當前的A股市場，大霄哥講處于“嬰兒底”，也有人講“新的一輪牛市已經(jīng)開啟”，還有人講“熊途漫漫，見底還早”，那么，當前到底處于哪個階段？
個人觀點： 基于A股所有股票的PB中值，來計算得到PB中值溫度計，作為一個衡量市場情緒的指標，可以基本合理解釋過去A股從1996年-2015年共計20年的牛熊轉(zhuǎn)折。
過去20年，A股有5輪牛熊更替，牛市頂部PB中值溫度計4次超過95度（1次超過70%），熊市底部PB估值溫度計4次低于15度（1次低于45度）。
大概率事件：2016年6月30日，上證綜指2929點，A股PB中值溫度計=71度，處于較高估值區(qū)間，同時距離歷次熊市底部區(qū)間還很遙遠，因此贊同觀點：“熊途漫漫，見底還早”。 小概率事件： A股走類似1999-2001年的走勢（99年溫度計=45度見底，開啟一輪牛市，唯一的一次特例），2016年1月2638點時最低溫度54度，開始走一輪新牛市，也有這種可能性，只是概率較低。
說明：估值溫度計取值范圍： 0度 - 100度
2016-06-30日的溫度=71度，表示著過去22年（1994-2016）里有71%的時間PB中值都比當日要低，也就是說只有21%的時間PB中值比現(xiàn)在更高，風(fēng)險自己判斷。
目錄：(一) 用PB中值來衡量市場情緒
(二) 基于PB中值計算PB估值溫度計，更好的衡量市場情緒
(三) 基于最簡單的28擇時策略，進行歷史回測分析
(四) 和朋友交流探討中的一些問題
(一) 用PB中值來衡量市場情緒 為什么要使用PB中值？市凈率PB是股票投資的一個非常好的估值指標。
但是上交所公布的上證指數(shù)PB值，和中證公布的滬深A(yù)股PB值，是所有股票加權(quán)計算的，受到銀行保險兩桶油等權(quán)重股的嚴重影響，無法真實反映A股的所有股票估值水平；
如果采用A股所有股票的PB中值，就可以有效的擺脫了權(quán)重股的影響（如下圖，在15年的牛市中，PB中值最高到達約7.5倍，遠遠超過了07年牛市高點6.3倍，也創(chuàng)造了A股的歷史新高）
如何計算PB中值
中值就是求中位數(shù)，把所有A股股票的PB值按從小到大排序，現(xiàn)在如果是2800只股票，就取排序中第1400只股票的PB值，作為A股PB中值。
過去20年的PB中值特點過去20年，有5輪牛熊更替，牛市底部PB中值一般都會超過4.5倍，熊市底部PB中值一般都會低于2.5倍
上圖說明：觀察指數(shù)，不能只看上證綜指，還要關(guān)注中證流通指數(shù)在1994年-2006年，上證綜指還基本可以代表A股所有股票的整體走勢；
在2007年-至今，由于上證綜指按總市值計算的指數(shù)計算方法，權(quán)重股嚴重影響了指數(shù)的漲跌，使得上證綜指無法再真實反映A股所有股票的整體走勢；很明顯，最近幾年，大部分股票的收益率都遠遠超過了上證綜指；
2006年推出的中證流通指數(shù)，包括了A股所有的股票，同時只計算自由流通市值，受權(quán)重股影響較小，是目前反映A股整體走勢的最佳指數(shù)；（如下圖，在15年的牛市中，上證綜指5100點并沒有創(chuàng)歷史新高，但是中證流通指數(shù)最高約7500點，遠遠超過了07年牛市高點5500點）
(二) 基于PB中值計算PB估值溫度計，更好的衡量市場情緒但是，PB中值是一個絕對值，可能存在一些問題 問題1：從歷史來看，使用了未來值。 取4.5作為頂部和取2.5作為底部的特征，是從2015年底回頭看過去20年才能得出的結(jié)論。就量化分析而言，相當于使用了未來值，如果現(xiàn)在是1996年的年初，又如何來確定頂部和底部的PB值呢？
問題2：向未來看，根據(jù)歷史統(tǒng)計的頂部區(qū)域4.5和底部區(qū)域2.5是否仍然有效？ 隨著從工業(yè)化時代進入信息化時代，也許未來資產(chǎn)越來越輕量化，整體的PB估值會向上抬高（也許不會，誰說得清呢？）。那么現(xiàn)在站在2016年7月，是否可以肯定的說，根據(jù)歷史統(tǒng)計的頂部區(qū)域4.5和底部區(qū)域2.5是否仍然有效？
針對這2個問題，我不再使用PB中值的絕對值，而是使用基于PB中值的相對值，即PB估值溫度計的概念來衡量市場情緒的估值標尺。 PB估值溫度計的定義
即當前PB中值占歷史上每月PB中值的百分位（有點拗口，為了便于溝通，我用估值溫度計來代替歷史百分位說明）
在Excel中，可以使用PERCENTRANK 函數(shù)進行計算（將某個數(shù)值在數(shù)據(jù)集中的排位作為數(shù)據(jù)集的百分比值返回，此處的百分比值的范圍為 0 到 1。 此函數(shù)可用于計算值在數(shù)據(jù)集內(nèi)的相對位置。 例如，可以使用 PERCENTRANK 計算能力測試得分在所有測試得分中的位置）
PB估值溫度計的有效性 從歷史來看，不使用未來值 如果現(xiàn)在是1996年1月末，PB中值=1.99倍，那么當天的PB估值溫度計=當天的PB中值占1994年1月-1996年1月的歷史百分位=12%=12度；
同樣，如果現(xiàn)在是2015年5月末（股災(zāi)即將發(fā)生），PB中值=6.73倍，那么當天的PB估值溫度計=當天的PB中值占1994年1月-2015年5月的歷史百分位=100%=100度；
向未來看，估值溫度計動態(tài)變化，自適應(yīng)整體市場的PB抬高或降低或不變 如上述的兩個例子，PB估值溫度計的歷史取值范圍是越來越多，同時自動包括了最新的估值變化，那么計算的估值溫度計的百分比也就動態(tài)自適應(yīng)調(diào)整，整體市場的變化（無論太高或降低）都將是逐步的，那么估值溫度計也就逐步的動態(tài)調(diào)整適應(yīng)變化，依然有效。
注：從下圖，即PB中值的歷史變化和估值溫度計的相對不變，可以看出估值溫度計的優(yōu)勢
(三) 基于PB中值溫度計，舉例最簡單的28擇時策略，進行歷史回測分析PB中值溫度計，提供了一個觀察市場情緒的指標，可以根據(jù)當前的溫度進行有效的股票倉位管理，使得在頂部輕倉，底部重倉，獲得較好收益。
下面和大家探討一個基于估值溫度計的28擇時策略（基于保守策略的高勝率模型） 交易時間：月末
買入時機：當估值溫度計 < 20%， 滿倉買入；
賣出時機：當估值溫度計 > 80%， 清倉賣出；
交易標的：上證綜指
說明1：買入和賣出都是以該月末的上證綜指的收盤點位計算
說明2：忽略無法及時買入和賣出的細節(jié)問題
說明3：忽略交易成本（因為20年只交易了4次）
說明4：2006年以后上證綜指已經(jīng)受權(quán)重股綁架，不能代表A股整體走勢，但是大家還是最關(guān)注上證指數(shù)，同時也為了回測的連續(xù)性，交易標的選擇上證綜指，選擇其它指數(shù)例如深證綜指，效果會更好
28擇時模型的歷史回測結(jié)果：過去20年里，有4次交易機會，每次都能獲利退出，每次交易最少持有3個月，最多持有3.5年（5輪牛市，抓住4次，踏空1次）。
從凈值走勢圖可以看出，采用28擇時策略，收益率提高，最大回撤率降低，凈值走勢平穩(wěn)，是一個不錯的模型。
(四) 和朋友交流探討中的一些問題*如果把建倉時間點放在每個交易日，而不是月末，效果會怎樣？這個非常關(guān)鍵，因為20%買入溫度值很可能在某一交易日被擊穿，在這種情況下就應(yīng)該買入，為什么要等到月末？如果等到月末很可能又是一個過度擬合的建倉日。對此進行驗證：
策略：把建倉時間點放在每個交易日，當該日的溫度<=20度建倉，當>=80度賣出，結(jié)果如下
驗證結(jié)果：
按日交易和按月交易，基本相同：收益率相似，交易頻次相同（4次）
所以，應(yīng)該不存在過度擬合的問題
*操作頻率太低了， 溫度20%和80%區(qū)間是否是一個過度擬合值？如果把區(qū)間設(shè)為35%和65%時效果怎樣？至少擴大的這個區(qū)間也能產(chǎn)生盈利，才能證明20%-80%區(qū)間設(shè)定是合理的，而不是過度擬合的參數(shù)？針對這個疑問，我做了驗證，比較后基本可以得出結(jié)論：
只要小于50度的情況，從統(tǒng)計概率上講，應(yīng)該就是可以盈利的
溫度越低買入，交易頻率越低，收益率反而越高
簡單說明：20/80擇時策略即溫度低于20度買入，一直持有到80度賣出，然后空倉等待。（其它10/90, 30/70類似）
