我們經(jīng)常遇到復合成長率的計算問題，很多人不明白如何計算的，我就以海普瑞為例子說說此問題，最后也說說海普瑞的長線操作問題。
因為按照費雪的理論和投資界的基本看法，5年的平均復合增率是估值的基礎，市盈率應該合這個復合增率相一致。因此，離開了復合增長率就無法估值。單純的市盈率概念意義并不大。當然，估值還涉及到利率問題，不過利率僅僅影響pe的選擇，并不涉及peg的問題。
這個分析是我前段時間做的，依據(jù)的是當時的材料，目前來看，這個材料并沒有向不良的方向變化，相反，企業(yè)的增率比預期的要好。這是我做戰(zhàn)略思考的一部分。
當然了，你不看好海普瑞就不需要買這個股，你就當作玩笑吧。
關于海普瑞的復合增長率的計算問題
資料 利潤凈額 增率﹪
07年 6818
08年 16139 136.78
09年 80905.7 401.3
10年 130000 60（以下為預測）
11年 169000 30
12年 253500 50
13年 507000 100
注：10年的增長率按照百分之60計算，11年按照百分之30計算，12年由于項目投產(chǎn)按照百分之50的增率預測，13年由于項目量產(chǎn)和低分值制劑可能注入企業(yè)，利潤按照翻倍計算。關于低分子制劑的問題，大股東已經(jīng)做了資產(chǎn)注入的承諾。按照目前兩個企業(yè)年產(chǎn)一億支計算，我們按照每只國內(nèi)的價格在50元（考慮到通脹的因素），營業(yè)收入在50億元。和原料藥的利潤一起就可能超過年盈利50億以上的大型企業(yè)。前提是肝素原料藥的價格不會大幅度的下跌。
計算的方法是用年初的值（也就是上一年度的年末值）除以當期值再求n方根再減1再計算百分率：
數(shù)據(jù)一：
08年---13年的6年復合成長率是105.6﹪
09年---13年的5年復合成長率是99.26﹪
10年---13年的4年復合成長率是58.2﹪
11年---13年的3年復合成長率是57.4﹪
數(shù)據(jù)二：
08年到10年3年復合增率是167.1﹪
08年到11年4年復合增率是123.1﹪
08年到12年5年復合增率是106.1﹪
數(shù)據(jù)三：
08—13年6年的平均復合增長率是80﹪；
分析這些數(shù)據(jù)可以看出不同時段的選擇復合增率是不同的。主要的原因在于09年的增率太高，如果包括這個增率，計算5年的和6年的復合增率都接近或超過百分之百。如果是把09年作為初始基數(shù)計算10年到13年的復合增率，大約是百分之50，這是因為09年基數(shù)高的原因。因此，我們用6年的平均增率比較合理，那就是百分之80左右。這個統(tǒng)計數(shù)字可能成為海普瑞長期估值的依據(jù)之一。因此，無論是包括或者不包括09年的增長率都有片面性。合理的做法就是求若干年的平均復合增率。這是6年的復合增率是百分之八十的由來。按照這個估計2013年的利潤會超過50億元，按照目前的股本大約是每股12元。按照牛市達到80倍的pe估值（不是說整個市場的平均pe，而是高成長的個別企業(yè)的估值）每股價格就是960元。按照生物制藥40pe下限的估值就是480元。因此，我推斷此股在未來的三年內(nèi)會超過500元幾乎成為必然。當然，海普瑞會送股以降低價格，如果是10--13年可以連續(xù)的1送1股，四次送股（14年春天）后總股本大約是64億，實際流通股本大約是16億（大股東如果不賣的話）。每股盈利是0.78元，每股的價格推測可以在31--62之間。這個價格在目前的市場上，也不是太高的價格。例如金鉬目前的價格就比這個估值高出三倍還多。當然兩個企業(yè)無法比較。
從操作的角度說，這個股將來必定會上漲的，問題是成長股的上漲也是有時間和機遇的。如果你能在將來的漲升中保持每次中期波段百分之30的籌碼增加---這個要求很高，那么此股即使是保持40倍的pe估值，收益也是相當?shù)目捎^。大家可以計算出來，到13年底第四個年頭，你的盈利是多少倍，絕對比你來回做短線盈利要高很多很多。當然這里有幾個前提：1，海普瑞如期成長，2，中期操作你不能損失籌碼，3，閃電打下來的時候你必須在場。4，必定會有一輪牛市。
