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投資比的是未來洞悉力。一種洞悉人類未來需求和供應(yīng)不匹配的缺口洞悉力。

投資的超額利潤(rùn)是給充滿創(chuàng)作力和洞悉力的企業(yè)家和投資家在為人類貢獻(xiàn)后的獎(jiǎng)賞。

季報(bào)也是對(duì)目前所有行業(yè)和公司的盈利走向的確認(rèn)，并進(jìn)一步糾正股票價(jià)格走向。當(dāng)然季報(bào)表現(xiàn)也是要跟股價(jià)和估值預(yù)期相結(jié)合，比如季報(bào)是很好，但是股價(jià)過高，反而出現(xiàn)大幅回調(diào)，有的季報(bào)是不好，但是股價(jià)跌幅夠大，依然會(huì)有估值修復(fù)行情。

從目前已經(jīng)出了3季報(bào)和預(yù)增的公告情況看，白酒的增速依然保持了相當(dāng)高的增速，至少?gòu)墓緢?bào)表層面上看，目前依然還是如此。雖然公司報(bào)表層面業(yè)績(jī)依然很亮麗，比去年甚至還亮麗，但是目前行業(yè)和投資者，依然是擔(dān)憂明年的增速，是增速。至少白酒行業(yè)只是擔(dān)憂增速問題，說明了白酒行業(yè)都認(rèn)為消費(fèi)基本是不會(huì)出現(xiàn)下降狀況，只是增速問題。從今年高端白酒的情況就可以看出，即使三公，年初全國(guó)范圍內(nèi)的政府取消午間喝酒，經(jīng)濟(jì)下滑嚴(yán)重，各種不利因素打壓下，情況也是沒那么差，總的需求依然是往上走的。



1. 瀘州老窖。

 瀘州老窖2012年前3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.1億元，同比增長(zhǎng)43%；利潤(rùn)總額42.5億元，同比增長(zhǎng)52%，屬亍母公司癿凈利潤(rùn)29.5億元，同比增長(zhǎng)47%，實(shí)現(xiàn)每股收益2.11元，其中3季度單季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)36%和58%，  2012年全年凈利潤(rùn)增速50%-60% 。

 國(guó)窖1573銷量增長(zhǎng)放緩，收入增長(zhǎng)主要來源于去年的提價(jià)。由亍三公消費(fèi)限酒以及一季度出貨量較大，公司從2季度開始對(duì)國(guó)窖1573 迚行控量保價(jià)，中秋旺季期間略有放量，但預(yù)計(jì)銷量增速較去年同期有所下降，而1-3季度高檔產(chǎn)品收入的提升主要來源亍去年底國(guó)窖1573出廠價(jià)20% 提升。公司目前國(guó)窖1573癿一批價(jià)漸趨穩(wěn)定，預(yù)計(jì)4季度銷售將有望繼續(xù)放量，力推4季度國(guó)窖1573收入增速。

 中低價(jià)位酒繼續(xù)放量推收入增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來將成公司收入增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿χ?。雖然國(guó)窖1573銷售放緩，但公司中低價(jià)位產(chǎn)品中癿主要產(chǎn)品癿銷售量繼續(xù)保持較快癿增長(zhǎng)，老窖特曲增長(zhǎng)約 30% ，去年推出窖齡酒增速也較高。低價(jià)位酒的持續(xù)放量預(yù)計(jì)將成為公司未來收入的主要?jiǎng)恿χ弧?br>
本期確認(rèn)華西證券股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益，未來證券業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響變小。公司8月將華西證券 12%癿股權(quán)轉(zhuǎn)讓給老窖集團(tuán)，目前公司對(duì)華西證券股權(quán)比例下降為12.99%，該股權(quán)轉(zhuǎn)讓亍3季度確認(rèn)增加公司投資收益1.57億元，成為公司3季度利潤(rùn)增速超預(yù)期的主因之一。在完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，公司持有華西證券癿股權(quán)下降到12.99%，未來證券業(yè)績(jī)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響縮小。（該段摘自華泰證券）

本人總結(jié)：估值低位老窖的季報(bào)看上去是一般的。但是更重要的是，老窖的2012年的年報(bào)預(yù)增50-60%，每股收益為2012-2014 年EPS為 3.25元左右，增長(zhǎng)55%，其中白酒主業(yè)EPS為3.1元左右。就全年來說，這個(gè)增速是不差的，不比任何白酒差。現(xiàn)在關(guān)鍵的問題在于明年，明年的增速。當(dāng)然明年的增速會(huì)慢下來。但是明年，老窖的中低檔酒依然可以保持較高的增長(zhǎng)，如果經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，需求的結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)后，老窖理論上增長(zhǎng)30%估計(jì)是問題不大的。明年的EPS上4元是問題不大的。這樣算下來，老窖的估值10倍就是很低廉了，如果高端白酒的低估值進(jìn)行修復(fù)的話，股價(jià)漲起來也是很厲害的。

   2012年老窖在業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)后，股價(jià)漲幅不大，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)在殺估值。目前看，估值基本是殺無可殺了，明年股價(jià)漲幅基本就跟業(yè)績(jī)?cè)龇嗥ヅ淞?，而且還可以保持30%以上的增長(zhǎng)的話，估值也會(huì)向上修復(fù)。

    當(dāng)然老窖對(duì)比茅臺(tái)來說，還是比茅臺(tái)差點(diǎn)。畢竟茅臺(tái)的增長(zhǎng)速度（50%）更加快，而且是確定性的，畢竟老窖還是沒有這樣完全的確定性。畢竟1573的批發(fā)價(jià)格還上不到一個(gè)安全線，沒有跟茅臺(tái)這樣，批發(fā)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)在安全線上。



2. 五糧液。

五糧液的前3季度的每股收益是2.06元，業(yè)績(jī)是超預(yù)期的。業(yè)績(jī)好主要是因?yàn)橹械投司瓢l(fā)力，高端酒依然有小幅度增長(zhǎng)，加上去年的提價(jià)，另外還五糧液還有新的經(jīng)銷商加入，導(dǎo)致業(yè)績(jī)依然可以保持高速增長(zhǎng)。2012年EPS估計(jì)在2.5元左右。

但是明年，估計(jì)增速就會(huì)慢下來，估計(jì)增速在25-30%左右。明年的估值也會(huì)下降到11倍，如此低的估值，基本是沒有向下的壓力。但是跟貴州茅臺(tái)比起來，就差點(diǎn)了。估計(jì)明年股價(jià)漲幅跟過去2年那樣，會(huì)跑贏大市，但是依然會(huì)跑輸貴州茅臺(tái)不少，畢竟貴州茅臺(tái)增速在50%左右，后年還可以繼續(xù)提價(jià)，業(yè)績(jī)依然可以大幅增長(zhǎng)。

所以，有貴州茅臺(tái)，就沒必要選五糧液了。

3. 酒鬼酒。

本人認(rèn)為酒鬼酒股價(jià)的挑戰(zhàn)在于1.11月份的增發(fā)的解禁股。2 .之前的增發(fā)機(jī)構(gòu)是否參與買酒做業(yè)績(jī)的嫌疑。

3季度的業(yè)績(jī)看上去很好，但是本人覺得有點(diǎn)不正常。

                     Q3   Q2          Q1

收入          5.49億 4.03億      5.26億

凈利潤(rùn)        2億      1.4億       1.2億

從上面的酒鬼酒的單個(gè)季度的收入和凈利潤(rùn)可以看出，2012年1季度的銷售收入5.26億跟3季度的5.49億差不多，但是凈利潤(rùn)確是差不多翻倍了，從1.2億增加到2億。

這說明有可能把各種費(fèi)用挪到4季度去，或者把銷售收入往3季度挪。畢竟4季度是解禁期，只要這段時(shí)間報(bào)表看起來漂亮就可以了。當(dāng)然這也只是猜想。一切還是要看步走步，等年報(bào)的披露或者更長(zhǎng)的時(shí)間驗(yàn)證。

4.  古井貢酒。

業(yè)績(jī)也是相當(dāng)?shù)暮?，出業(yè)績(jī)前，也漲的一波。出了季報(bào)后，反而還獲利回吐。



今年古井貢酒股價(jià)是跌的。古井貢酒的今年的問題在于估值太貴了，在殺估值的時(shí)候，即使大幅的成長(zhǎng)性還比不上估值的下跌幅度。

2012年古井的EPS估計(jì)為1.6元左右。按照目前的38元的股價(jià)，估值24倍。雖然今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)50%以上，但是茅臺(tái)，五糧液，老窖，那個(gè)不是增長(zhǎng)50%以上。但是估值只是古井的一半。

所以，古井無論明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)30%，還是40%，估值就會(huì)壓死古井貢酒的股價(jià)漲幅，即使有漲幅，也估計(jì)有超額的收益。

5.  山西汾酒。

汾酒的情況跟古井差不多。3季報(bào)也是相當(dāng)好。

汾酒比古井情況好點(diǎn)，10月份汾酒占比50%銷售收入的酒提價(jià)了20%，所以，明年的增速依然是較快的和確定性的。

但是2012年山西汾酒的EPS為1.6元，目前股價(jià)為43.5元，估值也是在27倍，即使明年業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0%，明年的EPS2.4元，18倍。山西汾酒的股價(jià)這兩年也是上上下下的大幅波動(dòng)，也難以穩(wěn)步前進(jìn)，主要也是跟估值有關(guān)系，即使業(yè)績(jī)每年都大幅增長(zhǎng)了，還是要對(duì)消估值的壓力。

總結(jié)： 2012年還有2個(gè)多月就要結(jié)束，今年的漲幅最好的版塊是白酒和醫(yī)藥。其他的版塊就階段性漲漲跌跌，主要是因?yàn)樗麄儤I(yè)績(jī)沒有像白酒這樣，業(yè)績(jī)有根本上的大幅增長(zhǎng)，跟著公司和行業(yè)的利潤(rùn)走，牛股一定會(huì)出現(xiàn)，股價(jià)大幅上漲，是遲早的事情。

醫(yī)藥今年漲的好，主要是基于2011年跌的狠的基礎(chǔ)上，醫(yī)藥股，基本有個(gè)大小年的規(guī)律，比如2010年醫(yī)藥股漲的好，但是2011年就反而跌的狠了，同樣，2012年醫(yī)藥股就漲的好，明年感覺就未必，當(dāng)然這是在整個(gè)版塊的角度看，畢竟醫(yī)藥行業(yè)整體增速就15-20%，估值都20倍-40倍。當(dāng)然牛股一定會(huì)有，畢竟醫(yī)藥行業(yè)有240多個(gè)股票，即使是中金，申萬這種大券商，3-5個(gè)專業(yè)研究員，他們都未必個(gè)個(gè)都的上，每個(gè)券商都大概覆蓋了1半左右。

所以，白酒，本人認(rèn)為依然是一個(gè)重點(diǎn)的金礦。好理解，不容易被公司坑，即使虧錢，也是小虧，而且是暫時(shí)的。而且白酒每年都有波動(dòng)，波動(dòng)起來的收益也是很可觀的，而且每年都有1,2個(gè)公司強(qiáng)勢(shì)崛起，有翻倍的可能性，一種業(yè)績(jī)和估值雙驅(qū)動(dòng)。

只要目前上市的白酒公司，就公司本身來說，可以繼續(xù)快速增長(zhǎng)，白酒股票的投資收益一定不差。至少也可以跑贏大市（就半年的時(shí)間跨度來說，當(dāng)然會(huì)有個(gè)把月會(huì)跑輸大市）。

所以在白酒行業(yè)上，加大研究力度，是事半功倍，收益更大的，更加可以出投資收益的工作，至少也比那些煤炭，鋼鐵，水泥有色，航運(yùn)，銀行，券商，保險(xiǎn)等投資價(jià)值差行業(yè)，用削尖腦袋，大堆的券商的大牌研究員每天搞那么晚，那么多研究后，居然最后說服了投資者去買上業(yè)績(jī)大幅倒退的業(yè)績(jī)的公司好，當(dāng)然他可以幫投資者選上跌幅更加少的股票，價(jià)值就如此而已。

所以，本人認(rèn)為，白酒明年的漲幅依然很好，特別是個(gè)別繼續(xù)高速成長(zhǎng)的白酒公司，畢竟今年估值殺的干干凈凈了，估值上也跌無可跌了。明年估計(jì)漲幅起碼可以跟上業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

       2012-10-24

         騎士