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失敗是成功之母

失敗是成功之母

(2010-11-08 12:49:45)

誰都有Worst trade ,很不錯的節(jié)目。

上周CNBC 每天邀請一位金融投資神話創(chuàng)造者走下神壇,讓他們說出令自己損失最大的一筆交易(worst trade),關鍵是分享感悟與收獲。精譯觀后感是,真正反省自己的投資失誤才是最有效的風控。所以讓我們帶著無比健康的心態(tài),去了解令他們無比心痛的投資經(jīng)歷吧。
巴菲特
我最愚蠢的一筆交易是買下了伯克希爾哈撒韋,我知道說出這話就得好好解 釋。那是1962年,當時我操作的資金規(guī)模只有700 萬(現(xiàn)在大家都叫對沖基金了)。當時伯克希爾公司從流動資本來看很便宜,作為一家老牌紡織企業(yè),走向沒落已有段時日。每一次他們關閉一家工廠,就會用得到的錢買些自己的股票,于是我打算在他們之前買入股票,將來再賣給他們,從中賺些利潤。就這樣,1964 年我手里已經(jīng)有不少他們的股票,我去跟管理層談判,果然他們要出錢買我手里的股票,我跟他們說好11.5 就都賣給他們,但我卻收到他們的郵件說,他們只肯出11.38,這讓我非常生氣,于是我買下了整個公司,開除了CEO。后來伯克希爾成為一切的基礎,直到 1967 年我找到了一家保險公司,于是幫伯克希爾打造了保險為主的業(yè)務。
但它畢竟是一家紡織企業(yè),所有的資產(chǎn)和業(yè)務讓我隨后整整20 年時間里,不得不一直向這些賠錢的業(yè)務注入資金。我們后來還買了一家紡織廠,而且還不停的購置機器,希望可以減少人力。但是整整20 年,我們所有的努力都沒有見效,事實證明紡織行業(yè)不行。如果伯克希爾起點是一家保險公司,那么市值將是現(xiàn)在的兩倍。這筆交易讓損失了至少2000 億美元,因為我投入的每一筆錢都是drag(累贅)。
我得到的教訓是如果你深陷一個很爛的行業(yè),盡早逃離為妙。所以我一直說成為好的基金經(jīng)理,最重要的是投資好的行業(yè)。那樣所有人都會認為你很聰明。除非你認為自己是個管理天才,那你可以去試著讓很爛的行業(yè)起死回生,不過那又何必呢。我在多年前的年報中寫過一句話:如果一個名聲很好的投資經(jīng)理,遭遇到一個名聲很差的行業(yè),那么最后保住名聲的一定是那個行業(yè)。
所以我現(xiàn)在實際上是天天面對自己最大的敗筆。但我當時是按照格雷厄姆的理論投資便宜的公司?,F(xiàn)在我知道了,寧可在相對不錯的價格買入好公司,也不要在看似折扣的價格買入差公司。”“投資經(jīng)營和奧運賽場不同,奧運會跳水項目會因為你選擇高難度而給你加分,而經(jīng)營企業(yè),不會因為有人認為你選擇了更加曲折的道路而給你加分。付出一份努力就可以得到的結(jié)果為什么要付出七八倍努力呢
這些1959 年我遇到查理芒格的時候他就告訴我了,可惜當時我沒聽他的。
比爾格羅斯(PIMCO Co-CIO
那 是1975 年,當時巴菲特和芒格來找我們,希望我們貸給他們1000 萬。我認為這家公司只能說有趣,有一堆已經(jīng)沒落的工廠,有個See‘s 糖果店,Blue Chip Stamps,除此之外沒什么有吸引力的地方。于是我拒絕了。一周后,Sam Walton 來找我,希望我給他們正在擴張的沃爾瑪商店貸款。他和兩個兒子帶著我在小鎮(zhèn)的沃爾瑪?shù)贽D(zhuǎn),還帶著他家的狗。我認為他們也沒什么flash(讓我眼前一亮的東西)。不久候我遇到一家我覺得非常不錯的公司,叫做Itel,不是Intel。他們的辦公室有整整三十層,還可以看到金門大橋呢。我當時覺得,就它了,有實實在在可以觸摸的東西。于是我貸給他們500 萬,可是半年后就破產(chǎn)了。
“JP Morgan
曾經(jīng)對國會說過,Lending is not based on money or property。我的理解是投資要看重character(角色本身),而不是property(道具,or 浮云)。于是我把JP Morgan 的圖像掛到了辦公室的墻上,以提醒自己當年犯下的最大的錯誤。
但 正是對這個錯誤的反省,使PIMCO 躲過了次貸危機。因為我們當時認清了次貸的本質(zhì),包括零利率貸款等等證券化產(chǎn)品。無論市場多么火熱,都改變不了他們的poor character,所以我們堅決不投資。正是2008 年遠遠好于競爭對手的收益為PIMCO 未來十年打下了良好基礎。
作為全球最大的債券 基金,投資者不僅關注PIMCO 各位重量級基金經(jīng)理的投資展望,更應該關心他們的操作動向。9 月份PIMCO 繼續(xù)減持政府相關債券,從36%降到33%,同時加大按揭貸款產(chǎn)品頭寸,從21%提到28%。雖然美聯(lián)儲準備實施QE2 購買國債,但PIMCO 一直在強調(diào)效果會很有限,因此不看好債券市場繼續(xù)走強。今年以來Bill Gross 掌管的PIMCO 旗艦基金Total Return Fund投資收益已經(jīng)接近12%,跑贏74%同類基金。上個月收益為1.83%,跑贏83%同類基金。PIMCO現(xiàn)在的投資規(guī)模為1.1 萬億。同樣是規(guī)模取勝的還有Bridgewater,作為全球最大,賺錢最多的對沖基金之一,依靠準確的宏觀判斷(不看好美國經(jīng)濟復蘇),旗艦基金 Pure Alpha 今年的收益已經(jīng)高達38%。主要操作指導是根據(jù)對歷史去杠桿化路徑研究(美國大蕭條和九十年代日本)。Bridgewater
的規(guī)模為860 億美元。今年遠遠跑贏同類(對沖基金同期平均收益僅為4.8%,宏觀性對沖基金平均3.5%),主要靠三把:美國國債,日元,黃金。
③Larry Fink
BlackRock 創(chuàng)辦者)
BlackRock 現(xiàn)為全球最大的money managerFink 認為曾經(jīng)做過的worst trade 不是輸給了市場,而是自己。
只 要在市場一天,就會面臨各種各樣的風險,有時很好的idea,卻在各種經(jīng)濟條件下成為噩夢,也可能本來很失敗的trade 卻取得了莫名其妙的成功。當年我準備離開第一波士頓,那段日子非常非常煎熬,我不確定自己應該做什么,但是我知道兩點,第一我應該離開賣方,第二華爾街正在經(jīng)歷一場巨變。華爾街生產(chǎn)的各種證券產(chǎn)品,作為買方的投資者其實并不了解其中蘊含的風險,只是一味地聽取賣方的建議??梢哉f我們剛剛經(jīng)歷過的金 融危機其實就起源于八十年代末的這種情況。
所以我當時認為應該組建一家更加關注風險控制的投資公司。我記得很清楚,在我創(chuàng)辦 BlackRock 的前一年半時間里,會發(fā)生這樣的情況,這個季度基金會賺1 個億,下個季度會倒虧3個億,正如我們不清楚錢是怎樣賺來的,也不清楚是怎樣突然虧掉的。這使我意識到絕大多數(shù)買方都不了解購買證券所蘊含的風險,換句話說,市場也沒有一家公司可以對風險進行很好的評估,買方?jīng)]有真正管理好資產(chǎn)負債表。于是我在想是不是可以建立一家以風險控制為核心和基礎的公司。
但 是當時的煎熬讓我對自己失去信心,我把這個想法告訴Blackstone 的創(chuàng)辦者StevenSchwarzmanPete Peterson,短短三天時間內(nèi)我們就建立了合伙關系。他們貸給我500 萬美元,我還白給他們40%的股份??梢哉f他們對我的信任超過了我自己。他們贏了。公司成立35 天后,我們就迎來了第一位風險控制業(yè)務的客戶,4 個月后開始賺錢,6 個月后我就還清了那500 萬。
作為投資者一定要相信自己,特別是自己的直覺,所以這對我來講也許是worst trade,卻是他們兩人的best trade
附上精譯梳理全球頂尖資產(chǎn)管理公司時對Larry FinkBlackRock 的介紹。
Larry Fink
作為BlackRock 創(chuàng)辦者,也是全球第一資產(chǎn)管理公司整合的操盤者,公司每一步清晰的發(fā)展路徑都由他親自描繪。在就BlackRock/BGI 收購案接受采訪時表示,資產(chǎn)管理行業(yè)變化非常迅速,現(xiàn)在已經(jīng)到了規(guī)模至上(scale is paramount階段。市場經(jīng)歷過銀行業(yè)整合(consolidation),最終結(jié)果是前九大銀行擁有全部存款額60%。投行和保險行業(yè)也經(jīng)歷過 類似的整合,現(xiàn)在輪到我們了。Larry Fink 另一項預言是ETF 產(chǎn)品將使投資者行為發(fā)生根本性變化,理由是ETF 可以使投資其他國家和地區(qū)更加簡便(simplicity and ease),比如可以直接投資印度和中國。同時ETF 提供更好的流動性和透明度(liquidity and transparency)。投資者將可以更加便捷地進行進行全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)配置,這將從根本上改變單一市場的(運行)性質(zhì)。但Larry Fink 認為市場對ETF 存在重大誤讀,即沒有認識到不同資產(chǎn)與操作策略之間轉(zhuǎn)換的大提速會帶來劃時代意義。我們有理由相信BlackRock 收購BGI 主要考慮到對未來幾年機構與個人投資者對靈活度以及beta 產(chǎn)品需求的激增。
④Stephen Schwarzman
Blackstone CEO
我 清楚的記得那是Blackstone 的第三筆投資,那時我們沒有任何投資決策過程(process),決定投資一家鋼鐵分銷商,一位合伙人有這方面的工作經(jīng)驗,也很有把握,但是另一個合伙人認為這筆交易有些不妥。沒有其他辦法,我只能把兩個人叫道我跟前,讓他們PK,有行業(yè)經(jīng)驗的人贏了,因為這明顯是一場不公平的較量。我們后來損失了全部 400 萬左右的投資。當時我們的規(guī)模只有8.5 億。我永遠忘不了一位投資者對我說,我是他們見到過的最白癡的人,我想他們當時這樣說不僅情有可原,而且是對的。慶幸的是,這次失敗的經(jīng)歷改變了整個公司的命運。
成功的投資者一定是個終生學習的過程,而且一定是從失敗的經(jīng)歷中,而絕不是輝煌的戰(zhàn)績中,學到更多。每一次失敗一定有其背后深層次的模式(pattern),不要只是捶胸頓足,更不要將責任推給他人,這是你自己的決定。這樣對投資決策的總結(jié),持續(xù)幾十年,你會發(fā)現(xiàn)自己的進步不是一點點。要把過去失敗的教訓應用到新的機會中去,這才是最為關鍵的步驟。
每個人對自己進行評估時,一定要做到ruthless。事實上,對失敗的反思對機構投資者同樣重要。很多人認為這是事后諸葛(second guessing),但錯了就是錯了,對事不對人。分析的是當時錯誤的決策,而不是這個人的全部。
我 一直把Blackstone 的投資決策過程稱作tooth fairy scenario(牙仙是美國的一個民間傳說,孩子們把脫落的牙齒藏到枕頭下,牙仙女晚上就會趁他們睡覺時把牙齒拿走,并留下孩子們希望得到的禮物實現(xiàn)他們的夢想)。一方面我們要找到所有風險因素,另一方面要放開去想象,如果這些風險因素不存在,我們會得到哪些禮物,兩相對比,更好找到合理價格。

----摘自《東方證券精譯求精周報》  

 

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