摘錄《股市真規(guī)則》銀行行業(yè)，略做整理
銀行的盈利模式很簡單。銀行從存款人和資本市場那里拿到錢，然后把它貸給借款人，從利息差獲利。如果一家銀行從一個存款人那里以年利率4%借到錢，然后把它以年利率6%貸給借款人，銀行就賺了2%的息差，也就凈利息收入。大多數(shù)銀行還要從基本的收費業(yè)務和其他服務賺取利潤，這就是通常提到的非利息收入。凈利息收入和非利息收入合在一起就是銀行的凈收入，這就是銀行業(yè)的商業(yè)模式。
（雖然大銀行收入來源日益多元化，但息差收入依然是銀行業(yè)的主要利潤來源，至于為什么如此簡單的商業(yè)模式能夠鑄就壁壘呢，就得往下看了）
這里有幾個不同戰(zhàn)略的銀行的例子，他們都擁有強大的競爭優(yōu)勢。
花旗集團利用它在全球范圍的影響和深奧的產(chǎn)品組合，大大增加了收入，并使得它的風險呈現(xiàn)多樣化，這使花旗集團即使在環(huán)境困難的情況下也有上佳的業(yè)績表現(xiàn)。
富國銀行集團是吸收存款的專家，存款是低成本資金的關鍵來源，該集團根深蒂固的優(yōu)秀的銷售文化驅動著收入增長。
五三銀行公司擁有積極的銷售文化、低風險的貸款哲學和對成本很強的控制力。
銀行業(yè)都以一件事情為中心，那就是風險管理。
借款人和存款人以利息或費用方式付給銀行費用，因為客戶不愿意管理他們自己的風險，或者因為銀行做這些業(yè)務更便宜。
1、管理信用風險
信用風險是貸款業(yè)務的核心部分。投資者通過審查銀行的資產(chǎn)負債表、貸款分類、不良貸款趨勢和壞賬率，而且管理層的貸款哲學，就可以對貸款質量找到感覺。作為個人，你要么賺這7%的收益，要么放棄這一切。銀行龐大的資產(chǎn)負債表提供了3中主要防護措施以隔離風險，這是其他行業(yè)無法做到的：
（1）貸款組合多樣化；
（2）保守的承銷和賬戶管理；
（3）積極進取的回款程序。
投資銀行股票最大的挑戰(zhàn)是給銀行的信用質量做定位評估。投資者應當密切關注壞賬率和逾期還款比率，后者可以作為未來壞賬率的一個指標。投資者必須把銀行的壞賬率與他們的競爭對手進行比較，并看一看經(jīng)過一段時間所形成的趨勢。另外，仔細聽管理層的討論，雖然沒有管理人員準確地知道壞賬將朝哪個方向發(fā)展，但是一個好的管理團隊應該能夠描述出趨勢。對超高速的增長率保持警惕，在金融服務行業(yè)這是一個公理：高速增長可能導致大麻煩，要尋找銀行的信用文化是否是健康的、保守的、經(jīng)得起檢驗的證據(jù)。
2、銷售流動性
個人，出借方突然需要盡快拿到資金。他就要以很大的折扣賣出這筆貸款。銀行是提供多種形式流動性管理的機構。例如，很多公司向銀行付費以維持信用貸款額的上限，實際上，銀行除了承諾什么也沒有賣。一些公司也把他們的應收賬款以一個折扣賣給金融機構，這就是總所周知的保理業(yè)務，因為公司需要盡快拿到現(xiàn)今。
以存款形式存在的負債是銀行的真正資產(chǎn)。低成本的核心存款（例如支票存款）是非常穩(wěn)定廉價的。經(jīng)營良好的銀行會嚴格匹配資產(chǎn)和負債的時間期限。例如，銀行應當用長期負債（比如長期債務或存款）做長期貸款，而不是用短期資金來做這件事。
（不同意作者的說法，授信額度是有成本了，銀行必須加大自身的流動性儲備，當然這里有一個杠杠的問題，畢竟在極端的情況下可以向央行借錢解決流動性問題，保理業(yè)務還有一個信用風險的問題）
3、管理利率風險
利率不受銀行控制，在某一時點，銀行可能是資產(chǎn)敏感型或者負債敏感型，銀行可以在利率調整前加以調整，大銀行會使用很多小銀行所沒有的附加管理工具。大銀行有能力通過資本市場讓投資者購買貸款組合（更像債券）以承擔利率風險，資產(chǎn)證券化，把為難的事推給別人，然后銀行繼續(xù)為這些貸款服務并為此收取費用，我們可以從這里看到銀行風險和流動性管理的實力。
（通過資產(chǎn)證券化把利息收入轉變?yōu)榉抢⑹杖耄跀U大貸款業(yè)務的同時控制自身的風險，這樣的資產(chǎn)證券化由于存在很大的監(jiān)控要求，保護投資者，目前在國內還比較難實現(xiàn)）
銀行業(yè)的競爭優(yōu)勢
1、
2、
這一直是銀行業(yè)并購背后的驅動因素
（由于銀行商業(yè)模式的特點，規(guī)模效應顯得尤為突出，銀行也有較高經(jīng)營杠杠的特點，雖然和產(chǎn)品化軟件及傳媒還有一定的距離，除并購外，融資也是很好的手段）
3、
美國頂尖的零售銀行美洲銀行在2002年控制著差不多10%的全美存款。例如，銀團貸款前三位是摩根大通銀行、美洲銀行、花旗集團，他們控制了2002年70%的承銷市場份額。在信用卡行業(yè)，花旗集團、MBNA、第一銀行占據(jù)了一般以上的市場份額，這全是由于他們的低成本優(yōu)勢。銀行資本敏感的天性阻止新的競爭者。
（銀行資本敏感？資本規(guī)模？有點不明白）
4、
這部分是由于品牌和你對一家公司的信任程度，而與此同樣重要的是慣性。
（國內慣性更突出一點，但隨著銀行差異化經(jīng)營的深入，品牌、服務力量越發(fā)突出）
定量分析
強大的資本基礎，最重要的是股東權益資產(chǎn)比率，這個比率越高越好，大銀行資本充足率在8%~9%的范圍，同樣，要關注壞賬準備金相對于不良資產(chǎn)高的銀行
（資產(chǎn)負債率也可）
凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)收益率
很多高速增長的貸款銀行就是通過少計提壞賬準備金使得凈資產(chǎn)收益率達到30%甚至更高。記住，通過少提壞賬準備金或者利用杠杠作用提升盈利在短期是很容易的，但它卻為銀行的長期經(jīng)營埋下過度的風險。
銀行的狀況很容易用一個比率表達：資產(chǎn)股東權益比率。平均水平的銀行有一個在12：1左右的資產(chǎn)股東權益比率，而一般行業(yè)的公司這個比率往往是2：1或者3：1。杠杠的風險，例如，如果你用8000美元購置價值10萬美元的房子，你的權益就是8%，現(xiàn)在某些非典型的事情發(fā)生，你的房子突然降到了9萬美元（降了僅僅10%），你的權益就沒有了，你還欠出借人9.2萬美元，但是這房子不值那么多。你可以從付了可憐的8000美元的房子搬走，但是還欠了2000美元。
（杠桿的風險在這里已經(jīng)闡述得相當清楚了，關鍵問題是這種風險不是一時很看清的，人們往往在樂觀時更多的關注收益而忽略風險，這點和保險有一定的相似之處，國內銀行也是有慘重的教訓的，但濃重的計劃體制下的信用風險以及后續(xù)的行政性扶持能給銀行業(yè)帶來多大的刺痛和改變呢？我們似乎不宜過分樂觀，相對而言，這促使我們更加偏愛保守型企業(yè)）
效率比率
效率比例測量的是非利息費用或者營業(yè)費用占凈收入的百分比
（成本控制能力）
強大的收入
高額的毛利率通常在競爭服務質量的日用品行業(yè)是不可思議的，一些成功的銀行已經(jīng)能夠交叉銷售新的服務，這就增加了費用收入，另外，他們還會對存款付稍微低一點的利息，同時對貸款稍微多收點利息。
關注三個主要指標：（1）凈利息利潤率；（2）收費收入占總收入的百分比；（3）收費收入的增長。凈利息利潤率因為各種經(jīng)濟因素、利率環(huán)境和借款人經(jīng)營生意的類型等有很大的不同，所以最好把你感興趣的銀行與其他類型的金融機構相對比。
銀行損益表的不同組成揭示了財務表現(xiàn)的不穩(wěn)定，這源于諸如利率和信用環(huán)境等諸多因素。一般來說，經(jīng)營好的銀行應當在各種各樣的環(huán)境下表現(xiàn)出穩(wěn)定的凈利潤增長。投資者應當為能夠挑選出過往記錄好的銀行多付出些努力。
（就盈利能力來說，混業(yè)經(jīng)營是最合適的，但這對風險控制有較高的要求，國內目前基本上用金融控股集團來變相混業(yè)經(jīng)營，如平安、中信、招商，業(yè)務結構多元化依然是銀行控制風險首要的選擇）
估值
市凈率
因為銀行的資產(chǎn)負債表主要是由不同流動性的資產(chǎn)組成，所以賬面價值是銀行股票價值很好的代表。對于任何在此基礎上的溢價，說明投資者正在為未來的成長性和超額利潤支付金錢。一家穩(wěn)健的銀行以低于賬面價值一半的價格交易，常常是物有所值的，記住，銀行股打折交易總是有理由的，所以要確信你搞清楚了風險所在，從另一方面，以三倍或者更高的市凈率交易要保持警惕，銀行股是不穩(wěn)定的，即使是最好的銀行，在遇到金融服務行業(yè)高位危機的時候，一般來說也要遇到慘重的打擊。雖然不等同于折現(xiàn)現(xiàn)金流模型估值，但是對這個行業(yè)，可能已經(jīng)是相當合理的近似估值了。
最好的防御是耐心和一個持懷疑論的健康的心態(tài)，構建一個看上去有前途并經(jīng)過一段時間了解的核心銀行組成的投資組合（在實際投資之前）。對它們貸款發(fā)放、風險管理的方法、管理的質量和銀行擁有的權益資本數(shù)量有一個概念，當機會出現(xiàn)的時候，你就可以從最好的點位介入。
（資本是銀行主要的資產(chǎn)，所以賬面價值有很好的代表性，PB不失為一種較好的相對估值法，但由于銀行的高杠杠原理，資本的保護又是相對薄弱的，所以銀行投資的關鍵在于研究銀行的風險文化）
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（讀招商證券2007四季度銀行業(yè)投資策略報告）
（銀行業(yè)不是說原來沒有關注，只是銀行業(yè)的發(fā)展實際上和宏觀經(jīng)濟有很大的關聯(lián)，因為其在各行業(yè)的貸款配置雖說略有偏重，但大體不會相差太遠，因為資本的逐利性起了一定的調整作用，某個行業(yè)盈利能力強，資本需求大，還貸風險小，銀行放貸自然偏向這個行業(yè)，我們也可以理解為市場的力量。而個人目前對宏觀經(jīng)濟實在是有些力不從心，這回霸王硬上弓，說說個人目前的一些理解，供大家參考）
1 未來兩年銀行業(yè)景氣高企將持續(xù)
當前我國銀行業(yè)不良貸款率的持續(xù)下降一方面是由于銀行自身風控能力的改善，管理水平的提高，另一方面是由于當前處于景氣上升通道的經(jīng)濟周期。國際經(jīng)驗表明，經(jīng)濟增長率和不良貸款率之間具有較明顯的負相關關系，資產(chǎn)質量的惡化要滯后于經(jīng)濟增長1-2年的時間。
（國內四大行基本上算從生死關過回來的，行政性貸款、風控不力下的受賄型貸款、貪污等是其主要虧空點，不良資料剝離-成立資產(chǎn)管理公司、匯金注資-通漲根源之一、加強風控和回款執(zhí)行以及國內經(jīng)濟的持續(xù)增長是銀行業(yè)起死回生的主要因素）
央行剛剛公布的2007 年3 季度企業(yè)家問卷調查顯示，由于持續(xù)加息，企業(yè)貸款滿意度下降，但對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營影響不大，主要原因一是企業(yè)資金相對寬松，二是企業(yè)資金周轉速度加快。企業(yè)家判斷企業(yè)總體經(jīng)營狀況“良好”的占比達39.2%的歷史最高，分別比上季度和上年同期提高1.2 和4 個百分點。企業(yè)家對總體經(jīng)營狀況良好的判斷，主要來自于企業(yè)產(chǎn)銷及盈利能力的提高。在宏觀經(jīng)濟高位運行，工業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況良好，資金相對寬松的情況下，我們認為銀行業(yè)景氣度在未來可見的一兩年內能夠維持較好水平。
（流動性充足-包括企業(yè)資金和終端售價的提高，和管理能力的提升使得企業(yè)目前仍有較好的應對能力）
（個人曾表述做二道販子的利弊，原始數(shù)據(jù)依然是我們最可靠的幫手，從上圖中從長期趨勢看，加利佛尼亞州GSP呈下降趨勢，而不良資產(chǎn)率出現(xiàn)比較典型的反轉形態(tài)，從長期看，似乎經(jīng)濟的某個增長率對應不良資產(chǎn)率的拐點，或者可以理解為在某個GSP下，部分企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)虧損，導致了不良資產(chǎn)率的上升，所以說銀行的風險管理包括其盈利能力包含較大的預見性，從這點延伸出來，我們可以從商業(yè)模式的靈活性方面闡述企業(yè)的抗風險性，這使得行業(yè)特性是尤為重要，比如技術的穩(wěn)定性、產(chǎn)能的建設周期、產(chǎn)品的消費速度、相對保守的預測風格，有點意思，巴氏似乎是通過穩(wěn)健、靈活的商業(yè)模式和良好的管理應對能力來彌補自身的遲鈍，所以對于巴氏而言，投資銀行的關鍵在于優(yōu)秀的管理和保守風控風格。）
（對于宏觀的把握依然是投資銀行非常重要的因素，巴氏？接受宏觀短期的波動）
1.1 銀行業(yè)景氣指數(shù)維持高位 貸款需求依然強勁
3Q2007 銀行業(yè)景氣指數(shù)保持在70.6%的高位，相比歷年同期再次大幅提升。銀行經(jīng)營狀況的不斷向好，主要得益于良好的財務狀況，各項財務指標景氣指數(shù)皆較上季度和上年同期提高，其中存貸款利差收入指數(shù)較上季度提高1.7 個百分點，較上年同期提高0.9個百分點。銀行業(yè)盈利面繼續(xù)擴大，3Q 高達90.9%的銀行實現(xiàn)盈利，連續(xù)第6 個季度實現(xiàn)攀升。在數(shù)次加息、貸款利率明顯上升的情況下，貸款需求總體上仍表現(xiàn)得十分旺盛。3Q貸款需求景氣指數(shù)達69.4%，較上季度再增0.5 個百分點，創(chuàng)下調查以來的最高水平。其中，房地產(chǎn)和建筑業(yè)貸款需求依然強勁，表明其受資金成本提高影響較小。
（目前研究銀行不可避免要研究房地產(chǎn)，新增房貸下降？銀行似乎應該是最后一塊堡壘。）
2 銀行業(yè)自身抗風險能力持續(xù)提高
銀行業(yè)傳統(tǒng)存貸業(yè)務無法避免經(jīng)濟周期中的波動，但是銀行經(jīng)營效率的提高，風控水平的提高，盈利模式的優(yōu)化將有助于降低銀行業(yè)經(jīng)營的周期性風險。
2002 年以來，主要商業(yè)銀行（包括國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行）不良貸款余額逐年下降，已由2002 年的2.28 萬億元下降到2006 年底的1.17 萬億元。撥備覆蓋率則由2002年底的6.92%升至2006 年底的34.26%。資本充足率達標銀行家數(shù)已由2003 年末的8 家升至2006 年底的100 家，達標銀行的資產(chǎn)占比已由2003 年末的0.6%升至2006 年底的77.40%。從資產(chǎn)質量和資本充足情況可見，銀行業(yè)的抗風險能力和風險控制能力顯著增強。
當然，盡管進步顯著，但由于基礎較差，和國際先進銀行相比，我們銀行的抗風險能力還存在一定差距。
（在現(xiàn)代的估值下，相對于傳統(tǒng)的僅僅的現(xiàn)金流折現(xiàn)法，估值是已經(jīng)被風險因子修正的，所以控風險能力的增長只是一個極端因子 – 在極端環(huán)境下的崩潰從而使企業(yè)再也無法享受經(jīng)濟景氣周期的利潤回補，對于估值的變動是沒有意思的，最有效的方法依然是業(yè)務結構的平衡 – 利息收入和非利息收入、收入多元化）
3 資本市場高速發(fā)展加快銀行轉型，為銀行開辟新的發(fā)展空間
商業(yè)銀行參與資本市場有助于擴大資本市場的規(guī)模，增強市場的產(chǎn)品供給能力，提高市場的流動性和資本市場的效率。反過來，資本市場的發(fā)展又給商業(yè)銀行的發(fā)展帶來了新的發(fā)展機遇，開辟了新的發(fā)展空間，為銀行實現(xiàn)盈利模式的轉型打開了突破口。
在直接融資加速發(fā)展的同時，我們看到主要商業(yè)銀行收入結構也在不斷優(yōu)化。根據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中間業(yè)務與利息收入的比率已由2003 年的1:6.8 升至2006 年的1:5.7；2006年的中間業(yè)務收入占比已達17.5%。中間業(yè)務盈利渠道日益擴大，內涵提升。以企業(yè)改制、兼并重組、上市服務以及對公理財服務為主要內容的財務顧問咨詢業(yè)務發(fā)展迅速，有效提升了中間業(yè)務的內涵。另外，得益于中國資本市場的蓬勃發(fā)展，資產(chǎn)托管和基金代理業(yè)務超常發(fā)展。不過1H2007 即便剔除對資本市場敏感較大的資產(chǎn)托管和基金代理等收入的因素，多數(shù)上市銀行中間業(yè)務增速依然保持在40%以上。資本市場快速發(fā)展下，金融脫媒的加速，金融需求的升級將加速商業(yè)銀行盈利模式的轉型，中間業(yè)務將獲得前所未有的發(fā)展機遇，與此同時，資產(chǎn)證券化、衍生金融工具等創(chuàng)新產(chǎn)品的涌現(xiàn)將擴大商業(yè)銀行盈利渠道，降低銀行的資產(chǎn)錯配風險，流動性風險，利率風險等經(jīng)營風險。
（除非是混業(yè)經(jīng)營，資本市場對于銀行融資、改善業(yè)務結構和加強風險抵御能力外，個人認為資本市場的發(fā)展對銀行盈利能力影響有限，因為除了外源資金外，資金依然是體系內業(yè)務間的流動，如活期流向同業(yè)資金，這種體系內的資金流動的作用僅僅是低資產(chǎn)向高資產(chǎn)轉換帶來的毛利增長而已，比如長期存款向同行資金的轉換，銀行利息支出減少，但犧牲了流動性，也就是這樣的增長是有程度的，無法不斷復制，管制放開才是最根本的盈利能力提升之策，但中期內很難）
4 宏觀調控整體較為平和, 人民幣升值預期加速利好銀行股
今年宏觀經(jīng)濟調控的指導方向是通過提高存款貸款利率，以及上調存款準備金，對企業(yè)貸款需求起到抑制作用，對存款增長起到促進作用。今年以來的宏觀調控，整體上來說對行業(yè)略有正面影響，對部分上市銀行正面影響較為明顯。我們認為，今年的宏觀調控雖然較為頻繁，但每次的調整幅度較小，而且都是根據(jù)政策出臺時的實際情況對癥下藥，因而對銀行業(yè)的影響也是較為平和的。緊縮政策下流動性趨緊，今年上半年國有商業(yè)銀行在拆借市場上已經(jīng)由上年同期凈拆出資金變?yōu)閮舨鹑胭Y金，在回購（包括質押式和買斷式）市場上，凈融出資金增幅同比下降30.7 個百分點。但銀行正常經(jīng)營不會受到明顯影響。從銀行間市場利率情況看，銀行間市場同業(yè)拆借月加權平均利率和質押式債券回購月加權平均利率波動較大，但沒有出現(xiàn)上升的趨勢。
美聯(lián)儲降息降低了中國后續(xù)加息幅度的預期，強化了人民幣升值加速的預期，由于非對稱加息可能對銀行股有負面影響，加息幅度太大又對信貸增速和資產(chǎn)質量產(chǎn)生壓力，所以相對加息，升值加速的預期對銀行股的利好程度更大。
（我一直沒搞清楚，對于純人民幣資產(chǎn)人民幣升值有什么好處，好處或許來自于外資的涌入拉升資產(chǎn)價格從而帶來階段性的投資機會，從長期看大部分外資還是要撤走的，或許是個人對宏觀的理解能力有限，雖然央行在通漲、升值問題上顯得畏畏縮縮、反反復復，但個人的確認為小步快跑是越來有效的調控政策，政策需要給企業(yè)足夠的時間去適應和消化這種不利因素，純經(jīng)濟角度的論點是缺乏務實原則的。）
5 預計新增中長期貸款和同業(yè)存款較多的趨勢仍將持續(xù)
從2004-2006 年的經(jīng)驗看，上半年新增貸款占全年新增貸款的比重在60%-70%之間。我們假設2007 年全年人民幣貸款增速保持在15%左右，那么下半年新增貸款僅為1.1 萬億元左右，占全年新增貸款的30%左右，同比多增1000 多億元。分機構來看，股份制銀行今年上半年新增貸款同比多增了698 億元，遠多于國有銀行的287 億元，但由于國有銀行規(guī)模占比較高，仍然是調控的主要對象。
貸款結構方面，貸款呈長期化趨勢。近年來金融機構人民幣中長期貸款占比始終處于穩(wěn)步上升趨勢，已由2004 年初的40.16%提高到2007 年8 月的48.30%，而短期貸款占比則由2004 年初的52.30%降至43.51%。今年上半年中長期貸款占全部新增貸款的54.8%，同比上升7.9 個百分點。而在新增中長期貸款中，基礎設施建設、房地產(chǎn)建筑貸款占比達到35.9%、15.1%和9.1%。投向高耗能行業(yè)的中長期貸款占比為12.1%，同比下降了4.6 個百分點。
負債層面，活期存款占比存在上升趨勢，使商業(yè)銀行更充分享受加息中利差擴大的好處。活期儲蓄存款占儲蓄存款的比重已由2005 年10 月末的33.62%升至2006 年底的36.25%，再升至2007 年7 月末的37.87%。資本市場的高速發(fā)展使居民存款轉向基金，股票，而這些資金又以保證金或同業(yè)存款的形式回到銀行，導致儲蓄資金向同業(yè)存款分流現(xiàn)象明顯。上半年儲蓄存款增加7972 億元，同比少增5981 億元。與此同時，同業(yè)存款大幅增長，上半年增加1.15 萬億元，同比多增8490 億元，尤其是證券公司客戶保證金成倍增長。這對銀行資金成本產(chǎn)生了一定壓力，但也為銀行開拓了更加廣闊的發(fā)展空間，分散了銀行的風險，成為銀行實現(xiàn)盈利模式轉型的突破口。
（貸款的長期化和存款的活期化是銀行提升利息收入的兩大因素，儲蓄資金向同業(yè)存款上面我已經(jīng)闡述過了）
由于截至8 月份固定資產(chǎn)投資增速仍維持高位，而且3 季度房地產(chǎn)、建筑等中長期貸款需求依然旺盛，居民投資熱情不減，我們預計下半年新增中長期貸款和同業(yè)存款較多的趨勢仍將持續(xù)。
6 股指期貨可能給銀行帶來的機會
我們從股指期貨對銀行經(jīng)營的影響和對二級市場銀行股的影響兩個角度分析股指期貨的推出對銀行股的影響。
6.1 股指期貨可能給銀行經(jīng)營帶來的機會
根據(jù)美國和全球股指期貨市場的經(jīng)驗，2006 年股指期貨和現(xiàn)貨市場成交量的比例分別為0.86：1，和1.05：1，而韓國印度等國家的這一比率更高。從銀行經(jīng)營面來看，股指期貨能夠豐富及完善商業(yè)銀行的金融產(chǎn)品服務鏈，開辟以期貨公司為代表的同業(yè)客戶關系，吸引投資于金融期貨等尖端投資品的高端客戶；能夠吸納商品期貨、金融期貨交易結算過程中的保證金沉淀資金，帶來金融期貨結算中間收入，為進一步開拓期貨倉單質押等延伸業(yè)務創(chuàng)造條件。由于在股指期貨推出初期，市場規(guī)模較小，預計為銀行帶來的業(yè)務量有限。
但根據(jù)國際經(jīng)驗，股指期貨在推出后，幾年內成交量就會有迅速的擴大，如印度期貨市場成交量在2001 年只占到現(xiàn)貨市場的2.38%，但到了2006 年成交量已經(jīng)達到了現(xiàn)貨市場的1.21 倍。我們預計隨著市場規(guī)模和存量資金的逐步擴大，未來股指期貨所帶來的業(yè)務機會將持續(xù)拓寬。
（個人對業(yè)務開展帶來的盈利增長表示謹慎，結算中間收入增長有限，期貨倉單質押應該是相對遙遠的業(yè)務）
6.2 股指期貨推出前后香港市場成份銀行股的表現(xiàn)
從二級市場來看，我們這里回顧一下香港恒生指數(shù)期貨推出前后銀行股的表現(xiàn)，這里應當強調，我們認為股價的長期表現(xiàn)仍取決于基本面的變化，這里的分析只是基于股指期貨推出前后共5 個月的期間。恒指期貨于1986 年5 月推出，推出時的成分股中包含匯豐銀行、恒生銀行、東亞銀行三只銀行股。我們發(fā)現(xiàn)，恒生指數(shù)期貨推出前1 個月至后4 個月期間，這三只銀行股的價格走勢及交易趨勢變化明顯。1986 年1-3 月，恒生指數(shù)大幅下調，然而在恒指期貨推出的前1 個月，即1986 年4 月，恒指開始大幅上漲，三只成份銀行股也都出現(xiàn)了不同程度的上漲，其中匯豐銀行和東亞銀行上漲較明顯，1 個月內漲幅和恒指接近，而在恒指推出后下跌也較為明顯。從成交量上看，在恒指期貨推出前，三只股票交易量均迅速放大，其中匯豐銀行交易量最高值出現(xiàn)在指數(shù)期貨推出前約10 天，4 月24 日，交易量達到了月初的5.13 倍，恒生銀行和東亞銀行則分別于4 月30 日和29 日，達到了月初交易量的11.5 倍和28.9 倍。
（不可否認，在目前的滬深300的結構中，銀行股權重是相對較大的，股指期貨推出前后銀行股的波動必然加劇，但對長期投資者這沒什么好處）
7 風險提示：需要關注流動性風險和資產(chǎn)質量風險
短存長貸在放大利差的同時也在一定程度上積聚流動性風險和利率風險。下半年銀行“短借長貸”的情況可能持續(xù)。下半年，商業(yè)銀行的企業(yè)存款和儲蓄存款等核心負債的比重可能繼續(xù)下降或維持低位，非核心的同業(yè)存款等負債占比可能繼續(xù)上升。由于同業(yè)存款期限相對較短，將加大商業(yè)銀行流動性管理的難度。
不過銀行信貸資產(chǎn)證券化“擴容”將加速，工商銀行將推出“工元一期信貸資產(chǎn)證券化（ABS）產(chǎn)品”，農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、興業(yè)銀行和中信銀行也將加入第二批資產(chǎn)證券化試點銀行。試點的規(guī)模和資產(chǎn)品種都將擴大。資產(chǎn)證券化的逐步實施有望進一步改善商業(yè)銀行的資本充足率，緩解“短存長貸”信貸期限結構錯配的局面，提高資金流動性。
銀行業(yè)在收益景氣周期中快速增長的同時也在積聚風險。由于銀行業(yè)資產(chǎn)質量的變化相對經(jīng)濟周期的一到兩年的時滯，需要密切關注經(jīng)濟偏熱拐點來臨之際銀行業(yè)資產(chǎn)質量的變化。
（作者闡述的真是清晰?。τ谛刨J資產(chǎn)證券化，有可能要加快哦，不過從投資的角度，個人對此品種保持謹慎，就目前而言，個人認為只是一個收益風險不匹配的投資品種，一家之言，大家有興趣可以深入研究。個人倒覺得在目前高PE環(huán)境下增發(fā)是好選擇。另外要注意房貸風險，不過個人認為風險不大，目前首付比例較高，房價供需矛盾突出，和美國次級債完全兩碼事）
8 行業(yè)和公司投資建議
8.1 行業(yè)景氣高企仍將持續(xù)，維持銀行業(yè)“推薦”評級
綜合以上分析，我們認為，宏觀經(jīng)濟和行業(yè)景氣高企為銀行經(jīng)營奠定了良好的外部環(huán)境，今年以來的加息擴大了銀行的凈利差，由于近期的加息，下半年利差仍將維持較高水平，部分銀行甚至會出現(xiàn)繼續(xù)擴大的情況。資產(chǎn)質量的持續(xù)向好使銀行的撥備壓力維持在較低水平。同時考慮08 年的稅收改革，銀行業(yè)未來兩年維持較快增長的確定性較高。銀行業(yè)整體的抗風險能力較前兩年已有了大幅度的改善。美聯(lián)儲降息加大了人民幣加速升值的預期。我們認為在可見期內銀行業(yè)景氣高企仍將持續(xù)。從估值的橫向比較看，目前A 股銀行股的估值僅高于化工，和黑色金屬，考慮到銀行股高增長的穩(wěn)定性，估值較為安全。多方面綜合考慮，維持銀行業(yè)“推薦”評級。
已實施工資稅前抵扣的銀行：民生、招行、工行、中行、建行
2007 年將要實施工資稅前抵扣的銀行：中信、興業(yè)
將于2008 年實施工資稅前抵扣的銀行：浦發(fā)、華夏、南京、寧波、北京銀行
8.2 關注受益加息幅度較大，資產(chǎn)質量持續(xù)向好的銀行
上半年業(yè)績增長動因直接影響后續(xù)業(yè)績超預期的可能。規(guī)模擴張，利差擴大，撥備計提壓力下降和成本收入比下降是上半年上市銀行業(yè)績超預期的四大主因，分析這些因素對我們預測2H2007 和2008 年業(yè)績超預期的可能性至關重要。從這幾個因素對上半年業(yè)績增長的貢獻度上看，民生銀行和興業(yè)銀行的增長動力主要來自規(guī)模的擴張和撥備的下降，招商銀行的增長動力主要來自凈利息收入的增長和撥備計提壓力下降，而凈利息收入中利差的擴大和規(guī)模擴張因素大約各占一半。浦發(fā)增長主要來自撥備計提壓力的大幅下降，其次是規(guī)模擴張和利差擴大。建設銀行的增長動力主要來自凈利息收入的增長，其中利差的擴大和規(guī)模擴張因素大約各占一半。僅有華夏銀行因加大撥備計提力度影響了盈利的增速。
整體上來看，規(guī)模擴張速度放緩將成為下半年業(yè)績增長的主要製肘，預計下半年部分銀行業(yè)績可能略超預期，但利差的擴大強化了預期的確定性。我們認為，利差在加息中擴大更明顯，資產(chǎn)質量持續(xù)向好，撥備壓力持續(xù)下降的銀行在下半年和明年的表現(xiàn)會好于平均，業(yè)績符合或超預期的可能性相對較大。在6 月份以來3 次加息的情況下，前期受益于利差擴大程度較大的銀行凈利差進一步擴大的可能性也更大；在宏觀經(jīng)濟景氣繼續(xù)向好的階段，前期撥備壓力下降的銀行撥備壓力仍將維持在較低水平。
我們看好浦發(fā)，招行，興業(yè)和民生銀行，因為：
浦發(fā)：上半年撥備計提壓力下降對盈利的貢獻最為明顯，同時，浦發(fā)遞延所得稅導致的所得稅費用的增加是一次性的，2008 年稅率下降幅度將最為明顯；2008 年公司業(yè)績將實現(xiàn)爆發(fā)式增長。
招行：前期受益于利差擴大的幅度最大，撥備計提壓力將維持在較低水平，且加息的影響于2H2007 和2008 年將繼續(xù)體現(xiàn)，預計2H2007 業(yè)績略超預期的可能較大，2008 年超預期可能性較大；
興業(yè)：處于快速發(fā)展的生命周期，上半年業(yè)績驅動因素主要來自規(guī)模擴張和撥備計提壓力的下降，量上的擴張仍將是支撐業(yè)績增長的主要動力，資產(chǎn)質量的改善將繼續(xù)使得撥備壓力維持在較低水平。充裕的流動性使上調準備金率對公司影響偏正面，截至2007 年8月份，公司的超儲率仍在6%以上。
民生：業(yè)務轉型，適度多元經(jīng)營，實現(xiàn)公司銀行業(yè)務，零售業(yè)務和中間業(yè)務的匹配是公司近期的發(fā)展方向，我們看好公司的發(fā)展戰(zhàn)略，放緩后的增速在上市銀行中仍屬中上水平。
（A股、H股咋就差別這么大呢？從PEG的角度，A股是不高估的，當然也有可能是預測過于樂觀，俺還是鐘情招行）
