6月12日，我對(duì)A股未來(lái)長(zhǎng)期回報(bào)進(jìn)行了預(yù)測(cè)。在這之后，我對(duì)所有的模型進(jìn)行了更新。    　　我對(duì)A股的未來(lái)長(zhǎng)期回報(bào)預(yù)測(cè)是基于兩點(diǎn)：第一，股市總市值占GDP的百分比。第二，股市的估值水平。    　　股市總市值占GDP的百分比    　　歷史經(jīng)驗(yàn)表明，股票市場(chǎng)的總市值占一個(gè)國(guó)家的GNP的比例是有一個(gè)正常的范圍的。在《巴菲特論股票市場(chǎng)》一文中，巴菲特認(rèn)為“如果這個(gè)比率關(guān)系在70%或80%附近，購(gòu)買股票將會(huì)不錯(cuò)。如果這個(gè)比率接近200%，就像1999年和2000年的一段時(shí)間里的情況，那你就是在玩火。”   　　由于中國(guó)的GDP與GNP的數(shù)值非常接近。根據(jù)最新的2009年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒，2008年中國(guó)GDP為30.067萬(wàn)億，而GNP為30.28534萬(wàn)億，兩者只差0.73%左右。因此，可以用GDP近似估計(jì)GNP。   　　截至2010年6月10日，中國(guó)股市的總市值大約為21萬(wàn)億。根據(jù)香港證交所的數(shù)據(jù)，截至2010年5月底，香港上市的中國(guó)公司的市值大約為8.1萬(wàn)億港幣，約合7.1萬(wàn)億人民幣。所以，中國(guó)大陸和香港股市的總市值約為28萬(wàn)億人民幣。   　　2009年，中國(guó)的GDP為33.5萬(wàn)億。而按8%的GDP增長(zhǎng)速度，2010年的GDP約為36萬(wàn)億。股市總市值占GDP的比例約為78%左右。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和資本市場(chǎng)的成熟，我認(rèn)為未來(lái)中國(guó)股市的總市值占GDP的比例達(dá)到80%左右是比較合理的。   　　股市的估值水平   　　我自己建立了一個(gè)模型，對(duì)50個(gè)上市公司，大約3.7萬(wàn)億市值的股票進(jìn)行了分析研究。這些公司經(jīng)通脹調(diào)整后的7年平均市盈率（CAPE）目前在25.5左右。而從2005年開始，這些公司的平均市盈率（7年CAPE）大約為40.5左右。這樣高的平均市盈率是在公司盈利快速增長(zhǎng)的前提下實(shí)現(xiàn)的。    　　2005-2007年，這些公司經(jīng)通脹調(diào)整后的7年平均盈利實(shí)現(xiàn)了40%左右的快速增長(zhǎng)。而2008年和2009年，這一盈利的增長(zhǎng)速度則下降到了25%和18%左右。未來(lái)由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以及人口紅利的逐漸減弱，可以預(yù)計(jì)，這一盈利的增長(zhǎng)速度還將下降。因此，高達(dá)41倍的市盈率不可持續(xù)。   　　對(duì)于7年平均市盈率（CAPE）的計(jì)算，屬于真實(shí)均值和標(biāo)準(zhǔn)差未知的情況。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化，股市的成熟，未來(lái)的平均市盈率肯定要下降，但是具體下降多少，最終真實(shí)的均值是多少并不知道。由于我的模型只從2005年1月開始，僅僅積累了65個(gè)月的數(shù)據(jù)，樣本數(shù)量不夠，無(wú)法精確知道真實(shí)均值。在這種情況下，可以用Student分布，用基于目前65個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)所產(chǎn)生的均值，構(gòu)建一個(gè)置信區(qū)間，從而估計(jì)真實(shí)均值范圍。為減少誤差，我的置信度設(shè)為99.9999999%，自由度為64，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了一個(gè)置信區(qū)間。這個(gè)置信區(qū)間的下限是21.3左右，因此，我取這個(gè)值作為未來(lái)長(zhǎng)期7年平均市盈率（CAPE）的近似真實(shí)值。   　　參考美國(guó)130年歷史平均16.36的市盈率（10年CAPE），我認(rèn)為中國(guó)未來(lái)股市的平均市盈率也應(yīng)該接近這一水平。   　　GDP增速假設(shè)   　　2009年，中國(guó)GDP中投資所占比例約為57%左右，達(dá)到了歷史最高水平。這一比例是不可持續(xù)的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整刻不容緩。未來(lái)10年，如果真要調(diào)整結(jié)構(gòu)，逐漸增加消費(fèi)在GDP中的比例，降低投資的比例，投資的增速就不能超過(guò)消費(fèi)增長(zhǎng)的速度。但是，消費(fèi)的增長(zhǎng)，尤其是居民消費(fèi)的增長(zhǎng)，牽扯到利益分配的問(wèn)題，不可能有立竿見影的增長(zhǎng)速度。因此，假設(shè)GDP中消費(fèi)部分年均增長(zhǎng)6%左右。固定資產(chǎn)投資年均增長(zhǎng)5%左右，凈出口年均增長(zhǎng)1%左右。根據(jù)這些假設(shè)，中國(guó)未來(lái)的GDP總體增長(zhǎng)大約為6%左右。   　　主要假設(shè)   　　1）未來(lái)10年中國(guó)真實(shí)GDP年均增長(zhǎng)6%左右。 　　2）未來(lái)10年中國(guó)企業(yè)經(jīng)通脹調(diào)整后的7年平均盈利年均增長(zhǎng)8.5%左右。 　　3）10年后中國(guó)股市平均市盈率（CAPE）接近21.3左右。   　　 　　根據(jù)以上假設(shè)，在目前的價(jià)位投資A股，未來(lái)10年的年平均真實(shí)回報(bào)大約為7.0%左右。這略高于美國(guó)股市歷史平均6.5%的長(zhǎng)期回報(bào)。而如果算上3%的年平均通脹率，總回報(bào)率為10%左右。   　　需要指出的是，股市的未來(lái)長(zhǎng)期回報(bào)率與買入的價(jià)位關(guān)系極大。根據(jù)這個(gè)預(yù)測(cè)，到2020年，考慮到通脹因素，A股上證指數(shù)大約在6700點(diǎn)左右。那些買在了6000點(diǎn)的人，10年后將獲得年均1.1%的回報(bào)，而同期的通脹如果是3%左右，則10年的真實(shí)回報(bào)為年平均負(fù)1.9%左右，還不如持有現(xiàn)金。