以下資料轉(zhuǎn)自吉詳三西！
譽(yù)衡藥業(yè):期待新產(chǎn)品爆發(fā)（國(guó)泰君安）
投資要點(diǎn):
10年中報(bào):主營(yíng)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為2.36、0.73億元,分別同比上升38.3%、23.5%;凈利潤(rùn)0.63億元,同比增長(zhǎng)28.5%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率有所下降(10H 30.7%,09H 34.4%),代理銷售增長(zhǎng)較快使得整體毛利率有所下降,而期間費(fèi)用則有所上升;EPS 0.50元(一季度單季度0.11,二季度單季0.34元)。ROE 19.8%,每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 0.31元。
公司業(yè)績(jī)主要由兩部分構(gòu)成:1、醫(yī)藥工業(yè):實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.19億元,同比增長(zhǎng)24.99%,毛利率下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。主導(dǎo)產(chǎn)品鹿瓜多肽注射液及注射用鹽酸吉西他濱較去年同期增長(zhǎng)20%~30%。2、醫(yī)藥商業(yè):公司控股經(jīng)緯醫(yī)藥100%股權(quán),10年上半年實(shí)現(xiàn)銷售1.14億,同比增長(zhǎng)53.95%,毛利率提高2.2個(gè)百分點(diǎn)。
未來核心競(jìng)爭(zhēng)力:1、研發(fā)梯隊(duì):在研產(chǎn)品有18項(xiàng),有望在2~3年內(nèi)上市的重點(diǎn)產(chǎn)品有銀杏內(nèi)酯B 注射劑、注射用秦龍苦素等6個(gè)國(guó)家中藥1類新藥;2、銷售模式:“TRP”+代理制和團(tuán)隊(duì)制結(jié)合;3、管理層:市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富。
醫(yī)藥工業(yè):由于鹿瓜多肽注射液市場(chǎng)份額比較穩(wěn)定,能繼續(xù)保持25%的增速;雖然注射用鹽酸吉西他濱仍陷于專利糾紛,但勝訴概率較大,由于前兩年基數(shù)較小,預(yù)計(jì)10年能放量增長(zhǎng),達(dá)到35%;預(yù)計(jì)頭孢米諾鈉為主的新產(chǎn)品10年能實(shí)現(xiàn)3,000萬元。藥品代理銷售:增速有所放緩,預(yù)計(jì)10年50%增長(zhǎng)。
公司未來依靠研發(fā)和營(yíng)銷的雙輪驅(qū)動(dòng),我們認(rèn)為主導(dǎo)產(chǎn)品差能瓶頸的突破以及頭孢米諾等諸多新產(chǎn)品的上市將成為公司盈利增長(zhǎng)的推動(dòng)因素,而銀杏內(nèi)酯B 等諸多在研產(chǎn)品或許能成為業(yè)績(jī)爆發(fā)點(diǎn)。由于中報(bào)略低于預(yù)期,我們下調(diào)對(duì)公司全年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)10-11年EPS 分別為1.28元、1.76元,同比增長(zhǎng)率為37.9%、37.5%。目前股價(jià)65.7,相當(dāng)于11年37倍,給予謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。
譽(yù)衡藥業(yè):代理業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng),繼續(xù)加強(qiáng)營(yíng)銷推廣（中投證券）
中期營(yíng)收增速較快,費(fèi)用率有所上升。公司1-6月共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為2.36億,同比增長(zhǎng)38.30%。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)約0.63億,同比增長(zhǎng)28.48%。凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收主要系毛利率相對(duì)較低的代理業(yè)務(wù)銷售增速高于自有產(chǎn)品增速,各項(xiàng)費(fèi)用率也有所上升;
自有產(chǎn)品銷售增速有望加快。上半年自有產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入約1.19億,同比增長(zhǎng)24.99%,預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目投產(chǎn)后增速會(huì)加快。其中,鹿瓜多肽注射液需求增長(zhǎng)空間還很大,今后3年均速可望達(dá)到30%以上。注射用鹽酸吉西他濱專利糾紛制約已基本解決,以后放量增長(zhǎng)可期。此外頭孢米諾等新品未來利潤(rùn)貢獻(xiàn)也將不斷增加;
藥品代理業(yè)務(wù)保持了快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。前6月醫(yī)藥流通實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約1.14億,同比增長(zhǎng)53.95%。其中DNA 進(jìn)入了黑龍江、廣東等16個(gè)省醫(yī)保目錄,未來快速增長(zhǎng)可期,鋅鈣特和曼新妥等市場(chǎng)拓展比較順利;
繼續(xù)加強(qiáng)營(yíng)銷推廣。公司銷售體系較為完善有效,上半年在華北、華中、華南等地區(qū)增速較快,未來將在華東等地區(qū)加大推廣力度;
研發(fā)儲(chǔ)備品種豐富。國(guó)家一類新藥銀杏內(nèi)酯B 注射液3期臨床已完成,注射用秦龍苦素處于3期臨床中,此外還有4個(gè)國(guó)家化藥1類新藥;
成長(zhǎng)前景值得看好,維持推薦評(píng)級(jí)。豐富品種資源加上強(qiáng)大營(yíng)銷能力將促使公司未來業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng),我們預(yù)計(jì)公司10-12年的EPS 分別為1.32、1.86和2.50元,維持推薦的投資評(píng)級(jí)。
譽(yù)衡藥業(yè)半年報(bào)點(diǎn)評(píng):產(chǎn)品豐富的營(yíng)銷專家（東海證券）
2010 年上半年公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
公司上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入 2.36 億元,同比增長(zhǎng)38.30%;扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于股東的凈利潤(rùn)為0.62 億元,同比增長(zhǎng)28.02%;每股收益為0.60 元,同比增長(zhǎng)27.66%。
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步提升、毛利率保持穩(wěn)定。
報(bào)告期內(nèi)公司醫(yī)藥制造收入 1.19 億元,同比增長(zhǎng)24.99%,毛利率下降0.32%;醫(yī)藥流通收入1.14 億元,同比增長(zhǎng)53.95%,毛利率提升2.23%。
公司的主要自營(yíng)產(chǎn)品鹿瓜多肽注射液和注射用鹽酸吉西他濱,較去年同期均有所增長(zhǎng);毛利率較低的代理銷售業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng),拉低了公司利潤(rùn)和凈利潤(rùn)增幅;三項(xiàng)費(fèi)用率較去年同期均略有上升。
出色的營(yíng)銷能力是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
公司擁有專業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)、采用代理制和直銷制結(jié)合的營(yíng)銷模式,通過“TRP”模式對(duì)代理商形成了特色的“專賣店式”管理,使公司具有了出色的處方藥營(yíng)銷能力,實(shí)現(xiàn)了代理品種和規(guī)模的逐年增長(zhǎng),目前已成為16個(gè)品規(guī)產(chǎn)品的全國(guó)總代理,出色的營(yíng)銷能力是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
完善的產(chǎn)品系列保障公司長(zhǎng)期發(fā)展。
公司擁有較完善的產(chǎn)品梯隊(duì):一線產(chǎn)品鹿瓜多肽注射液是骨折愈合藥物中的一線品種,與其他競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品相比具有較高的安全性和更廣的適應(yīng)癥范圍;二線產(chǎn)品注射用鹽酸吉西他濱的專利糾紛制約已基本解除,有望從10 年開始放量;即將上市的新產(chǎn)品頭孢米諾鈉獲得了發(fā)改委單獨(dú)定價(jià)權(quán),有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn);銀杏內(nèi)酯B 注射液、注射用秦龍苦素等在研品種,作為中藥1 類新藥和十一五重大新藥創(chuàng)制項(xiàng)目也極具發(fā)展?jié)摿Α?/font>
盈利預(yù)測(cè)。
鑒于公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期,我們調(diào)低對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè),預(yù)測(cè)2010 年-2012 年的EPS 分別為1.29 元、1.76 元和2.32 元,考慮到公司產(chǎn)品線豐富、后續(xù)產(chǎn)品具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力、未來成長(zhǎng)明確,我們給予公司6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)73.92 元,給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
譽(yù)衡藥業(yè):未來值得期待（民族證券）
凈利潤(rùn)增長(zhǎng)低于收入增長(zhǎng)。公司2010 年上半年?duì)I業(yè)收入為23615 萬元元,同比增長(zhǎng)38.30%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6302 萬元,同比增長(zhǎng)28.48%;每股收益0.60 元。利潤(rùn)增幅小于營(yíng)業(yè)收入增幅,主要由于上半年公司藥品代理銷售業(yè)務(wù)增幅較大,大于自產(chǎn)產(chǎn)品銷售增幅,而其毛利率比公司自產(chǎn)產(chǎn)品低。
自有產(chǎn)品平穩(wěn)增長(zhǎng)。上半年公司實(shí)現(xiàn)自有產(chǎn)品銷售1.19 億元,同比增長(zhǎng)25%。隨著募投資金項(xiàng)目建成產(chǎn)能釋放,主導(dǎo)產(chǎn)品鹿瓜多肽未來三年復(fù)合增長(zhǎng)率有望保持30%以上的增長(zhǎng);而另一主導(dǎo)產(chǎn)品鹽酸吉西他濱專利糾紛解除后,也將呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
代理產(chǎn)品高速增長(zhǎng)。上半年代理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.14 億元,同比增長(zhǎng)54%,毛利率同比上升2.23 個(gè)百分點(diǎn)。代理產(chǎn)品DNA 在黑龍江、廣東、河北、江蘇、河南等16 個(gè)省區(qū)進(jìn)入地方醫(yī)保目錄,目錄執(zhí)行后DNA 產(chǎn)品獲得較高的增長(zhǎng);代理產(chǎn)品鋅鈣特醫(yī)院及OTC 終端進(jìn)一步深入,增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較好;代理產(chǎn)品曼新妥快速實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)覆蓋。
未來發(fā)展?jié)摿薮蟆９揪哂袃蓚€(gè)一類中藥注射劑銀杏內(nèi)酯B 和注射用秦龍苦素,預(yù)計(jì)分別于明年和后年上市,均為臨床用藥大品種范圍。另外,還有多個(gè)化藥一類和三類新藥處在臨床前的不同階段,后續(xù)品種非常豐富。
給予“推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2010、2011、2012 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.82億元、2.64 億元、3.70 億元,同比增長(zhǎng)40%、45%、40%,每股收益1.30元、1.89 元、2.64 元。公司長(zhǎng)期發(fā)展前景看好,是戰(zhàn)略性建倉品種,合理價(jià)位78 元。
