一、股票的價值
從本質(zhì)上講，股票僅僅是一種憑證，其作用是用來證明持有人的財產(chǎn)權(quán)利，而不象普通商品一樣包含有使用價值，所以股票自身并沒有價值，也不可能有價格。但當持有股票后，股東不但可參加股東大會，對股份公司的經(jīng)營決策施加影響，且還能享受分紅和派息的權(quán)利，獲得相應(yīng)的經(jīng)濟利益，所以股票又是一種虛擬資本，它可以作為一種特殊的商品進入市場流通轉(zhuǎn)讓。而股票的價值，就是用貨幣的形式來衡量股票作為獲利手段的價值。所謂獲利手段，即憑借著股票，持有人可取得的經(jīng)濟利益。利益愈大，股票的價值就愈高。
在股票的價值中，有面值、凈值、清算價值、市場價值和內(nèi)在價值等五種。
1．股票的面值。股票的面值，是股份公司在所發(fā)行的股票上標明的票面金額，它以元A股為單位，其作用是用來表明每一張股票所包含的資本數(shù)額。股票的面值一般都印在股票的正面且基本都是整數(shù)，如百元、拾元、壹元等。在我國上海和深圳證券交易所流通的股票，其面值都統(tǒng)一定為壹元，即每股一元。股票票面價值的最初目的，是在于保證股票持有者在退股之時能夠收回票面所標明的資產(chǎn)。隨著股票的發(fā)展，購買股票后將不能再退股，所以股票面值現(xiàn)在的作用一是表明股票的認購者在股份公司投資中所占的比例，作為確認股東權(quán)利的根據(jù)。如某上市公司的總股本為一千萬元，持有一股股票就表示在該股份公司所占的股份為千萬分之一。第二個作用就是在首次發(fā)行股票時，將股票的面值作為發(fā)行定價的一個依據(jù)。
一般來說，股票的發(fā)行價都將會高于面值。當股票進入二級市場流通后，股票的價格就與股票的面值相分離了，彼此之間并沒有什么直接的聯(lián)系，股民愛將它炒多高，它就會有多高，如前些年上海股市有些股票的價格曾達到80多元，但其面值也就僅為一元。
2．股票的凈值。股票的凈值，又稱為帳面價值，也稱為每股凈資產(chǎn)，指的是用會計的方法計算出來的每股股票所包含的資產(chǎn)凈值。其計算方法是將公司的注冊資本加上各種公積金、累積盈余，也就是通常所說的股東權(quán)益，將凈資產(chǎn)再除以總股本就是每股的凈值。股票的帳面價值是股份公司剔除了一切債務(wù)后的實際家產(chǎn)，是股份公司的凈資產(chǎn)。
由于帳面價值是財會計算結(jié)果，其數(shù)字準確程度較高，可信度較強，所以它是股票投資者評估和分析上市公司經(jīng)營實力的重要依據(jù)之一。股份公司的帳面價值高，則股東實際所擁有的財產(chǎn)就多；反之，股票的帳面價值低，股東擁有的財產(chǎn)就少。股票的帳面價值雖然只是一個會計概念，但它對于投資者進行投資分析具有較大的參考作用，也是產(chǎn)生股票價格的直接根據(jù)，因為股票價格愈貼近每股凈資產(chǎn)，股票的價格就愈接近于股票的帳面價值。
在股票市場中，股民除了要關(guān)注股份公司的經(jīng)營狀況和盈利水平外，還需特別注意股票的凈資產(chǎn)含量。凈資產(chǎn)含量愈高，公司自己所擁有的本錢就越大，抗拒各種風(fēng)險的能力也就越強。
3．股票的清算價值。股票的清算價值，是指股份公司破產(chǎn)或倒閉后進行清算之時每股股票所代表的實際價值。從理論上講，股票的每股清算價值應(yīng)當與股票的帳面價值相一致，但企業(yè)在破產(chǎn)清算時，其財產(chǎn)價值是以實際的銷售價格來計算的，而在進行財產(chǎn)處置時，其售價都低于實際價值。所以股票的清算值就與股票的凈值不相一致，一般都要小于凈值。股票的清算價值只是在股份公司因破產(chǎn)或因其他原因喪失法人資格而進行清算時才被作為確定股票價格的根據(jù)，在股票發(fā)行和流通過程中沒有什么意義。
4．股票的市場價值。股票的市場價值，又稱為股票的市值，是指股票在交易過程中交易雙方達成的成交價。股票的市值直接反映著股票市場行情，是股民買賣股票的依據(jù)。由于受眾多因素的影響，股票的市場價值處于經(jīng)常性的變化之中。股票的市場價值是與股票價格緊密相聯(lián)的，股票價格是股票市場價值的集中表現(xiàn)，前者隨后者的變化發(fā)生相應(yīng)的波動。在股票市場中，股民是根據(jù)股票的市場價值(股票行市)的高低變化來分析判斷和確定股票價格的，所以通常所說的股票價格也就是股票的市場價值。
5．股票的內(nèi)在價值。股票的內(nèi)在價值，是在某一時刻股票的真正價值，它也是股票的投資價值。計算股票的內(nèi)在價值需用折現(xiàn)法，
由于上市公司的壽命期、每股稅后利潤及社會平均投資收益率等都是未知數(shù)，所以股票的內(nèi)在價值較難計算，在實際應(yīng)用中，一般都是取預(yù)測值。
二、經(jīng)營業(yè)績與股價
炒股票，雖然有各種各樣的題材，但總的來說，一般都是炒經(jīng)營業(yè)績或與經(jīng)營業(yè)績相關(guān)的題材。所以在股市上，股票的價格與上市公司的經(jīng)營業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系，業(yè)績愈好，股票的價格就愈高；業(yè)績差，股票的價格就要相應(yīng)低一些。但這一點也不絕對，有些股票的經(jīng)營業(yè)績每股就那么幾分錢，其價格就比業(yè)績勝過它幾十倍的股票還高，這在股市上是非常正常的。
由于股票的價格是由競爭決定，只要股民愿意、有足夠的資金，且在股票交易過程中遵紀守法，其最后的成交價就由出價最高的一方?jīng)Q定。
從理論上來講，經(jīng)營業(yè)績對股價的影響通常用兩個公式來表達，一個是股價的靜態(tài)計算公式，另一個是動態(tài)計算公式，凈態(tài)的計算公式如下：
P＝L/i
其中P是股票的價格，L是每股股票的稅后利潤、i是股民進行其它投資時可取得的平均投資利潤率，一般用儲蓄利率代替，因為儲蓄是當前股民所能從事的最普通和最便利的投資方式。
這個公式的意義是，當股民從事其它投資每元可獲得收益i時，若在投資股票時要取得收益L，股民所必須支付的資金量就為P，此時，投資股票的收益就與其它投資相等。
如一年期定期儲蓄存款利率為10．98％，現(xiàn)某只股票的稅后利潤為每股0．66元，按上述公式計算，則該股票的價格就為6．01元。此時，將6．01元投資于股票或?qū)⑵浯驺y行，其投資收益都一樣。
在上式中，股票的價格與經(jīng)營業(yè)績成正比、與其它投資的平均利潤率成反比。如果上市公司的經(jīng)營業(yè)績提高或儲蓄的利率降低，都將會導(dǎo)致股票的價格上升。如1996年5月后，中國人民銀行兩次調(diào)低居民儲蓄利率，就導(dǎo)致上海股市股票價格上漲一倍多。
但用這個公式來計算股價并不準確。事實上股票市場上的股價也不是因此而確定的，影響股票價格變化的因素也不僅是經(jīng)營業(yè)績和平均投資利潤率兩項。另外，上市公司的經(jīng)營業(yè)績也會隨著經(jīng)營環(huán)境及產(chǎn)品市場的競爭而變化。上例中，如果下一年上市公司的經(jīng)營業(yè)績降到每股0．55元，按此公式計算，其股票價格就會下跌到5元多。如果股民在本年度就預(yù)測到上市公司下年度的業(yè)績會降低，則就不會用每股6．01元的價格去購買股票，而只會用5元多的價格去購買這只股票。
上面這種計算股票價格的方法是一種凈態(tài)法，它假定所選用的參數(shù)如股票的稅后利潤及儲蓄利率是一成不變的，其結(jié)果肯定會有相當?shù)恼`差。
雖然股票的價格難以用一個精確的公式來表示，但有一點，它總是和上市公司的業(yè)績即稅后利潤成正比或成正相關(guān)關(guān)系的。稅后利潤愈大，股民的投資收益就高，相應(yīng)地，股票的價格就愈高。
三、平均利潤率與股價
平均利潤率是關(guān)于資金流動的一條客觀定律，其大意為：
當兩個部門間投資利潤率存在差別時，資金就會從利潤率低的部門向利潤率高的部門流動，直到兩部門的投資利潤率基本相等。用一句通俗的話來表述平均利潤率規(guī)律就是：水往低處流，資金向利潤率高的地方走。
股票的價格是直接受資金的供給情況影響的，當進入股市的資金增加時，股票的價格價就會上漲，如利多消息出臺時，外圍資金就紛紛進入股市，從而引起股票價格的上漲。
1994年7月底公布“三大政策”及1995年5月17日公布暫停國債期貨的消息后，都誘使了大量資金入市，不同程度地導(dǎo)致了股市的暴漲。而當股市資金向外撤時，股價就會下跌。
當某個領(lǐng)域的投資利潤率發(fā)生變化時，股市和該領(lǐng)域間的投資利潤率就會產(chǎn)生一個位差。根據(jù)平均利潤率規(guī)律，股市和該投資領(lǐng)域之間就會出現(xiàn)資金的流動，而資金流動的結(jié)果就會引起股票的價格發(fā)生變化。
股民投資于股市，其期望就是獲得超額利潤，即獲得超過社會平均投資利潤率水平的收益。而股民在股市中的一切操作(買進和賣出)都是平均利潤率規(guī)律的集中表現(xiàn)。綜合起來，平均利潤率規(guī)律對股票價格的影響有以下四個方面。
1、給股價定位
絕大部分股民購買股票的動機就是認為股價會上漲，且一年之內(nèi)的漲幅肯定要高于自己能涉足的投資領(lǐng)域，要不然，股民會將資金投入到其他利潤率高的領(lǐng)域。而股民將資金源源不斷地投入股市的結(jié)果，就會驅(qū)駛股價逐步攀升，從而導(dǎo)致股價收益率的下降。當資金運動的結(jié)果使股價收益率接近于其它領(lǐng)域的平均水平時，股民購買股票與進行其它投資的收益就基本相等，此時資金的流動就會趨向于平緩，股價就會維持在一個相當?shù)乃?，既不上漲，也不下跌。所以平均利潤率規(guī)律有給股價定位的作用。
對于普通市民來說，其資金實力較小，又要兼顧工作，其在現(xiàn)階段的主要投資渠道也就是銀行儲蓄、購買債券和股票投資。由于銀行儲蓄幾乎無風(fēng)險可言，又不耗費多少時間和精力，所以銀行儲蓄是一般市民的首選投資工具。若要進行股票投資，一般都會將銀行利率作為股票投資的預(yù)期收益。當投資于股票的收益要大于銀行存款利率時，人們將選擇股票；反之，當銀行存款利率高于股票的投資收益率時，人們將會選擇儲蓄。所以，當一個股市的股民較為理性和成熟時，股市的投資收益基本上就會與所在地一年期的儲蓄利率相等，因而其股價也就穩(wěn)定在與此相適應(yīng)的水平。
衡量一個股市的投資利潤率通常是用股價收益率的倒數(shù)——股市的平均市盈率，由于股市的投資利潤率與平均市盈率之間是倒數(shù)關(guān)系，當股價收益率與銀行一年期的儲蓄利率相等時，也就有：
股市的平均市盈率×一年期銀行存款利率＝1
當銀行的存款利率確定以后，股市的市盈率也就穩(wěn)定在一個相對應(yīng)的水平，股票價格也隨之確定。
股市的平均市盈率＝1/一年期銀行存款利率
2、引起股價漲跌
根據(jù)平均利潤率規(guī)律，當股市周邊領(lǐng)域的投資利潤率發(fā)生變化時，資金總是要從利潤率低的部門向利潤率高的部門流動，從而導(dǎo)致資金的轉(zhuǎn)移。在現(xiàn)階段，影響股市資金的主要領(lǐng)域是銀行儲蓄、債券市場、期貨市場、房地產(chǎn)等，另外，商貿(mào)、實業(yè)投資及收藏業(yè)對股市也有一定的影響。
銀行儲蓄和債市：當儲蓄和債券的利率調(diào)整時，股市與儲蓄或債券市場上的收益平衡就會打破，資金就會轉(zhuǎn)移以追逐較高的利潤。具體就是當儲蓄或債券發(fā)行利率上調(diào)時，股市的投資價值會相應(yīng)降低，股民就會拋售股票而將資金投向儲蓄或債券，從而引起股票價格的下跌；反之，當儲蓄或債券的發(fā)行利率下調(diào)時，人們就會從儲蓄或債券市場抽出資金而投入股市，最終導(dǎo)致股票價格的上升。
在我國居民所擁有的金融資產(chǎn)中，占90％以上的為儲蓄存款，其次為債券，這兩個領(lǐng)域吸收的資金量最大。所以銀行利率或債券發(fā)行利率的調(diào)整對股票價格的影響是最大的。如1996年中國人民銀行曾兩次調(diào)低居民存款利率，就導(dǎo)致了滬深股市股價的大幅上揚。
期貨：由于期貨具有高風(fēng)險和高收益的特點，所以我國的期貨市場也吸收了大量的游資，且我國的證券營業(yè)部門中許多都代理期貨業(yè)務(wù)，資金在股市與期貨之間的轉(zhuǎn)移極其方便。
當期貨市場行情火爆的時候，它往往將股市的資金吸引過去，從而導(dǎo)致股市的低迷和股價的下行；而當期貨市場行情清淡的時候，股市的資金就比較充盈，股價就比較堅挺。如1995年5月18日中國證監(jiān)會宣布暫停一切國債期貨業(yè)務(wù)時，大量的資金就迅速涌入股市，最終導(dǎo)致了股市的暴漲，滬深股市在這一天分別上揚了31％和23．5％。
另外，當股市周邊的房地產(chǎn)業(yè)、收藏業(yè)、商貿(mào)及實業(yè)投資等領(lǐng)域比較興旺時，由于高利潤率的誘惑，這些領(lǐng)域也會從股市吸引一些資金。如我國的溫州地區(qū)，由于當?shù)鼐用裆瞄L于商貿(mào)及實業(yè)投資，且在這些行業(yè)能取得較高的利潤率，即使在行情火爆時，相對于其他城市，其證券買賣業(yè)務(wù)也較為冷清。
相應(yīng)地，股市內(nèi)部資金的轉(zhuǎn)移也可導(dǎo)致股價的漲跌。當股民認為某只股票具有投資價值時，相當?shù)馁Y金便會涌入該股票，從而促使其價格的上揚；而當一只股票的前景不佳時，股民便會拋售該股票而從中抽出資金，從而導(dǎo)致該股票價格的下跌。如1996年的中期年報公布時，某只股票的業(yè)績每股還虧損0．70元以上。在信息披露的當天，其價格便下跌了30％左右。
3、導(dǎo)致股價的回歸
當一個股市的股價上漲過快時，股票的價差收益就會明顯超過其地領(lǐng)域。在高額利潤的誘惑下，外圍的資金就會紛紛涌入，從而進一步抬高股價，推動股指的上漲。而由于涌入資金的慣性，股指往往會漲到一個相對高點。此時，進入股市的資金已相對過剩，市盈率偏高，過高的股價對資金已不再具有吸引力。相對于周邊投資市場，股市的投資收益率已明顯偏低。這是，平均利潤率規(guī)律又將作用于股市，它將引導(dǎo)資金從股市向其它投資市場流動，一些較為理智的投資者就會率先撤出資金，股價開始下跌，從而引起連銷反應(yīng)，最終導(dǎo)致股市的暴跌，使股指又回到一個與周邊領(lǐng)域投資利潤率相適應(yīng)的水平，這也就是股票市場暴漲之后必有暴跌的原因所在。反之，當股市暴跌而出現(xiàn)股價過低時，股價收益率提高，市盈率降低，股票的投資價值就會明顯高于其它投資市場。此時，在平均利潤率的作用下，資金又會從周邊市場向股市轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致股價的回升。
80年代后期的日本東京股市，其上漲幅度連續(xù)幾年超過30％，股市的價差收益遠遠高過其他行業(yè)，于是進入股市的資金象雪球式的越滾越大，將日經(jīng)指數(shù)從1986年的1300 0多點推向1989年39000多點的最高峰，其市盈率達100倍左右，造成了嚴重的泡沫經(jīng)濟。在其后的幾年里，東京股市就一厥不振而進入艱難的調(diào)整階段。1995年，日經(jīng)指數(shù)曾跌到14000多點，只及最高點的38％，幾乎從終點又回到了起點。到如今，日經(jīng)指數(shù)還在2
點左右徘徊。同樣，香港股市在1993年的漲幅曾超過100％，在1994年初創(chuàng)下12000 多點的高峰，但今天的恒生指數(shù)卻依然在12000點上下徘徊。而我國股市5年來的歷程也基本如此，滬深股市分別從1990年12月和1991年的4月開始計點，由于受炒股發(fā)財效應(yīng)的影響，我國居民在短短的兩年內(nèi)向股市傾注了大量的資金，從而導(dǎo)致了股票價格的暴漲。至1992年年底，上證指數(shù)和深證指數(shù)就從100點分別漲到了780和241點，其平均年漲幅分別達179％和68％，而在1993年上半年滬深股市的股票指數(shù)達到歷史的最高水平1558點和 368點后，股市便進入調(diào)整階段，四年后的今天，雖深證綜合指數(shù)再創(chuàng)新高，但上證指數(shù)卻仍在1558點之下徘徊。
四、凈資產(chǎn)與股價
股票的凈資產(chǎn)是上市公司每服股票所包含的實際資產(chǎn)的數(shù)量，又稱股票的帳面價值或凈值，指的是用會計的方法計算出的股票所包含的資產(chǎn)價值。它標志著上市公司的經(jīng)濟實力，因為任何一個企業(yè)的經(jīng)營都是以其凈資產(chǎn)數(shù)量為依據(jù)的。如果一個企業(yè)負債過多而實際擁有的凈資產(chǎn)較少，它意味著其經(jīng)營成果的絕大部分都將用來還債；如負債過多出現(xiàn)資不抵債的現(xiàn)象，企業(yè)將會面臨著破產(chǎn)的危險。
股票投資與銀行儲蓄有所不同。因為儲蓄的利息率是事先固定的，所以儲蓄的收益是與儲蓄額成正比的，存得愈多，獲利越大。而股票投資的收益只與所持股票的多寡成正比，投入的多并不意味著收獲就大，即使股民投入的資金量相同，但由于所購股票數(shù)量不等，其投資收益就有可能差異很大。
由于股票的收益決定于股票的數(shù)量而并非股票的價格，且每股股票所包含的凈資產(chǎn)決定著上市公司的經(jīng)營實力，決定著上市公司的經(jīng)營業(yè)績，每股股票所包含的凈資產(chǎn)就對股價起決定性的影響。
股票價格與每股凈資產(chǎn)之間的關(guān)系并沒有固定的公式。
因為除了凈資產(chǎn)外，企業(yè)的管理水平、技術(shù)裝備、產(chǎn)品的市場占有率及外部形象等等都會對企業(yè)的最終經(jīng)營效益產(chǎn)生影響，而凈資產(chǎn)對股票價格的影響主要來自平均利潤率規(guī)律的作用。
前一節(jié)已表述，由于平均利潤率規(guī)律的作用，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率都會圍繞在一個平均水平上波動。對于上市公司來說，由于經(jīng)過了較為嚴格的審查，且經(jīng)營機制較為靈活，管理水平比一般企業(yè)要高，所以其盈利能力普遍要高于普通企業(yè)。
如最近幾年，我國的企業(yè)的平均利潤率約在10％左右，而上市公司1993年的平均凈資產(chǎn)收益率為16％，1994年為13．5％，1995年宏觀經(jīng)濟趨緊，工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營收益較低，但上市公司的凈資產(chǎn)收益率仍然接近11％。
研究表明，各國上市公司的平均凈資產(chǎn)收益雖然普遍都高于當?shù)氐钠骄顿Y利潤率，但都不會超過150％這個范圍。
所以，只有當股票的平均價格不超過每股凈資產(chǎn)的1．5倍時，投資于股市的收益才能和銀行儲蓄或其它投資的平均值相當。而當股價超過上市公司平均凈資產(chǎn)值的1．5倍以后，購買股票的收益就不如其他投資了。
以上結(jié)論是相對股市的整體平均而言的，對一個或少量幾個上市公司并不適用。如果某個上市公司管理水平出眾、產(chǎn)品的市場占有率較高且能長期穩(wěn)定、生產(chǎn)手段和技術(shù)裝備比較先進，對股價當然可看高一線，但也不宜超過凈資產(chǎn)的三倍。從1994年的統(tǒng)計資料來看，上市公司凈資產(chǎn)收益率超過36％以上的只有2家，超過平均水平達3倍以上的還占不到總數(shù)的1％，1995年的情況也基本如此。
通過凈資產(chǎn)含量也可確定股票價格的下限。只要一個上市公司經(jīng)營范圍不屬于國家政策限制發(fā)展的產(chǎn)業(yè)或是夕陽產(chǎn)業(yè)，當其股價降到其凈資產(chǎn)含量以下時，購買這種股票就物有所值了。當股價降到凈資產(chǎn)含量以下時，上市公司就面臨著一個被收購和兼并的問題。對于投資家來說，與其用同樣的資金建設(shè)一個和這種上市公司規(guī)模相當?shù)钠髽I(yè)，還不如在股市上收購來得方便，它不但省去許許多多的項目前期工作如申報、選扯、可行性研究等，收購一個現(xiàn)成的上市公司還可節(jié)省建設(shè)所用時間，且上市公司還有現(xiàn)成的員工、銷售網(wǎng)絡(luò)可以利用等等。上市公司被購并后，收購企業(yè)還可對其生產(chǎn)進行重組，如通過調(diào)整管理人員和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等措施來迅速提高其經(jīng)營效益。由此可以認為，股票的最低價格可定在每股凈資產(chǎn)的80％以上。
對于理性的投資者來說，購買股票的平均價格可控制在平均凈資產(chǎn)值的80％與150％之間，即：
0．8×平均每股凈資產(chǎn)＜股票的平均價格＜1．5×平均每股凈資產(chǎn)
在這個范圍內(nèi)，購買股票將具有較高的投資價值。超出這個范圍，購買股票將具有較大的風(fēng)險，市場的投機氣氛可能要濃厚一些，被套牢的可能性就會高一些。
而對于個股來說，如上市公司經(jīng)營確實有方，對其股價可看高一線，但最高價還是應(yīng)限定在每股凈資產(chǎn)的三倍以內(nèi)。
0．8×每股凈資產(chǎn)＜股票價格＜3×每股凈資產(chǎn)由于我國的資產(chǎn)評估工作還存在著不少的問題，在掛牌以前，有此上市公司的凈資產(chǎn)含量明顯是被高估了的，比如一些上市公司的凈資產(chǎn)收益率連年都在10％以下，明顯低于行業(yè)水平。這種企業(yè)的凈資產(chǎn)含量就可能包含有較大的水份，股民在選股時應(yīng)加以注意。
有些研究者把股票的價格與上市公司利潤的增長聯(lián)系起來，認為股價應(yīng)與利潤的增長率成正比。這種聯(lián)系尤其對滬深股市是不適宜的，因為許多上市公司發(fā)展是屬于數(shù)量型的而不是質(zhì)量型的，其利潤的增長主要是因為不斷配股而增加凈資產(chǎn)投入的結(jié)果，但其單位資產(chǎn)的收益率并未有絲毫的提高，股民也難以從這類公司的發(fā)展中得到任何實惠。這正像銀行儲蓄，利率是固定的，只要儲戶多存，其利息總額肯定會同步增長。而即使上市公司的凈資產(chǎn)收益率每年都有所增長，但它是有極限的。對于股市整體來說，其平均凈資產(chǎn)收益率不會超過其它領(lǐng)域平均投資收益率(一年期存款利率)的50％。
對于個別上市公司來說，其凈資產(chǎn)收益率的極限水平也就是一年期存款利率的三倍。相應(yīng)地，如果購買股票的價格超過每股凈資產(chǎn)的三倍，等量的資金所獲效益就比不上銀行存款利率。
設(shè)一年期銀行存款利率為i，某上市公司的凈資產(chǎn)收益率為3i，是銀行存款利率的3 倍，其股票價格為P，每股凈資產(chǎn)為J。當股票的價格分別為凈資產(chǎn)的2．9倍、3倍入3． 1倍時，判斷等量的資金在投資股票與銀行存款上的優(yōu)劣。
無論股票的價格如何，由于它不影響每股股票的凈資產(chǎn)，其一年產(chǎn)生的投資收益將恒定的，其收益為：
R＝凈資產(chǎn)收益率*每股凈資產(chǎn)
＝3J*i
(1)當每股股票的價格為其凈資產(chǎn)J的2．9倍時，將等量的資金2．9J存銀行，可獲得存款利息2．9J*i，同等的資金購買股票將比存銀行合算。
(2)當每股股票的價格為其凈資產(chǎn)J的3倍時，將等量的資金3J存銀行，可獲得存款利息3J*i，同等的資金購買股票所獲收益與銀行存款相同。 (3)當每股股票的價格為其凈資產(chǎn)J的3．1倍時，將等量的資金3．1J存銀行，可獲存款利息3．1J*i，同等的資金購買股票所獲收益將比銀行利息要低。
在購買股票時，如上市公司的凈資產(chǎn)收益率為同期儲蓄利率的a倍，若要使股票的投資收益不低于同期儲蓄存款的利息，則股票的價格不能超過每股凈資產(chǎn)的a倍。
五、心理因素與股價
投資者的心理活動對其投資決策具有很大的影響，其中有些心理傾向?qū)蓛r有著明顯的不利影響。
1．從眾心理。服從多數(shù)是現(xiàn)代社會生活及經(jīng)濟生活的一項準則，在證券市場上，絕大部分股民都認為多數(shù)的決定是合理的，于是就在自己毫不了解市場行情及股票情況的狀況下，盲目依從他人跟風(fēng)操作和追漲殺跌，這就是股市中的從眾心理。從眾心理對股價主要起著放大的作用。在牛市階段，有些股民看見別人購進股票，就輕易地認為股票行情一定看好，唯恐落后，失去獲利的機會，在對市場前景毫無把握的情況下就急忙購進，從而導(dǎo)致股票價格的上漲。而由于買入股票盈利的影響，越來越多的股民受他人的影響，也不管實際的宏觀經(jīng)濟形勢如何，對上市公司的經(jīng)營也不作分析研究，就開始買進股票，推動股價的進一步上漲。隨著炒股發(fā)財效應(yīng)的逐漸擴大，入市的股民就越來越多，最后連一些平常對股市和金融都漠不關(guān)心的市民都入市了，從而將股價推向一個不合理的高度，形成了一個短期牛市。在牛市向熊市轉(zhuǎn)換階段，一些較為理智的股民會率先將資金從股市上撤出，引起股價的下跌，其他股民看見別人賣出股票，又認為股市行情一定看跌，深怕自己遭受損失，跟著別人立刻做出售出的決定。隨著股票下跌幅度的進一步加深，越來越多的股民就跟著賣出股票，最后引起股市的暴跌。
2．預(yù)期心理。預(yù)期心理是指股民對未來股價走勢以及各種影響股價因素變化的心理預(yù)期。在股市低迷時，股價已跌至相當?shù)偷乃剑蟛糠侄嫉撩抗蓛糍Y產(chǎn)以內(nèi)，但絕大多數(shù)股民都無動于衷，持謹慎觀望態(tài)度，致使股價進一步下跌。而一旦行情翻轉(zhuǎn)，股民在預(yù)期心理的作用下，卻愿以較高的價格竟相買入股票，果然促使股價一路上揚。相反，在股價的頂部區(qū)域，股民都不愿出售，等待股價的進一步上漲，而當股價開始下跌時，又認為股價的下跌空間很大，便紛紛加入拋售隊伍。
由于股民對股價的未來走勢過于樂觀，就可能將股價抬高到空中樓閣的水平，比如將股價抬高到平均凈資產(chǎn)的3倍甚至5倍的水平，使股價明顯脫離其內(nèi)在價值。
3．偏好心理。偏好心理是指股民在投資的股票種類上，總是傾向于某一類或某幾種股票，特別是傾向于自己喜歡或經(jīng)常做的股票。當機構(gòu)大戶偏好某種股票時，由于其購買力強或拋售的數(shù)量多，就會造成股票的價格脫離大勢，呈現(xiàn)劇烈振蕩現(xiàn)象。如滬市某些股票，其每年的稅后利潤也就0．1元左右，由于一些機構(gòu)大戶的偏好，就將股價拉到接近30元的價格，而一旦大戶出貨，其價格便大幅下跌，導(dǎo)致一些跟風(fēng)的散戶慘遭損失。
4．博傻心理。在股市上有一種流行的說法，就是股票交易是傻子與傻子竟技，不怕自己稀里糊涂以高價買進或低價賣出，只要有人比自己更傻，愿意以更高價買走或更低價拋售，自己就能有所盈利，這種心理就是博傻心理。由于博傻心理，許多股民并不研究上市公司的財務(wù)狀況和股票的投資價值，只要有人買就跟著買，有人賣就跟著賣，造成股價的大幅振蕩，市場風(fēng)險極大。如我國的滬深股市，由于我國股民尚不成熟，追漲殺跌之風(fēng)甚行，股價常常出現(xiàn)大幅振蕩，這就是股民的博傻心理在作怪，只要我買，就會有人出更高的價格買走我的股票；只要我賣，就會有人在更低的價格出售，使自己能在低價補進。
六、股市操縱與股價
上面幾節(jié)所述股價與上市公司經(jīng)營業(yè)績、股價與平均利潤率、股價與凈資產(chǎn)含量的關(guān)系都是股價變動的理性動因。因為這些動因，股民才會調(diào)動資金買入股票或拋售股票以追求更高的投資收益。但實際上，股票的漲跌是由于資金運動的結(jié)果，有了某些動因以后，才有人買進或者賣出，引起供求關(guān)系的變化，從而導(dǎo)致股價的漲跌。在股市上，有些機構(gòu)大戶干脆就利用自己雄厚的資金實力來拉抬或打壓股價，這就是股市的操縱。其主要作法是通過大批量的買進或拋出，引起某支股票資金供應(yīng)量的變化，導(dǎo)致股價的急劇漲跌。
在股市上，只要股民擁有的資金或股票的數(shù)量達到一定的比例，就能令股價的走勢隨心所欲，從而控制住股價以從中漁利。如滬市的某上市公司曾經(jīng)在一天之內(nèi)將自己的股價炒高了一倍，而更有甚者，深市的一家券商在臨收市前的幾分鐘之內(nèi)就將某支股票的價格拉高一倍多，所以股價是某時段內(nèi)資金實力的體現(xiàn)，散戶股民對股市的這種操縱行為應(yīng)多加提防，而不宜盲目跟風(fēng)，以免吃虧上當。
機構(gòu)大戶操縱股價的行為能以得逞，其原因就是中小散戶的直線思維，即看到股票價格上漲以后就認為它還會漲，而看到股價下跌時認為它還會跌。而機構(gòu)大戶將股票炒到一定價位必然要拋，將股價打壓到一定程度后必然要買。
在股市中，機構(gòu)大戶操縱股價的常用手段有以下幾種：
壟斷。機構(gòu)大戶為了宰割散戶，常以龐大的資金收購某種股票，使其在市面上流通的數(shù)量減少，然后放出謠言，引誘散戶跟進，使市場形成一種利多氣氛，哄托市價，待股價達到相當高度時，再不聲不響地將股票悉數(shù)拋出，從中牟利。而由于機構(gòu)大戶持有的股票數(shù)量較多，一旦沽出，必定導(dǎo)致股價的急劇下跌，造成散戶的套牢。另一種方式就是機構(gòu)大戶先賣出大量股票，增加市面股票籌碼，同時放出利空消息，造成散戶的恐慌心理，跟著大戶拋售，形成跌勢，此時大戶再暗中吸納，高出促進，獲取利潤。
聯(lián)手。兩個以上的機構(gòu)大戶在私下竄通，同時買賣同一種股票，來制造股票的虛假供求關(guān)系，以影響股票價格的波動。
聯(lián)手通常有兩種方式：一是聯(lián)手的大戶同時拿出大量的資金購入某種股票或同時拋出某種股票以使價格上漲或下跌；另一種方式就是以拉鋸方式進行交易，即幾個大戶輪流向上拉抬價格或向下打壓價格。如大戶A先以10元價格買進，大戶B再以11元的價格買進，然后大戶A再以12元的價格買進，將價格輪流往上拉。
對敲。兩個機構(gòu)大戶在同一支股票上作反向操作，一方賣，另一方買，從而控制股價向自己有利的方向發(fā)展，當股價到達其預(yù)定的目標時，再大量買進或拋出，以牟取暴利。
轉(zhuǎn)帳。一個機構(gòu)大戶同時在多個券商處設(shè)立帳戶，一個帳戶賣，另一個帳戶就買。通過互相對倒的方法進行虛假的股票交易，制造虛假的股市供求關(guān)系，從而提高股票價格予以出售或降低股票價格以便買進。
聲東擊西。機構(gòu)大戶先選擇易炒作的股票使其上漲，帶動股市中大量的股票價格上升，從而對不易操作的股票施加影響，使其股價上漲。
套牢。機構(gòu)大戶散布有利于股票價格上升的假消息，促使股票價格上漲，誘使眾多的股票散戶盲目跟進，而機構(gòu)大戶在高價處退出，導(dǎo)致股票價格無力支持而下跌。反之，空頭大戶用套殺多頭的方法，又可使股票價格一再上漲。
七、股價分析的兩種理論
(一)道氏理論
道氏理論，也稱道氏方法，是指以道·瓊斯股價平均數(shù)作研究對象，來觀察和預(yù)測股價走勢的一種股價分析理論。這種理論是技術(shù)分析的先驅(qū)。其基本原理是認為股價的運動有三種趨勢：基本趨勢、次級趨勢和日常趨勢，并且這三種趨勢只有在互證的情況下，才能明確地顯示出來。
1．三種趨勢論
(1)基本趨勢?；沮厔萦纸虚L期趨勢，是指股價全面、普遍地上升或下降，其幅度超過20％，持續(xù)時間達一年或一年以上的變動情形。基本趨勢對證券市場的股價影響力最大，同時也是道氏方法的核心和精華所在?；沮厔?，又包括長期上漲趨勢即多頭市場和長期下跌趨勢即空頭市場。
①多頭市場。當股價的基本趨勢呈持續(xù)上揚態(tài)勢時，便形成了多頭市場。具體來說，多頭市場又可分為三個階段：
第一階段為低檔盤整階段。這一階段的股價一般都較低，由于以前股價的下降。加上上市公司的財務(wù)狀況也很一般，所以廣大投資者對股票的買賣不感興趣，股票交易比較清淡，股市處在低迷階段。在此階段，只有極少數(shù)有遠見的股民開始購進股票，同時，一部分持股者也看到股價上漲的苗頭，惜股不賣，從而使成交量減少，一般只有正常成交量的20％左右。這樣，股價開始復(fù)蘇并緩慢地上漲。
第二階段為上升階段。由于企業(yè)盈利進一步增加，經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)，前景逐漸明朗，從而促進股票價格開始持續(xù)、穩(wěn)定地上升，并導(dǎo)致成交量的增加。
第三階段為高漲階段。在這一階段，所有的消息都對股市極其有利，都被理解為利多消息。股民爭先購買股票，股市的上漲，使投機盛行，而投機反過來又推波助瀾地使股價扶搖直上。這時的股票，不僅投資價值高的漲到了相當?shù)母叨?，而且原來價格很低的冷門股，也由于投機的因素而身價倍增。這種情形的持續(xù)發(fā)展，將醞釀著一場風(fēng)暴，使股市進入空頭市場。
②空頭市場。空頭市場是股價呈不斷下跌趨勢的市場，它也分為三個階段：
第一階段為高檔盤整階段。這一階段，股價在較高的點位上盤整，并逐漸呈現(xiàn)下降的趨勢。這一階段起著承前啟后的作用，它實際上在多頭市場的最后階段就已經(jīng)開始。在這一階段，就成交量來說并未減少，甚至略有增加，但股價的漲幅已日趨縮小，直至最后結(jié)束。因此整個股市的購買氣氛已經(jīng)冷卻下來。
第二階段為恐慌階段。股市下跌的跡象已越來越明顯，多空雙方的力量對比已發(fā)生了方向性的逆轉(zhuǎn)，空方已占明顯優(yōu)勢，股價開始急劇下跌。為了避免更大的損失，持股者競相拋售股票，以致出現(xiàn)多殺多的現(xiàn)象。到了這一階段的后期，由于股價下跌幅度過大、過快，持股者反而寧愿套牢，也不愿低價脫手，從而使股市的供求關(guān)系得到緩解。因此，股價可能會反彈，但由于股市前景暗淡，股價在反彈后又開始繼續(xù)下跌。
第三階段為持續(xù)階段。進入這一階段后，各種股票的價格都在爭相下跌，但其程度不一。一般來說，績優(yōu)股下跌得比較平穩(wěn)，但投資價值較低的投機股則跌得很慘。這個階段，由于股價在繼續(xù)下跌，購買者很少，又由于股價過低，持投者惜售，因而交易量不大，有的股票甚至出現(xiàn)在正常交易日里無成交記錄的現(xiàn)象。這樣，當股價下跌到足夠低的水平時，一些投資者又入市重新購買，從而使股價出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，重新進入多頭市場。
(2)次級趨勢。次級趨勢也叫中期趨勢，是指連續(xù)三周以上，半年以內(nèi)的股價變動情形。次級趨勢和基本趨勢有著比較密切的關(guān)系：
①次級趨勢的變動幅度，一般是基本趨勢的1/3或2/3。
②當次級趨勢下跌時，若谷底比上次高，則表明基本趨勢是上升的；當次級趨勢上升時，若其頂峰比上次低，則表明基本趨勢是下跌的。
(3)日常趨勢。日常趨勢又叫短期趨勢，是指連續(xù)六天左右的股價變動情形。它可能是人為操縱而形成的，也可能是其他偶然性因素所引起的，因此，日常趨勢很難預(yù)測。日常趨勢與次級趨勢的關(guān)系是，三個或三個以上的日常趨勢就構(gòu)成一個次級趨勢。
上述股價變動的三種趨勢，可以用下圖來表示它們之間的相互關(guān)系。
2．三種趨勢的互證法
(1)兩種趨勢(即股票指數(shù))同時出現(xiàn)新的高峰或新的谷底，即可看出基本趨勢是進入了多頭市場還是空頭市場。當兩種股票指數(shù)都出現(xiàn)高峰，且在同一時間內(nèi)，兩者的新高峰都高過以前的舊高峰時，則表示多頭市場已經(jīng)來到。反之，在兩種股價指數(shù)都出現(xiàn)了低谷，且股價節(jié)節(jié)下挫，即為進入空頭市場的兆頭。但是，若兩種股票指數(shù)背道而馳，則無法判斷股價走勢。
(2)兩種趨勢(即股票指數(shù))在盤整一段時期后，突然上升或下降，即可看出次級趨勢的發(fā)展。當兩種股票指數(shù)都在某一狹窄范圍內(nèi)盤旋，其波動幅度不超過5％，期間則可能持續(xù)數(shù)星期。當兩種股票指數(shù)突然同時穿透這一范圍往上升時，則股價將會上漲，否則，股價將會下跌。同樣，若兩者變動方向相反，也無法判斷其股價走勢。
(二)空中樓閣理論
空中樓閣理論的倡導(dǎo)者是約翰·梅納德·凱恩斯，他認為股票價值雖然在理論上取決于其未來收益，但由于進行長期預(yù)期相當困難和不準確，故投資大眾應(yīng)把長期預(yù)期劃分為一連串的短期預(yù)期。而一般大眾在預(yù)測未來時都遵守一條成規(guī)：除非有特殊理由預(yù)測未來會有改變，否則即假定現(xiàn)狀將無定期繼續(xù)下去。于是投資者不必為不知道10年以后其投資將值幾何而失眠，他只要相信這條成規(guī)不被打破，使他常有機會在時間過得不多、現(xiàn)狀改變還不太大時就可以修改其判斷，變換其投資，則他覺得他的投資在短期間內(nèi)相當安全，因此在一連串的短期內(nèi)(不論有多少)，其投資也相當安全。一般投資者如此，專業(yè)投資者也只好如此，這些專業(yè)人士最關(guān)心的，不是比常人高出一籌預(yù)測某一投資品在其整個壽命中產(chǎn)生的收益如何，而在于比一般大眾稍早一些預(yù)測在此成規(guī)下市場對新的變化有什么反應(yīng)。
凱恩斯把此種行為比作選美比賽：報上發(fā)表一百張美女照片，要求參賽者選出其中最美的六個，并給命中率最高的參賽者頒獎，這與我國電影的百花獎有點類似。在這種競賽規(guī)則下，為了獲勝，每一參賽者都不會根據(jù)自己的審美標準來評議，而會根據(jù)他對別人審美觀點的推斷來選美，只有這樣，參賽者自己才能獲獎。所以為了獲獎，參賽者都必須服從大眾的偏好。
同樣在股票投資中，專業(yè)人要想在投資中獲利，也必須了解并遵從一般投資大眾的思維方式，一項投資對投資者來說值一定的價格，是因為他期望能以更高的價格賣給別人，于是股票投資就成了博傻游戲：每個人購買股票時都不必研究該股票到底值多少錢，或能為其帶來多少長期收益，而只關(guān)心有沒有人愿意以更高的價格向他買進；所以在股市中，每個人在購買股票時都必須且愿意充當暫時的傻瓜，只要他相信會有更傻的人來接替他的傻瓜職務(wù)，使其持有的股票能賣出，他就可晉升為聰明人了。這種游戲一直持續(xù)下去，像擊鼓傳花一樣。當鼓聲一停，最后的一棒就成了真正的傻瓜。此時股價開始下跌，于是傻瓜們又開始了“割肉比賽”。
基于上述分析，凱恩斯認為，“股票價格乃代表股票市場的平均預(yù)期，循此成規(guī)所得的股票價格，只是一群無知無識群眾心理之產(chǎn)物，當群意驟變時，股價自然就會劇烈波動”。
目前，空中樓閣理論在各投資領(lǐng)域都很有市場，其要點可歸納為：
(1)股票價格并不是由其內(nèi)在價值決定的，而是由投資者心理決定的，故此理論被稱為空中樓閣理論，以示其虛幻的一面。
(2)人類受知識和經(jīng)驗所限，對長期預(yù)期的準確性缺乏信心，加上人生短暫造成的短期行為，使一般投資大眾用一連串的短期預(yù)期取代長期預(yù)期。
(3)占少數(shù)的專業(yè)人士面對占絕大多數(shù)的一般投資大眾的行為模式只好采取順應(yīng)的策略，這就是通常所說的順勢而為，股票價格取決于股民的平均預(yù)期。
(4)心理預(yù)期會受樂觀和悲觀情緒的影響而驟變，從而引起股票價格的劇烈波動。
(5)投資者想要在股市中取勝，必須先發(fā)制人，智奪群眾，而斗智的對象，不是預(yù)期股票能帶來多少長期收益，其投資價值有幾何，而在于預(yù)測短期之后，股價會因股民的心理預(yù)期變化而有何變化。
(6)只要投資者認為未來價格上漲，他就可不必追究該股票的投資價值而一味追高買進，而當投資者認為未來價格會下跌時，他也不顧市場價格遠低于內(nèi)在價值而殺低拋出。所以股票投資往往成為博傻游戲，成為投機者的天堂。
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