作者：Peter Boodell
2013 年 5 月 4 日
Q2：伊斯科與山特維克 (Sandvik) 相比有何競爭優(yōu)勢？
巴菲特：伊斯卡的競爭優(yōu)勢在于伊斯卡的經(jīng)營者有頭腦、有熱情。山特維克規(guī)模更大，但伊斯卡更好。我們不妨回想一下 1951 年 Stef Wertheimer 創(chuàng)建伊斯卡時的情形。當(dāng)時，行業(yè)中已經(jīng)有地位穩(wěn)固、財力雄厚的肯納金屬 (Kennametal) 和山特維克。Stef Wertheimer 只是一位 25 歲的以色列小伙子，
所有原材料都要從中國進(jìn)口。伊斯卡在以色列起家，在地理位置上不占什么優(yōu)勢。伊斯卡要從 1000 英里以外采購原材料鎢，要面對山特維克那樣強(qiáng)大的競爭對手。伊斯卡成功了，因為他的經(jīng)營者領(lǐng)導(dǎo)有方，始終以客戶為重。從商業(yè)的角度來看，我認(rèn)為伊斯卡是世界一流的公司。
芒格：山特維克是一家很了不起的公司，競爭力特別強(qiáng)。能超過山特維克不簡單。伊斯卡完全是一個機(jī)器人工廠，工程師只在電腦上操作。我從來沒見過伊斯卡這么先進(jìn)的工廠。
Q3：回顧伯克希爾過去這十年，你們最擔(dān)心的是什么？
巴菲特：我們一直都在擔(dān)心。伯克希爾的文化和生意是我們最看重的。我去世之后，伯克希爾這輛列車仍將前行，人們?nèi)匀粫I GEICO 的保險。關(guān)鍵是留住伯克希爾的文化，選出一位比我更熱愛伯克希爾、比我更有頭腦的 CEO 接班。我們已經(jīng)達(dá)成一致，確定了接班人的人選。伯克希爾的文化比以前更強(qiáng)大了。我們自己一直很清楚我們代表一種什么樣的文化。
我們一直在努力，讓所有加入我們的人與我們志同道合。文化的培育需要時間。伯克希爾如今已經(jīng)獨一無二，未來仍將獨一無二。任何與伯克希爾文化不相容的行為都將被排除在外。將來我的接班人上任了，一定會有新聞報道說伯克希爾怎么不一樣了，其實伯克希爾仍將是伯克希爾。
芒格：我的想法很簡單。我對今天在場的芒格家族成員說一句話“別犯傻，別賣伯克希爾的股票”。
巴菲特：這句話同樣適用于巴菲特家族的成員。
Q17：您聲譽(yù)卓著，因此能做成不少投資，那么您的接班人呢？
巴菲特：將來市場陷入蕭條時，我的接班人手里掌握的資金將比我現(xiàn)在掌握的資金更雄厚。當(dāng)市場陷入蕭條時，很少有人能拿出資金來，也很少有人有膽量拿出資金來。在動蕩時刻，伯克希爾難能可貴地握有重金，因此可謂鶴立雞群，有實力一言九鼎地做出大手筆投資。我的接班人一定有膽量在動蕩時刻投資，也一定有人來找伯克希爾求助。每當(dāng)市場陷入恐慌，伯克希爾就是求助電話號碼。2008 年如此，2011 年也如此。在恐慌時伸出援手，這不算我們的主要生意，但是什么時候道指在幾天內(nèi)大跌 1000 點，一定有人找伯克希爾幫忙。當(dāng)我不在的那一天，伯克希爾仍能成功，到時候，我們的聲譽(yù)將更加卓著，伯克希爾將成為一個更加光輝的品牌。
芒格：在沃倫的投資生涯早期，他取得了耀眼的成功，因為他的競爭對手比較弱。后來，競爭對手越來越強(qiáng)了。如今，伯克希爾占據(jù)的一個特殊優(yōu)勢在于，有些大公司不希望被別人奪走控股權(quán)，我們可以給它們提供資金援助。在這方面，我們面臨的競爭比較弱。過去不值得留戀，我們不應(yīng)該停留在過去?，F(xiàn)在一想到撥打求助電話，許多人立即想到伯克希爾，這就是我們的競爭力。
巴菲特：有的公司沒我們這么多資金，或者沒我們這么高的效率。我們的伯克希爾獨一無二。即使我去世了，伯克希爾仍然如此。
Q18：如果別人不愿意出售自己的生意，你們怎么說服別人把生意賣給你們？
巴菲特：當(dāng)年喜詩糖果是主動賣的，開始有一個買主，價錢沒談妥，我這時才聽說喜詩糖果在找買家。喜詩糖果是自己愿意賣的，是查理勸我一定要買，不是我們勸人家賣。
芒格：我們從來不勸別人賣。
巴菲特：我們的伯克希爾也是從公開市場買來的。伯克希爾不是什么好生意，是一個已經(jīng)虧損了十年的紡織公司。我們買了伯克希爾的股票，從 Stanton 那兒、還有 Malcolm Chace 的親戚那兒買了兩批。我從沒見過 Otis Stanton 本人。我們從來不勸任何人把股票賣給我們。我們沒做過這樣的事。
芒格：我沒什么補(bǔ)充的。
Q21：哈雷戴維森那筆投資，15% 的票據(jù)要到期了？
巴菲特：我們真不想接到哈雷戴維森公司的通知，真想讓他們一直付給我們 15% 的利息。2008 年金融危機(jī)，市場處于凍結(jié)狀態(tài)之時，我們做了幾筆交易，現(xiàn)在都要到期了。危機(jī)發(fā)生之時屬于特殊情況。在短期之內(nèi)，我們不可能再有這么好的機(jī)會，但是將來一定仍然有類似的好機(jī)會。人們走極端的本性不改，走極端的后果永遠(yuǎn)在。我們當(dāng)初投資哈雷公司的債券，是因為我們確定它不可能破產(chǎn)。一家能讓客戶把公司商標(biāo)紋在身上的公司應(yīng)該差不了。
Q22：請問你們會與 Todd 或 Ted 分享投資股票的機(jī)會嗎？
巴菲特：3 月 1 日，我給他們兩人每人 10 億美元投資。他們不必請示我。我不知道他們做了什么投資。他們基本上不受任何限制。他們買的東西和我買的不一樣，我買的東西也和他們買的不一樣。只要他們愿意，可以只買一只股票，也可以買 50 只股票。我希望給他們充分的自由。我自己就喜歡充分的自由，拿條條框框約束我，還讓我對投資負(fù)責(zé)，我做不到。我們也不是對誰都放權(quán)，只有我們信得過的人，我們才充分放權(quán)。
Q24：聽說您管理自己的方式是列出 25 個目標(biāo)，然后挑出其中 5 個最重要的，只專心實現(xiàn)這 5 個最大的目標(biāo)，不理會其他 20 個。
巴菲特：我想問你一個問題，你從哪兒聽說的？（笑）你說的聽起來不錯，可我沒那么強(qiáng)的自制力。別人給我喜詩糖果，我總是吃。查理和我的生活過得很簡單。我們知道自己喜歡的是什么，只是做自己喜歡的事。我們都喜歡閱讀，查理還喜歡設(shè)計建筑。我好像從來沒列過什么目標(biāo)清單。
芒格：沃倫是怎么工作的呢？現(xiàn)代心理學(xué)有證據(jù)表明，做決策需要消耗大量精力，在疲勞的時候不應(yīng)該做決策。當(dāng)然了，我們以前不知道這些理論?？Х纫蚝吞菍ψ鰶Q策都有好處。沃倫和我都過著隨性的生活，我們完全遵循自己的習(xí)慣，從來不在雞毛蒜皮的小事上浪費時間。我們喝可樂、吃巧克力。沃倫沒有一個重要決策是疲勞時做的。他永遠(yuǎn)不知疲倦。我們的風(fēng)格比較另類，但是符合人類的認(rèn)知習(xí)慣。
Q30：Bill Gross 說他那一代投資者趕上了好時候，伯克希爾是不是也趕上了好時候？
巴菲特：我出生在美國給了我巨大優(yōu)勢，我生下來是男的給了我更多機(jī)會。我出生在 1930 年。1929 年大蕭條之后，經(jīng)濟(jì)不景氣持續(xù)了十年，人們都對股票避而遠(yuǎn)之。我生在了好時候。如果我早出生 5 年，或許能賺得更多。如果我晚出生 10 年，或許就賺得少一些。我羨慕今天出生在美國的孩子們，從調(diào)整后的概率來看，這一代美國人是最幸運的，比我出生的那個年代更幸運。他們一定能在投資中遇到許多好機(jī)會?，F(xiàn)在出生的小孩，二十年后長大成人，如果熱愛投資，一定能做得很成功，一定能生活得特別好。其實我們現(xiàn)在的生活比當(dāng)年洛克菲勒的生活都好很多。
芒格：從前的競爭比較弱，現(xiàn)在的競爭更激烈。我們確實趕上了好時候，但新一代人將來有他們自己的機(jī)會。
巴菲特：2008 年、2009 年，你不也和數(shù)十萬專業(yè)人士同臺競爭嗎？你管理的 Daily Journal 的投資還是賺了 3 倍?。?/p>
芒格：我做投資這么多年了，學(xué)到了很多。當(dāng)年我剛認(rèn)識你的時候，你看到的投資機(jī)會數(shù)不過來，可惜那時你沒錢。
巴菲特：現(xiàn)在我們有錢，但沒機(jī)會了。（笑）
Q31：我今年 30 歲。請問如果你們能對 50 年前的自己說幾句話，你們會說什么？
巴菲特：查理，你先請。
芒格：保持理智，勤奮努力。老理兒沒錯。
巴菲特：我加一句，做自己喜歡的事。
芒格：我自己不喜歡的事兒，從來沒一件能做好的。
巴菲特：我們找到了自己喜歡做的事兒，然后全力以赴投入進(jìn)去。我們經(jīng)營伯克希爾和玩兒一樣開心，開心到有負(fù)罪感。
芒格：你把錢都捐了，算是贖罪了。
芒格：反正捐不捐，最后都帶不走一分錢。（笑）
Q37：請問用哪些量化指標(biāo)來分析一只股票？
巴菲特：我們不做股票分析，我們買的是生意。一個籃球教練，找 2 米以上的運動員就行了。不一樣的生意，看的數(shù)字也不一樣。有些東西，我們一看，立刻就能排除，不往下看了。我們也能做到不知為不知。我們腦子里儲藏了許多事實，有時候呢，面對一個投資機(jī)會，腦子里的一個事實蹦出來，我們可能隨之改變主意。我們投資了美國銀行，靈感來自 50 年前讀的一本書，《Biography of a Bank》。保險公司需要關(guān)注的地方不一樣。伊斯卡需要關(guān)注的地方不一樣。品牌公司的關(guān)注點還不一樣。有些品牌有傳播能力，例如，可口可樂，有些品牌沒有。我投資美國銀行，不是因為我計算了什么 PE 或 PB 指標(biāo)。我能大概想到這家公司 5 年后會怎樣，價格低于價值，我就買了。
芒格：我們不知道怎么根據(jù)指標(biāo)買股票。我們需要能看懂一家公司才能投資。沃倫，你用電腦篩選股票嗎？
巴菲特：不用，我不會。我們不用電腦里的股票篩選器，但是我們做投資確實是一個篩選的過程。我們把買股票當(dāng)成買入整個公司，研究公司五年后、十年后的情況，我們要清楚自己的確定性如何，
股價是否便宜。有許多生意，我們根本看不懂，也看不清它們的未來怎樣。就說汽車行業(yè)吧，我們都關(guān)注 50 年了。
芒格：10 年后，BNSF 鐵路公司將具備競爭優(yōu)勢。我們不知道 Apple 或某個石油公司 10 年后如何。
有些人懂高深的數(shù)學(xué)，他們只看數(shù)字，以為自己能找到答案。做投資需要了解一家公司的競爭優(yōu)勢，不是只看數(shù)字那么簡單。重要的不是懂?dāng)?shù)學(xué)，而是懂生意。
巴菲特：不完全是我和本·格雷厄姆學(xué)到的東西。要是只讓我看數(shù)字，我不知道該怎么管理資金。
芒格：你肯定管不好。
Q38：Bill Gross 講到了“新常態(tài)”，他說得對嗎？
巴菲特：查理和我不關(guān)心宏觀預(yù)測。我們不懂。我們沒根據(jù)宏觀因素做過一筆投資。我們有些小自負(fù)：連我們都不知道的東西，誰能知道？人們總是那樣，夸夸奇談地講未來、講宏觀，有什么用？自己都不知道自己說的是什么。我敬佩 Bill Gross，但我也不在乎他說的。我們只知道 BNSF 鐵路公司不可能被取代，它的貨運量一定能增加。為什么不研究自己能弄明白的東西，偏偏去聽別人信口開河？只要別買太貴了，普通人持有好公司，投資不可能做得太差。普通人猜漲跌，只能給券商做貢獻(xiàn)。
Q49：買入最好的 20 家公司，這個策略如何？
巴菲特：你說的這個策略的收益率可能和指數(shù)基金差不多。投資指數(shù)是為了避免在錯誤的時機(jī)買入。外行老老實實按外行的投資方法做：分散買入美國公司。
芒格：我沒什么補(bǔ)充的。知道自己的能力之所及非常關(guān)鍵。高估自己的能力，是給自己找事兒。
Q57：如果今天讓你們管理小資金，你們的做法會有何不同？
巴菲特：我們將尋找規(guī)模小、關(guān)注的人少、定價錯誤的機(jī)會。機(jī)會總是有，有時特別大?？上?，伯克希爾現(xiàn)在每年都有 120 億 到 140 億美元的資金進(jìn)賬，規(guī)模太大了。
芒格：我倒是很高興，現(xiàn)在用不著再研究小資金怎么做大的問題了。
巴菲特：挨個石頭翻，翻個遍。
芒格：去沒人關(guān)注的小地方找。
Q58：請問兩位如何看待新興市場？
巴菲特：我們做投資不分哪個國家、什么市場。我們不善于做市場分析。大多數(shù)做市場分析的人也做不好投資。假如限制我們只在美國投資，我們覺得也沒問題，能照樣把投資做下去。
芒格：搞推銷的那幫人喜歡把投資分成這類那類的。這么分類只是為了推銷投資建議，對做投資沒好處。
巴菲特：概念講起來比較好聽。關(guān)鍵還是找到好生意。
Q61：如何看社交媒體的影響？
巴菲特：在座的股東中，一大半的人都能比我們更好地回答這個問題?；ヂ?lián)網(wǎng)營銷對 GEICO 產(chǎn)生了巨大影響。GEICO 成立于 1936 年，它最初的生意模式是郵件直銷，效果非常好。后來，GEICO 開始做電視廣告，現(xiàn)在通過社交媒體營銷。我們必須適應(yīng)客戶的變化。我原來以為互聯(lián)網(wǎng)只能影響年輕人，沒想到影響到了所有人，各個年齡段的人?；ヂ?lián)網(wǎng)帶來了一場大變革。我們必須適應(yīng)。我差遠(yuǎn)了，做不了這項工作。伯克希爾旗下的企業(yè)將努力應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)帶來的變革。我們不懂社交媒體，我不行，查理也不行。（笑）
芒格：有了互聯(lián)網(wǎng)，現(xiàn)在的青少年十幾歲的年紀(jì)，講一些傻話，都永遠(yuǎn)留在互聯(lián)網(wǎng)上了。從前，人們做過的傻事可以藏起來，還是那時候好。
再說一點，癡迷于一心多用 (multitask)，只能一事無成。
