第一、行業(yè)發(fā)展階段和政策決定行業(yè)的投資機會。
醫(yī)藥股的投資，行業(yè)發(fā)展階段判斷非常重要，同樣可適用于其他消費品行業(yè)的投資。與其它消費品行業(yè)投資不同的是，醫(yī)療行業(yè)帶有公共產(chǎn)品性質(zhì)，政府需要考慮其社會屬性，政策對醫(yī)藥行業(yè)的影響遠大于一般消費品行業(yè)。
2006-2013年醫(yī)藥行業(yè)8年的牛市來自需求的升級、行業(yè)有序發(fā)展和充足的行業(yè)資金支持。行業(yè)發(fā)展階段是行業(yè)進入有序的發(fā)展，恰遇行業(yè)需求升級。政策面上，行業(yè)獲得充分的資金支持，藥品價格管制和招標處于偏寬松狀態(tài)，造就一輪大牛市。60年代之前中國以中醫(yī)和中藥飲片主導，醫(yī)藥發(fā)展水平低。60-70年代開始形成以抗生素、維生素和解熱鎮(zhèn)痛類為代表的大宗普藥，解決傳染病和感冒發(fā)燒常見病。80年代，大宗普藥處于發(fā)展期。90年代外資藥企進入中國，帶來全新的治療方案、產(chǎn)品和營銷模式。國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)在品種和銷售上模仿外資。90-00初期，大宗普藥快速發(fā)展并逐漸進入成熟期，?？扑幹饾u形成并發(fā)展，體制造成行業(yè)形成灰色地帶，監(jiān)管缺失藥品批文泛濫，行業(yè)處于無序競爭階段。2006-2013年，專科藥企龍頭逐漸浮出水面，品種梯隊形成，營銷隊伍穩(wěn)定，盈利模式確立。
2006-2013年，行業(yè)的發(fā)展進入有序階段。2000-2006年，可仿制品種多，批文管理松，藥品文號泛濫，行業(yè)無序發(fā)展。2005年以鄭筱萸落馬為標志，行業(yè)監(jiān)管從嚴，行業(yè)進入有序發(fā)展階段。這一階段企業(yè)產(chǎn)品梯隊逐漸形成，企業(yè)?？贫ㄎ幻魑?。銷售隊伍穩(wěn)定，盈利模式確立，收入和利潤進入快速增長期。
2006-2013年，需求升級。90年代-2005年，行業(yè)需求是抗生素和大宗普藥，此階段對應的是抗生素和大宗普藥企業(yè)利潤快速增長和股價表現(xiàn)較好。哈藥股份以抗生素為主要產(chǎn)品，這期間哈藥股份股價上漲10倍。同期同仁堂上漲3倍、恒瑞醫(yī)藥、海正藥業(yè)自上市到2005年上漲幅度不大。2006-2013年，需求從抗生素轉變?yōu)閷？朴盟帲股卣坚t(yī)藥行業(yè)比例持續(xù)降低，專科用藥占比上升。新的需求包括腫瘤科、心腦血管科、血液、保健，這些領域誕生了恒瑞醫(yī)藥、益佰制藥、天士力、中恒集團、以嶺藥業(yè)、信立泰、東阿阿膠、云南白藥、湯臣倍健等公司。消化、腎、精神等領域還未得到充分發(fā)展，龍頭公司也未出現(xiàn)，尋需求升級之邏輯，這些領域未來可孕育新的大市值公司。
行業(yè)政策支持。這一階段的行業(yè)政策包括大力發(fā)展醫(yī)療保險，價格管制總體溫和。價格管制包括發(fā)改委對醫(yī)保產(chǎn)品的最高零售價管制和招標政策。醫(yī)?；鹂偸杖霐U張快于藥品消費擴張。2006年，我國醫(yī)?；鹂偸杖霝?000億元，占藥品市場規(guī)模的56%，2012年醫(yī)?；鹂偸杖腩A計達到9500億元，占藥品市場規(guī)模的102%。價格管理總體溫和，發(fā)改委在2006年以后對醫(yī)保目錄藥品進行20多批次的降價，每次降價幅度為15%左右，降的是最高零售價，對藥品實際售價降價幅度影響不大，且企業(yè)通過更改劑型、包裝等繞開降價影響，發(fā)改委對藥品價格管制實際處于溫和狀態(tài)。藥品招標對價格有一定壓制，總體寬松。對同一通用名，采取分層次招標，中標標的多個。高端?？扑幹?，同一通用名仿制藥寥寥無幾，有些是獨家仿制。招標并不能對價格形成有效壓制。
對現(xiàn)狀和未來的判斷：
首先，行業(yè)的有序發(fā)展仍在持續(xù)，行業(yè)需求升級也未完成，行業(yè)發(fā)展階段仍處于景氣階段，且我們判斷可以持續(xù)一段比較長的時期，比如5年；
其次，醫(yī)保的收入增速顯然要下降，下降的幅度還不能給予確定的結論。但由于仍有較大體量的結余，支出增速不會顯著下滑；
最后，行業(yè)政策上處于關鍵階段，新一屆政府對醫(yī)療領域的態(tài)度還未明朗。對藥品價格的管制是現(xiàn)階段以及未來2-3年影響行業(yè)利潤的核心因素?，F(xiàn)階段看，對藥品價格從嚴管制和繼續(xù)相對寬松都有判斷依據(jù)和邏輯。
第二、收入的外在決定因素是醫(yī)保，內(nèi)在因素是需求，利潤的核心決定因素是招標政策。
醫(yī)藥行業(yè)收入增長的內(nèi)在驅動因素是疾病譜變化、人口結構變化，醫(yī)療需求客觀存在，我國目前的經(jīng)濟發(fā)展水平還未能滿足真實的醫(yī)療需求。
收入增長的外在驅動因素是驅動醫(yī)療需求釋放的醫(yī)保基金，2006-2013年是醫(yī)?；鹪鲩L最快的時間段，對應的期間內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)收入增速由2000年初的16%上升至25%。
圖表：醫(yī)保基金收入情況及預測
圖表：2000-2013年9月醫(yī)藥工業(yè)收入和利潤增長
收入增長判斷：醫(yī)?；鸬闹С鲈鏊偈顷P鍵，雖然醫(yī)保基金收入增速將顯著下滑，但由于存在較大的結存資金，支出增速不會出現(xiàn)跳躍式下降。我們判斷未來基金醫(yī)藥收入增速將緩慢下滑。
圖表：醫(yī)保資金的結余情況（三保合計）
利潤增長判斷：利潤的增長取決于藥品的價格，藥品的價格取決于各省藥品招標政策。藥品招標政策取決于醫(yī)改大環(huán)境（取消以藥養(yǎng)醫(yī)），否則治標不治本。取消以藥養(yǎng)醫(yī)是醫(yī)改的大趨勢，我們判斷這種改革是顛覆性的，需要多種配套政策配合。以目前的政策和行業(yè)環(huán)境看，一蹴而就很難，將是漸進式的改革。以藥養(yǎng)醫(yī)不突變，全國的藥品招標政策估計發(fā)生突變的概率不大。
大概率事件是，先拿出2-3個省份進行招標試點，如廣東省的招標政策。試錯后改進，再試錯再改進，成熟后推廣。
取消以藥養(yǎng)醫(yī)是大趨勢，為什么說不會一蹴而就？
取消以藥養(yǎng)醫(yī)，需要的是以技養(yǎng)醫(yī)，提高醫(yī)療服務價格國家沒有詳細計劃。醫(yī)療服務的收費方式還未多樣化，如DRGs、總額、按人頭等，現(xiàn)在仍是按項目收費。
即使是取消15%的加成（回扣不算），每個地方也只是少量試點。預計試點需要2-3年時間，試錯后可能需要改進再試點。真正全面推開時間點至少在5年以后。
第三、大部分企業(yè)業(yè)績驅動因素來自少數(shù)幾個產(chǎn)品。把握企業(yè)重點產(chǎn)品潛力是醫(yī)藥行業(yè)研究的重點。
為什么關注新產(chǎn)品、新模式？
平臺和模式是觀察醫(yī)藥公司的一種方法，對于大部分國內(nèi)制藥公司而言，產(chǎn)品還是主要因素。國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)規(guī)模還不大，如果能有2到3個較好的新產(chǎn)品推出，對其市值的貢獻往往較大。2到3個新產(chǎn)品如果能實現(xiàn)10億元以上的潛在銷售規(guī)模，2億元的凈利潤，如果給20X估值，就能夠帶來40億元的市值，對于大部分醫(yī)藥企業(yè)來說，40億元的市值增量相當可觀。
醫(yī)藥公司為什么會不斷出現(xiàn)新產(chǎn)品？我們總結原因如下。（1）疾病譜不斷變化，引起需求變化。如2010年我國每年新增癌癥患者為400萬人，有機構預計到2020年，我國每年新增癌癥患者人數(shù)將達到660萬人。新增的癌癥存在新的癌癥藥品需求。（2）技術進步。疾病領域存在眾多未解決的技術難題，理論上存在無限的技術進步可能。雖然前幾年FDA批準的新藥數(shù)量有下降趨勢，但這兩年又開始恢復。（3）我國醫(yī)藥發(fā)展處于初級階段，國內(nèi)上市公司處于以仿制為主階段。技術本身、以及知識產(chǎn)權原因，仍有許多在國際市場上市，銷售額較大的產(chǎn)品等待國內(nèi)公司仿制。（4）中藥現(xiàn)代化，中藥的存在形式或使用方式的變化帶來新的藥品。如中藥注射劑、中藥配方顆粒。未來仍將有上市公司推出新產(chǎn)品，驅動業(yè)績不斷增長。比如恩華藥業(yè)在精神用藥領域將持續(xù)推出新藥，信立泰的降血壓重磅品種艾力沙坦，譽衡藥業(yè)的銀杏內(nèi)置B中藥注射劑正在報審批，華東醫(yī)藥腫瘤藥系列產(chǎn)品，利德曼的化學發(fā)光診斷試劑，通化東寶的三代胰島素，長春高新的長效生長激素，恒瑞醫(yī)藥的阿帕替尼，京新藥業(yè)收購的連個消化道藥物，智飛生物的HVB。
如何尋找具有新藥的公司？何時布局？
具有新藥公司的信息基本屬于公開。除收購外，公司自身研發(fā)的重要新藥，在進入臨床，1-3期臨床大多會公告，或者我們可以在專業(yè)的網(wǎng)站上查到其進展。另外就是草根調(diào)研，包括與同行溝通，與公司溝通，與CRO公司溝通，與臨床醫(yī)生溝通。
近兩年，以下公司研發(fā)或者收購了新產(chǎn)品，其市值也出現(xiàn)較大增長。
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這類公司的投資機會往往分為兩個階段。第一個階段是新產(chǎn)品獲批或者收購確定前，我們可以通過公開資料或者草根信息對該產(chǎn)品獲批的可能性做判斷，提前布局。
第一個買入的時間點是新藥獲批前半年左右的時間，這個時候新藥的獲批可能性越來越明朗，市場關注度也逐漸提升。（1）康緣藥業(yè)的銀杏二萜內(nèi)酯注射劑2012年11月獲批，公司股價從2012年4月啟動，到11月份，股價上漲幅度超過90%。（2）萊美藥業(yè)的埃索美拉唑2013年9月初獲批，2013年2月公司股價啟動，7個月內(nèi)股價上漲幅度超過60%。
另一個買入點是新藥獲批一年后。一是新藥獲批前股價有一定的漲幅反應預期，二是新藥獲批后的第一年對業(yè)績的貢獻非常有限，主要原因是各省的招標每2年進行一次，需要等待招標。另外需要做進醫(yī)院的工作，醫(yī)院覆蓋需要1-2年的時間，真正業(yè)績的貢獻是在產(chǎn)品獲批后的第二、第三年。買入的時間點相應的在新產(chǎn)品獲批一年后。
如何判斷某個特定藥品的市場潛力？
從四個維度評估某個藥品的市場潛力：功能、效果、競爭產(chǎn)品、是否符合現(xiàn)有醫(yī)療體制下的處方行為學。
首先，功能，運用于哪些領域，治療何種疾病，市場空間有多大，市場是否已被滿足；
疾病發(fā)病率如何，疾病危害程度如何。
大領域才能孕育大品種。
首先，要看治療何疾病，患者人群大，才能有大市場。從我國目前疾病分布來看，心腦血管疾病患病人群最大。
其次，要看疾病的危害程度，大類別中腫瘤危害程度最大，基本無法治愈。
再次，要看市場被滿足程度，神經(jīng)系統(tǒng)系統(tǒng)疾病開發(fā)較少，未就診率高，潛力大。
除了看我國市場分布以外，還可以參考國際情況。國際市場上在有些領域有大公司存在，而我國沒有出現(xiàn)大公司。對比環(huán)境因素后可能會發(fā)現(xiàn)國內(nèi)將出現(xiàn)這些領域的大公司，如部分醫(yī)療器械領域、診斷試劑領域等。
其次，效果方面，治療該種疾病的效果如何。
療效是否確切。判斷一個藥物療效是否確切可以從幾個方面考察，一是其適應癥是否確切；二是如果其有原研藥，原研藥銷售額以及在該市場的占有率能說明一定問題；三是公司自身會有一些研究數(shù)據(jù)可以提供參考；四是與相關科室的醫(yī)生溝通
科技含量是否高?？萍己恐饕丛撍幨鞘裁搭愋偷男滤帲撍幨欠袷窃擃I域最先進的類別。
首先，競爭狀況，包括該藥的批文數(shù)量以及與該藥適應癥相同和相近的藥品。
競爭狀況。該藥品在國內(nèi)具有多少批文，如果有較多批文，有多少公司在生產(chǎn)銷售，以及各公司的中標價格。如果有進口產(chǎn)品，進口替代進行到什么程度。產(chǎn)品的競爭狀況還需要考查治療同種疾病的其它藥物情況，如治療糖尿病有阿卡波糖，也有吡格列酮，需要進行進一步的對比分析各類產(chǎn)品的市場前景。
其次，是否符合處方行為學。
現(xiàn)有的醫(yī)療體制是以藥養(yǎng)醫(yī)，能夠給醫(yī)院和醫(yī)生帶來利益（回扣）的品種自然會受醫(yī)生的歡迎。與其它消費品不同的是，最終消費者不是營銷對象。醫(yī)生是藥品營銷的對象，醫(yī)生可以認為是藥品的消費者。
我們看到的現(xiàn)象是，產(chǎn)品定價中等（日使用金額30-100元），可用于多科室，不一定有療效，帶有保健功能或者提高免疫力等，但也沒有明顯副作用的萬精油產(chǎn)品，往往賣的比較好。如雙鷺藥業(yè)的貝肯能、華東醫(yī)藥的百靈膠囊、海思科的腸外營養(yǎng)，廣泛范圍講也包括部分中藥注射劑，如中恒集團血栓通、部分生物藥如舒泰神的鼠神經(jīng)生長因子。
紅日藥業(yè)的中藥配方顆粒也是符合處方行為學的典型。與飲片相比，中藥配方顆?？梢越o醫(yī)院、醫(yī)生帶來更多的利潤，而其治療效果存在爭議，但副作用上并沒有什么不同。在處方行為學中，利益第一，無害是重點，至于療效只要不能明確證明其無效，就能有市場。我們最新觀察到的一個產(chǎn)品是千紅制藥的胰激肽原酶，糖尿病并發(fā)癥治療藥物，效果不明確，但也沒有副作用，這個領域也沒有較好的其它藥品，如果營銷得當，我們認為其可以做到一定規(guī)模。
對功效進行評估后，一般能判斷出該藥的市場潛力有多大。再結合公司的銷售計劃以及銷售能力，就能對該產(chǎn)品未來的增長速度有大致的把握。做一家醫(yī)藥公司的盈利預測，對產(chǎn)品增速的預測有邏輯可尋，結合產(chǎn)品的功效以及銷售能力和銷售愿望，以及所處的政策環(huán)境，如是否正好趕上招標，是否恰好能調(diào)入醫(yī)保目錄，預測的準確度將大幅提升。
第四、醫(yī)藥公司產(chǎn)品更新速度慢，營銷隊伍建設也需要時間沉淀。
企業(yè)建立的壁壘或者說競爭優(yōu)勢很難在短期內(nèi)被打破，因此我們可以找到醫(yī)藥行業(yè)的中期牛股和長期牛股。與電子、家電（電視）、休閑食品等消費品相比，行業(yè)龍頭不易更換。
比如在腫瘤藥領域的恒瑞醫(yī)藥，在心腦血管領域的天士力，在生物制藥領域的長春高新，在中藥材領域的康美藥業(yè)，胰島素領域的通化東寶，大輸液領域的科倫藥業(yè)。強者恒強、馬太效應在醫(yī)藥領域較普遍，醫(yī)藥龍頭股的股價表現(xiàn)顯示，配置龍頭股，能獲得行業(yè)的超額收益。
另一些是品牌壁壘和資源壁壘，更是沉積了上百年的時間，要打破這種壁壘更難。如中藥品牌領域的同仁堂，其品牌價值猶如白酒領域的茅臺，其它企業(yè)無法超越。這種品牌壁壘理應享受更高的PEG。資源壁壘有片仔癀擁有片仔癀的保密配方、云南白藥有云南白藥的保密配方。
醫(yī)藥龍頭公司的衰落多是外部環(huán)境變化所致。更長期的角度觀察，疾病譜變化和技術升級導致需求變?nèi)趸蛘呓咏В?jīng)的醫(yī)藥龍頭也會逐漸衰落。如抗生素企業(yè)、原料藥企業(yè)和一類疫苗企業(yè)。
抗生素一度是醫(yī)藥公司追逐的產(chǎn)品，其產(chǎn)品種類多，應用廣泛，市場大。哈藥股份2000-2010年間股價上漲10倍，之后由于限制抗生素使用，行業(yè)總體增速陡然下滑。哈藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售都集中在抗生素領域，外部環(huán)境的突然變化導致龍頭公司無法掉頭，只能承受行業(yè)的不景氣。2010年凈利潤11億元，2012年只有5億元，下滑趨勢仍沒有結束。
原料藥企業(yè)曾經(jīng)憑借中國的制造業(yè)優(yōu)勢，全球市場份額不斷提升，獲得較好發(fā)展，股價表現(xiàn)也顯著。華北制藥、東北制藥、浙江醫(yī)藥、新和成是中國典型的原料藥生產(chǎn)公司。由于國內(nèi)制造成本上升，包括原材料、人力、環(huán)保等成本，四家公司2010年前后開始衰退。浙江醫(yī)藥、新和成在原料藥不景氣中開始尋求變化，做香料、做制劑，并形成一定規(guī)模和盈利預期，股價下跌幅度明顯好于華北制藥、東北制藥。這也與VC、VE的競爭格局和供需矛盾有關。
我們可以預見的是，如果產(chǎn)業(yè)環(huán)境不發(fā)生變化，現(xiàn)在的很多醫(yī)藥龍頭公司未來依然會實現(xiàn)穩(wěn)定增長，股價在二級市場也會持續(xù)跑贏指數(shù)。如恒瑞醫(yī)藥、天士力、康美藥業(yè)、云南白藥，原因很簡單，真實需求在不斷增長。產(chǎn)業(yè)環(huán)境不變情況下，這些公司的盈利模式不會發(fā)生大的變化，隨著需求不斷增長，龍頭公司盈利持續(xù)增長。醫(yī)藥行業(yè)被稱為三高一長行業(yè)，高投入、高風險、高回報、長周期，長周期指研發(fā)一個藥品需要長時間積累。一個藥品的生命力10-20年，二三線企業(yè)在龍頭企業(yè)的主力品種生命周期內(nèi)，很難實現(xiàn)彎道超車。持有醫(yī)藥龍頭公司，關注龍頭公司外部環(huán)境，是一個較穩(wěn)健的投資思路。
第五、2013年行業(yè)發(fā)展趨勢顯示，醫(yī)藥行業(yè)的服務產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭較好。行業(yè)需求快速增長，藥品生產(chǎn)銷售企業(yè)受政策壓制盈利能力不確定，配套的服務型企業(yè)卻受干擾較小。
當醫(yī)藥行業(yè)成長為一個大行業(yè)，與其配套的服務型行業(yè)，甚至是服務的服務，逐漸出現(xiàn)，并表現(xiàn)出較好的生命力。我們的眼光不能局限在藥品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售本身，還應向更廣闊的領域去搜索。
一個大行業(yè)，必然存在一系列相關的服務行業(yè)，或者是配套產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售企業(yè)。
服務甚至是服務的服務，容易出牛股。不僅在醫(yī)藥行業(yè)，在其它行業(yè)也表現(xiàn)的較突出。這與我國正處于經(jīng)濟轉型期有較大的關系，靠投資拉動的野蠻式增長向消費拉動增長轉型，服務得以快速發(fā)展。其它行業(yè)也出現(xiàn)類似的趨勢，如傳媒，油服。
從健康產(chǎn)業(yè)看，藥品占整個行業(yè)的比例其實并不大。醫(yī)院收入中藥品占比為40%-50%，這是以藥養(yǎng)醫(yī)的結果，如果對比其它國家，藥品占比為20%-30%。健康產(chǎn)業(yè)50%以上的收入在非藥品行業(yè)，主要在醫(yī)院端。未來藥品占比降低，醫(yī)療服務收入占比增大是必然趨勢。以藥養(yǎng)醫(yī)逐漸變?yōu)橐约拣B(yǎng)醫(yī)，醫(yī)療服務行業(yè)出現(xiàn)大市值公司存在產(chǎn)業(yè)基礎。
誰能切入醫(yī)療服務產(chǎn)業(yè)，誰就能獲得較好的發(fā)展機會。
醫(yī)藥行業(yè)有哪些做服務的行業(yè)？
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市場空間最大的當屬醫(yī)療服務領域的醫(yī)院，廣義的醫(yī)院包含了預防、體檢、診斷及康復。從市值角度將，這里未來可能出現(xiàn)大市值公司。
確定性較強的是信息化服務公司，一是現(xiàn)在醫(yī)院信息化水平低，二是未來無論政策如何變化，行業(yè)如何發(fā)展，醫(yī)院信息化程度提高是必然趨勢。
參與醫(yī)療服務分成的新盈利模式需要高度關注，包括和佳股份和福瑞醫(yī)療。未來可能會有更多的醫(yī)療器械公司采取新的盈利模式。
移動醫(yī)療&慢性病管理是具有大量基數(shù)人群的慢性病患者疾病預防、控制和康復的手段，市場空間大且基本為開發(fā)，未來將逐漸從概念轉變?yōu)閷嵸|(zhì)的盈利。
第六、幾種類型醫(yī)藥公司投資節(jié)奏分析
首先，穩(wěn)定龍頭公司的投資
穩(wěn)定的龍頭公司業(yè)績增速一般在20%-30%之間，估值在30X左右。一般年初估值在25-30X，年末估值在35-40X。長期角度去看，年初30X估值以內(nèi)買入龍頭公司，基本不會虧錢。
龍頭公司歷史估值（TTM）：依次是恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、天士力
為什么會這樣？上文中我們分析過，龍頭公司建立的行業(yè)壁壘，二三線公司很難超越，只要行業(yè)環(huán)境為發(fā)生重大不利于龍頭公司的變化，龍頭公司收入和利潤將穩(wěn)定增長。
同樣是龍頭公司，表現(xiàn)也會有差異。影響因素是當年和第二年的業(yè)績增速。三家龍頭公司，2012年4月至2013年11月，天士力股價上漲140%，云南白藥上漲120%，恒瑞醫(yī)藥上漲50%。顯然在這一年半的時間內(nèi)持有天士力和云南白藥更好。恒瑞醫(yī)藥跑輸?shù)闹饕蚴牵?）成長的力量，恒瑞醫(yī)藥2012-2013年業(yè)績增速顯著低于云南白藥和天士力，（2）估值溢價降低，2012年4月時恒瑞醫(yī)藥的估值明顯高于天士力和云南白藥，恒瑞醫(yī)藥對應當年的市盈率為31X，而云南白藥和天士力分別為21X、24X，估值溢價降低的因素是恒瑞醫(yī)藥2012-2013年的青黃不接。
而回到目前時點，2013年12月。恒瑞醫(yī)藥、天士力、云南白藥2014-2015年的估值基本在一個水平線上為30X、24X，這個時候，我們更愿意去拿恒瑞醫(yī)藥。恒瑞醫(yī)藥已經(jīng)度過青黃不接，創(chuàng)新、仿制、出口處于集中兌現(xiàn)期。
其次，超穩(wěn)定型公司的投資
超穩(wěn)定型醫(yī)藥公司，主要指幾家品牌中藥公司。主要是同仁堂、片仔癀。這兩家公司品牌優(yōu)勢突出，產(chǎn)品穩(wěn)定增長確定性強，每年公司凈利潤增速都能夠保證在20%-30%之間，因此這兩家公司PE相對穩(wěn)定，每年股價上漲幅度20%-30%之間。
如果買醫(yī)藥股彈性，市場往往不會選擇這種類型的公司。在幾種情況下，市場會買入這種類型的公司。（1）買醫(yī)藥股的防御性，這類公司的業(yè)績穩(wěn)定性在醫(yī)藥股中名列前茅，防御能力最強。（2）市場風格切換到醫(yī)藥股，但此時醫(yī)藥股正面臨一些明顯的風險，如降價、打擊商業(yè)賄賂。（3）還有一類投資者，由于配置需求，需要買入醫(yī)藥股。研究不充分，或是時間緊張來不及研究，干脆買入這類股票。
醫(yī)藥股上漲初期，這類公司往往表現(xiàn)一般。醫(yī)藥股上漲中期，其它股票滯漲時，這類股票持續(xù)上漲，醫(yī)藥股上漲末期，這類股票開始滯漲。這類公司最佳的投資時點是醫(yī)藥股上漲一段時間后，它們還未上漲時。同仁堂、片仔癀長期估值在當年40X估值，若偏離較多，可考慮買入。或是在年底時買入等待估值切換，長期持有也是一種投資策略，獲得醫(yī)藥股的超額收益是大概率事件。
需要考慮的因素是這兩家公司釋放業(yè)績的動力。兩家公司都是國有企業(yè)，管理層若沒有業(yè)績釋放動力，坐擁資源也無濟于事。
再次，黑馬公司的投資
黑馬公司基本出在小市值公司。黑馬一般發(fā)生了巨大的變化，這個變化在某段時間內(nèi)被市場理解，然后體現(xiàn)在股價上。（1）很多時候是公司調(diào)控業(yè)績釋放節(jié)奏，調(diào)研和跟蹤很重要；（2）行業(yè)發(fā)生變化；（3）公司發(fā)生變化?？偨Y投資醫(yī)藥行業(yè)需要對變化敏感，對變化敏感也許是所有投資所需要的素質(zhì)。
公司進行業(yè)績操控，與公司保持溝通很重要，理解行業(yè)是溝通的基礎。
醫(yī)藥行業(yè)，近幾年市場表現(xiàn)以及機構的投資節(jié)奏表明。公司管理層往往先于市場感受到公司業(yè)績未來的變化。因此與管理層保持密切的溝通，是發(fā)現(xiàn)中短期牛股既黑馬的重要思路。
股價為什么要上漲？排除宏觀因素和策略因素，從個股角度講，股價上漲是公司基本面的發(fā)展超出市場之前的預期。
醫(yī)藥行業(yè)需求相對穩(wěn)定，正常經(jīng)營情況下，業(yè)績小幅波動為主，大幅波動的概率不大。管理層出于自身目的考慮，往往人為對公司業(yè)績進行干預，造成業(yè)績的大幅波動。也導致股價大幅波動。
2013年進行業(yè)績調(diào)控導致業(yè)績和股價劇烈波動的公司有，爾康制藥、海正藥業(yè)、人福醫(yī)藥、翰宇藥業(yè)、華海藥業(yè)、和佳股份。
這里討論的目的除了想說明醫(yī)藥行業(yè)的投資研究中，及時跟蹤、調(diào)研，勾兌很重要以外，在公司調(diào)控業(yè)績這樣的個股投資中，研究同樣創(chuàng)造大的價值。例如爾康制藥，輔料行業(yè)增長相對比較穩(wěn)定，2013年H1公司業(yè)績罕見的出現(xiàn)負增長，不符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律。當有現(xiàn)象表明公司業(yè)績可能將恢復增長時，可能是一個比較大的機會。今年7月份以來，爾康制藥股價從今年3月最高點下跌36%之后，股價翻倍。
符合行業(yè)發(fā)展趨勢的行業(yè)容易出現(xiàn)黑馬
以2013年為例，可以稱為黑馬的有和佳股份、迪安診斷、海思科、泰格醫(yī)藥。
和佳股份、迪安診斷是符合醫(yī)療服務發(fā)展方向的公司，泰格醫(yī)藥同樣是服務于醫(yī)藥企業(yè)。海思科受益于限制抗生素使用，腸外營養(yǎng)替代抗生素稱為利益品種。這四個公司業(yè)績上都略超市場預期，但估值大幅提升。
最后，轉型的公司可能出黑馬
如京新藥業(yè)從原料藥公司轉型為制劑公司。2010-2012年公司將主要精力集中于制劑上，2013年公司制劑實現(xiàn)突破。紅日藥業(yè)從中藥注射劑轉向中藥配方顆粒。
公司這么多，精力放在哪里？原有業(yè)務盈利能力和想象空間都一般，但新進入的領域卻有廣闊的空間和較好的盈利能力，這類公司需要重點關注。
現(xiàn)在的A股醫(yī)藥中，我們觀察到一些這樣的公司。如從藥品生產(chǎn)企業(yè)跨入醫(yī)療服務行業(yè)的復星醫(yī)藥、興邦制藥；從藥品生產(chǎn)企業(yè)跨入診斷器械的福瑞股份；從監(jiān)護儀向血透進軍的寶萊特；千紅制藥原有業(yè)務是肝素系列，（除技術含量高的低分子肝素）行業(yè)景氣度偏差，公司正在試圖發(fā)展其它業(yè)務，糖尿病并發(fā)癥藥物胰激肽原酶已經(jīng)實現(xiàn)一定的銷售規(guī)模，可繼續(xù)觀察。
馮超
