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月17日，中國證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委審核通過了7家公司的首發(fā)上市申請，這是
中國創(chuàng)業(yè)板市場的首批過會公司，
9月18日又有6家公司獲批。在8月14日成立創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委之后不到一個(gè)月的時(shí)間就開始密集審批，比市場預(yù)期的三個(gè)月明顯提速。
雖然與主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板審核節(jié)奏加快了，但創(chuàng)業(yè)板擬上市公司的高成長性和創(chuàng)新性很難在短時(shí)間內(nèi)加以判斷，所以審批質(zhì)量有待觀察。創(chuàng)業(yè)板公司的這兩個(gè)特質(zhì)也決定了其有短期融資需要，而且其規(guī)模及抗風(fēng)險(xiǎn)能力都不及主板上市公司。如果審核周期過長，甚至像主板市場那樣出現(xiàn)即使過會、上市時(shí)間也不能確定的情況，不僅會讓創(chuàng)業(yè)板擬上市公司貽誤商機(jī)，甚至有可能被拖垮。
這種尷尬恰好暴露了現(xiàn)行的發(fā)行核準(zhǔn)制度并不符合創(chuàng)業(yè)板市場的運(yùn)行規(guī)律。發(fā)行核準(zhǔn)制相當(dāng)于監(jiān)管部門給了投資者一個(gè)隱性擔(dān)保，由于創(chuàng)業(yè)板比主板具有更高的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，即使在創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委中吸收了行業(yè)專家也很難清楚地判斷風(fēng)險(xiǎn)。如果“看走了眼”，日后難免遭到血本無歸的投資者埋怨。如果監(jiān)管部門為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，采取僵化和較高的上市門檻，又會把真正有潛力的創(chuàng)業(yè)型公司擋在門外，讓一些傳統(tǒng)行業(yè)公司或者業(yè)績穩(wěn)定的非創(chuàng)業(yè)型公司濫竽充數(shù)，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板名不副實(shí)，有淪為“守業(yè)板”的可能。
這種現(xiàn)象已經(jīng)初露端倪。從目前申報(bào)企業(yè)的情況來看，盡管大多數(shù)都集中在所謂的“兩高六新”行業(yè)（“兩高”即成長性高、科技含量高； “六新”即新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式），但也有一些傳統(tǒng)行業(yè)魚目混珠，比如以房地產(chǎn)開發(fā)為主業(yè)的宋城旅游、生產(chǎn)輪胎的賽輪股份和生產(chǎn)黃酒的勝景山河等。而且，有些申報(bào)公司即使屬于“兩高六新”行業(yè)，但也大都過了創(chuàng)業(yè)的階段，有許多公司成立于上世紀(jì)90年代，最早的甚至成立于上世紀(jì)70年代，比如三川水表就成立于1971年。
除了發(fā)行核準(zhǔn)制讓創(chuàng)業(yè)板可能名不副實(shí)外，創(chuàng)業(yè)板公司原有股東持股鎖定期太長以及定價(jià)機(jī)制不健全導(dǎo)致融資額偏低的問題也讓許多真正有潛力的公司對創(chuàng)業(yè)板敬而遠(yuǎn)之。根據(jù)《中國企業(yè)家》雜志最近調(diào)查，只有16%的高成長新興企業(yè)愿意在創(chuàng)業(yè)板上市，愿意去納斯達(dá)克上市的企業(yè)數(shù)量是中國創(chuàng)業(yè)板的兩倍，這也與大部分風(fēng)險(xiǎn)投資人士的看法相同。
由于創(chuàng)業(yè)板與主板市場的“大小限”鎖定期完全相同，對于原有非控股股東來說，一般要1-2年才可以“脫身”，與海外資本市場3-6個(gè)月的鎖定期相比明顯太長，這無形中增加了私募股權(quán)投資公司（PE）和風(fēng)險(xiǎn)投資公司（VC）所投資的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的風(fēng)險(xiǎn)。此外，融資額也是一個(gè)重要的考慮因素，融資額的高低體現(xiàn)了不同市場的定價(jià)能力。據(jù)深交所的統(tǒng)計(jì)，2004-2007年，登陸納斯達(dá)克的34家中國企業(yè)平均IPO市盈率為113倍，平均融資額為1.14億美元，同期中國中小板上市公司的平均融資規(guī)模僅為3.35億元人民幣，約為納斯達(dá)克的一半左右。從首批過會的7家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)來看，其平均融資規(guī)模僅為3.2億元人民幣左右，而市場預(yù)期整個(gè)創(chuàng)業(yè)板的平均融資規(guī)模不過在1億元人民幣左右。
這些因素都導(dǎo)致了PE和VC投資的公司不太愿意在創(chuàng)業(yè)板上市。據(jù)《創(chuàng)業(yè)家》雜志9月初的統(tǒng)計(jì)，在首批申報(bào)創(chuàng)業(yè)板的108家企業(yè)中，接受過風(fēng)險(xiǎn)投資的只有不到30家，只有極少數(shù)外資VC參投。
此外，要認(rèn)識到之所以推出創(chuàng)業(yè)板并不僅是為創(chuàng)業(yè)型企業(yè)提供融資場所，更是為了滿足有高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者需求，而投資者需求受到市場質(zhì)量的影響。目前創(chuàng)業(yè)板的開戶率并不盡如人意，投資者普遍擔(dān)憂創(chuàng)業(yè)板將難以避免不同個(gè)股“同漲同跌”的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)深交所的統(tǒng)計(jì)，截至8月31日，創(chuàng)業(yè)板的開戶率僅為3.68%。隨著證券公司不遺余力地通過發(fā)短信、打電話和送禮品等手段“促銷”，目前開戶率雖有所上升，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)也僅為7%左右，投資者不買賬加劇了創(chuàng)業(yè)板的尷尬。
中國當(dāng)然需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板，因?yàn)橹袊写罅康纳鲜匈Y源，而且居民的投資渠道也需要拓寬。但如果監(jiān)管部門依然掌控著發(fā)行核準(zhǔn)權(quán)，重視上市前監(jiān)管而忽視上市后監(jiān)管，不還給市場自由的定價(jià)權(quán)和融資權(quán)，那么創(chuàng)業(yè)板將注定陷入尷尬境地，不僅會與真正有潛力的企業(yè)失之交臂，也會因受投資者冷落而成為一潭死水。
