一、理論分析
1、大豆與豆粕、豆油理論價(jià)差分析
大豆與豆粕、豆油在價(jià)格走勢(shì)上有較強(qiáng)的相關(guān)性，目前衡量三者價(jià)格關(guān)系是否合理主要通過壓榨利潤(rùn)大小來判定。
（1）國(guó)產(chǎn)大豆壓榨利潤(rùn)計(jì)算。一般情況下，國(guó)產(chǎn)大豆1噸可以生產(chǎn)0.17噸豆油和0.82噸豆粕，因此，國(guó)產(chǎn)大豆壓榨利潤(rùn)值計(jì)算公式為：
壓榨利潤(rùn)=壓榨收益—壓榨成本 =豆粕出廠價(jià)×0.82+豆油出廠價(jià)×0.17—大豆入廠價(jià)—120(*) ——已除去1%的損耗 ——(*)該值取東北、華東、華南地區(qū)壓榨費(fèi)用平均值
圖下為A1205\m1205\y1205三者利潤(rùn)圖
通過上面的壓榨公式，確定大豆、豆粕、大豆油三者價(jià)格，計(jì)算出理論的壓榨利潤(rùn)。
根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)油企的實(shí)際壓榨利潤(rùn)歷史數(shù)據(jù)分析，初步可以得出大概的壓榨利潤(rùn)合理波動(dòng)區(qū)間在一150-120元//噸之間。
當(dāng)壓榨利潤(rùn)大于120元//噸時(shí)，油企認(rèn)為現(xiàn)在的市場(chǎng)存在很好的利潤(rùn)空間，因此積極采購大豆，增大未來的大豆壓榨數(shù)量，擴(kuò)大大豆進(jìn)口量，這樣的結(jié)果，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上的豆粕、大豆油供應(yīng)數(shù)量暴增。受供需關(guān)系的影響，大豆油及豆粕的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)回調(diào)，最終的結(jié)果會(huì)使壓榨利潤(rùn)減少。相反當(dāng)壓榨利潤(rùn)虧損接近150元以上時(shí)，油企一般會(huì)停產(chǎn)，停工，減少市場(chǎng)上大豆油和豆粕的供應(yīng)量。停止大豆的進(jìn)口，縮減當(dāng)前的大豆壓榨量，進(jìn)行限產(chǎn)或停產(chǎn)縮小市場(chǎng)供應(yīng)量以保證市場(chǎng)價(jià)格。這樣短期內(nèi)就會(huì)導(dǎo)致港口附近，油廠的大豆庫存數(shù)量增加，油廠將減少后期進(jìn)口大豆的定單；而另一方面也會(huì)促使在市場(chǎng)中，現(xiàn)貨豆粕、大豆油供應(yīng)數(shù)量減少，價(jià)格壓力逐漸緩解，最終使實(shí)際油廠的壓榨利潤(rùn)回到相對(duì)合理的水平。
（2）進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)計(jì)算。一般情況下，進(jìn)口大豆1噸可以生產(chǎn)出0.185噸豆油和0.78噸豆粕，因此，進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)值的計(jì)算公式為：
壓榨利潤(rùn)=豆油價(jià)格×0.185＋豆粕價(jià)格×0.78－加工費(fèi)－大豆進(jìn)口價(jià)格
2.操作方式
(1)計(jì)算理論壓榨利潤(rùn)
根據(jù)上述的壓榨公式計(jì)算相同月份期貨合約價(jià)格在理論上壓榨利潤(rùn)的大小。當(dāng)壓榨利潤(rùn)超出臨界點(diǎn)一150-300的這個(gè)區(qū)間時(shí)，既可以考慮進(jìn)行壓榨利潤(rùn)的套利操作。
(2)分析壓榨利潤(rùn)變動(dòng)趨勢(shì)
在了解將來一段時(shí)間內(nèi)的市場(chǎng)供求情況后，根據(jù)影響壓榨利潤(rùn)因素分析現(xiàn)在壓榨利潤(rùn)超出正常區(qū)間的原因，對(duì)未來影響壓榨利潤(rùn)變化的潛在因素作出理性分析，來評(píng)估未來一段時(shí)間內(nèi)壓榨利潤(rùn)可能出現(xiàn)的變化情況。
(3)交易策略的選擇
根據(jù)實(shí)際情況，油企在期貨市場(chǎng)上可以選擇買大豆拋豆粕大豆油的提油壓榨套利，也可以選擇買豆粕大豆油賣大豆的反向提油壓榨套利。還可以根據(jù)加工過程中，大豆油的數(shù)量較小，對(duì)價(jià)格影響不明顯這個(gè)因素，選擇相對(duì)簡(jiǎn)化的操作方式：既不考慮大豆油，直接做大豆和豆粕的價(jià)差對(duì)沖交易。
(4)制定交易計(jì)劃
根據(jù)油企的資金及實(shí)際加工能力情況，確定操作頭寸多少及進(jìn)出場(chǎng)步驟，重點(diǎn)應(yīng)該設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)控制方法和盈利離場(chǎng)方法。
(5)執(zhí)行套利交易
根據(jù)提前擬訂的交易計(jì)劃，在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行交易，套利期間可根據(jù)市場(chǎng)的變化情況靈活的對(duì)交易計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整。
舉例，根據(jù)壓榨套利模式，賣出10手大豆，對(duì)應(yīng)買入8手豆粕 2手豆油
理論套利收益回顧：壓榨利潤(rùn)100點(diǎn)以上建倉，20點(diǎn)附近平倉，每手壓榨套利頭寸獲利80點(diǎn)左右。
實(shí)際操作方式：對(duì)于目前豆類期貨1205合約在200點(diǎn)附近減倉，在100點(diǎn)附近平倉。
3.影響油企大豆壓榨利潤(rùn)的主要因素
(1)大豆原料的進(jìn)口數(shù)量以及國(guó)內(nèi)大豆的庫存數(shù)量
一般情況下，國(guó)內(nèi)進(jìn)口的大豆庫存數(shù)量會(huì)反映了目前國(guó)內(nèi)油企當(dāng)前的原料供應(yīng)是否合理。從各種信息渠道了解到的未來一段時(shí)間內(nèi)，大豆的進(jìn)口數(shù)量則體現(xiàn)了未來的一段時(shí)間內(nèi)國(guó)內(nèi)油企的原料供應(yīng)是否合理。
大豆的進(jìn)口數(shù)量實(shí)際上是直接揭示一段時(shí)間內(nèi)國(guó)內(nèi)油脂企業(yè)原料供應(yīng)情況的重要指標(biāo)。 根據(jù)國(guó)內(nèi)油企的實(shí)際生產(chǎn)的壓榨情況，大豆單月可壓榨數(shù)量平均在370萬噸左右。大豆原料供應(yīng)短缺的時(shí)候，大豆的實(shí)際壓榨數(shù)量將降低，豆粕大豆油產(chǎn)品的供應(yīng)數(shù)量也隨之減少，豆粕大豆油價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)平穩(wěn)，甚至回升，導(dǎo)致最終的油企壓榨利潤(rùn)的增加。
相反一段時(shí)間內(nèi)，當(dāng)實(shí)際進(jìn)口的大豆數(shù)量較多，油企就會(huì)面臨較大的庫存成本壓力，被迫開始?jí)赫ィ@樣壓榨數(shù)量就會(huì)快速增長(zhǎng)。這將導(dǎo)致一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)上豆粕、大豆油的供應(yīng)數(shù)量增加，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)中，豆粕、大豆油價(jià)格造成壓力，進(jìn)一步導(dǎo)致大豆壓榨利潤(rùn)下降。大豆原料的進(jìn)口數(shù)量以及庫存數(shù)量的變化是影響油企壓榨利潤(rùn)大小最直接最明顯的因素。
(2)季節(jié)性消費(fèi)變化
由于各自的市場(chǎng)不同，大豆油主要為食用，。豆粕主要為飼料用。因此大豆油實(shí)際消費(fèi)旺季、豆粕實(shí)際消費(fèi)旺季就會(huì)因上述原因存在時(shí)間上的不同。這就造成會(huì)出現(xiàn)大豆油豆粕的比價(jià)呈現(xiàn)出一定季節(jié)性特征。
一般情況下，因?yàn)轲B(yǎng)殖業(yè)在7-9月份為節(jié)日準(zhǔn)備，會(huì)大量增加豬雞等投欄率，因此在7-9月份一般為豆粕的消費(fèi)旺季，在這一時(shí)間段養(yǎng)殖業(yè)消耗飼料數(shù)量較大，會(huì)促進(jìn)豆粕的實(shí)際消費(fèi)，需求的剛性增加。而此時(shí)大豆油由于受到棕?cái)R油和菜籽油的替代效應(yīng)需求減少，兩者比值呈階段性下降趨勢(shì)。
進(jìn)入10月份以后，氣溫將逐步變低，棕?cái)R油會(huì)因?yàn)闅鉁氐慕档投霈F(xiàn)凝結(jié)，無法進(jìn)行勾兌。此時(shí)棕?cái)R油的替代數(shù)量將減少，大豆油需求數(shù)量將出現(xiàn)增張，由于氣溫的降低，養(yǎng)殖業(yè)對(duì)飼料需求會(huì)出現(xiàn)明顯的降低，豆粕消費(fèi)進(jìn)入淡季。這時(shí)大豆油和豆粕兩者的比價(jià)就會(huì)出現(xiàn)上升，這種上升的趨勢(shì)一直會(huì)保持到到春節(jié)前后的大豆油消費(fèi)高峰。
受這一季節(jié)性需求因素的影響，油企的實(shí)際壓榨利潤(rùn)也同樣會(huì)呈現(xiàn)出一定的季節(jié)性特征。在大豆油和豆粕的消費(fèi)淡季時(shí)，油企的壓榨利潤(rùn)會(huì)低于行業(yè)內(nèi)壓榨利潤(rùn)的平均水平，反之，在需求增長(zhǎng)時(shí)，油廠的壓榨利潤(rùn)又會(huì)高于行業(yè)內(nèi)壓榨的平均水平。
(3)大豆油替代品影響
因?yàn)榇蠖褂驮诖蠖箟赫サ漠a(chǎn)品中，所占的比例很小，通常在18%以內(nèi)，因此大豆油價(jià)格的實(shí)際變化，對(duì)油廠最終的壓榨利潤(rùn)影響是非常小的。在使用上，由于大豆油同菜籽油、棕?cái)R油、花生油等使用效果接近，因此存在很長(zhǎng)時(shí)間的替代銷售，價(jià)格之間相互影響顯著。影響的結(jié)果，就是當(dāng)大豆油的價(jià)格高于其他油脂品種的價(jià)格較多時(shí)，一般在500元以上，經(jīng)銷商即會(huì)開始廣泛勾兌，最終的用戶也會(huì)考慮使用其他品種的油進(jìn)行替代，從而影響大豆油的供需關(guān)系，進(jìn)一步影響到大豆油的價(jià)格。
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