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正如牛市中股價(jià)上漲通常會(huì)超出大多數(shù)樂觀者的想象一樣，熊市中它的下跌也會(huì)超出多數(shù)悲觀者的想象。以下一些例子能夠證明：
•1637年荷蘭郁金香底部：下跌93％。
•1720年南海股份底部：下跌84％。
•1721年法國(guó)密西西比股份底部：下跌99％。
•1932年美國(guó)股市底部：道指下跌89％。
•1974年香港股市底部：下跌92％。
•1982年墨西哥股市底部：下跌73％。
•1986年阿拉伯股市（科威特）底部：下跌98％。
•1990年中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)股市底部：下跌80％。
•1990年日本股市底部：下跌63％。
從一個(gè)看空者的眼中來(lái)看，僅僅是將標(biāo)準(zhǔn)的走勢(shì)圖翻轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)。這樣一來(lái)上漲代表了損失，下跌代表了贏利。這樣一來(lái)，熊市變成了上漲的圖形，這是看空的投資者喜歡設(shè)想的圖形。
在每一次的下跌前，普通的、流行的觀點(diǎn)，受過(guò)教育、平衡的觀點(diǎn)都是看多。兩次下跌都發(fā)生在輕松的年代（被稱為“新時(shí)代” ），當(dāng)時(shí)精神是高昂的，失業(yè)率低，商業(yè)很活躍，通貨膨脹開始，消費(fèi)者都很樂觀—僅僅是一些臭脾氣的人很沮喪。熊市？通過(guò)觀察經(jīng)濟(jì)形勢(shì)你不可能發(fā)現(xiàn)它的到來(lái)，這也是多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家不能正確預(yù)測(cè)的原因。20年代和60年代末期，企業(yè)利潤(rùn)達(dá)到前所未有的最高水平：工廠都在開足馬力運(yùn)轉(zhuǎn)，奇妙的新產(chǎn)品不斷地出現(xiàn)在貨架和櫥窗中。
兩個(gè)階段的投資者都被環(huán)境情形（不斷上漲的股價(jià)）說(shuō)服，股價(jià)將不會(huì)再下降。在兩個(gè)階段中，買入并持有被稱為全國(guó)性的娛樂活動(dòng)；忠實(shí)的股票持有者被稱贊為資產(chǎn)的謹(jǐn)慎守護(hù)者，市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇者被鄙視為沒有依據(jù)的傻瓜。
兩次“大熊星座”都發(fā)生在共同基金很流行的時(shí)候。在每一次下跌的開始，股票價(jià)格都特別地昂貴。
第一次“大熊星座”發(fā)生在和平時(shí)期，第二次在戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，但都導(dǎo)致了嚴(yán)重能夠的后果：嚴(yán)重的大蕭條和通貨膨脹。在大蕭條中，債券和現(xiàn)金比任何事物（股票從1932-1937年也有大幅的反彈）都有價(jià)值，因?yàn)楦鞣N物品的價(jià)格都在下跌。在大通貨膨脹時(shí)期，商品（原油、黃金、房地產(chǎn)、糖等）比現(xiàn)金更有價(jià)值，因?yàn)樯唐返膬r(jià)格在不斷上升。
道—瓊斯走勢(shì)圖上的兩次“大熊星座”發(fā)生時(shí)，股票很受歡迎，共同基金充滿活力，經(jīng)濟(jì)前景充滿信心，公眾投資率很高，一個(gè)新的時(shí)代被宣布來(lái)臨。
通貨緊縮熊市，通貨膨脹熊市
如果你離開了股票市場(chǎng)，那么如何避開下一次熊市依賴于你所遇到的熊市類型。如果你懷疑將會(huì)通貨緊縮，利率將會(huì)持續(xù)下降，你最好將資金投資于債券。在通貨膨脹的情形下，利率會(huì)持續(xù)上升，你最好持有現(xiàn)金（貨幣市場(chǎng)收益將會(huì)同步上升）或商品。如果你不能確定熊市，現(xiàn)金是最安全的選擇。
溫和的通貨膨脹不會(huì)傷害股票，20世紀(jì)90年代的情況證明了這點(diǎn)。只要成本能夠轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，企業(yè)不會(huì)介意為勞動(dòng)力、原材料支付更多的價(jià)錢，并且溫和的通貨膨脹會(huì)給企業(yè)一個(gè)提高產(chǎn)品價(jià)格的借口，從交易中擠出更多的利潤(rùn)。
溫和的通貨緊縮會(huì)給股票帶來(lái)奇跡。
通貨緊縮是美國(guó)股票持有者最大的恐懼的另一個(gè)原因，恐慌產(chǎn)生通貨緊縮。
在持續(xù)了幾代對(duì)通貨緊縮的謹(jǐn)慎之后，1970年間發(fā)生的通貨膨脹帶給投資者驚訝。與世界上曾經(jīng)發(fā)生過(guò)的一些惡性通貨膨脹相比，那次通貨膨脹并不極端。但是6％-15％的通貨膨脹在美國(guó)就是極端情況。企業(yè)沒有為此做好準(zhǔn)備，華爾街的分析師沒有在他們的預(yù)測(cè)中考慮到這個(gè)因素。道—瓊斯工業(yè)股的利潤(rùn)在1970-1979年間翻了一番還多，但股票價(jià)格反而下降。來(lái)自市場(chǎng)的信息非常清楚：當(dāng)通貨膨脹侵蝕了收益時(shí)，利潤(rùn)不算什么。
通貨膨脹一直折磨著華爾街直到1982年, 道—瓊斯最終突破了1000點(diǎn),這個(gè)點(diǎn)位早在16年前就曾達(dá)到過(guò)。1982年之后，通貨膨脹趨緩回歸，牛市趁機(jī)啟動(dòng)。道—瓊斯成分股的收益沒有變化，但從1980-1987年，股票價(jià)格翻一番還多，因?yàn)樵谕浵陆禃r(shí)的收益更加有價(jià)值。
當(dāng)投資者被通貨緊縮傷害后，經(jīng)濟(jì)上的好消息就是股票市場(chǎng)的好消息；而今天經(jīng)濟(jì)上的壞消息卻是股票市場(chǎng)的好消息。今天的投資者擔(dān)心強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)將帶來(lái)通貨膨脹。
一個(gè)堅(jiān)定的通貨緊縮者，吉姆•斯塔克，懷疑世界經(jīng)濟(jì)足夠強(qiáng)壯，能夠承受住類似1987年那樣的沖擊。“是什么挽救了那場(chǎng)危機(jī)中的金融市場(chǎng)？”斯塔克說(shuō)，“是中央銀行一致的降低利率政策，給金融系統(tǒng)以大量的貨幣供給。今天，日本和歐洲的經(jīng)濟(jì)比他們?cè)?987年要弱，而且日本的經(jīng)濟(jì)如此之低，已經(jīng)沒有下調(diào)的空間。日本的中央銀行已經(jīng)給自己的經(jīng)濟(jì)體系注入大量資金，但并沒有反應(yīng)。”
確定下一次熊市發(fā)生于通貨膨脹還是通貨緊縮期，是規(guī)劃你資產(chǎn)配置的第一步。
在通貨膨脹熊市中，資金可以配置于貨幣市場(chǎng)、票據(jù)或儲(chǔ)蓄帳戶，以獲得不錯(cuò)的收益，這些資產(chǎn)都將獲得利率上漲的好處，更加激進(jìn)的投資者將購(gòu)買黃金、商品、房地產(chǎn)和其他有形資產(chǎn)，盡管可能很重且無(wú)法攜帶，在通貨膨脹的情況下值得擁有這些資產(chǎn)。回避長(zhǎng)期債券，在利率上升時(shí)它的價(jià)值下降，回避大多數(shù)股票。
  在通貨緊縮熊市中，長(zhǎng)期的政府債券是你的最佳選擇，“零息債券”是最能獲利的資產(chǎn)。不要購(gòu)買企業(yè)債券，當(dāng)經(jīng)濟(jì)情況不理想時(shí)，企業(yè)更可能無(wú)法對(duì)付這些債券。通過(guò)長(zhǎng)期政府債券，你“鎖定”了一個(gè)收益率，在利率不斷下降時(shí)，這個(gè)收益率變得更加有吸引力。
在一個(gè)通貨緊縮熊市中，現(xiàn)金沒有債券那么有吸引力，因?yàn)槔试谙陆?，貨幣市?chǎng)或儲(chǔ)蓄賬戶的收益率也會(huì)隨之下降。但是，在現(xiàn)金上小幅盈利還是比在股票、房地產(chǎn)或商品上大幅虧損要好，如果不清楚經(jīng)濟(jì)將會(huì)通貨膨脹還是通貨緊縮，持有現(xiàn)金不會(huì)出現(xiàn)太大的錯(cuò)誤。

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