn)業(yè)好不容易面臨反彈時(shí)，卻又是一窩蜂全面擴(kuò)張的開始，不到幾年又必須面對(duì)先前的窘?jīng)r。而最后決定產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期獲利情況的是供給吃緊與供給過(guò)剩年度的比率，通常這種比率很小（以我們?cè)诩徔棙I(yè)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，供給吃緊的情況要追溯到許多年以前，且大約僅維持不到一個(gè)上午的時(shí)間）。
在某一些產(chǎn)業(yè)，供給吃緊的情況卻可以維持上一段期間，有時(shí)實(shí)際需求的成長(zhǎng)甚至超過(guò)當(dāng)初所預(yù)期，而要增加產(chǎn)能因涉及復(fù)雜的規(guī)劃與建廠而須有相當(dāng)?shù)那爸闷?。?982）
17、我們對(duì)具備以下條件的公司感興趣：
Ａ、巨額交易（每年凈利潤(rùn)至少500萬(wàn)美元）；（按：這是當(dāng)時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)榘头铺氐馁Y金規(guī)模不是很大）
Ｂ、持續(xù)穩(wěn)定的獲利（我們對(duì)只有遠(yuǎn)景或具轉(zhuǎn)機(jī)的公司沒興趣）；
Ｃ、高凈資產(chǎn)收益率（并甚少負(fù)債）；
Ｄ、優(yōu)秀的管理階層（伯克希爾不提供管理層）；
Ｅ、簡(jiǎn)單的企業(yè)（若牽涉到太多高科技，我們弄不懂）；
Ｆ、合理的價(jià)格（在價(jià)格不確定前，我們不希望浪費(fèi)自己和對(duì)方太多時(shí)間）。（1982）
18、努力回購(gòu)自己公司的股份，有兩點(diǎn)好處：第一點(diǎn)很明顯，透過(guò)買回公司的股票，等于只要花一塊錢的代價(jià)便能夠獲得兩塊錢的價(jià)值，所以每股的內(nèi)在價(jià)值可**地提高，這比花大錢去購(gòu)并別人的公司的效果要好得多。第二點(diǎn)較不明顯，也很難去衡量，但時(shí)間一長(zhǎng)其效果越明顯，那就是管理當(dāng)局可透過(guò)回購(gòu)自家的股票來(lái)對(duì)外宣示其重視股東權(quán)益的心，而非一味的擴(kuò)張個(gè)人經(jīng)營(yíng)事業(yè)的（規(guī)模）版圖，因?yàn)楹笳咄坏珜?duì)股東沒有幫助，甚至反而有害股東的利益。（1984）
19、在商業(yè)社會(huì)中，一家強(qiáng)勢(shì)報(bào)紙的優(yōu)勢(shì)是極為明顯的，老板通常相信惟有努力地推出最好的產(chǎn)品才能維持高獲利，但是這種令人信服的理論卻讓無(wú)法令人信服的事實(shí)打破，當(dāng)一流的報(bào)紙維持高獲利時(shí)，三流報(bào)紙所賺得的錢卻一點(diǎn)也不遜色有時(shí)甚至更多，只要你的報(bào)紙?jiān)诋?dāng)?shù)貕驈?qiáng)勢(shì)。（1984）
20、我們寧愿要GEICO的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值增加X倍而股價(jià)下跌，也不要公司內(nèi)在價(jià)值減半而股價(jià)高漲，以GEICO這個(gè)例子，乃至于我們所有的投資，我們看的是公司本質(zhì)的表現(xiàn)而非其股價(jià)的表現(xiàn)，如果我們對(duì)公司的看法正確，市場(chǎng)終將還它一個(gè)公道。（1984）
21、Bill Rose形容過(guò)度分散投資的麻煩，若你擁有四十位妻妾，你一定沒有辦法對(duì)每一個(gè)女人認(rèn)識(shí)透徹，長(zhǎng)期下來(lái)，我們集中持股的政策終會(huì)顯現(xiàn)出它的優(yōu)勢(shì)。（1984）
22、某些具特殊競(jìng)爭(zhēng)力的核心事業(yè)能夠運(yùn)用少量的資金創(chuàng)造極高的報(bào)酬率。
除非是經(jīng)歷銷售量的巨幅成長(zhǎng)，否則一家好的企業(yè)定義上應(yīng)該是指那些可以產(chǎn)生大量現(xiàn)金的公司。
如果一家公司將本來(lái)的資金投入低報(bào)酬的事業(yè)，那么即使它將增加的資本投入較高報(bào)酬的新事業(yè)，表面上看起來(lái)是不錯(cuò)，但實(shí)際上卻不怎么樣，就好比在高爾夫球配對(duì)賽中，雖然大部份的業(yè)余選手成績(jī)一塌糊涂，但團(tuán)體比賽只取最好的成績(jī)卻由于部份職業(yè)選手的精湛球技而顯得出色。許多表面上持續(xù)交出“好”績(jī)效的公司事實(shí)上把大部份的資金投注在不具競(jìng)爭(zhēng)力的事業(yè)之上。只是前者掩蓋住后者慘不忍睹（通常是用高價(jià)購(gòu)并平庸的企業(yè)）的失敗，而經(jīng)營(yíng)階層也一再?gòu)?qiáng)調(diào)他們從前一次挫敗所學(xué)到的經(jīng)驗(yàn)，但同時(shí)馬上物色下一次失敗的機(jī)會(huì)。這種情況下，股東們最好把荷包看緊，只留下必要的資金以擴(kuò)充高報(bào)酬的事業(yè)，剩下的部份要嘛就發(fā)還給股東，要嘛就用來(lái)回購(gòu)公司股份(一種既可以增加股東權(quán)益，又可以避免公司亂搞的好方法)。（1984）
23、Philip Morris對(duì)通用食品提出購(gòu)并的要求，使其價(jià)值顯現(xiàn)出來(lái)，我們因四項(xiàng)因素而dada受惠：（1）便宜的買進(jìn)價(jià)格（2）一家優(yōu)秀的公司（3）一群能干且注重股東權(quán)益的管理階層（4）愿意出高價(jià)的買主。而最后一項(xiàng)因素是這項(xiàng)獲利能夠一舉浮現(xiàn)的惟一原因，但我們卻認(rèn)為前三項(xiàng)才是能為柏克夏股東創(chuàng)造最大利益的原因。
在選擇股票時(shí)，我們專注于如何漂亮的買進(jìn)，而不考慮出售的可能性。（1985）
24、說(shuō)來(lái)你可能不敢相信，事實(shí)上我與查理甚至根本就從未去過(guò)費(fèi)區(qū)-海默位于辛辛那提的企業(yè)總部，(還有像幫我們經(jīng)營(yíng)喜斯糖果十五年之久的Chuck，也從未來(lái)過(guò)奧瑪哈Berkshire的企業(yè)總部)，所以說(shuō)若Berkshire的成功是建立在不斷地視察工廠的話，現(xiàn)在我們可能早就要面臨一大堆問(wèn)題了，因此在從事購(gòu)并公司時(shí)，我們?cè)囍ピu(píng)估該公司的競(jìng)爭(zhēng)能力，其優(yōu)勢(shì)與缺點(diǎn)，以及經(jīng)營(yíng)階層的能力與水準(zhǔn)。（1986）
25、事實(shí)上我們從來(lái)就不知道股市接下來(lái)到底是會(huì)漲還是會(huì)跌，不過(guò)我們確知的是貪婪與恐懼這兩種傳染病在股市投資世界里，會(huì)不斷地發(fā)生上演，只是發(fā)生的時(shí)點(diǎn)很難準(zhǔn)確預(yù)期，而市場(chǎng)波動(dòng)程度與狀況一樣不可捉摸，所以我們要做的事很簡(jiǎn)單，當(dāng)眾人都很貪心大作時(shí)，盡量試著讓自己覺得害怕；反之當(dāng)眾人感到害怕時(shí)，盡量讓自己貪心一點(diǎn)。（1986）
26、經(jīng)驗(yàn)顯示，能夠創(chuàng)造盈余新高的企業(yè)，現(xiàn)在做生意的方式通常與其五年前甚至十年前沒有多大的差異，當(dāng)然管理當(dāng)局絕對(duì)不能夠太過(guò)自滿，因?yàn)槠髽I(yè)總有不斷的機(jī)會(huì)可以改善本身的服務(wù)、產(chǎn)品線、制造能力等等，且絕對(duì)必須要好好把握。
一家公司若是為了改變而改變，反而可能增加犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)，講的更深入一點(diǎn)，在一塊動(dòng)蕩不安的土地之上，是不太可能建造一座固若金湯的城堡，而具有這樣穩(wěn)定特質(zhì)的企業(yè)卻是持續(xù)創(chuàng)造高獲利的關(guān)鍵。（1987）
27、過(guò)去十年，總計(jì)1000家中只有25家（2.5%的概率）能夠達(dá)到連續(xù)十年平均股東權(quán)益報(bào)酬率達(dá)到20%的標(biāo)準(zhǔn)。
一家真正好的公司是不需要借錢的，第二除了有一家是所謂的高科技公司，另外少數(shù)幾家屬于制藥業(yè)以外，大多數(shù)的公司產(chǎn)業(yè)相當(dāng)平凡普通，大部分現(xiàn)在銷售的產(chǎn)品或服務(wù)與十年前大致相同，這些公司的記錄顯示，充分運(yùn)用現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)地位，或是專注在單一領(lǐng)導(dǎo)的產(chǎn)品品牌之上通常是創(chuàng)造企業(yè)暴利的不二法門。（1987）
28、以我個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，要能夠免除市場(chǎng)誘惑，最好的方法就是將格雷厄姆的市場(chǎng)先生理論銘記在心。（1987）
29、時(shí)間雖然是好公司的朋友，但卻是爛公司最大的敵人。（1989）
30、還學(xué)到一個(gè)教訓(xùn)，在經(jīng)歷25年企業(yè)管理與經(jīng)營(yíng)各種不同事業(yè)的歲月之后，查理跟我還是沒能學(xué)會(huì)如何去解決難題，不過(guò)我們倒學(xué)會(huì)如何去避免他們，在這點(diǎn)我們倒做的相當(dāng)成功，我們專挑那種一呎的低欄，而避免碰到七呎的跳高。
不管是在經(jīng)營(yíng)企業(yè)或是投資通常堅(jiān)持在容易又明顯的好公司會(huì)比死守在有問(wèn)題的公司要來(lái)的好，當(dāng)然有時(shí)困難的問(wèn)題也有被解決的機(jī)會(huì)，像是我們剛開始在經(jīng)營(yíng)水牛城報(bào)紙一樣，或是有時(shí)一家好公司也會(huì)有暫時(shí)的難關(guān)，像是以前美國(guó)運(yùn)通與GEICO都曾經(jīng)一度發(fā)生狀況。不過(guò)，總的來(lái)說(shuō)，我們盡量做到回避妖龍，而不是冒險(xiǎn)去屠龍。（1989）
以上就是
《巴菲特至股東的信》這本書的精華啦，當(dāng)然這只是第一部分呢，還有第二部分我們明天見。聯(lián)系客服
